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季节性因素致CPI反弹
1月CPI同比增长4.5%，高于市场预期的4.0%和我们预期的4.2%。春节期间食品价格快速上涨是影响1月CPI走势的主要因素；而非食品价格持稳，显示通胀压力继续得到缓解。我们预计2月在食品价格大幅回落的带动下，CPI同比将再次显著下降。
食品价格季节性上涨是推动1月CPI反弹的主要因素。1月食品CPI同比增长10.5%，高于上月9.1%；环比上涨4.2%，显著高于过去十年1月均值2.4%，其中，推动食品价格超历史平均上涨的主要是鲜菜、猪肉和水产品。我们认为，食品价格快速上涨主要受到春节季节性因素影响。今年春节假期在1月份是导致今年1月食品价格环比涨幅高于往年的原因。商务部高频数据显示春节前上涨较快的蔬菜和猪肉价格春节后开始回落。预计2月CPI环比增长率跌至零附近。2011年因为春节在2月，当月CPI环比增长1.2%，受此基期影响，今年2月CPI同比增长率将显著回落，预计同比增长3.4%。
1月非食品CPI同比增长1.8%，较上月1.9%继续下跌；环比上涨0.2%，略高于1月历史均值，与2月历史均值相等。非食品价格环比涨幅基本符合历史均值，反映了通胀压力仍然在继续缓解。
PPI维持下降趋势
1月PPI同比增长0.7%，低于市场预期的0.8%，高于我们预期的0.5%。PPI环比下降0.1%，连续四个月负增长。1月PPI同比增长率0.7%，较12月1.7%下跌1个百分点，同比增长率下行主要因为去年1月PPI环比涨幅较高，上涨0.9%。预计2月PPI环比正增长，但由于去年2月PPI环比增长0.8%，涨幅较高，如果今年2月PPI环比不出现大幅上涨，同比增长率将继续下行，预计将跌至零附近。但受到大宗商品涨价因素影响，未来PPI的下降幅度存在不确定性。1月国际大宗商品价格出现回升，有色金属价格上涨幅度较大，石油和煤炭价格也有小幅上涨，但是中金大宗商品组预计未来主要大宗商品价格上涨空间不大，预计1月大宗商品价格上涨将逐渐传导至PPI，但由于大宗商品价格继续上涨空间不大，对未来PPI环比涨幅影响有限。
行政性调价对通胀影响不大
继2月2日上调了几种主要稻谷最低收购价格（涨幅9-18%），发改委2月7日又上调了成品油价格，汽、柴油价格每吨提高300元，涨幅约3-3.5%。我们认为这些行政性调价对通胀影响不大。粮食占CPI比重约2.8%，稻米占CPI比重大约1.5%。稻谷最低收购价平均上涨14%，所导致的稻米平均价格的涨幅应该低于14%，即便稻米的零售价格也相应上涨，其对CPI的直接推升效果不超过0.2个百分点。按照投入产出表估算，石油和天然气在社会总投入中占比约为4.6%，因此成品油价格3-3.5%的一次性涨幅对全年PPI影响不大。
政策放松节奏将延缓
虽然1月CPI同比反弹主要由于季节性因素导致，但是反弹幅度超出市场的广泛预期，可能延缓政策放松的节奏。由于1月PMI反弹，同时1月新增外汇占款可能高于此前预期，加之春节后现金回流银行体系显著改善银行间流动性，央行短期内进一步进行数量型放松的必要性降低，央行2月降低存准概率有所下降。但随着食品价格2月季节性回落，CPI环比和同比出现显著下降是大概率事件，我们维持全年CPI上涨3.5%的判断。未来通胀压力的进一步缓解将为政策放松提供更大空间。而且，从中长期看今年新增外汇占款大幅低于去年的2.8万亿元是大概率事件，央行仍然需要下调准备金率100-200个基点。
1月CPI同比增长4.5%，高于市场预期的4.0%和我们预期的4.2%。春节期间食品价格快速上涨是影响1月CPI走势的主要因素；而非食品价格持稳，显示通胀压力继续得到缓解。我们预计2月在食品价格大幅回落的带动下，CPI同比将再次显著下降。
食品价格季节性上涨是推动1月CPI反弹的主要因素。1月食品CPI同比增长10.5%，高于上月9.1%；环比上涨4.2%，显著高于过去十年1月均值2.4%，其中，推动食品价格超历史平均上涨的主要是鲜菜、猪肉和水产品。我们认为，食品价格快速上涨主要受到春节季节性因素影响。今年春节假期在1月份是导致今年1月食品价格环比涨幅高于往年的原因。商务部高频数据显示春节前上涨较快的蔬菜和猪肉价格春节后开始回落。预计2月CPI环比增长率跌至零附近。2011年因为春节在2月，当月CPI环比增长1.2%，受此基期影响，今年2月CPI同比增长率将显著回落，预计同比增长3.4%。
1月非食品CPI同比增长1.8%，较上月1.9%继续下跌；环比上涨0.2%，略高于1月历史均值，与2月历史均值相等。非食品价格环比涨幅基本符合历史均值，反映了通胀压力仍然在继续缓解。
PPI维持下降趋势
1月PPI同比增长0.7%，低于市场预期的0.8%，高于我们预期的0.5%。PPI环比下降0.1%，连续四个月负增长。1月PPI同比增长率0.7%，较12月1.7%下跌1个百分点，同比增长率下行主要因为去年1月PPI环比涨幅较高，上涨0.9%。预计2月PPI环比正增长，但由于去年2月PPI环比增长0.8%，涨幅较高，如果今年2月PPI环比不出现大幅上涨，同比增长率将继续下行，预计将跌至零附近。但受到大宗商品涨价因素影响，未来PPI的下降幅度存在不确定性。1月国际大宗商品价格出现回升，有色金属价格上涨幅度较大，石油和煤炭价格也有小幅上涨，但是中金大宗商品组预计未来主要大宗商品价格上涨空间不大，预计1月大宗商品价格上涨将逐渐传导至PPI，但由于大宗商品价格继续上涨空间不大，对未来PPI环比涨幅影响有限。
行政性调价对通胀影响不大
继2月2日上调了几种主要稻谷最低收购价格（涨幅9-18%），发改委2月7日又上调了成品油价格，汽、柴油价格每吨提高300元，涨幅约3-3.5%。我们认为这些行政性调价对通胀影响不大。粮食占CPI比重约2.8%，稻米占CPI比重大约1.5%。稻谷最低收购价平均上涨14%，所导致的稻米平均价格的涨幅应该低于14%，即便稻米的零售价格也相应上涨，其对CPI的直接推升效果不超过0.2个百分点。按照投入产出表估算，石油和天然气在社会总投入中占比约为4.6%，因此成品油价格3-3.5%的一次性涨幅对全年PPI影响不大。
政策放松节奏将延缓
虽然1月CPI同比反弹主要由于季节性因素导致，但是反弹幅度超出市场的广泛预期，可能延缓政策放松的节奏。由于1月PMI反弹，同时1月新增外汇占款可能高于此前预期，加之春节后现金回流银行体系显著改善银行间流动性，央行短期内进一步进行数量型放松的必要性降低，央行2月降低存准概率有所下降。但随着食品价格2月季节性回落，CPI环比和同比出现显著下降是大概率事件，我们维持全年CPI上涨3.5%的判断。未来通胀压力的进一步缓解将为政策放松提供更大空间。而且，从中长期看今年新增外汇占款大幅低于去年的2.8万亿元是大概率事件，央行仍然需要下调准备金率100-200个基点。