论文部分内容阅读
国内外现有的文献研究发现我国的股票市场存在着日历效应，其表现形式与国外发达的股票市场的日历效应还是有所差别。股票市场中所说的日历效应，比较常见形式被称为周末效应，即表现为周一的平均股票收益率较低甚至为负，而周五的平均股票收益率高于其他交易日的平均股票收益率的现象。周末效应又体现为两大子效应:收益率周末效应和波动性周末效应。从已有的文献研究来看，日历效应存在的原因来自于交易制度、资金成本、投资者心理、交易行为等多个方面。 融资融券作为一种信用交易制度，已经成为成熟金融市场上的基础交易方式，并且是金融创新的重要载体。但是直到目前为止，学术界对于融资融券交易产生的具体影响一直存在着争议。从某些方面来说，这种信用交易就像一把“双刃剑”会对金融市场产生正反两个方面的影响。一方面，融资融券交易能够提升股票市场的运行效率，增加股票市场的流动性，并起到稳定股票市场的作用；另一个方面，这种信用交易机制尤其是不合理使用卖空机制很可能带来市场剧烈波动的风险。 本文从多个角度进行研究，融资融券交易制度的引入使得市场中的投资者更能表达对某种标的股票的价格预计和判断，为市场中的投资者有提供了更多样化的投资方式、选择和手段，能够有效改变投资者以前形成的投资行为。这在一定程度上可以影响股票市场日历效应等和投资者行为息息相关的现象。基于上述考虑，本文对融资融券业务的开展对我国股票市场周内效应带来的影响展开研究，运用基于加入虚拟变量的GARCH(1，1)模型，选取上证50指数和中小板100指数从2005年6月9日至2016年12月31日之间的数据进行实证研究。分析比较了融资融券业务开展时间点前后我国股票市场日收益率的周内效应、收益率波动性的周内效应的变化情况。结果发现：上证50指数在融资融券之后收益率方面表现出业务开展之前没有的周末效应，波动性方面基本没有变化；中小板没有表现出明显的周内效应，而且收益率和波动性方面前后的表现形式都没有发生大的改变。然后本文又选取上证50指数成分股的融券交易量、上市公司总资产、资产负债率等数据，运用混合面板回归模型和分位数回归进一步证明是融券卖空交易导致这一变化的产生。通过实证得出：融券卖空交易机制确实能够增强收益率周末效应，使得星期一和星期五的收益率之间差距变得越来越大。而且收益率周末效应表现越强的上市公司，融券卖空交易对其的影响也就越强，反之就越弱。此外，我们研究发现规模越大的公司，其收益率周末效应也就表现得越不明显，融资融券交易机制对其的影响也就越小，其股价较之规模较小的上市公司来说也就相对稳定。财务杠杆对收益率周末效应具有增强作用，而且收益率周末效应表现较强的股票，财务杠杆对其增强作用也就表现得越强。 由此我们可以根据周末效应的表现特征和影响周末效应的因素，在周一的向具有两融业务的券商提供担保物，融入大量资金买进上证50指数成分股里规模较小，资产负债率较大的标的股票，然后选择在周五的时候卖出股票用来偿还周一借款,以此重复来获得较大的利润。