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中国的资金盈余已不算新闻了。自改革之初，充裕的银行存款就成为中国基础设施发展和厂房更新换代的助推剂。近期有分析人士指出居高不下的存款率已成为增加国内家庭支出和改变以出口为支撑的单一经济结构的障碍。现在，关注中国储蓄的一个新理由是：在国内外私募股权基金的运作下，这笔资金将改变中国企业的发展模式。
中国正在设立新的商业机构以平衡商品及资本的跨境流动。这些金融机构汇聚了大量投资资金并承诺在国内及国际市场进行再分配。
但随着国内巨额资本的累积以及股权市场的魔力，中国的改革道路和财富产生的源动力正在发生变化。如果当下全球资本流动和积累的趋势持续下去，在作为世界占据支配地位的商品输出国的影响得到广泛承认之后，中国毫无疑问将成为具有同等影响力的资本输出国。
新生力量
现今中国经济发展最显著的特点是两种力量同时崛起，他们都具有雄厚的资金支持和巨大的投资需求，并且彼此互补。
一种力量来自传统企业。金融服务、通信、能源、钢铁以及其他很多行业的企业，近年来它们分享着生产力和利润率大幅提高带来的丰硕成果，这些盈利企业已逐渐取代国有银行，成为国内经济的主要投资者。
目前，企业投资占国内投资的50%以上，并推動了地产和工业产能领域固定资产投资的高速增长。行业中领先的企业通过在海内外市场成功的股票发行，获得了大笔资金注入，积累着不可小觑的投资潜力。
一些正在发生的重要变化也应当引起注意。国内企业已逐步发展为重要的国内财务投资者，进行投机性的跨产业投资。而除了有限的几个产业之外，中国能够扩充产能的产业投资机会已经不多了。
中国主要的保险公司和非金融类大型国企在国内股权市场占据着重要位置。但最有趣的现象是在重塑国内金融服务业和支持新兴私募股权基金方面，工业和商业类国企正在扮演着直接而积极的角色。例如，中国首家在发起阶段便引入海外股东的商业银行——渤海银行，除了渣打银行持股19.9%外，其他大股东分别为中国航运巨头中远集团(13.7%)和宝钢(11.7%)集团。近期，宝钢还承诺购入深圳发展银行超过5亿美金的股份，这桩交易不仅超出了宝钢的产业范围，也超出了其传统的地域范围。
第二股力量是一股新生力量，即“中国版”的私募股权基金，它们掌握着企业和公共福利机构累积的盈余资金。这些基金发展迅猛并且在诞生之日就表现出极高的投资潜力。
中国的私募股权基金的运作将更具独立性和商业性。新基金可能会避免中国历史上的信托基金经常遭遇到的严重资金挪用和信用风险问题。而且这些新基金已经与全球私募股权展开合作。
在吸纳资金方面，私募股权基金对于企业投资者是个极具吸引力的选择。最近中国的消费价格指数徘徊在6.5%左右，其中像食品价格的指数更高达17%。考虑到如此高的通货膨胀率，银行存款回报率实际上已经成为负数。企业投资者如对新产能追加投资，将面临巨大压力。
快速做大
朱镕基担任总理期间曾说过，他的目标之一就是可以看到很多中国企业加入财富500强之列。对规模的追求是产业整合的一个因素，也体现在宏观政策中。常见的情况是像中国铝业公司和石油天然气企业这样，企业通常会在整合之后在国内或海外市场首发上市。
目前还很难判断这样的整合在实际运作中究竟是帮助、还是阻碍了企业的竞争力发展。很多进行产业整合的企业属于中国的垄断产业， 如铝，石油和天然气，及通信行业。但毫无疑问产业整合开启了全球兼并所需的规模构建。
中石油在上海A股市场上市，使中国一度拥有了世界上最大规模市值的公司。中石油成为世界上第一家市值超过1万亿美元的公司，比埃克森美孚和荷兰皇家壳牌两家公司市值的总和还要大。
通过类似精心设计的海内外市场首发上市，如以市值或客户基数为衡量标准，中国已快速培养了世界上最大的银行、最大的保险公司、最大的化学制品公司、以及最大的移动电话公司。事实上，以市值来计算，中国的顶尖国企已迅速在各种世界最大公司榜单上占据了一席之地。
中国企业如盛大、中国移动通信和工商银行，通过在香港和美国市场的成功上市，有能力获得新资产并大规模扩张其业务和版图。这也是阿里巴巴在其上市后的明显意图。事实上，一些盈利模式不甚清晰的中国企业利用上市收益已成功踏上了业务多元化的道路。
中国企业的走出去
与国内高估价IPO的潜力形成反差的是国内投资选择的持续匮乏以及国内外上市之间逐渐拉大的定价差距所带来的风险。随着资产价格的差距拉大和国内资产的升值，这种风险控制的难度将越来越大了。前不久，监管者叫停了中国银行的“港股直通车”项目。中石油A股上市对其在纽约证交所和香港证交所价格的影响，以及被广为报道的巴菲特闪电撤股中石油等事件，都证明了国内与国际股权市场之间日益加大的利差对投资活动的负面影响。
隐藏在高流动性以及房地产和资产升值泡沫下面的风险并没有减少，还可能会增加。分析人士就这些独具中国特色的发展状况做出了几种预测， 但预测结果还是主要集中在中国高水平的流动性所造成的资产价格上涨。国内市场股价及房地产价格的持续抬升，主要基于近期人民币的稳步升值和未来还将继续升值的坚定信念。尽管过去曾预测中国经济会崩溃的经济学家已经失败了，但是也没有人相信目前发展的趋势能持续太久。越来越大的压力已经引发了中国政府的关注和一些政策的变化。
中国瞄准海外市场的私募主权基金是为了扭转货币供应量持续增长的局面，以缓解国内流动性过剩的压力。这些基金向海外发展的策略在某种程度上是为了将主权财富基金投资外国政府发行的债券的行为，转变成一种可在国内发售的海外投资选择。
出于谨慎，中国投资公司的第一步棋实际上是一笔国内交易：出资67亿美金购入中央汇金，约占其成立初期的注册资本金200亿美元的三分之一。这桩交易主要是为了记账的便利。主要目标还是进行海外收购，且集中在金融服务行业。中信、国家开发银行、中国工商银行及其他国有投资机构也正在寻觅购买海外资产。
减轻国内流动性过剩的压力只是汇聚成这股海外投资热潮的成因之一。中国企业改革所释放出来的潜力也许会是未来五年的一大热点。回想联想收购IBM ThinkPad业务的经历，TCL收购Thomson RCA品牌的案例，以及华为联手Bain收购3Com，我们可以发现一种不同以往的、可能更具前景的改革思路正在形成。
前不久，中国一位商务部副部长发表讲话，鼓励中国食品加工企业运用自有资金收购国际知名品牌，以解决他们面临的经营和信誉问题。从中我们可以看出这一新的改革思路已渗透到中国领导人的思维当中。
主权基金在世界上引起的喧嚣是不可避免的，因为来自中国和中东的金融“巨无霸”肩负着政治和商业使命，目前正在初登世界舞台。显然，中国主权基金的主旨，以及职业基金管理人的职业前景，都取决于基金能否获得丰厚回报。这其中既有机遇，也存在着问题。新基金和新生的国有银行在重大投资决策方面能够摆脱政治压力。而在中国，懂得投资的专业人才储备日渐雄厚，他们当中的很多人在世界各大银行和私募基金积累了丰富的工作经验。在这些专业人士看来他们的商业目标是明确的。中国的财富必须正确使用，明智投资以期达到长期发展的目标，金融专业人士和中国的高层领导似乎就这一点达成了共识。而这意味着，基金将会运用独立、理性以及非政治的管理思想。
问题也伴生而来，为什么中投第一笔交易就是巨额的国内投资？这是一笔可以迅速完成的交割，不需要繁琐的手续和分析，无风险，甚至不需要投资经验。中央汇金是大型国有银行的大股东，因此这笔交易就赋予了中投追求高额回报的定位。中投的这第一笔交易即说明其经验方面的不足，也反映出其目标的矛盾性。设立中投首要政策目标就是输出资本并将中国财富的影响力辐射到全球，但国内经济的强劲发展势头使得国内市场在一段时间内将为中投和其他基金带来更具吸引力的回报。相反，如以短期价值来衡量，中投、国家开发银行和中信持有的海外银行和基金的股份回报率则不容乐观。
承认经验的差距有助于消除中外商业利益之间的门户之见以及中外商业利益不可调和的观点。尽管中国的制药、汽车和钢铁行业的巨头仍然不愿与大型跨国企业的整合，在私募股权投资行为中，我们还是看到了强大的利益联盟的形成，这一利益联盟降低了公开市场和公司董事会的的重要性。
以金融威力和投资能力为支撑，私募股权基金创造着企业的帝国。在中投、黑石、蓝星和凯雷、渤海产业投资基金的合作中，我们可以看到中国私募股权正迅速投身其中。世界私募股权和新的中国私募股权已就追求互惠利益达成共识并开始了合作。通过成功吸纳国内市场闲置资金并在全球股权市场施加其公司品牌影响，像中石油和中国人寿这样的经营性企业正在为收购行业相关资产而筹措资金。2005年至2007年，通过国内融资完成的国内交易每年递增20%，而国外融资完成的交易量基本维持在同一水平。
一个肯定的结论是中国的资本输出将会成为世界资本流动中的一股越来越重要的力量。从对外投资潜力的角度来看，也许最有意义的是利益的相互依存以及中国的大型基金和大型企业之间的协同并进，这种相互依存的关系源自他们共同的国家所有者。有了中国新生基金的支持，在对外投资中，那些富有的上市公司的钱袋就更加丰盈了，这也使得他们可以在世界优质工商业企业中获得举足轻重的地位。
（选自《远东经济评论》2008年1／2月刊，杨宇编译）
中国正在设立新的商业机构以平衡商品及资本的跨境流动。这些金融机构汇聚了大量投资资金并承诺在国内及国际市场进行再分配。
但随着国内巨额资本的累积以及股权市场的魔力，中国的改革道路和财富产生的源动力正在发生变化。如果当下全球资本流动和积累的趋势持续下去，在作为世界占据支配地位的商品输出国的影响得到广泛承认之后，中国毫无疑问将成为具有同等影响力的资本输出国。
新生力量
现今中国经济发展最显著的特点是两种力量同时崛起，他们都具有雄厚的资金支持和巨大的投资需求，并且彼此互补。
一种力量来自传统企业。金融服务、通信、能源、钢铁以及其他很多行业的企业，近年来它们分享着生产力和利润率大幅提高带来的丰硕成果，这些盈利企业已逐渐取代国有银行，成为国内经济的主要投资者。
目前，企业投资占国内投资的50%以上，并推動了地产和工业产能领域固定资产投资的高速增长。行业中领先的企业通过在海内外市场成功的股票发行，获得了大笔资金注入，积累着不可小觑的投资潜力。
一些正在发生的重要变化也应当引起注意。国内企业已逐步发展为重要的国内财务投资者，进行投机性的跨产业投资。而除了有限的几个产业之外，中国能够扩充产能的产业投资机会已经不多了。
中国主要的保险公司和非金融类大型国企在国内股权市场占据着重要位置。但最有趣的现象是在重塑国内金融服务业和支持新兴私募股权基金方面，工业和商业类国企正在扮演着直接而积极的角色。例如，中国首家在发起阶段便引入海外股东的商业银行——渤海银行，除了渣打银行持股19.9%外，其他大股东分别为中国航运巨头中远集团(13.7%)和宝钢(11.7%)集团。近期，宝钢还承诺购入深圳发展银行超过5亿美金的股份，这桩交易不仅超出了宝钢的产业范围，也超出了其传统的地域范围。
第二股力量是一股新生力量，即“中国版”的私募股权基金，它们掌握着企业和公共福利机构累积的盈余资金。这些基金发展迅猛并且在诞生之日就表现出极高的投资潜力。
中国的私募股权基金的运作将更具独立性和商业性。新基金可能会避免中国历史上的信托基金经常遭遇到的严重资金挪用和信用风险问题。而且这些新基金已经与全球私募股权展开合作。
在吸纳资金方面，私募股权基金对于企业投资者是个极具吸引力的选择。最近中国的消费价格指数徘徊在6.5%左右，其中像食品价格的指数更高达17%。考虑到如此高的通货膨胀率，银行存款回报率实际上已经成为负数。企业投资者如对新产能追加投资，将面临巨大压力。
快速做大
朱镕基担任总理期间曾说过，他的目标之一就是可以看到很多中国企业加入财富500强之列。对规模的追求是产业整合的一个因素，也体现在宏观政策中。常见的情况是像中国铝业公司和石油天然气企业这样，企业通常会在整合之后在国内或海外市场首发上市。
目前还很难判断这样的整合在实际运作中究竟是帮助、还是阻碍了企业的竞争力发展。很多进行产业整合的企业属于中国的垄断产业， 如铝，石油和天然气，及通信行业。但毫无疑问产业整合开启了全球兼并所需的规模构建。
中石油在上海A股市场上市，使中国一度拥有了世界上最大规模市值的公司。中石油成为世界上第一家市值超过1万亿美元的公司，比埃克森美孚和荷兰皇家壳牌两家公司市值的总和还要大。
通过类似精心设计的海内外市场首发上市，如以市值或客户基数为衡量标准，中国已快速培养了世界上最大的银行、最大的保险公司、最大的化学制品公司、以及最大的移动电话公司。事实上，以市值来计算，中国的顶尖国企已迅速在各种世界最大公司榜单上占据了一席之地。
中国企业如盛大、中国移动通信和工商银行，通过在香港和美国市场的成功上市，有能力获得新资产并大规模扩张其业务和版图。这也是阿里巴巴在其上市后的明显意图。事实上，一些盈利模式不甚清晰的中国企业利用上市收益已成功踏上了业务多元化的道路。
中国企业的走出去
与国内高估价IPO的潜力形成反差的是国内投资选择的持续匮乏以及国内外上市之间逐渐拉大的定价差距所带来的风险。随着资产价格的差距拉大和国内资产的升值，这种风险控制的难度将越来越大了。前不久，监管者叫停了中国银行的“港股直通车”项目。中石油A股上市对其在纽约证交所和香港证交所价格的影响，以及被广为报道的巴菲特闪电撤股中石油等事件，都证明了国内与国际股权市场之间日益加大的利差对投资活动的负面影响。
隐藏在高流动性以及房地产和资产升值泡沫下面的风险并没有减少，还可能会增加。分析人士就这些独具中国特色的发展状况做出了几种预测， 但预测结果还是主要集中在中国高水平的流动性所造成的资产价格上涨。国内市场股价及房地产价格的持续抬升，主要基于近期人民币的稳步升值和未来还将继续升值的坚定信念。尽管过去曾预测中国经济会崩溃的经济学家已经失败了，但是也没有人相信目前发展的趋势能持续太久。越来越大的压力已经引发了中国政府的关注和一些政策的变化。
中国瞄准海外市场的私募主权基金是为了扭转货币供应量持续增长的局面，以缓解国内流动性过剩的压力。这些基金向海外发展的策略在某种程度上是为了将主权财富基金投资外国政府发行的债券的行为，转变成一种可在国内发售的海外投资选择。
出于谨慎，中国投资公司的第一步棋实际上是一笔国内交易：出资67亿美金购入中央汇金，约占其成立初期的注册资本金200亿美元的三分之一。这桩交易主要是为了记账的便利。主要目标还是进行海外收购，且集中在金融服务行业。中信、国家开发银行、中国工商银行及其他国有投资机构也正在寻觅购买海外资产。
减轻国内流动性过剩的压力只是汇聚成这股海外投资热潮的成因之一。中国企业改革所释放出来的潜力也许会是未来五年的一大热点。回想联想收购IBM ThinkPad业务的经历，TCL收购Thomson RCA品牌的案例，以及华为联手Bain收购3Com，我们可以发现一种不同以往的、可能更具前景的改革思路正在形成。
前不久，中国一位商务部副部长发表讲话，鼓励中国食品加工企业运用自有资金收购国际知名品牌，以解决他们面临的经营和信誉问题。从中我们可以看出这一新的改革思路已渗透到中国领导人的思维当中。
主权基金在世界上引起的喧嚣是不可避免的，因为来自中国和中东的金融“巨无霸”肩负着政治和商业使命，目前正在初登世界舞台。显然，中国主权基金的主旨，以及职业基金管理人的职业前景，都取决于基金能否获得丰厚回报。这其中既有机遇，也存在着问题。新基金和新生的国有银行在重大投资决策方面能够摆脱政治压力。而在中国，懂得投资的专业人才储备日渐雄厚，他们当中的很多人在世界各大银行和私募基金积累了丰富的工作经验。在这些专业人士看来他们的商业目标是明确的。中国的财富必须正确使用，明智投资以期达到长期发展的目标，金融专业人士和中国的高层领导似乎就这一点达成了共识。而这意味着，基金将会运用独立、理性以及非政治的管理思想。
问题也伴生而来，为什么中投第一笔交易就是巨额的国内投资？这是一笔可以迅速完成的交割，不需要繁琐的手续和分析，无风险，甚至不需要投资经验。中央汇金是大型国有银行的大股东，因此这笔交易就赋予了中投追求高额回报的定位。中投的这第一笔交易即说明其经验方面的不足，也反映出其目标的矛盾性。设立中投首要政策目标就是输出资本并将中国财富的影响力辐射到全球，但国内经济的强劲发展势头使得国内市场在一段时间内将为中投和其他基金带来更具吸引力的回报。相反，如以短期价值来衡量，中投、国家开发银行和中信持有的海外银行和基金的股份回报率则不容乐观。
承认经验的差距有助于消除中外商业利益之间的门户之见以及中外商业利益不可调和的观点。尽管中国的制药、汽车和钢铁行业的巨头仍然不愿与大型跨国企业的整合，在私募股权投资行为中，我们还是看到了强大的利益联盟的形成，这一利益联盟降低了公开市场和公司董事会的的重要性。
以金融威力和投资能力为支撑，私募股权基金创造着企业的帝国。在中投、黑石、蓝星和凯雷、渤海产业投资基金的合作中，我们可以看到中国私募股权正迅速投身其中。世界私募股权和新的中国私募股权已就追求互惠利益达成共识并开始了合作。通过成功吸纳国内市场闲置资金并在全球股权市场施加其公司品牌影响，像中石油和中国人寿这样的经营性企业正在为收购行业相关资产而筹措资金。2005年至2007年，通过国内融资完成的国内交易每年递增20%，而国外融资完成的交易量基本维持在同一水平。
一个肯定的结论是中国的资本输出将会成为世界资本流动中的一股越来越重要的力量。从对外投资潜力的角度来看，也许最有意义的是利益的相互依存以及中国的大型基金和大型企业之间的协同并进，这种相互依存的关系源自他们共同的国家所有者。有了中国新生基金的支持，在对外投资中，那些富有的上市公司的钱袋就更加丰盈了，这也使得他们可以在世界优质工商业企业中获得举足轻重的地位。
（选自《远东经济评论》2008年1／2月刊，杨宇编译）