【摘 要】
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虽然有效市场理论是现代金融理论的基石，但是人们试图预测股票市场变化，寻求打败市场收益的努力一直没有停止过。上世纪七八十年代，早期Fama和French，Campell和Shiller等人研究了
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虽然有效市场理论是现代金融理论的基石，但是人们试图预测股票市场变化，寻求打败市场收益的努力一直没有停止过。上世纪七八十年代，早期Fama和French，Campell和Shiller等人研究了传统估值比率(股息率，市盈率、股息增长率等)预测股票市场收益率的能力，九十年代后人们逐渐发现影响股票市场收益率不知是那些传统的估值比率，利率对股市也有重大影响，现实当中投资者会在股票市场和债券市场间套利，寻求较高的投资回报。Fed模型就在这种背景下产生的，该模型的理论基础是股票价格的现金流贴现模型，即认为股票价格、每股收益和债券收益率之间应该存在着长期关系，现实中看就是盈利价格比率(E/P)和债券收益率之间应该存在某种稳定的联系，如美国和英国的盈利价格比率(E/P)和十年期国债收益率的历史走势就非常相似。本文研究的核心就是通过实证研究检验Fed模型是否成立。本文采用基于协整理论的VAR模型，对七个国家的数据进行了实证分析。结果发现七个国家中有五个国家股票价格、每股收益和债券收益率之间存在协整关系，均衡的偏离对股票价格有明显影响，对调整系数的分析发现实证结果符合高P/E预示较低股票收益率的现实，另外不同国家利率在均衡关系中重要程度不同，最后本文运用格兰杰因果检验、脉冲响应和方差分解对股票价格、每股收益和债券收益率之间短期关系进行了研究，结果显示短期来看这三者都具有很强的独立性。
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