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摘 要：企业并购是一个世界性的趋势，也是一个复杂的战略决策过程。据研究表明，未来几年有关中国企业的并购活动将会越来越多，并将成为全球并购大潮中的亮点。当前我国企业并购中普遍存在一个问题：即对并购中的财务风险认识不足。本文从企业并购产生的财务协同效应说起，通过分析财务风险产生的原因，了解并购活动在为企业带来巨大利益的同时，也使企业不可避免的面临财务风险，对此提出防范财务风险的有效措施。
关键词：并购 财务风险 解决方法
一、引言
随着企业规模的扩大以及行业竞争的加剧，企业并购成为竞争市场的普遍现象。企业并购对于整合社会资源，提高社会效率具有积极意义。企业并购带来社会效益提升的同时，财务风险问题如影随形。有不少企业并购后经营失败的案例也屡见不鲜，凸显了企业并购后的财务整合对于企业经营的威胁。面对并购浪潮的此起彼伏，企业并购中的财务风险问题也在不断地冲击着实业界与理论界的研究效果。本文就此对企业并购中的财务风险进行了相应分析。
二、企业并购动因分析
1.并购的内部原因：利润最大化。为了实现股东财富价值最大化、扩张管理层权益、提高企业声誉品牌价值等目标，推动了企业并购的发展。并购效应最终体现为企业的利润。
1.1管理协同效应。管理协同效应涉及企业并购后的管理效率问题，并购后企业的管理理念趋于一致，企业管理效率会得以提升，使得原有被并购企业的管理效率大大提升，从而带来整体效益的提升。高效管理的企业在并购完成后，通过向被收购企业输出管理人才和先进管理方法，使得合作并购后的组织管理效率整体提高。
1.2市场份额效应。市场份额效应主要是指通过市场份额的提高而获得一定的垄断利润和竞争优势。企业机构规模大小对其竞争优势具有决定性影响，企业实力的大小直接决定着市场份额的多寡。并购是解决企业规模问题的捷径，谋求市场占有率和市场份额效应是国际企业业并购的重要动机。
1.3经营协同效应。该效应主要是指企业并购后，基于人員、财务、成本节约等方面带来的各种效益的提升，企业并购后合二为一，会在税收、报表合并以及资金管理等经营方面产生财务上的一定收益，从而产生“一加一大于二”的效果。
1.4财务协同效应。财务协同效应主要是指并购给企业财务方面带来的收益，将企业财务报表合并后会减少一部分税收支出、人员聘用支出、设备采购支出以及管理人员支出等，对于企业经营收益效果明显，是企业并购后的期望状态。
2.并购的外部因素：经济全球化和金融自由化。20世纪50年代以来，经济全球化使企业纷纷通过跨国并购向大型化、国际化发展。金融自由化、使得国际企业的竞争面临企业同业的竞争和非企业同业的竞争和非企业业的竞争，推动企业业通过横向并购和纵向并购实现商业企业和投资企业的互相渗透。经济全球化和金融自由化是当代企业并购一个最重要的宏观背景因素。企业并购反过来也促进了金融自由化、经济全球化的发展。
3.并购的技术条件：信息技术的发展。全球第三次产业革命是信息技术革命。信息技术的快速发展和普遍使用，在技术上支持了大规模、超大规模的企业并购。计算机通信技术不断改善，互联网络等电信网络迅速发展，使得企业的大规模不再存在管理和业务往来上的技术障碍。
三、企业并购的财务风险
企业并购后面临的财务风险主要是指企业并购后由于并购过程中的定价、融资以及支付形成的企业财务运营困难问题，还包括企业并购后磨合期间出现的财务管理问题，以及最后由于磨合失败形成的企业债务负担问题。一般而言，并购后的企业主要面临以下财务风险：
1.企业并购前期的财务风险。企业在并购另一企业的前期做出的计划、决策以及资金分配等问题，会形成两类风险：（1）系统风险。企业并购过程中自然而然会存在影响母公司财务效率，企业业绩的固有因素需要解决，这些风险包括汇率、利率风险、通货膨胀风险等方面。（2）价值评估风险。企业在并购另一企业前期需要作出准确的评估，对被并购企业估值过高会形成母企业的未来收益，严重的会导致企业的财务危机，影响母公司的生存。
2.并购交易执行阶段的财务风险。在企业并购过程中主要面临两类风险，即（1）融资风险。企业要并购另一企业需要准备充足的资金予以应对。企业进行融资包括内部融资和外部融资两条途径。内部融资主要是利润留存，这会降低企业的防御危机能力；外部融资包括发行股票、债券以及企业票据等方式，这会使企业要么损失一部分控股权，要么承担未来的债务压力，对于企业长期财务运营产生威胁。（2）支付风险。企业并购过程中选择何种支付方式也是需要慎重考虑的，目前企业并购的支付方式主要有现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购等四种可以考虑。在进行企业并购时要充分考虑企业的流动性风险、汇率、利率风险、税务风险等因素予以最优化选择或搭配。
3.并购后的财务整合阶段。企业并购完成后，需要进行经营理念、资金运用以及人员协作等多方面的磨合期，在此期间会面临两类风险：（1）流动性风险。企业并购过程花费了大量资金，在并购后要注意企业流动资金的充裕，对于企业面临的内外部环境的变化要做好充分的资金预防准备；（2）运营风险。在磨合阶段需要财务部门各环节相互协调配合，需要避免出现操作失误以及运营波动局面的出现，保证企业收益的稳定性。
四、如何有效减少财务风险
企业并购的主要目的是扩大经营边界，取得规模经济的效果。以上分析可以看出，在并购中存在不同种类的财务风险表现，危及企业的正常运营。针对企业并购中面临的各种财务风险，本文提出以下政策建议：
1.提高金融政策支持力度。并购活动中财务风险产生的一个重要原因就是融资安排和融资结构问题，单一融资方式往往难以满足并购活动的成功；因此，提高金融政策支持力度，开拓融资渠道势在必行。现金仍然是并购中的主要支付手段。但是对于那些资金实力不够雄厚的企业来说，寻求资金支持就成为其并购过程中的当务之急；比较而言，通过商业企业发放并购贷款、设立企业并购基金就具有较为现实的积极意义。 1.1商业企业发放并购贷款。这种企业参与并购融资，首先可以拓宽企业并购的融资渠道，降低融资成本，减少非法融资行为的发生；其次，有助于形成良好的银企关系，确保企业未来发展的资金供给；最后，在涉及并购亏损目标企业的活动中，有了商业企业贷款支持，一方面可以缓解目标企业的不良债务，完善资本结构，另一方面可以使企业自身排出了不良债权的干扰，增强市场竞争力。
1.2设立企业并购基金。首先，从投资对象看，目前的企业并购活动仍以优势企业发起的兼并收购活动居多，设立企业并购基金，在很大程度上降低了并购的风险，有筹資迅速的特点；创立有中国特色的并购基金，可以使企业并购逐步实现规范化运作，使社会资金顺利成为企业投资的有利渠道，我国基金业十余年的发展状况也为企业并购基金的建立提供了良好的基础。
2.合理安排支付结构。企业并购方式不仅仅是真金白银的交换，还可以通过股权分置、控制股权等方式予以实现。股权分置主要是指企业之间通过公平协商，对于企业之间的不同股价的股票设置一个合理的转换标准，由合并方与被合并方通过换股合并的方式合二为一。换股合并后，出让股份的股东换得的还是股票，只要不予以出售就不需要缴纳所得税，也是对被并方股东有利的。控制股权是指合并方购买另一企业的股票达到一定比例，对于企业经营管理具有控制权的份额，企业自然成为并购方的附属性质的法人，而并购方资金并未流失，而是以被并购方企业股票的形式表现出来。
3.完善中介机构体系。在企业并购过程中，往往通过中介机构来评估被并购企业的价值，合格的中介机构会保持中立的态度作出公正的评估，尽职调查是中介评估机构需要保持的职业道德。完善中介机构，需要提升对中介机构的准入门槛、监督力度以惩罚强度，以防止中介机构为了谋取更多利益而做出违背职业道德的评估报告，以防止对并购企业财务造成损害。此方面可以借鉴西方发达国家的经验，如四大会计师事务所、国际评级机构的运营标准。
4.加强对企业并购的法律保护。在企业并购过程中按照法律程序签订规范的合同与协议是必须的。面对企业并购中的违法行为应予以严厉打击，以维护公平公正的企业并购环境，维护并购各方的利益。特别是对于财务造假行为予以相应惩罚，对于违反职业道德的中介机构吊销其营业执照，对于相关人员追究其法律责任，予以行业禁入。
5.增强目标企业未来现金流的稳定性。在企业并购过程中要选好目标公司。对目标公司的未来现金流进行详细审计，对于目标企业未来债务的偿付安排是否合理，企业未来的现金流多少以及稳定与否，财务资金运转是否正常等均应纳入并购企业的审计范围，以保证所并购企业的正常运转，降低对并购企业财务运营的危险。
总之，企业并购的财务风险既需要并购方的认真调查，也需要被并购方的诚实守信，中介机构则需要保持一定的中立性进行尽职调查。还需要社会管理机构、媒体公众予以一定的监督，方可尽可能地降低企业并购的财务风险。
参考文献：
[1]和金生.企业并购问题讨论[J].重庆大学学报.2005年第11卷第一期.
[2]李春红.企业并购中的财务风险分析[J].统计与咨询.2004年第2期.
[3]孙加韬.中国企业海外并购的风险防范与化解[J].亚太经济.2005年1月.
[4]胥朝阳.企业并购的风险管理中国经济出版社[J].2004年10月第一版.
[5]张秋生.王东.企业兼并与收购[M].北方交通大学出版社 2001年11月第一版.
关键词：并购 财务风险 解决方法
一、引言
随着企业规模的扩大以及行业竞争的加剧，企业并购成为竞争市场的普遍现象。企业并购对于整合社会资源，提高社会效率具有积极意义。企业并购带来社会效益提升的同时，财务风险问题如影随形。有不少企业并购后经营失败的案例也屡见不鲜，凸显了企业并购后的财务整合对于企业经营的威胁。面对并购浪潮的此起彼伏，企业并购中的财务风险问题也在不断地冲击着实业界与理论界的研究效果。本文就此对企业并购中的财务风险进行了相应分析。
二、企业并购动因分析
1.并购的内部原因：利润最大化。为了实现股东财富价值最大化、扩张管理层权益、提高企业声誉品牌价值等目标，推动了企业并购的发展。并购效应最终体现为企业的利润。
1.1管理协同效应。管理协同效应涉及企业并购后的管理效率问题，并购后企业的管理理念趋于一致，企业管理效率会得以提升，使得原有被并购企业的管理效率大大提升，从而带来整体效益的提升。高效管理的企业在并购完成后，通过向被收购企业输出管理人才和先进管理方法，使得合作并购后的组织管理效率整体提高。
1.2市场份额效应。市场份额效应主要是指通过市场份额的提高而获得一定的垄断利润和竞争优势。企业机构规模大小对其竞争优势具有决定性影响，企业实力的大小直接决定着市场份额的多寡。并购是解决企业规模问题的捷径，谋求市场占有率和市场份额效应是国际企业业并购的重要动机。
1.3经营协同效应。该效应主要是指企业并购后，基于人員、财务、成本节约等方面带来的各种效益的提升，企业并购后合二为一，会在税收、报表合并以及资金管理等经营方面产生财务上的一定收益，从而产生“一加一大于二”的效果。
1.4财务协同效应。财务协同效应主要是指并购给企业财务方面带来的收益，将企业财务报表合并后会减少一部分税收支出、人员聘用支出、设备采购支出以及管理人员支出等，对于企业经营收益效果明显，是企业并购后的期望状态。
2.并购的外部因素：经济全球化和金融自由化。20世纪50年代以来，经济全球化使企业纷纷通过跨国并购向大型化、国际化发展。金融自由化、使得国际企业的竞争面临企业同业的竞争和非企业同业的竞争和非企业业的竞争，推动企业业通过横向并购和纵向并购实现商业企业和投资企业的互相渗透。经济全球化和金融自由化是当代企业并购一个最重要的宏观背景因素。企业并购反过来也促进了金融自由化、经济全球化的发展。
3.并购的技术条件：信息技术的发展。全球第三次产业革命是信息技术革命。信息技术的快速发展和普遍使用，在技术上支持了大规模、超大规模的企业并购。计算机通信技术不断改善，互联网络等电信网络迅速发展，使得企业的大规模不再存在管理和业务往来上的技术障碍。
三、企业并购的财务风险
企业并购后面临的财务风险主要是指企业并购后由于并购过程中的定价、融资以及支付形成的企业财务运营困难问题，还包括企业并购后磨合期间出现的财务管理问题，以及最后由于磨合失败形成的企业债务负担问题。一般而言，并购后的企业主要面临以下财务风险：
1.企业并购前期的财务风险。企业在并购另一企业的前期做出的计划、决策以及资金分配等问题，会形成两类风险：（1）系统风险。企业并购过程中自然而然会存在影响母公司财务效率，企业业绩的固有因素需要解决，这些风险包括汇率、利率风险、通货膨胀风险等方面。（2）价值评估风险。企业在并购另一企业前期需要作出准确的评估，对被并购企业估值过高会形成母企业的未来收益，严重的会导致企业的财务危机，影响母公司的生存。
2.并购交易执行阶段的财务风险。在企业并购过程中主要面临两类风险，即（1）融资风险。企业要并购另一企业需要准备充足的资金予以应对。企业进行融资包括内部融资和外部融资两条途径。内部融资主要是利润留存，这会降低企业的防御危机能力；外部融资包括发行股票、债券以及企业票据等方式，这会使企业要么损失一部分控股权，要么承担未来的债务压力，对于企业长期财务运营产生威胁。（2）支付风险。企业并购过程中选择何种支付方式也是需要慎重考虑的，目前企业并购的支付方式主要有现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购等四种可以考虑。在进行企业并购时要充分考虑企业的流动性风险、汇率、利率风险、税务风险等因素予以最优化选择或搭配。
3.并购后的财务整合阶段。企业并购完成后，需要进行经营理念、资金运用以及人员协作等多方面的磨合期，在此期间会面临两类风险：（1）流动性风险。企业并购过程花费了大量资金，在并购后要注意企业流动资金的充裕，对于企业面临的内外部环境的变化要做好充分的资金预防准备；（2）运营风险。在磨合阶段需要财务部门各环节相互协调配合，需要避免出现操作失误以及运营波动局面的出现，保证企业收益的稳定性。
四、如何有效减少财务风险
企业并购的主要目的是扩大经营边界，取得规模经济的效果。以上分析可以看出，在并购中存在不同种类的财务风险表现，危及企业的正常运营。针对企业并购中面临的各种财务风险，本文提出以下政策建议：
1.提高金融政策支持力度。并购活动中财务风险产生的一个重要原因就是融资安排和融资结构问题，单一融资方式往往难以满足并购活动的成功；因此，提高金融政策支持力度，开拓融资渠道势在必行。现金仍然是并购中的主要支付手段。但是对于那些资金实力不够雄厚的企业来说，寻求资金支持就成为其并购过程中的当务之急；比较而言，通过商业企业发放并购贷款、设立企业并购基金就具有较为现实的积极意义。 1.1商业企业发放并购贷款。这种企业参与并购融资，首先可以拓宽企业并购的融资渠道，降低融资成本，减少非法融资行为的发生；其次，有助于形成良好的银企关系，确保企业未来发展的资金供给；最后，在涉及并购亏损目标企业的活动中，有了商业企业贷款支持，一方面可以缓解目标企业的不良债务，完善资本结构，另一方面可以使企业自身排出了不良债权的干扰，增强市场竞争力。
1.2设立企业并购基金。首先，从投资对象看，目前的企业并购活动仍以优势企业发起的兼并收购活动居多，设立企业并购基金，在很大程度上降低了并购的风险，有筹資迅速的特点；创立有中国特色的并购基金，可以使企业并购逐步实现规范化运作，使社会资金顺利成为企业投资的有利渠道，我国基金业十余年的发展状况也为企业并购基金的建立提供了良好的基础。
2.合理安排支付结构。企业并购方式不仅仅是真金白银的交换，还可以通过股权分置、控制股权等方式予以实现。股权分置主要是指企业之间通过公平协商，对于企业之间的不同股价的股票设置一个合理的转换标准，由合并方与被合并方通过换股合并的方式合二为一。换股合并后，出让股份的股东换得的还是股票，只要不予以出售就不需要缴纳所得税，也是对被并方股东有利的。控制股权是指合并方购买另一企业的股票达到一定比例，对于企业经营管理具有控制权的份额，企业自然成为并购方的附属性质的法人，而并购方资金并未流失，而是以被并购方企业股票的形式表现出来。
3.完善中介机构体系。在企业并购过程中，往往通过中介机构来评估被并购企业的价值，合格的中介机构会保持中立的态度作出公正的评估，尽职调查是中介评估机构需要保持的职业道德。完善中介机构，需要提升对中介机构的准入门槛、监督力度以惩罚强度，以防止中介机构为了谋取更多利益而做出违背职业道德的评估报告，以防止对并购企业财务造成损害。此方面可以借鉴西方发达国家的经验，如四大会计师事务所、国际评级机构的运营标准。
4.加强对企业并购的法律保护。在企业并购过程中按照法律程序签订规范的合同与协议是必须的。面对企业并购中的违法行为应予以严厉打击，以维护公平公正的企业并购环境，维护并购各方的利益。特别是对于财务造假行为予以相应惩罚，对于违反职业道德的中介机构吊销其营业执照，对于相关人员追究其法律责任，予以行业禁入。
5.增强目标企业未来现金流的稳定性。在企业并购过程中要选好目标公司。对目标公司的未来现金流进行详细审计，对于目标企业未来债务的偿付安排是否合理，企业未来的现金流多少以及稳定与否，财务资金运转是否正常等均应纳入并购企业的审计范围，以保证所并购企业的正常运转，降低对并购企业财务运营的危险。
总之，企业并购的财务风险既需要并购方的认真调查，也需要被并购方的诚实守信，中介机构则需要保持一定的中立性进行尽职调查。还需要社会管理机构、媒体公众予以一定的监督，方可尽可能地降低企业并购的财务风险。
参考文献：
[1]和金生.企业并购问题讨论[J].重庆大学学报.2005年第11卷第一期.
[2]李春红.企业并购中的财务风险分析[J].统计与咨询.2004年第2期.
[3]孙加韬.中国企业海外并购的风险防范与化解[J].亚太经济.2005年1月.
[4]胥朝阳.企业并购的风险管理中国经济出版社[J].2004年10月第一版.
[5]张秋生.王东.企业兼并与收购[M].北方交通大学出版社 2001年11月第一版.