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对2004年行情，我们的基本判断是：国内股市总体上将处在从熊市向牛市转折的过渡阶段，市场的成交活跃度将继续提高。市场机构化的特点将更加明显，全球化因素的影响将增强，制度性变革的步伐将加快，价值投资仍然是主流的投资理念。
2003年证券市场新特点
2003年是基金表现的一年，是价值投资的一年，是股价结构调整的一年。
2003年中国证券市场表现相对平稳。指数波动幅度不大，投资者开户人数相对前几年出现了明显减少，市场中机构投资者力量迅速壮大。2003年证券市场出现了许多新的变化，有助于我们更好地把握未来。2003年证券市场的一些深层次变化主要体现以下方面：
竞争性价值挖掘的盈利模式初见端倪
在以往机构做庄、散户跟庄的盈利模式破灭后，机构投资者盈利模式一直是这几年市场所困惑的一个问题。在机构投资者力量相对弱小的市场上，尽管一些机构也奉行价值投资的理念，但往往只适合于小盘股，而在买进符合价值标准大盘股票后，由于跟随者寥寥无几，或跟进的机构都想搭便车，都等着别人来拉抬股价，结果谁也不拉抬，出现了囚徒困境。从而，机构不得不对股市的价值投资采取双重标准，有价值的小盘股会受到青睐，大盘股则受到冷落。随着市场中机构投资者力量的壮大，中小投资者力量减少导致的流动性降低，大盘股的流动性受到机构的关注，由于符合价值标准的股票则变得相对稀缺，谁先挖掘谁就能先受益，于是导致机构投资者通过竞相挖掘个股价值来获取收益，形成众人拾柴火焰高的局面，竞争性价值挖掘的盈利模式由此形成。
竞争性价值挖掘盈利模式的特点体现在：（1）坚持价值原则，关注未来预期收益；（2）相对集中持股，关注流动性；（3）重视上市公司的竞争能力和可持续经营能力，关注上市公司行为的规范性。（4）不同机构之间一致行动，股价运行由以前庄家的独唱转变为众多机构的合唱。形成机构一致行动局面的原因不是因为机构的合谋，而是由于市场中的机构投资者的资金同质性和理念趋同性，价值投资理论成为统一机构步调的口令。
投资者关注价值投资，是期待上市公司能给些回报，是股市走向成熟的重要步骤。管理层要维护目前市场已经形成价值投资的良性投资氛围，防止上市公司收益关联输送或转移，规范流通股东与非流通股东之间的行为，以尽快为价值投资提供制度保障。
团队化投资管理模式脱颖而出
2003年，证券投资基金的成功很大程度上应归功于其投资管理模式的成功。相对传统的投资管理模式，证券投资基金的投资管理模式能够适应大规模资金运作，投资过程具有稳定性和可重复性，能够控制风险，效率较高，是一种工业化的投资管理模式。其特点主要体现在：
（1）投资选股向研究导向转变，证券投资基金的投资决策必须要有研究报告作基础，并通过制度加以保障，投资前需要进行深入的行业研究和上市公司调研。
（2）流水线投资作业程序。传统的投资管理比较重视人的作用，强调结果，且保密性较强；而证券投资基金的投资管理则比较重视制度，强调过程，并相对透明。风险控制体现在基金投资的每个环节，从研究选股到投资决策、交易下单、风险控制、业绩评价等每一个环节都有具体的规范要求，通过程序化作业保证投资的稳定性和风险的可控制性。
（3）有约束的授权。给予投资经理投资权限，但被限定在一定范围之内，避免因个人原因给整个公司带来灾难性风险。
基本面因素成为驱动股价波动的决定因素
随着市场规模的扩大，进入市场资金性质的变化，资金推动的角色在弱化，取而代之的是价值推动。从个股波动的特点来看，以往的庄家行为驱动正在向基本因素驱动转变，股价对基金面因素反映比以前更为敏感，市场的效率在提高。这也是2003年证券市场进行深刻结构调整的动力所在。
2003年证券市场明显感受到了来自国民经济增长，汽车、能源、钢铁、金融、石化等行业的上市公司业绩快速增长，五行业的股票走势明显强于大盘。
一级市场与二级市场的关系出现质变
以往二级市场对一级市场扩容反映偏于负面，尤其对大盘股扩容心存恐惧。2003年证券市场融资规模约780亿元左右，与2002年相当，市场对积极面对大盘股的扩容，并表现出良好的承接力。
2003年市场比较典型的三波行情的启动均与市场的较大扩容有关。1月14日的行情出现在中信证券上市之时。4月初的行情出现在招商银行、中国联通法人配售股票上市之时。11月19日开始的行情则出现在长江电力的上市之时。这其中已不仅仅是巧合，反映出市场对优质股票的追捧，基本面良好的公司成为吸引资金入市的契机。
2003年的市场对可转换债券的承接能力也在提高，可转换债券正在成为一种仅次于IPO的融资方式。2003年市场的可转换债券的融资规模约176亿元，出现了跳跃式增长，可转换债券融资金额占全年融资金额的比例达到22％，占证券市场历年可转换债券融资总规模的三分之二。
2004年证券市场的三大驱动力
来自宏观经济的驱动力
2004年我国向“世界工厂”的角色转化、城市化、消费升级三股力量共同驱动宏观经济走强，经济增长速度预计在8.5%以上。这将从本质上提升蓝筹股的投资价值。
来自国际化的驱动力
加入WTO后，行政的权力正逐渐被制度规则所取代，社会的效率在提高。中国加入国际分工、参与国际竞争的的过程中，劳动密集型产业和规模效益型产业发展空间较大，这集中体现在制造业方面。我国出口对经济增长的贡献度持续上升、人民币汇率升值预期将吸引资金流入中国。
QFII政策实施后，中国证券已实现了由封闭市场向开放市场的转变。国际股市与中国股市之间的资金传递、理念传递、预期传递机制将逐步强化。2004年国际资本市场良好的氛围无疑将对中国证券市场产生积极影响。
来自核心资产的驱动力
2003年核心资产表现耀眼，2004年是否会继续上演强者恒强，还是会出现核心资产和非核心资产的轮动，是投资者关心的问题。对于核心资产，我们认为主要应关注以下几个方面：（1）业绩好，动态市盈率低。（2）产业竞争有序化，有产业门槛。（3）流动性好。（4）有成长性预期。（5）上市公司运作的规范性。(6)股价走势自然，无明显操纵。
目前核心资产类股票的价值尚未全部挖掘出来，股票上涨还有空间。世上没有只涨不跌的股票，一旦核心资产类股票价格出现较大的上涨，其价值已被充分挖掘，其股票价格出现调整也是很自然的。
核心资产是一个相对的概念，随着股价和公司基本面的变化，股票核心资产的范畴也会发生变化。核心资本需要吐故纳新。目前市场已出现基金更换核心资产股票的情况。2004年在核审委改革和保荐人制度实施后，上市公司的素质将会得到提升，核心资产的内涵将更加丰富。
综合来看，我们认为，受到市场认同的核心资产类股票在2004年仍值得继续关注，但核心资产的价值挖掘是一个动态过程，新的投资品种会不断加盟，核心资产类股票的上涨将成为推动市场上涨的重要力量。
2004年证券市场的投资机会
对2004年行情，我们的基本判断是：国内股市总体上将处在从熊市向牛市转折的过渡阶段，市场的成交活跃度将继续提高。市场机构化的特点将更加明显，全球化因素的影响将增强，制度性变革的步伐将加快，价值投资仍然是主流的投资理念。
对于2004年的投资策略，我们强调以下几点：
（1）重个股，轻大盘。选时的重要性让位于选股的重要性。
（2）选股视野全球化。关注公司的国际竞争力、股票的国际定价和投资偏好。
（3）坚持价值投资理念，兼顾成长性。关注基本面转折向好的行业和上市公司 。
（4）适度多元化投资。以核心资产为主，兼顾非核心资产，以A股为主，兼顾可转换债券、基金和B股。
2004年市场的投资机会主要体现在以下几方面：
关注制度变革带来的投资机会
从国内证券市场体制创新的角度来看，《证券公司客户资产管理业务试行办法》已经出台，为2004年股市政策面总体偏暖奠定了基调。2004年国有资产管理体制改革、税制改革、证券法与商业银行法、证券市场开放、创业板建设、新股发行的修改、流通股与非流通股的分类表决制度等方面也可能取得进展。
1．国有资产管理改革
国资委对上海、北京和天津两家产权交易市场工作表示肯定，它们的交易额占全国的95％，国资委有意促其规范，进而统一全国的市场。非上市公司全国性国有产权的交易市场呼之欲出。
国资委已明确上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。由此已基本明确了市场化定价的原则，但定价的浮动空间依然较大，市场对此需要有一个适应过程。
在国资委的立法计划中，“上市公司国有股权管理办法”2004年有望出台，该法将不涉及向股市减持国有股，主要是规范上市公司国有股权转让中的不规范行为，影响到股权的协议转让。该法将对上市公司的资产重组行为有较大影响，值得关注。
2．创业板建设
创业板建设将是影响2004年证券市场的重要因素，根据十六届三中全会决议，创业推出已不可避免。创业板推出应不会明显增加市场的扩容压力，但可能会对市场的投资理念产生一定冲击，并引发上市公司的壳资源贬值。值得关注的是创业板上市公司的股份流通方式，在非流通股问题解决之前，推出全流通创业板的条件尚不具备。如果创业板上市公司也沿用现有的股份流通模式，主板市场受到的冲击将大大减少。
3．新股发行政策
发审委制度改革和保荐人制度的实施，将对2004年的新股发行产生较大影响，为从源头提高上市公司质量提供了制度保障。一些新的核心资产股票可能会从新股中脱颖而出。
4．券商集合性受托理财政策
2004年，券商集合性受托政策的推出是可预期的，集合性受托理财计划为场外资金入市提供了新的渠道，同时有利于进一步壮大机构投资者力量。
5．证券法与商业银行法的修改
证券法中的一些内容已不能适应证券市场发展的需要，比如关于集中竞价交易、T＋1交易制度、严格分业经营、禁止银行资金流入股市、禁止融资融券等方面的规定已需要进行修改，这将为证券市场的发展注入新的活力。
目前立法部门正在酝酿修改商业银行法，取消对商业银行混业经营的全面禁止性规定，允许其在一定条件下从事混业活动。如果此次修改能够顺利获得通过，制约混业经营的法律障碍将因此被突破。
关注重点行业板块的投资机会
（1）石化行业。在我国工业向重化工业转变的过程中，为石化工业发展带来机遇，国内经济的发展扩大了对石化产品的需求。石化行业产品众多，建议重点应关注处于产业上游的龙头企业。
（2）煤炭电力行业。2003年底，我国煤炭、电力供应的紧张局面突显，这些行业发展机会较大，煤炭和电力价格均存在上调的可能。
（3）机场航空行业。机场航空行业是一个具有较高垄断性，经营风险低，同时由于中国人口多和航空业发展迅速的特点，机场航空行业的成长性看好。2003年由于受非典的影响，对机场航空行业的经营有一定影响，2004年业绩增长将会加快。
（4）冶金。包括钢铁及有色冶金。受需求拉动，2004年钢铁及有色金属产品也将继续保持良好增长势头。
（5）化肥农资。随着农产品价格的上升，刺激了对化肥产品的需求，尤其是对氮肥的需求。2003年年底化肥价格出现明显上涨态势，尿素的价格涨幅达10％。重点关注泸天化、云天化、四川美丰、赤天化、川化股份等上市公司。
关注基金、B股和可转换债券的投资机会
（1）关注基金市场的投资机会
基金的创新存在很大的空间，也孕育着投资机会。2003年底推出货币市场基金是基金创新的突破，为投资者提供了高流动性、稳定收益、低风险的投资工具，并可通过基金管理公司旗下基金提供相互转换机制。此外目前国际上已有的ETFs和LOF(上市型开放式基金)等新的基金产品在我国也具有开发潜力。
2004年，投资者除了可选择开放式基金进行投资外，封闭式基金也存在投资机会。目前封闭式基金交易价格存在较大的折价，投资者损失较大，“证券投资基金法”将在2004年6月1日起实施，封闭式基金转开放式将有法可依，封闭式基金的投资价值也将体现出来。
（2）关注B股市场的投资机会
B股市场方面，2003年11月，管理层批准了上工股份增发B股，再度开启了B股市场融资的闸门，随着更多新公司发行B股，将有利于增加B股市场的活力，提升B股市场的投资价值。
（3）关注可转换债券市场的投资机会
可转换债券投资兼具股票和债券的双重特点，是一种进可攻退可守的投资产品，我国的可转换债券的市场规模在近几年来得到了迅速发展，仅2003年可转换债券的发行规模就达170亿元以上，可转换债券市场容纳资金的能力迅速提高。同时可转换债券的条款设计也呈现出多样化，能够满足不同投资者的需求。2004年可转换债券市场的规模还将有更大发展，许多公司提出了发行可转换预案，其中一些公司的质地十分优秀，可转换债券市场的投资价值将得到进一步提升。
关注低市净率低市盈率板块的机会
目前国资委已确定上市公司国有权转让的定价原则，上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。尽管定价空间较大，但出于规避国有股减持风险的考虑，股价与净资产值接近的股票所受到的影响较小，因此低市净率板块值得关注。