论文部分内容阅读
摘 要 近年来，人民币的不断升值对外商在华直接投资带来一定的影响。本文运用协整分析和误差修正模型（ECM）对人民币汇率变动对外商直接投资的影响进行分析。结果显示，从长期来看人民币汇率上升对外商在华直接投资具有促进作用，但短期内效果不明显。
关键词 人民币汇率 外商直接投资 误差修正模型
自2005年7月21日我国对人民币汇率制度进行改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度以来，人民币相对于美元汇率节节攀升。一直以来，我国以有利的地理位置和优惠的对外政策吸引了大量的外商来华投资。据统计，2011年1-12月，全国新设立外商投资企业27712家，同比增长1.12%；实际使用外资金额达到1160.11亿美元，同比增长9.72%。但随着人民币的升值，不可避免地给外商在华直接投资带来一定程度的影响。本文运用协整检验和误差修正模型的方法对人民币汇率对外商在华直接投资的影响进行分析。
一、人民币汇率与外商在华直接投资的现状分析
改革开放以来，我国加快引进外资的步伐，并且制定了很多优惠的政策鼓励外商在华投资。由图1可以看出，1990-2010年外商在华投资的数量呈直线上升，而人民币汇率在2005年之前一直处于贬值状态。1992-1994年外商在华投资规模迅猛增长，而此时人民币也有明显的贬值迹象。1997年受亚洲金融风暴的影响，在周边国家货币大幅度贬值的情况下，人民币出现一定幅度的升值，外商在华直接投资的数额却出现缓慢下降的趋势。随着2000年中国加入WTO，外商在华投资的步伐加快，近些年外商在华投资一直处于上升趋势。2005年人民币开始升值，由于升值幅度较小，对外商在华直接投资的影响不大。随着近几年人民币不断地升值，2008年人民币出现了较大幅度地升值，同时外商在华直接投资表现出下降的趋势，但随后开始上升。由以上分析可以看出，人民币汇率的变动对外商在华直接投资数额有一定的影响，二者表现出正相关，即人民币实际汇率上升，外商在华直接投资数额增加。
二、人民币汇率对外商在华直接投资影响的实证分析
（一）数据的选取和模型设定
影响外商直接投资的因素主要有国际投资形势、东道国的市场规模、税收水平、汇率变动以及东道国的优惠政策等。本文选取汇率变动、市场规模和政策因素作为解释变量，被解释变量即为外商在我国实际直接投资的年度数据。本文选取的数据为1990-2010年的年度数据。
1、人民币双边实际汇率（RER）
为消除物价变动对分析结果的影响，本文采用实际汇率进行分析。实际汇率是一国商品与服务相对于另一国商品与服务的相对价格，即经过两国价格水平调整后的名义汇率。其表达式：RER=E0€譖*/P
其中E0代表名义汇率（在直接标价法，一单位外币等于多少本币），P*和P分别代表外国和本国物价指数，一般选用消费者物价指数或GDP平减指数。
本文选用CPI代表物价指数，数据来源：《中国统计年鉴》。RER上升表明人民币贬值，RER下降表明人民币升值。
2、市场规模（GDP）
在经济研究中，通常用一国国内生产总值来表示一国的市场规模。根据市场规模效应原理，当其他因素不变时，一国市场规模的扩大会带来该国FDI流入的增加。数据来源：《中国统计年鉴》
3、我国的开放度和政策的稳定性（D）
1992年我国正式确定建立社会主义市场经济体制，同时这一年也是我国引进外国直接投资的转折点。模型中加入D反应了我国政策变化对FDI引进的影响。
取Dt=0，t≤1992；Dt=1，t>1992。
为了使以上各序列趋势线性化，同时消除异方差，对各序列取对数。模型设定为：lnFDI=€%ZlnRER+€%[lnGDP+€%＼D+ut
（二）实证结果分析
1、时间序列的平稳性检验
由于大多数时间序列是不平稳的，因此需要对其进行平稳性检验，否则可能出现伪回归。本文采用ADF单位根检验，检验结果如表1：
从表1可以看出，lnFDI、lnRER的ADF检验值均小于5%的显著性水平，所以这两个序列不存在单位根，是平稳序列。而序列lnGDP的ADF检验值大于5%的显著性水平，因此序列lnGDP是不平稳序列。序列lnFDI、lnRER、lnGDP经过一阶差分后的ADF检验值均小于其对应的显著性为5%的临界值，因此这三个序列不存在单位根，是平稳的。
2、协整检验
关于协整检验本文采用EG两步法来进行协整检验。首先建立长期关系模型进行OLS估计。结果如下：
结果表明lnFDI、lnRER、Dt存在长期的协整关系。从长期来看，人民币实际汇率的回归系数为1.653605且在5%的统计水平上显著，说明长期实际汇率变动对外商在华直接投资具有显著影响。从其他变量对FDI流入的影响程度来看，对Dt的弹性为1.477458，可见中国政策的稳定性对FDI的流入也有较大的影响。
下面就短期动态关系即建立误差修正模型进行分析，检验结果如下
从以上短期关系式中可以看出，短期实际汇率的系数为1.076511，但不显著，说明人民币汇率短期中对FDI流入的影响不大。
三、结论
从以上实证分析结果来看，人民币汇率与外商在华直接投资存在着长期的均衡关系，人民币实际汇率上升（即人民币贬值）将降低外商在华投资的生产成本，提高该国的相对竞争优势，从而促进外商在华直接投资。两者之间长期均衡关系的偏离存在着迅速有效地修正（修正系数为1.119355），并且保持着长期的稳定关系。在短期内，人民币实际汇率上升对外商在华直接投资也有一定的促进作用，但作用不明显。近些年，在国际国内的压力下，人民币表现出不断地升值迹象，但随着我国国力的增加，外商在华直接投资仍然表现出增加的趋势，这同时也说明一国经济的稳定性也是吸引外商投资的一个重要因素。中国是一个成长型的市场，要吸引外商在华直接投资，保持人民币汇率的相对稳定性对于促进中国经济的可持续发展起到很大的作用。
（作者单位：南京财经大学国际经贸学院）
参考文献：
[1]Cushman，D1O.RealExchangeRateRisk，Expectation，andtheLevelofDirectInvestment.ReviewofEconomicsandStatistics，1985，32.
[2]Froot，K1A1andJ1C1Stein.ExchangeRatesandForeignDirectInvestment：anImperfectCapitalMarketApproach.QuarterlyJournalofEconomics，1991.
[3]陈浪南等.汇率变动对外国直接投资影响的实证研究[J].投资研究，1999（2）.
[4]于津平赵佳.人民币-美元汇率与中国FDI利用关系的实证分析[J].世界经济研究，2007（12）.
[5]邱立成，刘文军.人民币汇率水平的高低与波动对外国直接投资的影响[J].经济科学，2006（1）.
[6]龚秀国.人民币与外来直接投资[J].上海财经大学学报，2004（1）.
[7]张庆君.人民币汇率变动对外商直接投资影响的实证分析[J].工业技术经济，2006（10）.
关键词 人民币汇率 外商直接投资 误差修正模型
自2005年7月21日我国对人民币汇率制度进行改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度以来，人民币相对于美元汇率节节攀升。一直以来，我国以有利的地理位置和优惠的对外政策吸引了大量的外商来华投资。据统计，2011年1-12月，全国新设立外商投资企业27712家，同比增长1.12%；实际使用外资金额达到1160.11亿美元，同比增长9.72%。但随着人民币的升值，不可避免地给外商在华直接投资带来一定程度的影响。本文运用协整检验和误差修正模型的方法对人民币汇率对外商在华直接投资的影响进行分析。
一、人民币汇率与外商在华直接投资的现状分析
改革开放以来，我国加快引进外资的步伐，并且制定了很多优惠的政策鼓励外商在华投资。由图1可以看出，1990-2010年外商在华投资的数量呈直线上升，而人民币汇率在2005年之前一直处于贬值状态。1992-1994年外商在华投资规模迅猛增长，而此时人民币也有明显的贬值迹象。1997年受亚洲金融风暴的影响，在周边国家货币大幅度贬值的情况下，人民币出现一定幅度的升值，外商在华直接投资的数额却出现缓慢下降的趋势。随着2000年中国加入WTO，外商在华投资的步伐加快，近些年外商在华投资一直处于上升趋势。2005年人民币开始升值，由于升值幅度较小，对外商在华直接投资的影响不大。随着近几年人民币不断地升值，2008年人民币出现了较大幅度地升值，同时外商在华直接投资表现出下降的趋势，但随后开始上升。由以上分析可以看出，人民币汇率的变动对外商在华直接投资数额有一定的影响，二者表现出正相关，即人民币实际汇率上升，外商在华直接投资数额增加。
二、人民币汇率对外商在华直接投资影响的实证分析
（一）数据的选取和模型设定
影响外商直接投资的因素主要有国际投资形势、东道国的市场规模、税收水平、汇率变动以及东道国的优惠政策等。本文选取汇率变动、市场规模和政策因素作为解释变量，被解释变量即为外商在我国实际直接投资的年度数据。本文选取的数据为1990-2010年的年度数据。
1、人民币双边实际汇率（RER）
为消除物价变动对分析结果的影响，本文采用实际汇率进行分析。实际汇率是一国商品与服务相对于另一国商品与服务的相对价格，即经过两国价格水平调整后的名义汇率。其表达式：RER=E0€譖*/P
其中E0代表名义汇率（在直接标价法，一单位外币等于多少本币），P*和P分别代表外国和本国物价指数，一般选用消费者物价指数或GDP平减指数。
本文选用CPI代表物价指数，数据来源：《中国统计年鉴》。RER上升表明人民币贬值，RER下降表明人民币升值。
2、市场规模（GDP）
在经济研究中，通常用一国国内生产总值来表示一国的市场规模。根据市场规模效应原理，当其他因素不变时，一国市场规模的扩大会带来该国FDI流入的增加。数据来源：《中国统计年鉴》
3、我国的开放度和政策的稳定性（D）
1992年我国正式确定建立社会主义市场经济体制，同时这一年也是我国引进外国直接投资的转折点。模型中加入D反应了我国政策变化对FDI引进的影响。
取Dt=0，t≤1992；Dt=1，t>1992。
为了使以上各序列趋势线性化，同时消除异方差，对各序列取对数。模型设定为：lnFDI=€%ZlnRER+€%[lnGDP+€%＼D+ut
（二）实证结果分析
1、时间序列的平稳性检验
由于大多数时间序列是不平稳的，因此需要对其进行平稳性检验，否则可能出现伪回归。本文采用ADF单位根检验，检验结果如表1：
从表1可以看出，lnFDI、lnRER的ADF检验值均小于5%的显著性水平，所以这两个序列不存在单位根，是平稳序列。而序列lnGDP的ADF检验值大于5%的显著性水平，因此序列lnGDP是不平稳序列。序列lnFDI、lnRER、lnGDP经过一阶差分后的ADF检验值均小于其对应的显著性为5%的临界值，因此这三个序列不存在单位根，是平稳的。
2、协整检验
关于协整检验本文采用EG两步法来进行协整检验。首先建立长期关系模型进行OLS估计。结果如下：
结果表明lnFDI、lnRER、Dt存在长期的协整关系。从长期来看，人民币实际汇率的回归系数为1.653605且在5%的统计水平上显著，说明长期实际汇率变动对外商在华直接投资具有显著影响。从其他变量对FDI流入的影响程度来看，对Dt的弹性为1.477458，可见中国政策的稳定性对FDI的流入也有较大的影响。
下面就短期动态关系即建立误差修正模型进行分析，检验结果如下
从以上短期关系式中可以看出，短期实际汇率的系数为1.076511，但不显著，说明人民币汇率短期中对FDI流入的影响不大。
三、结论
从以上实证分析结果来看，人民币汇率与外商在华直接投资存在着长期的均衡关系，人民币实际汇率上升（即人民币贬值）将降低外商在华投资的生产成本，提高该国的相对竞争优势，从而促进外商在华直接投资。两者之间长期均衡关系的偏离存在着迅速有效地修正（修正系数为1.119355），并且保持着长期的稳定关系。在短期内，人民币实际汇率上升对外商在华直接投资也有一定的促进作用，但作用不明显。近些年，在国际国内的压力下，人民币表现出不断地升值迹象，但随着我国国力的增加，外商在华直接投资仍然表现出增加的趋势，这同时也说明一国经济的稳定性也是吸引外商投资的一个重要因素。中国是一个成长型的市场，要吸引外商在华直接投资，保持人民币汇率的相对稳定性对于促进中国经济的可持续发展起到很大的作用。
（作者单位：南京财经大学国际经贸学院）
参考文献：
[1]Cushman，D1O.RealExchangeRateRisk，Expectation，andtheLevelofDirectInvestment.ReviewofEconomicsandStatistics，1985，32.
[2]Froot，K1A1andJ1C1Stein.ExchangeRatesandForeignDirectInvestment：anImperfectCapitalMarketApproach.QuarterlyJournalofEconomics，1991.
[3]陈浪南等.汇率变动对外国直接投资影响的实证研究[J].投资研究，1999（2）.
[4]于津平赵佳.人民币-美元汇率与中国FDI利用关系的实证分析[J].世界经济研究，2007（12）.
[5]邱立成，刘文军.人民币汇率水平的高低与波动对外国直接投资的影响[J].经济科学，2006（1）.
[6]龚秀国.人民币与外来直接投资[J].上海财经大学学报，2004（1）.
[7]张庆君.人民币汇率变动对外商直接投资影响的实证分析[J].工业技术经济，2006（10）.