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摘 要：十八届三中全会《决定》提出积极发展混合所有制经济，其中允许混合所有制经济实行员工持股是一项重要改革举措。员工持股作为股权激励的一种方式，从某种意义上实现了员工身份到股东身份的转变，有利于增强员工的凝聚力与向心力，防止内部人短期行为，更好地让员工与企业形成利益共同体。
本文通过结合山东黄金员工持股计划，分析评价其员工持股计划给企业的财务状况、治理水平、资本市场表现带来影响，从而得出山东黄金员工持股计划的效应分析。
关键词：混合所有制改革 员工持股计划 股权激励
广义的股权激励是通过将企业股权配售给要激励的对象，范围可以包含各个层级的员工，属于企业的长效激励机制。股权激励的目的是让激励对象以实现企业利益最大化为宗旨管理公司，以企业的长久持续发展为依据做出决策，其本质是把激励对象与企业结合在一起，达到分享利润、风雨同舟的效果。
员工持股是股权激励的一种方式，是一种特殊的收益计划，是指公司内具有激励资格的职工个人，或以信托基金作为载体，或者企业内部专门成立组织，或以其它某种形式，持有本企业股权，参与企业管理，共享企业收益。1950年前后，为了增加员工收入，减少贫富差距，缓解社会不公和调和劳资间的纠纷，美国开始推广员工持股。随着美国员工持股计划的推行，越来越多的经济发达国家开始采用这种模式，比如法国、英国、日本、新加坡等，员工持股制度有效促进了这些国家公司改革和社会经济进步。
一、理论基础
开展股权激励的具体含有期股、限制性股票、员工持股计划以及业绩股票等。本文主要研究的是员工持股计划（ESOP）。员工持股计划一般是当达到行权条件时，公司员工可以以较低的价格认购公司的股票从而享有公司股票所有权。通常公司会成立一个叫做员工持股会的专门机构，并由该机构代为进入董事会代表员工参加公司的经营管理并履行表决权。这促使企业的员工不仅是劳动者同时也多了一个公司股东的身份，公司股东的这个身份促使公司的员工极大地关注公司的发展，不自觉地会把公司的利益跟自身的利益紧密地联系在一起，这将很好地激发公司员工的工作积极性、增加了公司的凝聚力，从而提高公司的业绩。另外，这也是为公司提供筹资渠道的方式之一。员工认购的公司股份在一定时间内不可以向其他机构或者个人转让，有效地防止了公司的资本流出，同时对员工的退休提供了保障。
二、我国混合所有制改革和员工持股计划发展
混合所有制是公有制和私有制的混合体，我国的国企在产权结构上比较集中，国企的企业负责人基本是由组织部门任命，由于国企工资总额受到管控，高管人员的薪酬没有完全市场化，监督机制还不完善，在这种情况下实施股权激励，一方面可能会使激励变成一种福利，另外一方面企业经营也可能受到政治因素的干扰，从而不利于达成激励效应。混改要引入民营经济等其他所有制经济，这些其他经济性质主体从维护自己利益出发，将会把价值最大化作为企业经营的目标，并监督管理层的决策和行为，从而完善国有企业治理机制和实现产权制度改革，只有实现产权结构和治理结构的变革，才能使激励作用充分发挥。混改是进一步促进我国经济发展顶层设计的关键内容，是公有制变革关键的突破口。
三、我国员工持股计划特点
首先，中国员工持股计划是与所有制相关的一种制度。中共中央十六届三中全会决定提出股份制是公有制的主要实现形式。这是在理论上的重点突破，扭转了搞股份制就是走资本主义路线的传统观念。
其次，我国的员工持股计划是一种产权确认的模式。国有产权以非实体所有者的形式，将经营权以行政手段授予企业管理者，经营者并不能行使所有者拥有的决策权、收益权和处置权这些基本权利。员工持股企业在法律上实现了将所有权归属于历史上传承下来的经营者和员工，以一种有别于一般股份制公司的出资方式，对企业产权进行了一种特殊形式的产权确认。
再次，中国员工持股制度是一种新型的企业组织形式。建立员工持股企业和转让股权，均以股权转让协议为法律文件，改变了企业的所有权和组织架构。员工以法律行为形式共同持股，不仅以资合为基础，还要以人合为基础，所以，企业组织形式的形态，受到人的因素的影响。
最后，中国员工持股计划是一个创新企业制度的平台。员工持股制度在中国实施的可塑性很强，并不完善的制度设计以及政策法规，从另一个方面给员工持股制度留下了创新的余地。员工持股企业拥有充分的空间，特别是企业管理制度方面，在实践中会产生更多的创新点。
四、山东黄金员工持股计划效应分析
山东黄金成立于2000年1月，初始注册资本为1亿元人民币，2003年在上证交易所发行A股。山东黄金作为大型骨干国企，无论是在矿产储量、经营业绩、装备技术现代化和人力资源等方面处于行业领先地位。其在山东开辟主要黄金生产基地；在全国建立后备开发基地，并积极向海外市场扩张，建设全球性的黄金企业。
1.山東黄金员工持股计划的特点
（1）管理层持股。本次山东黄金的员工持股计划人员范围有限，除了董监高就是各二级公司的管理层。
（2）购买资金来自员工个人。员工购买股票的资金完全由个人承担，不做任何杠杆设计。
（3）尊重员工个人意愿。是否参加此次计划完全由员工自己决定，如果没有及时支付相关款项，就视为放弃参加此次计划的权利。同时个人最多不能超过20万股，不规定购买下限。
（4）风险由员工个人承担。本次购买股票的资金来自员工，由于目前整个黄金行业的形势并不确定，加上整体七年的存续期，员工面临的风险还是很大的。
（5）解锁期较长。山东黄金的员工持股计划总的锁定期是三年，其中，第三年结束后可以按每年25%的比例分批解锁。
（6）所持股票来自非公开发行，委托第三方进行资产管理。员工持股委托中信证券作为资产管理人进行管理。 2.推行员工持股计划的目的
（1）为收购标的资产募集资金。根据山东黄金员工持股计划的相关公告，此次配套募资16.85亿元主要是购买部分企业的探矿权和采矿权，其中，蓬莱矿业是整体购买。
（2）整合山东黄金集团旗下资产，消除内部同业竞争，逐步实现集团内优质黄金资源的整体上市。这次定向增发将促进黄金集团内部涉及黄金矿产和探矿权的核心公司进一步整合，加强山东黄金核心业务能力和增加核心资产，消除集团内部竞争。
（3）进行混合所有制改革，建立企业中长期激励机制。一方面，山东黄金存在内部机构设置不够精简，人员冗余；另一方面，山东黄金薪酬设计和激励措施有待改进，作为上市公司缺少中长期激励的手段。
3.开展员工持股计划后财务绩效分析
由于山东黄金在2015年5月发布员工持股计划公告，2016年10月将员工持股计划所在的资产管理计划以非公开发行股票的形式购买相关资产。
2013年以来，山东黄金的经营业绩一直处于下滑阶段，净利润下降幅度较营业收入更大。这其中有国家整体经济环境的大背景和国家黄金价格走势的影响，另一方面与企业自身的经营管理是分不开的。
2016年，山东黄金金产量达到29.98吨，同比略有下降；公司总资产和总负债都有较大幅度的下降，资产负债率为42.36%，比去年同期降低近十个百分点；归属于母公司所者权益同比增幅40.02%。2016年营业收入大增百亿，利润同比增长76.57%；EPS和ROE都有大幅度的提高。
2016年是山东黄金发布员工持股计划公告的第一年，公司业绩相较以往年度出现大幅反弹回升，企业经营业绩和财务质量得到明显改善，说明员工持股充分调动了管理层的积极性，转变经营策略，制定新的发展战略，一切以企业长远发展和企业价值最大化为出发点，使企业经营管理得到明显提升。
企业的主要盈利能力指标，如毛利率、核心利润率、净资产收益率等在推出员工持股计划后都有所提高，有的指标增幅很大。2016年山东黄金经营活动现金产生的现金流量净额为27.24亿元，其核心利润为16.55亿元，这表明公司当年核心利润的质量很高。山东黄金的流动比率明显提高，资产负债率进一步降低。2016年国际金价走势有所回升，山东黄金外购金大幅增加，较上年度增加将近一倍，这也是存货周转率下降的主要因素。
因为山东黄金所处矿产行业，是否能够取得充足的黄金储备决定着山东黄金的竞争优势，也决定着它在同业内的影响力和稳定直接影响其行业地位和稳定发展。山东黄金推出员工持股计划后，我们可以看出其紧紧围绕资源型企业的特点，加大并购矿山等资源企业。在推出员工持股计划之后，员工积极性提高，改进经营管理，使公司成本费用明显降低，企业运行效率明显改善，研发实力得到增强。集团不断将相关主业和优质资产装入山东黄金，充分发挥资本市场效能，加大兼并重组，实现内生和外延全方位拓展。
4.开展员工持股计划后资本市场反应
2015年5月7日山东黄金发布公告，将于5月22日召开股东大会，其中议题涉及员工持股计划。发布该公告后，山东黄金扭转了过去几个交易日持续下跌的势头，并开始逐渐向上反弹，当5月22日正式召开股东大会并顺利通过员工持股计划后，股价出现三连阳。在之后的行情里，达到最高34.5元/股后，从6月初开始，整个A股市场开启“股灾”模式，山东黄金受大盘整体行情影响开始连续下跌，直到7月9日创出14.58元/股的最低点。表明山东黄金开展员工持股在短期内并不会对二级市场造成重大影响。
自2015年7月9日至今，14.58元/股也是山东黄金两年多来的最低点，而其员工持股计划的购买价为14.3元/股，以最新的股价计算，山东黄金员工持股计划人均已获利将近3倍。当2016年10月20日正式宣布募集资金购买相关资产后，当日股价收跌0.05%，之后两个交易日分别跌0.95%和0.13%，资本市场对其反应并不积极，但随后股价开启一段向上的走势，到2016年7月7日达到近三年的最高点50.98元/股。2016年，其市值曾排在有色金属行业首位。
五、推行员工持股计划的评价
1.对公司的作用评价
开展员工持股使山东黄金的管理人员和职工的主人翁意识明显增强，因为他们既是企业的参与者也是资本所有者，除了拥有劳动报酬所得外，还可以获得资本性收益。员工和公司的利益捆绑在一起，目标高度统一，就是要实现企业价值的最大化，因此，员工会积极努力的工作，管理者从公司利益制定企业经营策略，员工积极配合公司经营管理，为企业发展建言献策，有力的保障企业的稳定协调发展。
2.对混合所有制改革的作用评价
作为山东首家通过实施员工持股计划推进混合所有制的国企，按照最新的股价计算，参加计划的高管和員工浮动收益已经将近一倍。这将大大提高员工的工作热情和对企业的认同感，激发管理者和职工的工作能力，增加管理者和员工的财富，管理人员和员工的积极性也会促进公司管理效率的提升，激励股东的投资信心。
山东黄金员工持股计划锁定期为三年，锁定期满后员工可以按照每年25%的比例分批解锁，整个计划时间是七年。只有计划到期彻底清盘后，员工才能够获得相应的收益。这也就说明企业经营发展和资本市场走势将对员工实际利益具有关键影响。参加计划的管理者和员工在公司股票大涨的时候，肯定会充满信心、积极主动的为企业贡献自己的力量，长周期的员工持股计划会更有利于发挥国有企业的巨大潜力，平均主义意识将被多劳多得所取代，增强公司良性竞争。
六、总结
通过上述分析，山东黄金的员工持股计划目前来看是成功的，结论如下：
一是在开展员工持股计划后，对山东黄金的业绩确实发挥了较好地作用。本文着重分析了员工持股实施后公司效益指标的改变，从整体上而言，员工持股计划确实改善了公司的经营效益，也让企业对于成本有了相关的约束，有助于稳定毛利率，同时适度降低财务的风险与其经营的风险，进而让公司的绩效与价值有提升。
二是山东黄金的员工持股计划所持有的股票虽然没有占据董事会席位，也没有进十大股东，但是依然对国企的产权改革发挥了积极影响，有利于促进国有资产管理部门深化改革，从“管企业”向“管资本”进行转化。
同时，从山东黄金的员工持股计划来看，参加的员工总数只有117人，占整个员工队伍的比例还很低，本次计划更多的是对管理层的激励，随着改革的推进，激励的广度和深度还需要进一步的扩大。从国家宏观层面来看，员工持股制度还需要更多的配套政策支持，比如所得税政策、退休金政策等。
参考文献：
[1] 周放生，民企员工能持股，国企为何不能，国企，2014年5月。
[2] 马才华、何云佳，员工持股计划研究-基于华为与中兴通讯股权激励模式的比较，财会通讯，2016年26期，88-90页。
[3] 张衔、胡茂，我国企业员工持股的发展困境与现实选择—员工持股的再思考， 社会科学研究，2015年1月。
[4] 毛万熙，三方论剑员工持股，中国证券报，2014年4月15日 A03版。
本文通过结合山东黄金员工持股计划，分析评价其员工持股计划给企业的财务状况、治理水平、资本市场表现带来影响，从而得出山东黄金员工持股计划的效应分析。
关键词：混合所有制改革 员工持股计划 股权激励
广义的股权激励是通过将企业股权配售给要激励的对象，范围可以包含各个层级的员工，属于企业的长效激励机制。股权激励的目的是让激励对象以实现企业利益最大化为宗旨管理公司，以企业的长久持续发展为依据做出决策，其本质是把激励对象与企业结合在一起，达到分享利润、风雨同舟的效果。
员工持股是股权激励的一种方式，是一种特殊的收益计划，是指公司内具有激励资格的职工个人，或以信托基金作为载体，或者企业内部专门成立组织，或以其它某种形式，持有本企业股权，参与企业管理，共享企业收益。1950年前后，为了增加员工收入，减少贫富差距，缓解社会不公和调和劳资间的纠纷，美国开始推广员工持股。随着美国员工持股计划的推行，越来越多的经济发达国家开始采用这种模式，比如法国、英国、日本、新加坡等，员工持股制度有效促进了这些国家公司改革和社会经济进步。
一、理论基础
开展股权激励的具体含有期股、限制性股票、员工持股计划以及业绩股票等。本文主要研究的是员工持股计划（ESOP）。员工持股计划一般是当达到行权条件时，公司员工可以以较低的价格认购公司的股票从而享有公司股票所有权。通常公司会成立一个叫做员工持股会的专门机构，并由该机构代为进入董事会代表员工参加公司的经营管理并履行表决权。这促使企业的员工不仅是劳动者同时也多了一个公司股东的身份，公司股东的这个身份促使公司的员工极大地关注公司的发展，不自觉地会把公司的利益跟自身的利益紧密地联系在一起，这将很好地激发公司员工的工作积极性、增加了公司的凝聚力，从而提高公司的业绩。另外，这也是为公司提供筹资渠道的方式之一。员工认购的公司股份在一定时间内不可以向其他机构或者个人转让，有效地防止了公司的资本流出，同时对员工的退休提供了保障。
二、我国混合所有制改革和员工持股计划发展
混合所有制是公有制和私有制的混合体，我国的国企在产权结构上比较集中，国企的企业负责人基本是由组织部门任命，由于国企工资总额受到管控，高管人员的薪酬没有完全市场化，监督机制还不完善，在这种情况下实施股权激励，一方面可能会使激励变成一种福利，另外一方面企业经营也可能受到政治因素的干扰，从而不利于达成激励效应。混改要引入民营经济等其他所有制经济，这些其他经济性质主体从维护自己利益出发，将会把价值最大化作为企业经营的目标，并监督管理层的决策和行为，从而完善国有企业治理机制和实现产权制度改革，只有实现产权结构和治理结构的变革，才能使激励作用充分发挥。混改是进一步促进我国经济发展顶层设计的关键内容，是公有制变革关键的突破口。
三、我国员工持股计划特点
首先，中国员工持股计划是与所有制相关的一种制度。中共中央十六届三中全会决定提出股份制是公有制的主要实现形式。这是在理论上的重点突破，扭转了搞股份制就是走资本主义路线的传统观念。
其次，我国的员工持股计划是一种产权确认的模式。国有产权以非实体所有者的形式，将经营权以行政手段授予企业管理者，经营者并不能行使所有者拥有的决策权、收益权和处置权这些基本权利。员工持股企业在法律上实现了将所有权归属于历史上传承下来的经营者和员工，以一种有别于一般股份制公司的出资方式，对企业产权进行了一种特殊形式的产权确认。
再次，中国员工持股制度是一种新型的企业组织形式。建立员工持股企业和转让股权，均以股权转让协议为法律文件，改变了企业的所有权和组织架构。员工以法律行为形式共同持股，不仅以资合为基础，还要以人合为基础，所以，企业组织形式的形态，受到人的因素的影响。
最后，中国员工持股计划是一个创新企业制度的平台。员工持股制度在中国实施的可塑性很强，并不完善的制度设计以及政策法规，从另一个方面给员工持股制度留下了创新的余地。员工持股企业拥有充分的空间，特别是企业管理制度方面，在实践中会产生更多的创新点。
四、山东黄金员工持股计划效应分析
山东黄金成立于2000年1月，初始注册资本为1亿元人民币，2003年在上证交易所发行A股。山东黄金作为大型骨干国企，无论是在矿产储量、经营业绩、装备技术现代化和人力资源等方面处于行业领先地位。其在山东开辟主要黄金生产基地；在全国建立后备开发基地，并积极向海外市场扩张，建设全球性的黄金企业。
1.山東黄金员工持股计划的特点
（1）管理层持股。本次山东黄金的员工持股计划人员范围有限，除了董监高就是各二级公司的管理层。
（2）购买资金来自员工个人。员工购买股票的资金完全由个人承担，不做任何杠杆设计。
（3）尊重员工个人意愿。是否参加此次计划完全由员工自己决定，如果没有及时支付相关款项，就视为放弃参加此次计划的权利。同时个人最多不能超过20万股，不规定购买下限。
（4）风险由员工个人承担。本次购买股票的资金来自员工，由于目前整个黄金行业的形势并不确定，加上整体七年的存续期，员工面临的风险还是很大的。
（5）解锁期较长。山东黄金的员工持股计划总的锁定期是三年，其中，第三年结束后可以按每年25%的比例分批解锁。
（6）所持股票来自非公开发行，委托第三方进行资产管理。员工持股委托中信证券作为资产管理人进行管理。 2.推行员工持股计划的目的
（1）为收购标的资产募集资金。根据山东黄金员工持股计划的相关公告，此次配套募资16.85亿元主要是购买部分企业的探矿权和采矿权，其中，蓬莱矿业是整体购买。
（2）整合山东黄金集团旗下资产，消除内部同业竞争，逐步实现集团内优质黄金资源的整体上市。这次定向增发将促进黄金集团内部涉及黄金矿产和探矿权的核心公司进一步整合，加强山东黄金核心业务能力和增加核心资产，消除集团内部竞争。
（3）进行混合所有制改革，建立企业中长期激励机制。一方面，山东黄金存在内部机构设置不够精简，人员冗余；另一方面，山东黄金薪酬设计和激励措施有待改进，作为上市公司缺少中长期激励的手段。
3.开展员工持股计划后财务绩效分析
由于山东黄金在2015年5月发布员工持股计划公告，2016年10月将员工持股计划所在的资产管理计划以非公开发行股票的形式购买相关资产。
2013年以来，山东黄金的经营业绩一直处于下滑阶段，净利润下降幅度较营业收入更大。这其中有国家整体经济环境的大背景和国家黄金价格走势的影响，另一方面与企业自身的经营管理是分不开的。
2016年，山东黄金金产量达到29.98吨，同比略有下降；公司总资产和总负债都有较大幅度的下降，资产负债率为42.36%，比去年同期降低近十个百分点；归属于母公司所者权益同比增幅40.02%。2016年营业收入大增百亿，利润同比增长76.57%；EPS和ROE都有大幅度的提高。
2016年是山东黄金发布员工持股计划公告的第一年，公司业绩相较以往年度出现大幅反弹回升，企业经营业绩和财务质量得到明显改善，说明员工持股充分调动了管理层的积极性，转变经营策略，制定新的发展战略，一切以企业长远发展和企业价值最大化为出发点，使企业经营管理得到明显提升。
企业的主要盈利能力指标，如毛利率、核心利润率、净资产收益率等在推出员工持股计划后都有所提高，有的指标增幅很大。2016年山东黄金经营活动现金产生的现金流量净额为27.24亿元，其核心利润为16.55亿元，这表明公司当年核心利润的质量很高。山东黄金的流动比率明显提高，资产负债率进一步降低。2016年国际金价走势有所回升，山东黄金外购金大幅增加，较上年度增加将近一倍，这也是存货周转率下降的主要因素。
因为山东黄金所处矿产行业，是否能够取得充足的黄金储备决定着山东黄金的竞争优势，也决定着它在同业内的影响力和稳定直接影响其行业地位和稳定发展。山东黄金推出员工持股计划后，我们可以看出其紧紧围绕资源型企业的特点，加大并购矿山等资源企业。在推出员工持股计划之后，员工积极性提高，改进经营管理，使公司成本费用明显降低，企业运行效率明显改善，研发实力得到增强。集团不断将相关主业和优质资产装入山东黄金，充分发挥资本市场效能，加大兼并重组，实现内生和外延全方位拓展。
4.开展员工持股计划后资本市场反应
2015年5月7日山东黄金发布公告，将于5月22日召开股东大会，其中议题涉及员工持股计划。发布该公告后，山东黄金扭转了过去几个交易日持续下跌的势头，并开始逐渐向上反弹，当5月22日正式召开股东大会并顺利通过员工持股计划后，股价出现三连阳。在之后的行情里，达到最高34.5元/股后，从6月初开始，整个A股市场开启“股灾”模式，山东黄金受大盘整体行情影响开始连续下跌，直到7月9日创出14.58元/股的最低点。表明山东黄金开展员工持股在短期内并不会对二级市场造成重大影响。
自2015年7月9日至今，14.58元/股也是山东黄金两年多来的最低点，而其员工持股计划的购买价为14.3元/股，以最新的股价计算，山东黄金员工持股计划人均已获利将近3倍。当2016年10月20日正式宣布募集资金购买相关资产后，当日股价收跌0.05%，之后两个交易日分别跌0.95%和0.13%，资本市场对其反应并不积极，但随后股价开启一段向上的走势，到2016年7月7日达到近三年的最高点50.98元/股。2016年，其市值曾排在有色金属行业首位。
五、推行员工持股计划的评价
1.对公司的作用评价
开展员工持股使山东黄金的管理人员和职工的主人翁意识明显增强，因为他们既是企业的参与者也是资本所有者，除了拥有劳动报酬所得外，还可以获得资本性收益。员工和公司的利益捆绑在一起，目标高度统一，就是要实现企业价值的最大化，因此，员工会积极努力的工作，管理者从公司利益制定企业经营策略，员工积极配合公司经营管理，为企业发展建言献策，有力的保障企业的稳定协调发展。
2.对混合所有制改革的作用评价
作为山东首家通过实施员工持股计划推进混合所有制的国企，按照最新的股价计算，参加计划的高管和員工浮动收益已经将近一倍。这将大大提高员工的工作热情和对企业的认同感，激发管理者和职工的工作能力，增加管理者和员工的财富，管理人员和员工的积极性也会促进公司管理效率的提升，激励股东的投资信心。
山东黄金员工持股计划锁定期为三年，锁定期满后员工可以按照每年25%的比例分批解锁，整个计划时间是七年。只有计划到期彻底清盘后，员工才能够获得相应的收益。这也就说明企业经营发展和资本市场走势将对员工实际利益具有关键影响。参加计划的管理者和员工在公司股票大涨的时候，肯定会充满信心、积极主动的为企业贡献自己的力量，长周期的员工持股计划会更有利于发挥国有企业的巨大潜力，平均主义意识将被多劳多得所取代，增强公司良性竞争。
六、总结
通过上述分析，山东黄金的员工持股计划目前来看是成功的，结论如下：
一是在开展员工持股计划后，对山东黄金的业绩确实发挥了较好地作用。本文着重分析了员工持股实施后公司效益指标的改变，从整体上而言，员工持股计划确实改善了公司的经营效益，也让企业对于成本有了相关的约束，有助于稳定毛利率，同时适度降低财务的风险与其经营的风险，进而让公司的绩效与价值有提升。
二是山东黄金的员工持股计划所持有的股票虽然没有占据董事会席位，也没有进十大股东，但是依然对国企的产权改革发挥了积极影响，有利于促进国有资产管理部门深化改革，从“管企业”向“管资本”进行转化。
同时，从山东黄金的员工持股计划来看，参加的员工总数只有117人，占整个员工队伍的比例还很低，本次计划更多的是对管理层的激励，随着改革的推进，激励的广度和深度还需要进一步的扩大。从国家宏观层面来看，员工持股制度还需要更多的配套政策支持，比如所得税政策、退休金政策等。
参考文献：
[1] 周放生，民企员工能持股，国企为何不能，国企，2014年5月。
[2] 马才华、何云佳，员工持股计划研究-基于华为与中兴通讯股权激励模式的比较，财会通讯，2016年26期，88-90页。
[3] 张衔、胡茂，我国企业员工持股的发展困境与现实选择—员工持股的再思考， 社会科学研究，2015年1月。
[4] 毛万熙，三方论剑员工持股，中国证券报，2014年4月15日 A03版。