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近年来，我国证券市场取得了长足的发展，股票市值已位列世界第二，在拓宽融资渠道、促进资本形成、优化资源配置、分散市场风险方面发挥了不可替代的重要作用。但与成熟市场相比，总体上仍处于探索阶段，走向成熟还需要一个相当长的过程。股票价格波动动较大，市场中的投机性较强。在这个背景下，对投资者来说，摒弃投机心理，树立理性的投资理念，采取价值投资策略非常重要。这将有利于我国的证券市场走向成熟，更好的发挥优化资源配置的作用，也有利于投资者实现更好的投资业绩。本文以潍柴动力为例，探索如何分析公司的内在价值。 潍柴动力股份有限公司为一家在香港H股市场跟大陆A股市场两地上市的上市公司。该公司主要产品是用于重卡及工程机械行业等领域的重型柴油机，其柴油机在15吨以上重卡及5吨以上装载机上具有垄断性的市场份额。且该公司拥有陕西重汽、陕西法土特等公司51％的股份，由此控制了发动机、齿轮箱、车桥直至整车的黄金产业链。该公司于1998年开始，经过内部改革、上市香港、并购湘火炬等一系列战略行动实现了高达40％以上的年复合增长率，由此在股票市场上也有引人注目的表现。本文采用自上而下的分析方法，对宏观经济、行业状况、公司经营情况进行了分析，以判断该公司未来的发展趋势。又对其历史财务数据进行了分析，以了解该公司的资产运用效率、偿债能力、盈利能力等财务状况。在以上综合分析的基础上，对其未来五年的财务数据进行了预测。最后，用多种分析方法对该公司进行了估值。 宏观经济方面，改革开放以后，我国的经济飞速发展，现在GDP仍以10％左右的速度在增长。虽然目前经济发展中存在一些问题，如产能过剩、环境污染、国进民退等，经济结构需要调整，但良好的基础、巨大的需求及发展空间决定在将来很长一段时间，中国经济仍将以较快速度发展。由于流动性过剩及通货膨胀的影响，目前的货币政策由宽松转为稳健。财政政策方面仍延续积极的财政政策，以巩固四万亿投资的成果，避免经济回调，补偿由偏紧的货币政策带来的影响。随着经济的发展、城市化程度的提高、个人收入的提高以及资源的短缺等因素，企业的经营成本越来越高，且不可逆转。 自进入21世纪以来，由于宏观经济的快速发展、固定资产投资的增长等环境因素，及治理超载和计重收费等政策因素，重卡行业得以迅猛发展。但固定资产投资的增长速度比GDP的增长速度快得多，这导致固定资产投资占GDP的比重越来越高，这种状况难以持续。十二五规划中，政府已将GDP增速调低到7％，以利于经济结构调整。GDP增长变慢，及固定资产投资在GDP的比重将回复合理水平，意味着固定资产增速将会放慢。这将对重卡行业造成很大影响。 潍柴自1998年实行改革后，开始高速发展。本文分析认为潍柴的高成长性源于三个方面。一是内部驱动因素，潍柴的管理团队对公司进行了彻底的改革，包括干部管理制度、用工制度、分配制度、职称制度等人力资源方面的改革，对自主创新的重视，对技术人员的激励，对新市场领域的开拓，以及引进多元化的资本结构及上市公司的现代管理体制等;二是并购重组，资本大鳄德隆系垮台后，潍柴动力并购了德隆旗下湘火炬的股份，后又在重组过程中将湘火炬全盘接收。这次并购重组不仅极大的增加了潍柴动力的业务收入，而且使潍柴获得了从发动机，到齿轮箱，到车桥，直至整车的重卡核心环节的黄金产业链;三是市场环境，潍柴动力生产的发动机主要用于重卡，其次是工程机械，近年来这两个行业的迅速发展为潍柴动力的成长提供了优越的外部环境。 通过建立能上能下、能进能出的干部管理机制，双向选择、全员竞聘的用工机制，岗位工资、经费包干和绩效奖惩的待遇机制，评聘分开、动态管理的评聘机制，潍柴彻底改变了原来缺乏活力、僵化的管理机制。通过评聘分开制度，项目负责制，薪酬体系改革，对技术人员进行技术创新进行了激励。通过三三制改造，甩掉了拖累公司发展的附属单位及社会职能等包袱，将优质资产组建为股份公司并吸引了战略性股东，实现了股权结构的多元化，最终得以使公司上市，迈上了新的台阶。经过以上各项措施，潍柴动力使公司的组织资本大幅提高。 通过潍柴动力对内部改革、上市香港、并购重组湘火炬等一系列战略行动的规划和实施，可以看出潍柴动力具有很强的战略制定及执行能力。在自主创新方面，潍柴动力有一系列的措施，清晰的思路，如抓牢主动权、保持开放的思维、建立完善的技术人员激励体制等，由此构建了其优秀的创新能力，并于2006年被中宣部评为"自主创新典型企业"。潍柴动力一直处于重型发动机技术的国内领先地位，为其市场稳定的市场占有率及利润率提供了保障。自1983年引起斯太尔项目开始，潍柴动力就走上了国际化之路。在以后的发展中，潍柴动力一直通过技术引进、合作开发、资本引进、香港上市等方式拓宽其国际化程度，并且开拓了国际市场。国际化使潍柴得以拥有更先进的技术，更先进的管理理念，以及更多的机会。综合来看，潍柴动力具有较强的(竟)争力。 通过对潍柴动力历史财务数据的分析，发现该公司有较强的赢利能力、良好的成长性、较低的财务杠杆，但资产运用效率较低，固定资产投资较少。 用红利贴现法、自由现金流贴现法、市盈率法及收购价值法对潍柴动力的估值结果分别为46.28，60.57，61.18，53.2，综合估值的结果取自由现金流贴现法的估值结果，为60.57。潍柴动力的每股内在价值应在60.57上下15％的范围之内。 笔者希望通过本文的写作探索一套对公司综合分析，以判断其投资价值的方法。本文的分析过程对他人进行投资分析时有一定的借鉴作用，另外本文的分析结果可以为想要了解潍柴动力投资价值的人提供参考。本文的不足之处在于没有对目标公司进行实地考察，不能掌握第一手资料。另外，内含价值法中用到较多假设，对于折现率的选择每个人会有较强的主观性。这些都会影响估值结果的准确性。