论文部分内容阅读
随着经济全球化的不断加深，中国与世界在经济、金融领域的联系越来越密切。与此同时，中国与世界之间的国际资本流动规模也越来越大、频率越来越高，它们普遍具有逐利性和避险性，有些甚至具有投机性和攻击性。过度的资本流入能够引起宏观经济过热、金融资产泡沫等问题，而当市场预期宏观经济降温或面临国内外金融动荡时，资本的大量撤出又会加速宏观经济下行，加剧金融动荡，导致资产泡沫破裂，最终很可能引发金融危机。正因为此，必须加快研究国际资本流动风险的识别及测度，以便更快更有效地采取相应政策来应对这些风险，从而“最大化”地利用国际资本，在发挥其促进经济增长的优势的同时，又合理规避其所带来的风险。 本文在借鉴前人研究的基础上，对中国跨境资本流动（包括长期资本流动、短期资本流动、国际游资）所引致的各种风险（包括汇率风险、外债风险、资产泡沫风险、货币政策独立性风险）进行识别和测度。论文研究从以下几个方面展开工作: 第一，在借鉴现有文献研究基础上，梳理和归纳了国际资本流动风险。国际资本大量流入会带来通货膨胀、汇率升值、利率降低、资产价格上升等风险，并逐渐演化为经济泡沫。而当市场对宏观经济有下行预期时，或者面临国内外金融动荡时，“金融恐慌”与“羊群效应”又会促使大量资本撤出，从而导致经济泡沫破裂，最终很可能爆发金融危机。国际资本流动风险按照表现形式具体可以分为四类:汇率风险、外债风险、资产泡沫风险以及货币政策独立性风险。 第二，对中国跨境资本流动（包括长期资本流动、短期资本流动、国际游资）所可能引致的风险进行了识别。首先，选择现有文献公认的外汇市场压力指数、资产泡沫风险指数以及货币政策独立性风险指数作为汇率风险、资产泡沫风险、货币政策独立性风险的代理变量;并根据债务风险的两大来源（债务总量与短期债务占比）以及外汇市场压力指数的构建方法，构建了外债压力指数。其次，利用向量自回归模型(VAR)建立了不同形式的国际资本流动与各个风险指标之间的关系。最后利用Granger因果检验对国际资本流动所引致的风险进行识别。 第三，对中国跨境资本流动（包括长期资本流动、短期资本流动、国际游资）所引致的风险水平进行了测度与分析。首先，筛选出经Granger因果检验显著的风险指标。其次利用普通最小二乘回归模型(OLS)或广义自回归条件异方差模型(GARCH)建立不同形式的国际资本流动与被筛选出的风险指标之间的关系。最后通过回归模型中的系数关系计算出各风险指标在1％、5％和10％显著水平下的VaR(Value at Risk)值，并通过历史事件对三个VaR(Value at Risk)进行评价，最终选择一个最合适的VaR值作为国际资本流动引致风险的阀值，超过该值说明风险过高，需要采取应对措施来降低风险。 研究结论表明:中国跨境资本论流动中的长期资本能够带来债务风险，短期资本能够带来汇率风险和债务风险，而国际游资能够带来汇率风险和货币政策独立性风险。