论文部分内容阅读
经过近三十年的高速发展，我国金融市场在市场规模、市场结构、市场机制建设以及金融创新等诸多方面都取得了巨大的进步，资产管理行业也在我国金融行业大发展的历史潮流中取得了长足的发展，资产管理规模不断扩张，完善的行业结构与产品体系基本形成。在这种背景下，基金的基金(FOF)作为一种较新的产品形式逐渐受到行业与投资者的重视。 FOF基金是指基金资产主要投资于其他基金份额的基金。由于FOF基金以其他基金为主要投资标的，不限于某一特定金融市场，因此可以横跨股票、债券、商品等多个金融市场进行资产配置。另一方面，FOF基金可以通过优选基金投资标的，选择收益表现较好的基金进行投资，获取优秀基金产生的超额收益。因此，FOF基金的收益来源包括资产配置与基金优选。那么上述二者对FOF基金收益具体有怎样的贡献，FOF基金投资管理应采取怎样的模式以及如何提高FOF基金的收益表现成为当前受到关注的问题。 为解答上述问题，本文构建了“FOF基金资产配置重要性研究——FOF基金投资资产选择研究——FOF基金资产配置模型方法研究”的思路框架，对FOF基金资产配置问题进行了系统性的研究分析。具体来说，本文主要进行了以下几个方面的研究: 第一、本文对国内外FOF基金发展的历史与现状进行了梳理总结，对国外成熟FOF基金市场现有结构的成因进行了研究分析，并对当前国内FOF基金市场的发展趋势进行了探讨。国外成熟市场的经验与当前国内市场的发展趋势均表明，侧重于资产配置的投资管理模式是市场中FOF基金的主流选择，资产配置是FOF基金相较于其他金融产品的最大优势。 第二、本文对FOF基金常见投资模式进行了总结对比，并建立数学模型对FOF基金的投资模式进行了建模分析，发现通过放宽一些假设与限制条件，在FOF基金投资管理中可以实现资产配置与基金优选的分离。之后，在模型框架内分析了上述两方面对FOF基金收益的贡献，分析结果表明基金优选对FOF基金收益贡献有限，而资产配置对FOF基金收益表现具有较大的影响，良好的资产配置管理是FOF基金的主要价值所在。 第三、本文对FOF基金投资资产的选择进行了系统研究，从FOF基金主要投资人群的特征入手，提出FOF基金投资资产应具有如下三个特征:①投资属性强，投机属性弱，具有长期配置价值;②资产存量规模大，市场流动性好;③资产历史较长，标准化程度高，各方面体系完善。并基于此标准，选择股票资产、债券资产、房地产资产与商品资产等四类资产作为FOF基金投资首选资产，并对它们的历史表现进行了回顾。 第四、本文在以上部分取得的阶段性成果基础上研究了FOF基金资产配置的模型与方法，致力于提高FOF基金资产配置的效果。第一，本文在实证研究中发现资产收益具有显著的区制转换特征，并系统研究了资产收益的区制转换特征对FOF基金资产配置的影响，主要实证分析结果与稳健性检验结果均表明应用马尔可夫区制转换模型估计资产收益分布参数可以有效提升FOF基金资产配置的效果。第二，本文在实证研究中发现风险资产间收益相关性具有显著的时变特征与联动特征，为刻画资产收益相关性的这种特征，本文在DCC模型基础之上改进提出了C-DCC(Comovement-DCC)模型，主要实证分析结果与稳健性检验结果均表明应用DCC模型与C-DCC模型可以有效提升FOF基金资产配置效果，能够明显增强资产组合收益并降低组合风险。第三，本文将资产管理机构常用的风险平价模型与BL模型相结合，以风险平价配置作为BL模型的初始配置，实证结果表明这一改进有效提升了FOF基金资产配置的效果。此外，本文提出并验证了BL模型中关键参数τ的最优取值水平应与预测观点平均准确度成正比的假设，并以此为基础提出基于对预测观点有效性的评价来设定τ取值的方法。 本文的创新点主要有以下几个方面: 第一、比较了不同FOF基金投资模式的优劣，建立了子基金主动管理超额收益的因子模型，进而证明了资产配置对FOF基金的重要性; 第二、对当前金融市场中主要大类资产的收益特征进行了分析，使用美国市场和全球市场长期数据，实证发现股票资产、债券资产、房地产资产和商品资产收益波动性和资产间收益相关性具有时变特征和联动特征; 第三、为对资产收益相关性的联动特征进行分析，在DCC模型基础上提出了C-DCC模型，通过在相关系数矩阵内加入公共时变因子的方式，解决了对资产收益相关性之间的联动特征进行建模的问题，模型具有较好的拟合效果; 第四、为提升FOF基金资产配置效果，提出将马尔可夫区制转换模型、DCC模型、C-DCC模型应用于FOF基金资产配置权重的计算中来，并提出了使用风险平价配置权重作为Black-Litterman模型初始配置权重的改进，通过实证研究证实了上述改进对FOF基金资产配置效果具有提升作用。