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随着我国金融改革日益深化，中央银行宏观调控由直接调控向间接调控转变是建立社会主义市场经济的必然，是市场机制下使资源得到有效配置，使金融资产价格能正确地反映金融资产的供给和需求的重要手段。中央银行实行间接调控必须建立在一个发达的货币市场基础之上。 目前，我国的货币市场还处于发展的初级阶段，距中央银行实施完全的间接调控尚有一定距离，政策手段与政策目标之间缺乏有效的传导机制，使中央银行无法对宏观经济进行短期微调，与西方发达国家相比，我国金融市场化程度还很低，货币和资本市场的浅薄以及有限的资产品种，妨碍了货币政策的成功运行。因此，培育和建设一个有广度和深度、有弹性的货币市场对我国中央银行实施间接调控是非常关键的。 本文首先探讨了货币政策的传导机制。然后，第二章分析了我国的货币政策工具，相关金融市场现状以及目前货币政策传导途径，从中发现我国金融市场不适应宏观金融间接调控的不足之处。第三章重点结合货币市场对我国货币政策的效果作了实证分析。最后一章给出了本文的政策建议。 全文共分四章，约四万字。 第一章货币政策的传导机制 本章主要论述中央银行的货币政策通过利率、汇率、信贷渠道和非货币资产的渠道对其他经济变量的影响以及外汇市场、银行信贷市场和资本市场的反馈效应。 1.利率机制 利率途径主要表现为:货币供应量(Ms)的上升通过流动性效应导致利率(i)下降，再通过资本成本效应导致投资(I)上升（包括固定资产、住房和耐用消费品投资），最后引起国民收入或产出(Y)的上升;反之，货币量的下降会引起国民收入或产出的下降。 2.汇率机制 汇率途径实质上描述的是国际收支理论的一种标准模式，Ms增加导致国内i下降，对本币的需求减少，本币贬值，净出口增加，Y上升;反之，Ms下降导致国内i上升，本币升值，净出口减少，Y下降。 3.信贷机制 信贷机制是指Ms下降会直接导致信贷可供量萎缩，I下降，Y下降，同时，由于信贷市场上存在银行与企业之间的委托—代理问题，在M下降导致I上升、Y下降的一系列宏观经济衰退的环境中，企业现金流量、金融资产价格和股票等非金融资产价格下降，使得逆向选择和道德败坏发生的可能性增大，银行贷款量会进一步萎缩，于是投资进一步下降，Y也下降;反之，如果提高货币供应量，则通过信贷渠道、资产负债表传播渠道提升Y。 4.非货币性资产的传导机制 非货币性资产的传导机制主要是中央银行的货币政策通过对投资者的资产组合和财富总量的影响导致投资和消费的变化，从而产量和其他宏观经济总量也相应发生变化。 第二章我国货币政策工具及其传导途径 本章着眼于我国具体的金融状况，分析我国货币政策工具的运用状况，我国的相关金融市场状况以及由其决定的货币政策传导途径。 1.本章首先对我国的货币政策工具及其有效性进行了探讨，重点分析了综合信贷计划、利率政策、再贷款和准备金制度、再贴现业务和公开市场操作。通过分析可以看出，我国的货币政策工具有两套，它们所要求的传导机制不同。信贷计划即中央银行的信贷配给，是我国1998年前的主要传导途径。但由于我国中央银行的独立性不高，以及各金融主体的“倒逼”行为的发生，信贷计划的作用已受到侵蚀，98年以后，中央银行出台了一系列政策措施，积极推进货币政策工具及货币政策传导的改革，货币政策工具是否适应我国中央银行宏观调控方式和经济体制转变，将在后文中进行论述。 2.我国货币政策传导的相关金融市场 金融市场在货币政策的传导中起着重要作用，决定着各种传导途径存在的可能性与相对重要性。本节考察了与我国货币政策传导相关的金融市场及其在政策传导中的作用。通过对我国货币市场、国债市场、信贷市场、外汇市场和资本市场运行情况的分析，得出如下结论:货币市场、国债市场、信贷市场、外汇市场和资本市场构成了我国金融市场的主体部分，在传导机制中发挥主要作用。 3.我国货币政策的传导机制。我国的货币政策传导主要通过四大金融市场和三条传导途径完成的。四大金融市场是货币市场、信贷市场、外汇市场和资本市场，三条传导途径是信贷配给机制、利率机制和汇率机制。1998年以后，我国取消了对国有商业银行的信贷规模控制，作为主要传导机制的信贷配给机制发生了变化，因此本节将货币政策传导机制的分析分为98年前和98年后两部分进行。 第三章我国货币政策运用效果的实证分析 本章在前文分析的基础上，对我国货币政策运用的情况及表现做部分实证分析。 1.中国的货币政策运用分析。货币政策与宏观经济运行之间存在紧密联系。观察期从中国人民银行正式独立行使中央银行职能的1984年开始，大致分为四个阶段。在每个阶段中央银行根据经济发展的形势决定相应的货币政策，以抑制或促进经济的增长。 2.由资金流量表看我国的金融渠道。从1992年至1997年资金流量表可以看出，在资金的供求方面，居民一直是金融市场上最大的资金融出者，其次是中央银行。非金融企业是最大的资金融入者，这种资金流动的格局决定了我国货币政策的作用途径和效果，也决定了我国货币政策应调控的重点。间接金融和以银行垄断为主将是我国最重要的金融渠道特点。这就决定了银行在货币政策传导中的关键地位。银行能否对央行的政策操作做出符合政策意图的反应，以及从银行到企业的传导机制是否通畅将是决定货币政策效果的关键所在。 3.银行业的资产组合效应与贷款的利率弹性。 在我国以间接金融为主的金融结构中，银行是主要的金融中介机构，银行应该能够根据金融市场上各种金融工具的特征及变化，对其资产和负债的结构进行调整，实现最佳资产组合。本节通过对相关数据的分析，探讨银行资产组合与贷款的利率弹性之间的关系。从我国近几年贷款与利率的关系看，贷款运用对利率的变化缺乏弹性。其他银行的资产组合变化能够对利率的变化作出反应，但占主体的国家银行的资产运用与利率的变化还未建立联系。这反映出我国的金融市场还不成熟，以及利率政策通过金融市场传导的机制尚不完善。 第四章本文的政策建议 本章通过分析我国货币政策传导不畅的原因，提出了提高我国货币政策传导效率的几点建议。 1.我国货币政策传导不畅的原因分析。一是货币政策传导的路径过窄;二是货币政策传导机制中的机构活力不足。三是传导机制的客体即企业活力不足;四是货币政策传导速度下降;五是货币政策传导的动力和信号有失真问题。 2.相关的政策建议。 (1)进一步发挥金融市场在货币政策传导中的作用。这包括进一步完善货币市场，进一步增强银行间市场的开放程度，扩大银行间市场的覆盖范围。进一步沟通货币市场和资本市场。提高资本市场的质量。 (2)引导公众预期，改善货币政策传导环境。 (3)推进利率市场化，进一步发挥利率在货币政策信号间接传导中的作用。 (4)逐步建立现代银行制度。 (5)疏通对中小金融机构的再融资渠道。 (6)迅速采取措施处理和消化银行系统的不良资产，消除银行系统的风险隐患。