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自2005年8月发行第一只权证以来,我国权证市场发展迅猛,已成为全球举足轻重的市场,根据高盛对2007年中国大陆权证市场的研究,中国的权证市场已经成为全球交易最为活跃的权证市场,股本权证以及备兑权证的月平均交易量达到889亿美元(折合人民币约6230亿),排名全球第一,是排名第二的香港权证市场平均月交易量的两倍。而我国权证市场上的交易权证只数仅为15～25只左右,香港权证市场有3000只左右的权证,可见我国权证市场换手率之高,我国权证的市场价格波动之巨大,从而造成权证的市场价格与理论价格较大的差别,权证市场定价效率较低。
本文研究的目的是为了研究权证市场的定价效率的影响因素,从而考查从哪几个方面来改进权证市场的定价效率。本文在前人研究的基础上,选取自2005年到2008年的最新数据,先利用协整理论分析单只权证市场价格与理论价格的差的影响因素,做出拟合模型,在此基础上尝试分析整个权证市场的定价效率的影响因素,最后得到数量化模型来分析各个自变量对定价效率这个因变量影响的数量化关系。
本文的创新之处在于此前的研究都限于研究某一项制度对权证市场定价效率的影响,而本文先行研究造成单只权证的市场价格和理论价格的差别的影响因素分析,然后在此基础上选取多个指标变量,包括一个虚拟自变量和三个间隔值自变量,建立数量化模型来研究这些自变量与权证市场定价效率之间的数量化关系。
本文的第一部分介绍本文的研究背景、研究目的及研究方法；第二部分研究定价效率理论以及国内外关于权证定价效率问题的研究现状；第三部分是本文的理论介绍,包括权证理论价格的定价和在研究权证定价效率的过程中所使用的协整理论等。第四部分是权证市场定价效率的实证分析,先行研究了单只权证南航JTP1的市场价格与理论价格的差的影响因素,得出价差与南航JTP1交易量呈正相关关系,南航JTP1的流通余额增加会对权证的炒作具有一定的抑制作用,从而降低价差,另外价差也与权证标的股票收益率有关系。接着来考察权证市场的定价效率问题,从建立的线性回归模型得出,创设制度和权证流通量对权证市场的定价效率有所提高,但是作用不是特别大,标的股票的较大波动率会导致权证的价格差增加,另外换手率对这只权证的价格差的影响也非常大。在线性回归模型的基础上,本文最后一部分对权证市场定价效率实证研究进行结果分析,并对如何提高权证市场定价效率提出相应的政策建议。