【摘 要】
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随着全球经济一体化发展，企业间的竞争加剧，经营的不确定性增加，资金流断裂或投资机会错失均可能对公司造成致命打击，同时我国企业普遍面临融资约束问题，在这种情况下，越来越多企业通过高比例现金持有、低财务杠杆等财务政策安排，留存适当的财务弹性，以此为企业未来经营不确定性提供缓冲，降低融资约束对企业发展的限制。值得关注的是，财务弹性不是越高越好，过高的财务弹性更易引发代理问题进而损害企业价值。在这样的背景
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随着全球经济一体化发展，企业间的竞争加剧，经营的不确定性增加，资金流断裂或投资机会错失均可能对公司造成致命打击，同时我国企业普遍面临融资约束问题，在这种情况下，越来越多企业通过高比例现金持有、低财务杠杆等财务政策安排，留存适当的财务弹性，以此为企业未来经营不确定性提供缓冲，降低融资约束对企业发展的限制。值得关注的是，财务弹性不是越高越好，过高的财务弹性更易引发代理问题进而损害企业价值。在这样的背景下，企业如何合理储备财务弹性，并根据外部环境变化进行有效调整，已成为企业发展中非常重要的问题。自2009年起，我国政府出台了一系列鼓励和规范产融结合发展的政策，促使产融结合进入快速发展期，较多文献证实了产融结合缓解实体企业融资约束的作用，那么产融结合是否会对企业财务弹性产生影响呢？
本文以2009-2018年我国A股非金融上市公司为研究样本，从动态视角，探究企业产融结合对企业财务弹性调整速度和偏离程度的影响，并以市场竞争为调节变量，检验在不同市场竞争程度下，上述效应是否相同。此外，本文进一步探究产融结合与企业财务弹性调整速度的关系在不同财务弹性偏离状态和不同产融结合类型下是否存在异质性。研究发现，产融结合提高了财务弹性的调整速度，降低财务弹性偏离程度，并且该作用在市场竞争激烈行业中更为显著。同时，相比于财务弹性上偏组，产融结合提升财务弹性调整速度的作用在下偏组中更为显著，以及持股银行、证券、基金、财务公司和租赁公司可有效提升财务弹性调整速度，但持股保险公司则不会对财务弹性调整速度产生显著影响。
本文的创新点在于：(1)现有文献探究了产融结合对现金持有或资本结构等财务决策的影响，但多从现金水平或负债水平单一方面探讨与产融结合的关系，本文将现金和负债纳入统一分析体系，构建综合指标财务弹性，探究产融结合对财务弹性的影响。(2)目前财务弹性的研究多是从静态的视角出发，很少考虑财务弹性的动态调整问题，本文通过探究产融结合对企业财务弹性动态调整的影响，从调整成本和调整惰性两个角度搭建二者之间的逻辑关系，补充和完善了财务弹性动态调整的研究框架。(3)从多个维度衡量产融结合，在检验产融结合与财务弹性动态调整关系之后，进一步分析二者关系在不同产品市场竞争、财务弹性偏离方向以及产融结合类型情况下是否存在异质性。
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