论文部分内容阅读
一、引言
中小企业作为国家经济体的重要组成部分，对国民经济的发展有着不可磨灭的作用。中小企业是最具活力、最具创新能力、最具发展潜力的群体，中小企业的发展关系到整个经济体的运行。为了加强中小企业的发展，解决中小企业的融资问题，国家已采取了一系列的措施。目前，国家采取了宽松的财政政策，放宽中小企业的信用条件，鼓励银行向中小企业贷款。这种方式在一定程度上缓解了中小企业贷款问题，但是仅仅通过向银行贷款，不仅难以满足众多中小企业的资金需求，同时也会大大增加银行的风险，影响金融体系的安全。为了满足中小企业的资金需求，民间出现大量的投融资公司。由于向这种公司融资，不仅手续简单，而且还不需要什么担保，在民间发展相当迅速。但由于国家并未对民间投融资公司的贷款利率进行规范，因此，向这种公司贷款的利率相当高。如何才能有效的解决中小企业的融资问题？这已成为一个世界性难题。本文通过对私募基金的投资模式进行分析，认为私募基金对解决中小企业的融资问题促进中小企业的发展具有独特的优势。中小企业在融资渠道的选择上可以考虑私募股权基金。
二、私募基金的概述
“私募股权投资基金，在我国也被称为私募股权投资或产业投资基金，是指通过私募形式，获得较大规模投资基金，形成基金资产，交由基金托管人和基金管理人管理，基金管理人以‘专家理财’方式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。从投资阶段上来看，私募股权投资基金有广义与狭义之分。广义的私募股权投资基金涵盖了企业首次公开发行前所有阶段的权益投资，包括从种子期到成熟期的各个阶段。狭义的私募股权投资基金是指对己经形成规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资。”本文所说的私募股权投资指的是广义私募股权投资基金概念。私募基金的基金依据所投资的对象不同可以分为风险投资基金的基金（Venture FOF）、收购基金的基金（Buyout FOF）以及二级投资基金的基金（Secondary FOF）。 将75%以上资金投资到风险投资基金的称为风险投资基金的基金；将75%以上资金投资到收购基金的称为收购基金的基金；主要专注于在二级投资市场寻找机会，购买其他有限合伙人（Limited Partner，LP）转让的私募基金权益的称为二级投资基金的基金。有利于解决中小企业融资问题的私募基金主要是指风险投资基金。
私募于上世纪40年代最早出现在美国，而我国的私募基金产生于上世纪90年代，产生较晚。2006年12月30日，国内首支以人民币募集的私募股权基金—渤海产业投资基金成立。渤海产业基金成立标志着我国产业投资基金的正式启动，标志着私募股权基金从创业风险投资基金开始向其他类型私募股权基金扩展，标志着我国私募股权基金进入了规范化的发展轨道。目前我国私募基金已帮助了多家中小企业成功上市，相信随着私募基金的不断发展，在不久的将来更多的中小企业能够利用私募基金求得更多更大的发展。
三、中小企业选择私募股权融资的SWOT分析
（一）中小企业选择私募股权融资的优势分析（strength）
1．投资期限较长，能有效减少企业财务危机
私募基金的投资期限一般在3-7年甚至更长的时间，与向银行贷款或民间的投融资公司贷款相比，投资期限较长。特别是民间贷款，贷款期限一般为几天、一周、一个月、或几个月，期限非常短，只能暂时解决企业的燃眉之急，而不能真正的从长远角度帮助企业。如果企业获得私募基金投资，企业可以放心地把筹集到的资金花在具有一定盈利能力投资回收期较长的项目中如研发项目，而且财务风险较低，从而有效促进中小企业的长远发展。
2．不影响企业的控制权
私募基金投资的目的不是为了获得企业的控制权而是为了获得高额的投资回报，而投资回报的实现，只有在资金安全退出企业时才能实现，因此，私募基金关注的是资金如何退出企业。在私募基金退出企业后，企业的控制权依然不变。因此，中小企业家不用担心控制权丧失的问题。
3．私募资金实力较强，能有效满足企业的资金需求
2010年全年披露PE投资案例375起，投资总额约为1300亿元，由于私募基金本身投资针对性较强加上雄厚的资金实力，一旦哪个项目成为私募基金的投资对象，私募基金会尽可能满足该项目的投资需求，使项目得以顺利开展下去。因此，一方面，中小企业中的一些投资回报较高，资金需求较大的项目，可以适当吸引私募基金的进入。另一方面，一些规模较大、财务状况、信用状况都比较良好的中小企业可以选择私募基金中的风险投资基金进行上市，上市后中小企业可以通过证券市场进行融资。从而从根本上解决中小企业的融资问题。
（二）中小企业选择私募股权融资的劣势分析（weakness）
1．私募基金对投资对象要求较高
私募基金追求高额的投资回报率。占中国企业总数99%的中小企业，在成长过程中都存在资金短缺的现实，利用私募等投资机构的资金是中小企业一个不错的选择，当然私募基金对于其拟投资的企业也有较高的要求，这就是说大多数中小企业难以得到私募基金的青睐。管理水平、财务状况、发展目标等是私募基金非常看重的投资标准，这些标准是靠企业内部的管理能力来保障的，也就是说企业自身管理能力的好坏是企业能否获得私募基金支持的关键。因此，中小企业在经营过程中要不断提高自身的盈利能力，以及内部管理层次，为以后的发展打好坚实的基础。
2．我国私募基金与国外相比资金来源有限
目前我国私募基金投资的客户群包括企业、个人和上市公司，范围较小。参与投资的机构投资者更是少之又少，在一定的程度上对私募股权投资基金的资金来源造成了限制。与国外的私募基金相比资金来源较少，而国外私募基金在境内投资又受到严格的限制。因此，私募基金可能难以瞒足广大中小企业的融资需求。
3．我国私募基金监管体系不够健全 由于目前我国私募基金监管体系不全，监管理念不过明确，私募股权投资基金更购地涌向了大额并购和企业上市前投资等高利润的领域中，虽然其在一定层度上能够促进中小企业的发展，但是真正从事中小企业发展的资金却比较少。对于规模较小，或处于发展初期的企业来说，难以获得私募基金融资。
（三）中小企业选择私募股权融资的机遇分析（opportunity）
1．有利于企业产业升级
中小企业一般为市场提供的是技术含量较低的产品或服务，由于其产品或服务的可替代性，这种企业很容易在激烈的市场竞争中被淘汰。如果这些企业获得足够的资金帮助他们提升自己的产品和服务质量，那么他们就可能会摆脱被淘汰的厄运。由于银行贷款融资，程序复杂，贷款用途和金额都有严格的限制，仅仅通过银行贷款难以满足这些企业发展的需要。私募基金的出现扩大了中小企业的融资平台，有利于满足中小个性化的资金需求，有助于中小企业产业升级。
2．私募基金投资范围将逐渐扩大
随着我国经济的发展，以及法制的逐渐完善，私募基金的规模也会逐渐壮大。私募基金发展壮大后，其承受风险的能力会有所提高，其投资的范围会逐渐的扩大，到时私募基金有实力满足更多企业的资金需求。中小企业的融资问题将会得到很好的解决。
（四）私募股权融资的威胁分析（threats）
1．法律制度威胁
在中国资本市场上，政府立法大大落后于中国私募股权资本迅速发展和扩张的实践。尽管资本市场孕育着对私募股权基金这种金融工具的巨大需求，但私募股权基金作为一种连接资本市场和投资市场的规则化平台，至今仍未建立系列化的法律法规。缺乏完善的创业投资法律架构，尚无系统的创业投资法规，毋庸置疑，这必然会延缓私募股权资本市场的发展进程，影响私募股权资本的系统化及发展规模，从而制约私募基金对中小企业的投资。
2．退出机制威胁
退出机制对私募基金来说是一个关键环节，只有资金顺利退出企业，其投资收益才能得以实现。资本市场的发达是私募股权资本发展的一个前提条件。我国资本市场存在的制度性缺陷，使私募股权资本缺乏资本的退出途径，成为制约国内私募股权投资基金发展的制度性因素。私募基金的发展受到限制，那么中小企业的融资也会受到一定的威胁。
四、政策建议
通过以上分析可以看出，私募股权投资基金对于解决中小企业的融资问题，具有一定的优势和机遇，但同时也伴随着一些劣势和威胁。我们应采取相应措施发挥私募基金的优势，抑制其劣势，为其解决中小企业发展问题提供有力的条件。
(一)完善我国私募基金投资的监管体系
明确监管理念，鼓励私募基金投资于有利于中小企业发展的项目中，而不是一味投资于高投资回报率的企业合并或IPO项目中。通过政策导向以及配套的监管体制使得私募基金投资于最需要，并且效率最高的地方，即发挥其资源配置作用。
（二）为私募基金建立一个良好健全的退出机制
一般而言，私募股权投资（PE）的退出有三种方式，即首次公开上市（IPO）、股权出售（包括回购）及资产清算。这几种方式中IPO的投资回报率最高，因此我国私募基金一般采用IPO的方式退出企业。但由于首次公开上市需要时间长、成本高，一旦上市不成功会承担很大的风险。加上“限制出售条款”的限制（出于稳定股票价格的考虑，证券法对IPO后自由股票出售的期限作了一定的规定，不能立刻套现，必须在限售期之后才能退出。）这样意味着PE在这段期间不仅要承担收益不能变现的流动性风险，还要承受市场环境和政策变动等因素影响的风险。由于退出机制不健全，私募基金难以得到快速发展，从而也难以发挥其优势。我国可以效仿美国建立多层次市场配合国家经济发展战略来提升资本市场地位和发展水平，这样有利于有效控制和防范市场风险，同时也为私募基金提供了畅通的途径。
作者单位：贵州财经学院会计学院重庆工商大学派斯学院
中小企业作为国家经济体的重要组成部分，对国民经济的发展有着不可磨灭的作用。中小企业是最具活力、最具创新能力、最具发展潜力的群体，中小企业的发展关系到整个经济体的运行。为了加强中小企业的发展，解决中小企业的融资问题，国家已采取了一系列的措施。目前，国家采取了宽松的财政政策，放宽中小企业的信用条件，鼓励银行向中小企业贷款。这种方式在一定程度上缓解了中小企业贷款问题，但是仅仅通过向银行贷款，不仅难以满足众多中小企业的资金需求，同时也会大大增加银行的风险，影响金融体系的安全。为了满足中小企业的资金需求，民间出现大量的投融资公司。由于向这种公司融资，不仅手续简单，而且还不需要什么担保，在民间发展相当迅速。但由于国家并未对民间投融资公司的贷款利率进行规范，因此，向这种公司贷款的利率相当高。如何才能有效的解决中小企业的融资问题？这已成为一个世界性难题。本文通过对私募基金的投资模式进行分析，认为私募基金对解决中小企业的融资问题促进中小企业的发展具有独特的优势。中小企业在融资渠道的选择上可以考虑私募股权基金。
二、私募基金的概述
“私募股权投资基金，在我国也被称为私募股权投资或产业投资基金，是指通过私募形式，获得较大规模投资基金，形成基金资产，交由基金托管人和基金管理人管理，基金管理人以‘专家理财’方式，对非上市企业进行的权益性投资。投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。从投资阶段上来看，私募股权投资基金有广义与狭义之分。广义的私募股权投资基金涵盖了企业首次公开发行前所有阶段的权益投资，包括从种子期到成熟期的各个阶段。狭义的私募股权投资基金是指对己经形成规模并产生稳定现金流的成熟企业的投资。”本文所说的私募股权投资指的是广义私募股权投资基金概念。私募基金的基金依据所投资的对象不同可以分为风险投资基金的基金（Venture FOF）、收购基金的基金（Buyout FOF）以及二级投资基金的基金（Secondary FOF）。 将75%以上资金投资到风险投资基金的称为风险投资基金的基金；将75%以上资金投资到收购基金的称为收购基金的基金；主要专注于在二级投资市场寻找机会，购买其他有限合伙人（Limited Partner，LP）转让的私募基金权益的称为二级投资基金的基金。有利于解决中小企业融资问题的私募基金主要是指风险投资基金。
私募于上世纪40年代最早出现在美国，而我国的私募基金产生于上世纪90年代，产生较晚。2006年12月30日，国内首支以人民币募集的私募股权基金—渤海产业投资基金成立。渤海产业基金成立标志着我国产业投资基金的正式启动，标志着私募股权基金从创业风险投资基金开始向其他类型私募股权基金扩展，标志着我国私募股权基金进入了规范化的发展轨道。目前我国私募基金已帮助了多家中小企业成功上市，相信随着私募基金的不断发展，在不久的将来更多的中小企业能够利用私募基金求得更多更大的发展。
三、中小企业选择私募股权融资的SWOT分析
（一）中小企业选择私募股权融资的优势分析（strength）
1．投资期限较长，能有效减少企业财务危机
私募基金的投资期限一般在3-7年甚至更长的时间，与向银行贷款或民间的投融资公司贷款相比，投资期限较长。特别是民间贷款，贷款期限一般为几天、一周、一个月、或几个月，期限非常短，只能暂时解决企业的燃眉之急，而不能真正的从长远角度帮助企业。如果企业获得私募基金投资，企业可以放心地把筹集到的资金花在具有一定盈利能力投资回收期较长的项目中如研发项目，而且财务风险较低，从而有效促进中小企业的长远发展。
2．不影响企业的控制权
私募基金投资的目的不是为了获得企业的控制权而是为了获得高额的投资回报，而投资回报的实现，只有在资金安全退出企业时才能实现，因此，私募基金关注的是资金如何退出企业。在私募基金退出企业后，企业的控制权依然不变。因此，中小企业家不用担心控制权丧失的问题。
3．私募资金实力较强，能有效满足企业的资金需求
2010年全年披露PE投资案例375起，投资总额约为1300亿元，由于私募基金本身投资针对性较强加上雄厚的资金实力，一旦哪个项目成为私募基金的投资对象，私募基金会尽可能满足该项目的投资需求，使项目得以顺利开展下去。因此，一方面，中小企业中的一些投资回报较高，资金需求较大的项目，可以适当吸引私募基金的进入。另一方面，一些规模较大、财务状况、信用状况都比较良好的中小企业可以选择私募基金中的风险投资基金进行上市，上市后中小企业可以通过证券市场进行融资。从而从根本上解决中小企业的融资问题。
（二）中小企业选择私募股权融资的劣势分析（weakness）
1．私募基金对投资对象要求较高
私募基金追求高额的投资回报率。占中国企业总数99%的中小企业，在成长过程中都存在资金短缺的现实，利用私募等投资机构的资金是中小企业一个不错的选择，当然私募基金对于其拟投资的企业也有较高的要求，这就是说大多数中小企业难以得到私募基金的青睐。管理水平、财务状况、发展目标等是私募基金非常看重的投资标准，这些标准是靠企业内部的管理能力来保障的，也就是说企业自身管理能力的好坏是企业能否获得私募基金支持的关键。因此，中小企业在经营过程中要不断提高自身的盈利能力，以及内部管理层次，为以后的发展打好坚实的基础。
2．我国私募基金与国外相比资金来源有限
目前我国私募基金投资的客户群包括企业、个人和上市公司，范围较小。参与投资的机构投资者更是少之又少，在一定的程度上对私募股权投资基金的资金来源造成了限制。与国外的私募基金相比资金来源较少，而国外私募基金在境内投资又受到严格的限制。因此，私募基金可能难以瞒足广大中小企业的融资需求。
3．我国私募基金监管体系不够健全 由于目前我国私募基金监管体系不全，监管理念不过明确，私募股权投资基金更购地涌向了大额并购和企业上市前投资等高利润的领域中，虽然其在一定层度上能够促进中小企业的发展，但是真正从事中小企业发展的资金却比较少。对于规模较小，或处于发展初期的企业来说，难以获得私募基金融资。
（三）中小企业选择私募股权融资的机遇分析（opportunity）
1．有利于企业产业升级
中小企业一般为市场提供的是技术含量较低的产品或服务，由于其产品或服务的可替代性，这种企业很容易在激烈的市场竞争中被淘汰。如果这些企业获得足够的资金帮助他们提升自己的产品和服务质量，那么他们就可能会摆脱被淘汰的厄运。由于银行贷款融资，程序复杂，贷款用途和金额都有严格的限制，仅仅通过银行贷款难以满足这些企业发展的需要。私募基金的出现扩大了中小企业的融资平台，有利于满足中小个性化的资金需求，有助于中小企业产业升级。
2．私募基金投资范围将逐渐扩大
随着我国经济的发展，以及法制的逐渐完善，私募基金的规模也会逐渐壮大。私募基金发展壮大后，其承受风险的能力会有所提高，其投资的范围会逐渐的扩大，到时私募基金有实力满足更多企业的资金需求。中小企业的融资问题将会得到很好的解决。
（四）私募股权融资的威胁分析（threats）
1．法律制度威胁
在中国资本市场上，政府立法大大落后于中国私募股权资本迅速发展和扩张的实践。尽管资本市场孕育着对私募股权基金这种金融工具的巨大需求，但私募股权基金作为一种连接资本市场和投资市场的规则化平台，至今仍未建立系列化的法律法规。缺乏完善的创业投资法律架构，尚无系统的创业投资法规，毋庸置疑，这必然会延缓私募股权资本市场的发展进程，影响私募股权资本的系统化及发展规模，从而制约私募基金对中小企业的投资。
2．退出机制威胁
退出机制对私募基金来说是一个关键环节，只有资金顺利退出企业，其投资收益才能得以实现。资本市场的发达是私募股权资本发展的一个前提条件。我国资本市场存在的制度性缺陷，使私募股权资本缺乏资本的退出途径，成为制约国内私募股权投资基金发展的制度性因素。私募基金的发展受到限制，那么中小企业的融资也会受到一定的威胁。
四、政策建议
通过以上分析可以看出，私募股权投资基金对于解决中小企业的融资问题，具有一定的优势和机遇，但同时也伴随着一些劣势和威胁。我们应采取相应措施发挥私募基金的优势，抑制其劣势，为其解决中小企业发展问题提供有力的条件。
(一)完善我国私募基金投资的监管体系
明确监管理念，鼓励私募基金投资于有利于中小企业发展的项目中，而不是一味投资于高投资回报率的企业合并或IPO项目中。通过政策导向以及配套的监管体制使得私募基金投资于最需要，并且效率最高的地方，即发挥其资源配置作用。
（二）为私募基金建立一个良好健全的退出机制
一般而言，私募股权投资（PE）的退出有三种方式，即首次公开上市（IPO）、股权出售（包括回购）及资产清算。这几种方式中IPO的投资回报率最高，因此我国私募基金一般采用IPO的方式退出企业。但由于首次公开上市需要时间长、成本高，一旦上市不成功会承担很大的风险。加上“限制出售条款”的限制（出于稳定股票价格的考虑，证券法对IPO后自由股票出售的期限作了一定的规定，不能立刻套现，必须在限售期之后才能退出。）这样意味着PE在这段期间不仅要承担收益不能变现的流动性风险，还要承受市场环境和政策变动等因素影响的风险。由于退出机制不健全，私募基金难以得到快速发展，从而也难以发挥其优势。我国可以效仿美国建立多层次市场配合国家经济发展战略来提升资本市场地位和发展水平，这样有利于有效控制和防范市场风险，同时也为私募基金提供了畅通的途径。
作者单位：贵州财经学院会计学院重庆工商大学派斯学院