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自Modigliani和Miller(1958)提出了现代资本结构理论的基石MM定理以来，西方经济学家对资本结构问题作了大量研究。研究表明，宏观经济、资本市场、产业特性和公司特质等因素对资本结构有重要的影响。同时，资本结构不仅会影响公司的绩效和市场价值，并且会对公司的治理结构、控制权乃至公司的核心竞争力及公司的成长产生重大的影响。本文试图运用西方成熟的资本结构理论与先进的计量经济学方法，对中国上市公司资本结构影响因素进行一个较为全面的研究，剖析各种不同因素对中国上市公司资本结构造成的影响。
本文首先就资本结构理论的演化过程进行了回顾与评述。大量的理论与实证文献证明，不存在一个普遍适用的资本结构理论，任何资本结构理论都有其既定的前提假设和内在逻辑，在研究中国上市公司资本结构影响因素时，必须结合中国的具体国情，灵活应用各种不同的资本结构理论，只有这样才能做出合理的解释和政策建议。
要研究中国上市公司资本结构影响因素，就要对中国上市公司资本结构的总体特征有一个全面的了解。首先，从中国上市公司资本结构的变化趋势来看，中国上市公司资本结构经历了先快速下降后缓慢回升的变化趋势，这清晰的反映了中国证券市场的筹资额和相应的政策法规对上市公司资本结构的影响。其次，使用逐步回归分析法进行的实证检验结果显示，中国上市公司资本结构存在明显的地区差异，经济发展水平比较高的省份的上市公司资产负债率明显比较高。最后，上市公司资本结构的国际比较显示:1、从平均资产负债表来看，中国与G-7国家的资产组成大致相同，但是中国上市公司的现金和短期投资比例和固定资产比例较高，其他流动资产比例较低;中国上市公司与G-7国家的负债构成有很大的差异，流动负债中的借款比例却远高于G-7国家的一般水平，应付款比例也要比G-7国家的一般水平高，其他流动负债的比例却远低于G-7国家。2、从资产负债率和负债期限结构来看，中国的资产负债率在所有的国家中处于中等偏下的水平，而中国的长期负债比例在39个国家里竟然是排名最低的，这说明中国上市公司的负债绝大部分来源于短期负债。3、中国上市公司融资行为的总体特征表现为:内源融资在融资结构中的比重非常低;在外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50％;融资顺序依次为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。4、从税前盈利的分配来看，中国上市公司的利息支出比例要比G-7国家的低的多，股息支出比例和保留盈余比例略高于G-7国家的一般水平。
在上述研究的基础上，本文遵循从宏观到微观不断深入的构想，分别从宏观因素、产业因素、公司因素等不同的角度对中国上市公司资本结构的影响因素作全面的分析。
考虑影响中国上市公司资本结构的宏观因素，理论分析得出以下结论:首先，从金融体系来看。在银行为基础的金融体系下形成了以债权为主的资本结构，其主要特征是:通过金融机构进行间接融资，银行在企业融资中具有极其重要的地位;资本结构中银行债权比例非常高;银行和法人持股非常普遍。在以市场为基础的金融体系下形成了以股权为主、债权为辅的资本结构。这种资本结构直接导致了英美公司的股权高度分散和流动的股东主导型的公司治理模式。除了以上两大金融体系的差异外，金融体系中的证券市场发展程度以及投资者偏好和信息中介也直接影响资本结构。其次，从法律体系来看，大陆法制度与普通法制度，这两大法律体系在法律的内容和其执行力度上的差异也直接导致了资本结构与债权结构的差异。最后，从证券市场波动来看，由于交易成本的不同，股票市场的收益率将会对公司的资本结构产生很大的影响;而证券市场时机选择可以对资本结构产生持续的影响，资产负债率和以前的市场价值明显负相关。对中国上市公司宏观因素的实证研究证实了很多理论的预测。从宏观经济变量对中国上市公司资本结构的影响来看：国内生产总值的增长率与资产负债率和长期资产负债率都是显著负相关;狭义货币中M1-M0的差额与资产负债率和长期资产负债率都呈显著正相关关系。从证券市场波动对中国上市公司个体资本结构的影响来看:托宾Q与资产负债率明显正相关，账面市值比与资产负债率明显负相关;市场流通价值、市盈率和年度平均股价都与资产负债率负相关。
考虑影响中国上市公司资本结构的产业因素。战略公司财务理论认为，公司的资本结构决策与公司的竞争战略二者是密不可分的。产品市场上公司的竞争战略、市场结构、公司的产品或投入的特性都直接影响到公司的资本结构选择。本文对中国上市公司资本结构行业特性的研究表明:行业是影响中国上市公司资本结构的重要因素之一;中国上市公司不同行业门类间以及制造业中各次类之间的资本结构存在显著差异，且这种差异不是由于个别行业的异常值引起的，而是行业间普遍存在的，但是制造业中各次类之间的差异不如行业门类之间的差异那么明显;大约有8.78％的资本结构差异可由公司所处的行业门类来解释，这一比例大大低于美国公司的比例;制造业内各次类的趋同性很强，只有2.37％的资本结构差异可由公司所处的行业次类来解释。
考虑影响中国上市公司资本结构的公司因素。公司因素是国外对资本结构影响因素研究的起点，也是国内实证研究作的最多的。本文建立了静态资本结构模型，运用最小二乘法、随机效应模型和固定效应模型三种不同方法检验中国上市公司资本结构公司因素的静态影响。结果显示:中国上市公司的资产负债率与可抵押价值资产比例、公司规模以及产品专用性正相关;与无形资产比例、税率、非负债税盾、盈利能力以及产生内部资源能力负相关。本文同时建立动态资本结构模型，分别运用基于随机效应模型的两阶段最小二乘法和Arrelano-Bond的一步广义矩(GMM)估计模型估计中国上市公司资本结构公司因素的动态效应，其结果显示:中国上市公司的调整速度a=0.662，这个结果和西方实证文献的结果惊人的相似，这说明中国上市公司的调整成本并不高，可以有效地调整其资本结构。
股权结构和绩效本来是属于公司特质的两个因素，但是考虑到中国的特殊国情，错综复杂的股权结构和绩效这两个因素特别重要。因此，本文特别研究了资本结构、股权结构和绩效三者间的互动关系，在进行理论分析后，本文利用1997-2002年中国所有上市公司的5730个有效样本数据，建立了一个研究以上三者相互作用关系的基于非平衡面板数据的联立方程组模型，并使用混合OLS模型、随机效应模型、固定效应模型和基于固定效应的2SLS四种不同的方法对联立方程组进行了统计检验。实证结果显示资本结构和绩效之间的确存在较强的内生性，绩效对资本结构有明显的反作用，资本结构、股权结构和绩效三者之间存在着强烈的相互作用关系。
本文首先就资本结构理论的演化过程进行了回顾与评述。大量的理论与实证文献证明，不存在一个普遍适用的资本结构理论，任何资本结构理论都有其既定的前提假设和内在逻辑，在研究中国上市公司资本结构影响因素时，必须结合中国的具体国情，灵活应用各种不同的资本结构理论，只有这样才能做出合理的解释和政策建议。
要研究中国上市公司资本结构影响因素，就要对中国上市公司资本结构的总体特征有一个全面的了解。首先，从中国上市公司资本结构的变化趋势来看，中国上市公司资本结构经历了先快速下降后缓慢回升的变化趋势，这清晰的反映了中国证券市场的筹资额和相应的政策法规对上市公司资本结构的影响。其次，使用逐步回归分析法进行的实证检验结果显示，中国上市公司资本结构存在明显的地区差异，经济发展水平比较高的省份的上市公司资产负债率明显比较高。最后，上市公司资本结构的国际比较显示:1、从平均资产负债表来看，中国与G-7国家的资产组成大致相同，但是中国上市公司的现金和短期投资比例和固定资产比例较高，其他流动资产比例较低;中国上市公司与G-7国家的负债构成有很大的差异，流动负债中的借款比例却远高于G-7国家的一般水平，应付款比例也要比G-7国家的一般水平高，其他流动负债的比例却远低于G-7国家。2、从资产负债率和负债期限结构来看，中国的资产负债率在所有的国家中处于中等偏下的水平，而中国的长期负债比例在39个国家里竟然是排名最低的，这说明中国上市公司的负债绝大部分来源于短期负债。3、中国上市公司融资行为的总体特征表现为:内源融资在融资结构中的比重非常低;在外源融资中，股权融资所占比重平均超过了50％;融资顺序依次为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。4、从税前盈利的分配来看，中国上市公司的利息支出比例要比G-7国家的低的多，股息支出比例和保留盈余比例略高于G-7国家的一般水平。
在上述研究的基础上，本文遵循从宏观到微观不断深入的构想，分别从宏观因素、产业因素、公司因素等不同的角度对中国上市公司资本结构的影响因素作全面的分析。
考虑影响中国上市公司资本结构的宏观因素，理论分析得出以下结论:首先，从金融体系来看。在银行为基础的金融体系下形成了以债权为主的资本结构，其主要特征是:通过金融机构进行间接融资，银行在企业融资中具有极其重要的地位;资本结构中银行债权比例非常高;银行和法人持股非常普遍。在以市场为基础的金融体系下形成了以股权为主、债权为辅的资本结构。这种资本结构直接导致了英美公司的股权高度分散和流动的股东主导型的公司治理模式。除了以上两大金融体系的差异外，金融体系中的证券市场发展程度以及投资者偏好和信息中介也直接影响资本结构。其次，从法律体系来看，大陆法制度与普通法制度，这两大法律体系在法律的内容和其执行力度上的差异也直接导致了资本结构与债权结构的差异。最后，从证券市场波动来看，由于交易成本的不同，股票市场的收益率将会对公司的资本结构产生很大的影响;而证券市场时机选择可以对资本结构产生持续的影响，资产负债率和以前的市场价值明显负相关。对中国上市公司宏观因素的实证研究证实了很多理论的预测。从宏观经济变量对中国上市公司资本结构的影响来看：国内生产总值的增长率与资产负债率和长期资产负债率都是显著负相关;狭义货币中M1-M0的差额与资产负债率和长期资产负债率都呈显著正相关关系。从证券市场波动对中国上市公司个体资本结构的影响来看:托宾Q与资产负债率明显正相关，账面市值比与资产负债率明显负相关;市场流通价值、市盈率和年度平均股价都与资产负债率负相关。
考虑影响中国上市公司资本结构的产业因素。战略公司财务理论认为，公司的资本结构决策与公司的竞争战略二者是密不可分的。产品市场上公司的竞争战略、市场结构、公司的产品或投入的特性都直接影响到公司的资本结构选择。本文对中国上市公司资本结构行业特性的研究表明:行业是影响中国上市公司资本结构的重要因素之一;中国上市公司不同行业门类间以及制造业中各次类之间的资本结构存在显著差异，且这种差异不是由于个别行业的异常值引起的，而是行业间普遍存在的，但是制造业中各次类之间的差异不如行业门类之间的差异那么明显;大约有8.78％的资本结构差异可由公司所处的行业门类来解释，这一比例大大低于美国公司的比例;制造业内各次类的趋同性很强，只有2.37％的资本结构差异可由公司所处的行业次类来解释。
考虑影响中国上市公司资本结构的公司因素。公司因素是国外对资本结构影响因素研究的起点，也是国内实证研究作的最多的。本文建立了静态资本结构模型，运用最小二乘法、随机效应模型和固定效应模型三种不同方法检验中国上市公司资本结构公司因素的静态影响。结果显示:中国上市公司的资产负债率与可抵押价值资产比例、公司规模以及产品专用性正相关;与无形资产比例、税率、非负债税盾、盈利能力以及产生内部资源能力负相关。本文同时建立动态资本结构模型，分别运用基于随机效应模型的两阶段最小二乘法和Arrelano-Bond的一步广义矩(GMM)估计模型估计中国上市公司资本结构公司因素的动态效应，其结果显示:中国上市公司的调整速度a=0.662，这个结果和西方实证文献的结果惊人的相似，这说明中国上市公司的调整成本并不高，可以有效地调整其资本结构。
股权结构和绩效本来是属于公司特质的两个因素，但是考虑到中国的特殊国情，错综复杂的股权结构和绩效这两个因素特别重要。因此，本文特别研究了资本结构、股权结构和绩效三者间的互动关系，在进行理论分析后，本文利用1997-2002年中国所有上市公司的5730个有效样本数据，建立了一个研究以上三者相互作用关系的基于非平衡面板数据的联立方程组模型，并使用混合OLS模型、随机效应模型、固定效应模型和基于固定效应的2SLS四种不同的方法对联立方程组进行了统计检验。实证结果显示资本结构和绩效之间的确存在较强的内生性，绩效对资本结构有明显的反作用，资本结构、股权结构和绩效三者之间存在着强烈的相互作用关系。