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【摘 要】据经济观察报7月11日报道,继今年一季度大举流入后,近期“热钱”开始转向。央行最新数据显示,5月份外汇占款环比骤降超过5成,释放出热钱外流的信号。外管局公布的数据显示,资本和金融项目顺差由去年同期的逆差128亿美元,跃为一季度的顺差642亿美元,且短期外债占比逾6成;而央行5月外汇占款较4月环比大幅下滑54%,创下去年8月以来的新低。外资的再度迅速撤离,正提醒着大家“去杠杆化”的进程仍然在持续,经济好转的势头在从欧美金融行业开始的整顿中变得扑朔迷离。
【关键词】杠杆化 ;金融危机 ;去杠杆化;风险
中图分类号:F830.99文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0032-01
鉴于美元的坚挺地位,我国的外汇储备长期都是以持有美元为主,且外汇运用途径最集中的也是持有美国国债。自从金融危机爆发以后,我国不但没有削减持有的美国国债,反而进一步加大了其持有量。这也就是说,即便是美国的金融危机严重影响其实体经济,但美国国债仍是当前国际金融市场上最具流动性的资产,同时美国依然是最有保证的经济体。所以,在全球经济增长放缓的背景下,我国为保证外汇储备的安全和稳定,最好的选择就是美国国债。然而,不仅仅是中国,从2008年9月开始,全球的资金都开始大量流回美国。据当时的TIC报告,9月份美国投资者出售了创纪录的380亿美元外国债券。另外,韩国等国家相继面临资本外流的困境,正是源于短期国际资本从新兴市场大规模撤出并重新流回美国。那么,到底是什么在操纵国际热钱的走向呢?答案正是从金融业开始的“去杠杆化”进程。
美国金融市场的高度杠杆化,虽然使得资产急剧膨胀,但也让整个金融体系对于系统性风险的抵抗能力变得非常脆弱。特别是这次金融危机的爆发,更是将其弊端彻底暴露。所以,在金融危机爆发以后,国际金融业也就开始了“去杠杆化”的调整进程。这就意味着金融机构几乎只能依靠外部融资,也决定了全球经济面临流动性不足和增长乏力的持续威胁。
1 “去杠杆化”的现状
美国银行业的去杠杆化进程主要是通过对其风险价值的积极管理来调整其资产与负债,因此风险价值的上升要求金融机构降低其杠杆。对金融机构而言,杠杆具有放大周期的作用。当处于资产价格上涨期时,杠杆相应增大;在资产价格下跌期,杠杆相应减少。杠杆的放大周期作用也可直接由风险价值的逆周期特性看出,由于杠杆与风险价值呈倒数关系,当杠杆值很高时,可度量的风险价值往往很低,即低杠杆反映了资产价格的波动加大,与资产回报的相关关系也相应增大。从2006年8月开始,美国的投资银行已经开始了去杠杆化的进程,到2008年2月,其风险价值已经大约比2006年5月翻了一倍多,表明次贷危机以来美国的投资银行被迫采取去杠杆化措施以降低风险。
从去杠杆化的手段而来,可以有处置资产、发行债券、增加权益资本这三种方式。就美国的情况,发行股票占27%、发行债务和权益混合型工具占59%、次等债券占10%、资产出售只占6%。债务权益混合型工具包括优先股、可转债以及永久债券。
2 "去杠杆化”的影响
金融危机的爆发严重影响了美国的实体经济,消费者都愿意捂紧腰包减少消费,拖重了经济回温的步伐。而“去杠杆化”更是使得美国的资本流动性趋缓,本来是减小经济运行中的泡沫,但也使得整个经济的产能减少、资产缩水,使新一轮增长的苗头若隐若现。
2.1 金融业的挣扎
当金融也还被大量不透明、评价困难的不良资产压制着,资本充足率还持续随着企业与个人的违约率上升而损伤,仍需不断寻找新资金弥补资本,这个漫长的金融业“去杠杆”过程,正将使得金融业对外融资功能迟迟难以恢复:信贷成本大幅提升,而金融中介的功能继续受到压缩,要想滋润实体经济发展的效益也就难以发挥。也就是说,金融业瘦身、信贷萎缩、商业交易冷清,这就是“去杠杆化”对金融业的直接影响。
2.2 制造业产能降低如影随形
正如经合组织(OECD)在其最近的《年中经济展望》(Interim Economic Outlook)中所提到的,“世界经济正陷于我们有生之年最严重、最同步的衰退之中,它是由全球金融危机所引发,又因世界贸易崩溃而恶化。”预计2010年经合组织所有成员国的产出将在09年收缩4.3%的基础上再下降0.1%,失业率将升至劳动力人口的9.9%。到2010年底,“产出缺口”——产能过剩的一个测量标准——预计将高达8%,为上世纪80年代初经济衰退时期水平的2倍。
在美国,制造业产出的降幅堪比大萧条时期。日本制造业产出跌幅已与上世纪30年代的美国大体相当。可以说,目前金融体系崩溃的程度比那个年代更严重。
工业产值持续降低,产能利用率居于历史低位,09年5月份美国产能利用为68.3%,低于两次石油危机期间的最低点75.1%和72.2%,反映了当前美国经济的需求疲软,产能利用率不足,企业开工不足。这就直接导致了截止去年6月份美国失业率连续18个月不断攀升。
3 消费者储蓄率激增与消费者支出骤降
数据显示,2008年6月以后,美国的个人储蓄率大幅度上升,上升趋势持续到2009年5月,届时到达6.9%。6.9%的储蓄率不仅创造了近年来的历史高点,而且和此前市场对储蓄率升高的上限,即7%-8%,已经相当接近。于此同时,个人消费在经历了大幅下跌之后,自09年2月起呈现小幅增长趋势,09年5月环比增长0.3%。原本是此消彼长关系的消费和储蓄两个变量,在09年5月却同时出现上涨,这又意味着什么呢?
2009年5月,美国政府根据《2009年美国复苏与再投资法案》对符合条件的个人一次性发放了250美元的补贴,在美国的个人收入结构表中体现为转移支付明细项目下的“其他政府福利”,该项目5月份环比增长21%,由此使得美国的个人转移收入环比增加7.8%,在劳动者报酬环比下降0.1%的情况下,仍带动个人收入环比增长1.4%。
历史数据显示储蓄率与个人转移收入环比变化率的轨迹高度一致,而个人消费支出环比变化波动幅度不大。自2007年8月至2009年5月,储蓄率与个人转移收入之间的相关系数高达0.9,而与工资性收入的相关系数仅为0.1,与收入税之间的相关系数为-0.9,说明次贷危机之后,美国储蓄率高涨的两个主要原因是居民财产收入的减少,消费意愿减弱;各项临时性补贴计划增加了居民可支配收入。
从经济生活的方方面面,泡沫的减少伴随着资产的进一步压缩与流动性的进一步降低,这就是经济“去杠杆化”进程中的后遗症。随着美国“去杠杆化”的层层递进,其国内经济产生的一系列并发症也将通过全球化扩散到其他国家。
参考文献:
[1] 旷野,全球机构集体“去杠杆化” 大规模资金回流美国[N],21世纪经济报道,2008-11-20;
[2] 马丁•沃尔夫,去杠杆化远未结束 美复苏“萌芽”可能枯萎[EB/OL], FT中文网,2009-4-23;
[3] 欧阳晓红,外汇占款罕见骤降5成 热钱总体已呈现流出趋势[N],经济观察报,2010-7-11;
[4] 沈建光,美国去杠杆化进程何时休?[EB/OL],财经网,2009-4-7;
[5] 申万研究,美国储蓄率短期将回调,不改上涨趋势——宏观周报第4期,2009-7-2;
[6] 王庆,“去杠杆化”五阶段[EB/OL], 财经网,2009-2-5;
[7] 钟伟、顾弦,从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风险[J],中国金融,2009-2-9;
【关键词】杠杆化 ;金融危机 ;去杠杆化;风险
中图分类号:F830.99文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)09-0032-01
鉴于美元的坚挺地位,我国的外汇储备长期都是以持有美元为主,且外汇运用途径最集中的也是持有美国国债。自从金融危机爆发以后,我国不但没有削减持有的美国国债,反而进一步加大了其持有量。这也就是说,即便是美国的金融危机严重影响其实体经济,但美国国债仍是当前国际金融市场上最具流动性的资产,同时美国依然是最有保证的经济体。所以,在全球经济增长放缓的背景下,我国为保证外汇储备的安全和稳定,最好的选择就是美国国债。然而,不仅仅是中国,从2008年9月开始,全球的资金都开始大量流回美国。据当时的TIC报告,9月份美国投资者出售了创纪录的380亿美元外国债券。另外,韩国等国家相继面临资本外流的困境,正是源于短期国际资本从新兴市场大规模撤出并重新流回美国。那么,到底是什么在操纵国际热钱的走向呢?答案正是从金融业开始的“去杠杆化”进程。
美国金融市场的高度杠杆化,虽然使得资产急剧膨胀,但也让整个金融体系对于系统性风险的抵抗能力变得非常脆弱。特别是这次金融危机的爆发,更是将其弊端彻底暴露。所以,在金融危机爆发以后,国际金融业也就开始了“去杠杆化”的调整进程。这就意味着金融机构几乎只能依靠外部融资,也决定了全球经济面临流动性不足和增长乏力的持续威胁。
1 “去杠杆化”的现状
美国银行业的去杠杆化进程主要是通过对其风险价值的积极管理来调整其资产与负债,因此风险价值的上升要求金融机构降低其杠杆。对金融机构而言,杠杆具有放大周期的作用。当处于资产价格上涨期时,杠杆相应增大;在资产价格下跌期,杠杆相应减少。杠杆的放大周期作用也可直接由风险价值的逆周期特性看出,由于杠杆与风险价值呈倒数关系,当杠杆值很高时,可度量的风险价值往往很低,即低杠杆反映了资产价格的波动加大,与资产回报的相关关系也相应增大。从2006年8月开始,美国的投资银行已经开始了去杠杆化的进程,到2008年2月,其风险价值已经大约比2006年5月翻了一倍多,表明次贷危机以来美国的投资银行被迫采取去杠杆化措施以降低风险。
从去杠杆化的手段而来,可以有处置资产、发行债券、增加权益资本这三种方式。就美国的情况,发行股票占27%、发行债务和权益混合型工具占59%、次等债券占10%、资产出售只占6%。债务权益混合型工具包括优先股、可转债以及永久债券。
2 "去杠杆化”的影响
金融危机的爆发严重影响了美国的实体经济,消费者都愿意捂紧腰包减少消费,拖重了经济回温的步伐。而“去杠杆化”更是使得美国的资本流动性趋缓,本来是减小经济运行中的泡沫,但也使得整个经济的产能减少、资产缩水,使新一轮增长的苗头若隐若现。
2.1 金融业的挣扎
当金融也还被大量不透明、评价困难的不良资产压制着,资本充足率还持续随着企业与个人的违约率上升而损伤,仍需不断寻找新资金弥补资本,这个漫长的金融业“去杠杆”过程,正将使得金融业对外融资功能迟迟难以恢复:信贷成本大幅提升,而金融中介的功能继续受到压缩,要想滋润实体经济发展的效益也就难以发挥。也就是说,金融业瘦身、信贷萎缩、商业交易冷清,这就是“去杠杆化”对金融业的直接影响。
2.2 制造业产能降低如影随形
正如经合组织(OECD)在其最近的《年中经济展望》(Interim Economic Outlook)中所提到的,“世界经济正陷于我们有生之年最严重、最同步的衰退之中,它是由全球金融危机所引发,又因世界贸易崩溃而恶化。”预计2010年经合组织所有成员国的产出将在09年收缩4.3%的基础上再下降0.1%,失业率将升至劳动力人口的9.9%。到2010年底,“产出缺口”——产能过剩的一个测量标准——预计将高达8%,为上世纪80年代初经济衰退时期水平的2倍。
在美国,制造业产出的降幅堪比大萧条时期。日本制造业产出跌幅已与上世纪30年代的美国大体相当。可以说,目前金融体系崩溃的程度比那个年代更严重。
工业产值持续降低,产能利用率居于历史低位,09年5月份美国产能利用为68.3%,低于两次石油危机期间的最低点75.1%和72.2%,反映了当前美国经济的需求疲软,产能利用率不足,企业开工不足。这就直接导致了截止去年6月份美国失业率连续18个月不断攀升。
3 消费者储蓄率激增与消费者支出骤降
数据显示,2008年6月以后,美国的个人储蓄率大幅度上升,上升趋势持续到2009年5月,届时到达6.9%。6.9%的储蓄率不仅创造了近年来的历史高点,而且和此前市场对储蓄率升高的上限,即7%-8%,已经相当接近。于此同时,个人消费在经历了大幅下跌之后,自09年2月起呈现小幅增长趋势,09年5月环比增长0.3%。原本是此消彼长关系的消费和储蓄两个变量,在09年5月却同时出现上涨,这又意味着什么呢?
2009年5月,美国政府根据《2009年美国复苏与再投资法案》对符合条件的个人一次性发放了250美元的补贴,在美国的个人收入结构表中体现为转移支付明细项目下的“其他政府福利”,该项目5月份环比增长21%,由此使得美国的个人转移收入环比增加7.8%,在劳动者报酬环比下降0.1%的情况下,仍带动个人收入环比增长1.4%。
历史数据显示储蓄率与个人转移收入环比变化率的轨迹高度一致,而个人消费支出环比变化波动幅度不大。自2007年8月至2009年5月,储蓄率与个人转移收入之间的相关系数高达0.9,而与工资性收入的相关系数仅为0.1,与收入税之间的相关系数为-0.9,说明次贷危机之后,美国储蓄率高涨的两个主要原因是居民财产收入的减少,消费意愿减弱;各项临时性补贴计划增加了居民可支配收入。
从经济生活的方方面面,泡沫的减少伴随着资产的进一步压缩与流动性的进一步降低,这就是经济“去杠杆化”进程中的后遗症。随着美国“去杠杆化”的层层递进,其国内经济产生的一系列并发症也将通过全球化扩散到其他国家。
参考文献:
[1] 旷野,全球机构集体“去杠杆化” 大规模资金回流美国[N],21世纪经济报道,2008-11-20;
[2] 马丁•沃尔夫,去杠杆化远未结束 美复苏“萌芽”可能枯萎[EB/OL], FT中文网,2009-4-23;
[3] 欧阳晓红,外汇占款罕见骤降5成 热钱总体已呈现流出趋势[N],经济观察报,2010-7-11;
[4] 沈建光,美国去杠杆化进程何时休?[EB/OL],财经网,2009-4-7;
[5] 申万研究,美国储蓄率短期将回调,不改上涨趋势——宏观周报第4期,2009-7-2;
[6] 王庆,“去杠杆化”五阶段[EB/OL], 财经网,2009-2-5;
[7] 钟伟、顾弦,从金融危机看金融机构的去杠杆化及其风险[J],中国金融,2009-2-9;