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昔日深市白马盐湖股份股价创10年新低，市值即将跌破净资产。债转股，能否令公司减负前行？
盐湖股份（000792.SZ）曾是深市著名的白马股。自2008年股价见顶百元之后绵绵阴跌近十年，如今已是十年新低位置。市净率PB也在向1靠拢。
自2011年净利润和每股收益见顶以来，盐湖股份业绩发生断崖式下挫。2016年，主营业务实际净利润已经发生亏损，通过转让旗下公司股权，确认投资收益2.49亿元，帮助净利润“转正”。扣非后实际亏损1.24亿元。
2017年一季度，公司营业收入21.1亿元，同比下降3.8%，净利润-2.64亿元，同比降284%，并预期中报亏损3亿-5亿元之间。
盈利断崖式下跌的直接原因是2015年以来氯化钾市场低迷及增值税优惠取消。
此前财政部决定自2015年9月起停止执行销售氯化钾增值税“先征后返”的优惠政策，导致2016年盐湖股份的增值税返还金额变成0元；而在2015年，此金额为4.44亿元，2014年则为5.73亿元，分别占公司当期利润的79.36%、44.01%。
而2016年中国农化市场整体较为低迷，钾肥需求偏弱，公司主营产品氯化钾价格持续走低。2016年，盐湖股份氯化钾全年销量为492万吨，同比增加49万吨；但销售均价为1505.61元/吨，同比下降15.27%。受此影响，公司年度营业收入同比小幅下降，钾肥及化工品毛利均有所降低，综合毛利率同比下降9.61个百分点至42.68%。期间费用率同比下降3.82个百分点至28.90%。
这是最坏的情况吗？
从行业宏观看，2013年，全球大宗商品进入下行周期，化肥进入长达4年的熊市，BPC解体及大规模产能投放对钾肥价格造成更大的下行压力。但在2016 年年底中国钾肥价格底部复苏，2016年12月至今盐湖氯化钾粉厂价上涨约20%。钾肥市场重归平衡，价格有望持续复苏。公司氯化钾设计产能500万吨，显著受益于行业回暖。
供给上，2016年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期，共有六个新矿将陆续投产。未来3年，全球钾肥产能仍将延续扩张，但产能增速大幅减缓，2017年新增产能仅90万吨，而随后的新增产能则要到2020和2023年才会投产。同时，部分老旧产能的退出，将大大缓解目前的供应压力。
此外，公司化工项目（盐湖综合利用一二期项目等）生产不断优化，积极推动减亏。碳酸锂项目扭亏为盈，并通过产业合作有望继续提升生产技术水平及产销规模，成为公司的增长点。
基本面改善预期还来源于公司“债转股”概念。公司日前公告称，建设银行将以权益性投资方式与青海省属重点企业提供资金，共同成立降杠杆基金和并购基金。规模约200亿元，用于置换公司及其下属公司存量负债，优化财务结构。
据券商测算，假设债转股规模200 亿元，公司净资产增至464亿元，市净率将破1；负债降至366亿元，资产负债率下跌18个百分点；年财务费用降低10亿元（按5%利率），年新增净利润约7.5 亿元。
但负面因素也有呼之欲出的定增减持压力。资料显示，2015年年底，盐湖股份向多家机构作价18.36元每股定向增发2.67亿股。这部分定增股解禁日在2017年1月6日。彼时股价20元附近，参与定增的机构年化收益并不高。
巧合的是，在2016年业绩下滑四成背景下，公司推出高送转预案，随即引发深交所连续两道关注函询问。之后，年报中，分配方案悄然改为每10股转增5股派0.2元。“此地无银三百两”式的高送转或暴露机构减持意愿。公司2015年定增的两个募投项目150万吨/年钾肥扩能项目、30万吨/年钾碱项目工程也超过规划建设周期，预计2017年年底完工。截至2017年一季度的公開信息显示，大部分定增机构仍深陷其中。
从2016年开始，公司在建工程将加速转固定资产。年报显示在建工程高达284.44亿元，一旦盐湖股份巨额在建工程完成转固，按残值率3%、折旧年限10年估算，每年需承担的折旧预计将高达27.59亿元。年报还显示，重要在建工程本期利息资本化金额为12.14亿元。
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票
盐湖股份（000792.SZ）曾是深市著名的白马股。自2008年股价见顶百元之后绵绵阴跌近十年，如今已是十年新低位置。市净率PB也在向1靠拢。
自2011年净利润和每股收益见顶以来，盐湖股份业绩发生断崖式下挫。2016年，主营业务实际净利润已经发生亏损，通过转让旗下公司股权，确认投资收益2.49亿元，帮助净利润“转正”。扣非后实际亏损1.24亿元。
2017年一季度，公司营业收入21.1亿元，同比下降3.8%，净利润-2.64亿元，同比降284%，并预期中报亏损3亿-5亿元之间。
盈利断崖式下跌的直接原因是2015年以来氯化钾市场低迷及增值税优惠取消。
此前财政部决定自2015年9月起停止执行销售氯化钾增值税“先征后返”的优惠政策，导致2016年盐湖股份的增值税返还金额变成0元；而在2015年，此金额为4.44亿元，2014年则为5.73亿元，分别占公司当期利润的79.36%、44.01%。
而2016年中国农化市场整体较为低迷，钾肥需求偏弱，公司主营产品氯化钾价格持续走低。2016年，盐湖股份氯化钾全年销量为492万吨，同比增加49万吨；但销售均价为1505.61元/吨，同比下降15.27%。受此影响，公司年度营业收入同比小幅下降，钾肥及化工品毛利均有所降低，综合毛利率同比下降9.61个百分点至42.68%。期间费用率同比下降3.82个百分点至28.90%。
这是最坏的情况吗？
从行业宏观看，2013年，全球大宗商品进入下行周期，化肥进入长达4年的熊市，BPC解体及大规模产能投放对钾肥价格造成更大的下行压力。但在2016 年年底中国钾肥价格底部复苏，2016年12月至今盐湖氯化钾粉厂价上涨约20%。钾肥市场重归平衡，价格有望持续复苏。公司氯化钾设计产能500万吨，显著受益于行业回暖。
供给上，2016年处于全球各大钾肥生产商产能扩张的最高峰时期，共有六个新矿将陆续投产。未来3年，全球钾肥产能仍将延续扩张，但产能增速大幅减缓，2017年新增产能仅90万吨，而随后的新增产能则要到2020和2023年才会投产。同时，部分老旧产能的退出，将大大缓解目前的供应压力。
此外，公司化工项目（盐湖综合利用一二期项目等）生产不断优化，积极推动减亏。碳酸锂项目扭亏为盈，并通过产业合作有望继续提升生产技术水平及产销规模，成为公司的增长点。
基本面改善预期还来源于公司“债转股”概念。公司日前公告称，建设银行将以权益性投资方式与青海省属重点企业提供资金，共同成立降杠杆基金和并购基金。规模约200亿元，用于置换公司及其下属公司存量负债，优化财务结构。
据券商测算，假设债转股规模200 亿元，公司净资产增至464亿元，市净率将破1；负债降至366亿元，资产负债率下跌18个百分点；年财务费用降低10亿元（按5%利率），年新增净利润约7.5 亿元。
但负面因素也有呼之欲出的定增减持压力。资料显示，2015年年底，盐湖股份向多家机构作价18.36元每股定向增发2.67亿股。这部分定增股解禁日在2017年1月6日。彼时股价20元附近，参与定增的机构年化收益并不高。
巧合的是，在2016年业绩下滑四成背景下，公司推出高送转预案，随即引发深交所连续两道关注函询问。之后，年报中，分配方案悄然改为每10股转增5股派0.2元。“此地无银三百两”式的高送转或暴露机构减持意愿。公司2015年定增的两个募投项目150万吨/年钾肥扩能项目、30万吨/年钾碱项目工程也超过规划建设周期，预计2017年年底完工。截至2017年一季度的公開信息显示，大部分定增机构仍深陷其中。
从2016年开始，公司在建工程将加速转固定资产。年报显示在建工程高达284.44亿元，一旦盐湖股份巨额在建工程完成转固，按残值率3%、折旧年限10年估算，每年需承担的折旧预计将高达27.59亿元。年报还显示，重要在建工程本期利息资本化金额为12.14亿元。
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票