论文部分内容阅读
越安全越赚钱
一切就像是一场合谋。
7月6日起，曾经拥有高安全边际、沉寂了半年的大盘蓝筹股，突然集体发飙，成为这拨行情中最耀眼的明星。
万科A(000002)的股价从18.50元飙升至8月10日的33.76元，涨幅高达82.486％；招商银行（600036）也在同一时间内从23.50元冲向36.34元，涨幅也有54.638％。而西山煤电（000983）、中金黄金（600489）等安全稳健的蓝筹股，涨幅均超过了50％。
更让人吃惊的是，8月7日开始，横盘了144个交易日的权重股工商银行（601398）的股价在四个交易日内从5.81元飙升至7.10元，涨幅达22.2％。而同样作为巨型大盘蓝筹的中国银行（601988），股价在同期也达到了16.63％的涨幅。“大象”也开始起舞了，股指向5000点大关迅速推进。
赚钱才是硬道理，不涨的个股就会被冷落。在“5.30”之前，这些拥有高安全边际的大盘蓝筹股被市场整体遗忘。虽然它们业绩优良，成长性俱佳，但少有人问津。
而自7月6日以来，在机构主导下，股市具有明显的蓝筹特征，并正在谱写着越安全、越赚钱的传奇。大盘蓝筹股一枝独秀，股价在一月之内飙升了50％，蓝筹股成了赚钱的“天堂”。
越安全越赚钱，成为当前市场的特征。这一颠覆传统的板块轮动，对于绝大多数投资者来说，多少有些残酷。那么，投资者该如何应对呢？
蓝筹股成赚钱“天堂”
从7月6日开始，市场出现让人瞠目的一幕。
7月6日，上证指数以3781.35点收盘；8月10日，上证指数收于4749.37点。短短一个月时间，指数暴涨968.02点，并迅速向5000点大关迈进。在这轮指数大涨1000点的行情中，蓝筹股一枝独秀，贡献了超过90%的指数。
不管是散户、公募，还是私募，各路资金都在以不同的方式开始挺进蓝筹。地产、金融、有色金属、煤炭等主流品种升势如虹并不断创出新高，甚至招商银行、万科A、西山煤电、中金黄金等安全的大蓝筹也开始飞奔，月涨幅超过了50％。
各路资金中，基金日渐成为“蓝筹主义者”。6月共有4只新基金设立，共募集资金量达到494.4亿元；7月至今有8只新发基金，共募集近千亿元资金。而这些新发资金，建仓的选择大部分落在了沪深300中。
基金蛋糕不断做大。目前基金投资已经占到A股流通市值的25％，市场进入“机构主导”阶段。而“机构主导”特征强化“蓝筹效应”。据统计，从5月30日到8月6日，以基金集中持有的前25只个股为样本，以流通市值加权来计算的平均价的涨幅达到35.75％，而上证综指成分股以同样方法计算只有6.52％的涨幅。这个数据充分说明机构夺回话语权，主导市场的是蓝筹股。
与此同时，基金的投资范围也在集中。基金二季度季报显示，偏股票型基金的数量由一季度末的220只增加到二季度末的234只，但重仓股却由一季度末的335只缩减到二季度末的296只，基金持股进一步向绩优蓝筹股集中。
当公募资金向蓝筹集中锁仓时，私募基金的投资策略也在向公募基金趋同。事实上，在“5.30”股市开始调整前，很多私募基金开始调仓，将重点仓位锁定在万科A、招行、茅台等一线蓝筹股上。同样地，保监会将保险公司资金入市比例由5％提高到10％，这些资金也是聚集在绩优蓝筹股上。
在资金云集的推动下，曾经安全的大盘蓝筹股，像中小盘一样剧烈波动、股价迅速飙升。在机构主导的市场下，蓝筹股成了赚钱的“天堂”。
蓝筹股的“三高”隐忧
这边厢，蓝筹股的溢价之旅正在将财富效应放大化；那边厢，关于蓝筹泡沫、蓝筹高估值的争论不绝于耳。市场人士普遍认为，虽然目前蓝筹股的行情还没有达到显著概念化或泡沫化的程度，但目前行情整体的高估值、高增长、高换手的“三高”特征仍然十分明显。
截至8月9日，以整体法统计，全部A股的静态市盈率水平为55.15倍，沪深300为50.94倍。按2007年业绩增长50％以上来看，动态估值水平仍处于合理并可接受的区间。但是，整体法计算方式有其弊端，部分估值处于低端、权重股将相当数量的品种已被高估的真相掩饰了。而如果以算数平均法统计，沪深300静态市盈率为133.47倍，全部A股则高达213.1倍。
从平均市盈率来看，截至8月9日收盘，沪综指和深综指的平均市盈率分别达到52倍和74倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率也达到47倍；蓝筹股2007年、2008年预期市盈率分别为31.5倍和24.5倍（预期2007年、2008年净利润同比增长50％和28％）。可见，股票估值进一步攀升的空间已经大幅减小，市场大涨的机会越来越小。
机构也开始发出担心的声音。南方基金投资总监王宏远认为，目前的蓝筹股行情已经进入鱼目混珠阶段，正在滋生的蓝筹股局部泡沫应该引起投资者注意。而交银施罗德基金经理郑拓表示，蓝筹股现在还不是泡沫，只是一种高估。如果再大幅上涨，蓝筹股就有泡沫化的嫌疑了。
除了高估值，目前的行情还具有高增长和高换手率两个明显特征。如果说资金推动是本轮蓝筹股行情的外因，业绩增长则是本轮蓝筹股行情的内因。截至8月8日，沪深300成份股中发布中期业绩预增公告的有96家公司。结合剩余204家非预增的公司，预期300家成份股公司中期业绩平均增幅有望达到50％左右。
蓝筹股直接受益于经济的持续增长，未来数年大盘蓝筹股业绩有望维持高速增长。财富效应带来的股市泡沫难以避免，与其造就垃圾股泡沫，不如选择成长性的蓝筹股。成长性蓝筹股正是机构投资者基于长线价值投资的最佳选择。但是，高估值是建立在高增长基础上的，一旦中报之后市场高增长的预期出现动摇，则市场的估值标准也可能会随之下移。
同时，股市中的高换手率也凸显出市场的躁动不安。自“5·30”以来，两市行情累计交易金额达到了10.62万亿元，期间平均流通市值约为5.96万亿元。尽管交易成本已倍增，但“5·30”以来的换手率依然达到了178％。高换手率一方面说明市场的平均持筹成本被抬升，加大了行情的抗跌性；但另一方面也说明市场的躁动不安，交易行为已经越来越短视。
从7月6日至8月10日，短短一个月的时间，安全的蓝筹股不断谱写着“越安全，越赚钱”的神话。万科A、招商银行、西山煤电、民生银行等诸多绩优蓝筹股，给投资者带来了财富放大的欣喜。然而，伴随着财富效应的放大，高估值、高增长、高换手率的“三高”特征却直接反映出行情逐渐变得越来越敏感，越来越脆弱起来。
机构谋变下一个安全地带
在“5.30”之前，天天拉涨停、股价飙升一个月涨幅高达50％的个股，大都是中小盘股。而具有高安全边际的大盘蓝筹股涨幅却落后于大盘。像招商银行（600036），其在1月4日以16.99元开盘，在5月30日以20.07元收盘，在长达5个月的时间里涨幅仅为18.13％；又如工商银行（601398），在1月4日至8月8日期间，沪综指累计上涨了74.29％，而工商银行仅上涨了5.29％。
但在此次蓝筹财富之旅中，万科A、招商银行等大盘蓝筹的财富效应可谓分外耀眼。但是，按照普遍预期的2007年业绩40％以上的增长率计算，沪深300的动态市盈率已到达34.5倍。万科A、招商银行、民生银行等曾经安全的蓝筹股，似乎也变得不安全起来。
从7月6日到8月10日，地产王者万科A(000002)的股价从18.50元飙升至33.76元，涨幅高达82.486％。尽管市场普遍看好万科A未来的高成长性，但是其预期收益率却迅速下降。在2005年，万科的市盈率在10倍左右，机构认为其未来10年的稳定增长水平在35％左右。在2006年，万科A总市值由200亿元增长到2200亿元，股价涨幅达到10倍。长期持有万科A的投资者获取了丰厚的收益。
然而，从目前来看，即便考虑到其在2007年净利润将增长122％，每股收益增长50％的短期前景以及其在2008年到2013年的稳定增长，万科A的潜在收益率已经下降到25％左右。可以说，万科A目前的股价基本上将其未来发展与潜在收益增长都反映出来了。
与此同时，目前万科B股比A股低10元左右，长远看其预期收益率将显著高于其A股。这意味着原本处于低估值的大盘蓝筹股万科A，已经开始变得不再安全。同样的情况，也开始或者已经出现在其它优质的品种上。例如：招商银行、招商地产、中国平安等等。市场人士认为，目前随着权重高价股的股价不断推高，“合理估值”正在演变成“合理泡沫”，许多个股如中国铝业等，已经超过香港H股价格将近一倍。
当万科A、招商银行、民生银行等曾经安全的蓝筹股，变得不安全起来时，谁将是下一个越安全越赚钱的品种呢？
正当投资者如履薄冰般持有手中的绩优蓝筹时，8月8日，权重股工商银行的涨停，给市场又带来一次巨大冲击。
当天，横盘蛰伏了144个交易日的权重股工商银行，伴随着上市以来的最大成交额以9.83％的涨幅报收。从今年1月4日至8月8日，沪综指累计上涨了74.29％，而工商银行仅上涨了5.29％。作为A股总市值最大的个股，工商银行冲击涨停意味着机构正在大举介入。
自8月8日至8月13日，工商银行（601398）和中国银行（601988）的4个交易日连续飙升，涨幅分别达到了22.2％和16.63％。业内人士分析，这两个高安全边际的个股涨停，并不单纯是蓝筹股的行情，它意味着机构正在从价值低估中挖掘投资机会，在寻找下一个越安全越赚钱的投资品种。
今年以来，工行的阶段涨幅明显落后于大盘。从估值来看，工行具备相对的优势。以8月9日收盘价计算，工行的市盈率仅为28.43倍，这一估值水平不仅在两市银行中是最低的，跟其它行业板块相比也具备相对优势。据统计，目前市盈率最低的三大行业分别是黑色金属21.96倍、化工22.17倍、纺织服装32.80倍。可见，工行的相对估值目前处于A股市场的低端。
可见，机构资金大举进入工商银行主要是为了谋求足够的安全边际。而这种被动的投资方式，之前并不多见。机构投资偏好的转变与市场目前的估值状态关系密切。从目前来看，A股市场中大部分个股股价的向上空间都在短期内受到极大制约。或者说，至少从短期看，A股市场可供机构投资者选择的投资品种已经不多了。
然而，对于机构投资者来说，完全空仓是不现实的。正是在这种必须持有一定数量股票，而有吸引力的投资品种又不多的情况下，机构投资者的投资偏好开始发生变化。他们开始转向挖掘低估值的个股，寻找着下一个越安全越赚钱的品种，继续谱写着越安全越赚钱的投资主题。
一切就像是一场合谋。
7月6日起，曾经拥有高安全边际、沉寂了半年的大盘蓝筹股，突然集体发飙，成为这拨行情中最耀眼的明星。
万科A(000002)的股价从18.50元飙升至8月10日的33.76元，涨幅高达82.486％；招商银行（600036）也在同一时间内从23.50元冲向36.34元，涨幅也有54.638％。而西山煤电（000983）、中金黄金（600489）等安全稳健的蓝筹股，涨幅均超过了50％。
更让人吃惊的是，8月7日开始，横盘了144个交易日的权重股工商银行（601398）的股价在四个交易日内从5.81元飙升至7.10元，涨幅达22.2％。而同样作为巨型大盘蓝筹的中国银行（601988），股价在同期也达到了16.63％的涨幅。“大象”也开始起舞了，股指向5000点大关迅速推进。
赚钱才是硬道理，不涨的个股就会被冷落。在“5.30”之前，这些拥有高安全边际的大盘蓝筹股被市场整体遗忘。虽然它们业绩优良，成长性俱佳，但少有人问津。
而自7月6日以来，在机构主导下，股市具有明显的蓝筹特征，并正在谱写着越安全、越赚钱的传奇。大盘蓝筹股一枝独秀，股价在一月之内飙升了50％，蓝筹股成了赚钱的“天堂”。
越安全越赚钱，成为当前市场的特征。这一颠覆传统的板块轮动，对于绝大多数投资者来说，多少有些残酷。那么，投资者该如何应对呢？
蓝筹股成赚钱“天堂”
从7月6日开始，市场出现让人瞠目的一幕。
7月6日，上证指数以3781.35点收盘；8月10日，上证指数收于4749.37点。短短一个月时间，指数暴涨968.02点，并迅速向5000点大关迈进。在这轮指数大涨1000点的行情中，蓝筹股一枝独秀，贡献了超过90%的指数。
不管是散户、公募，还是私募，各路资金都在以不同的方式开始挺进蓝筹。地产、金融、有色金属、煤炭等主流品种升势如虹并不断创出新高，甚至招商银行、万科A、西山煤电、中金黄金等安全的大蓝筹也开始飞奔，月涨幅超过了50％。
各路资金中，基金日渐成为“蓝筹主义者”。6月共有4只新基金设立，共募集资金量达到494.4亿元；7月至今有8只新发基金，共募集近千亿元资金。而这些新发资金，建仓的选择大部分落在了沪深300中。
基金蛋糕不断做大。目前基金投资已经占到A股流通市值的25％，市场进入“机构主导”阶段。而“机构主导”特征强化“蓝筹效应”。据统计，从5月30日到8月6日，以基金集中持有的前25只个股为样本，以流通市值加权来计算的平均价的涨幅达到35.75％，而上证综指成分股以同样方法计算只有6.52％的涨幅。这个数据充分说明机构夺回话语权，主导市场的是蓝筹股。
与此同时，基金的投资范围也在集中。基金二季度季报显示，偏股票型基金的数量由一季度末的220只增加到二季度末的234只，但重仓股却由一季度末的335只缩减到二季度末的296只，基金持股进一步向绩优蓝筹股集中。
当公募资金向蓝筹集中锁仓时，私募基金的投资策略也在向公募基金趋同。事实上，在“5.30”股市开始调整前，很多私募基金开始调仓，将重点仓位锁定在万科A、招行、茅台等一线蓝筹股上。同样地，保监会将保险公司资金入市比例由5％提高到10％，这些资金也是聚集在绩优蓝筹股上。
在资金云集的推动下，曾经安全的大盘蓝筹股，像中小盘一样剧烈波动、股价迅速飙升。在机构主导的市场下，蓝筹股成了赚钱的“天堂”。
蓝筹股的“三高”隐忧
这边厢，蓝筹股的溢价之旅正在将财富效应放大化；那边厢，关于蓝筹泡沫、蓝筹高估值的争论不绝于耳。市场人士普遍认为，虽然目前蓝筹股的行情还没有达到显著概念化或泡沫化的程度，但目前行情整体的高估值、高增长、高换手的“三高”特征仍然十分明显。
截至8月9日，以整体法统计，全部A股的静态市盈率水平为55.15倍，沪深300为50.94倍。按2007年业绩增长50％以上来看，动态估值水平仍处于合理并可接受的区间。但是，整体法计算方式有其弊端，部分估值处于低端、权重股将相当数量的品种已被高估的真相掩饰了。而如果以算数平均法统计，沪深300静态市盈率为133.47倍，全部A股则高达213.1倍。
从平均市盈率来看，截至8月9日收盘，沪综指和深综指的平均市盈率分别达到52倍和74倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率也达到47倍；蓝筹股2007年、2008年预期市盈率分别为31.5倍和24.5倍（预期2007年、2008年净利润同比增长50％和28％）。可见，股票估值进一步攀升的空间已经大幅减小，市场大涨的机会越来越小。
机构也开始发出担心的声音。南方基金投资总监王宏远认为，目前的蓝筹股行情已经进入鱼目混珠阶段，正在滋生的蓝筹股局部泡沫应该引起投资者注意。而交银施罗德基金经理郑拓表示，蓝筹股现在还不是泡沫，只是一种高估。如果再大幅上涨，蓝筹股就有泡沫化的嫌疑了。
除了高估值，目前的行情还具有高增长和高换手率两个明显特征。如果说资金推动是本轮蓝筹股行情的外因，业绩增长则是本轮蓝筹股行情的内因。截至8月8日，沪深300成份股中发布中期业绩预增公告的有96家公司。结合剩余204家非预增的公司，预期300家成份股公司中期业绩平均增幅有望达到50％左右。
蓝筹股直接受益于经济的持续增长，未来数年大盘蓝筹股业绩有望维持高速增长。财富效应带来的股市泡沫难以避免，与其造就垃圾股泡沫，不如选择成长性的蓝筹股。成长性蓝筹股正是机构投资者基于长线价值投资的最佳选择。但是，高估值是建立在高增长基础上的，一旦中报之后市场高增长的预期出现动摇，则市场的估值标准也可能会随之下移。
同时，股市中的高换手率也凸显出市场的躁动不安。自“5·30”以来，两市行情累计交易金额达到了10.62万亿元，期间平均流通市值约为5.96万亿元。尽管交易成本已倍增，但“5·30”以来的换手率依然达到了178％。高换手率一方面说明市场的平均持筹成本被抬升，加大了行情的抗跌性；但另一方面也说明市场的躁动不安，交易行为已经越来越短视。
从7月6日至8月10日，短短一个月的时间，安全的蓝筹股不断谱写着“越安全，越赚钱”的神话。万科A、招商银行、西山煤电、民生银行等诸多绩优蓝筹股，给投资者带来了财富放大的欣喜。然而，伴随着财富效应的放大，高估值、高增长、高换手率的“三高”特征却直接反映出行情逐渐变得越来越敏感，越来越脆弱起来。
机构谋变下一个安全地带
在“5.30”之前，天天拉涨停、股价飙升一个月涨幅高达50％的个股，大都是中小盘股。而具有高安全边际的大盘蓝筹股涨幅却落后于大盘。像招商银行（600036），其在1月4日以16.99元开盘，在5月30日以20.07元收盘，在长达5个月的时间里涨幅仅为18.13％；又如工商银行（601398），在1月4日至8月8日期间，沪综指累计上涨了74.29％，而工商银行仅上涨了5.29％。
但在此次蓝筹财富之旅中，万科A、招商银行等大盘蓝筹的财富效应可谓分外耀眼。但是，按照普遍预期的2007年业绩40％以上的增长率计算，沪深300的动态市盈率已到达34.5倍。万科A、招商银行、民生银行等曾经安全的蓝筹股，似乎也变得不安全起来。
从7月6日到8月10日，地产王者万科A(000002)的股价从18.50元飙升至33.76元，涨幅高达82.486％。尽管市场普遍看好万科A未来的高成长性，但是其预期收益率却迅速下降。在2005年，万科的市盈率在10倍左右，机构认为其未来10年的稳定增长水平在35％左右。在2006年，万科A总市值由200亿元增长到2200亿元，股价涨幅达到10倍。长期持有万科A的投资者获取了丰厚的收益。
然而，从目前来看，即便考虑到其在2007年净利润将增长122％，每股收益增长50％的短期前景以及其在2008年到2013年的稳定增长，万科A的潜在收益率已经下降到25％左右。可以说，万科A目前的股价基本上将其未来发展与潜在收益增长都反映出来了。
与此同时，目前万科B股比A股低10元左右，长远看其预期收益率将显著高于其A股。这意味着原本处于低估值的大盘蓝筹股万科A，已经开始变得不再安全。同样的情况，也开始或者已经出现在其它优质的品种上。例如：招商银行、招商地产、中国平安等等。市场人士认为，目前随着权重高价股的股价不断推高，“合理估值”正在演变成“合理泡沫”，许多个股如中国铝业等，已经超过香港H股价格将近一倍。
当万科A、招商银行、民生银行等曾经安全的蓝筹股，变得不安全起来时，谁将是下一个越安全越赚钱的品种呢？
正当投资者如履薄冰般持有手中的绩优蓝筹时，8月8日，权重股工商银行的涨停，给市场又带来一次巨大冲击。
当天，横盘蛰伏了144个交易日的权重股工商银行，伴随着上市以来的最大成交额以9.83％的涨幅报收。从今年1月4日至8月8日，沪综指累计上涨了74.29％，而工商银行仅上涨了5.29％。作为A股总市值最大的个股，工商银行冲击涨停意味着机构正在大举介入。
自8月8日至8月13日，工商银行（601398）和中国银行（601988）的4个交易日连续飙升，涨幅分别达到了22.2％和16.63％。业内人士分析，这两个高安全边际的个股涨停，并不单纯是蓝筹股的行情，它意味着机构正在从价值低估中挖掘投资机会，在寻找下一个越安全越赚钱的投资品种。
今年以来，工行的阶段涨幅明显落后于大盘。从估值来看，工行具备相对的优势。以8月9日收盘价计算，工行的市盈率仅为28.43倍，这一估值水平不仅在两市银行中是最低的，跟其它行业板块相比也具备相对优势。据统计，目前市盈率最低的三大行业分别是黑色金属21.96倍、化工22.17倍、纺织服装32.80倍。可见，工行的相对估值目前处于A股市场的低端。
可见，机构资金大举进入工商银行主要是为了谋求足够的安全边际。而这种被动的投资方式，之前并不多见。机构投资偏好的转变与市场目前的估值状态关系密切。从目前来看，A股市场中大部分个股股价的向上空间都在短期内受到极大制约。或者说，至少从短期看，A股市场可供机构投资者选择的投资品种已经不多了。
然而，对于机构投资者来说，完全空仓是不现实的。正是在这种必须持有一定数量股票，而有吸引力的投资品种又不多的情况下，机构投资者的投资偏好开始发生变化。他们开始转向挖掘低估值的个股，寻找着下一个越安全越赚钱的品种，继续谱写着越安全越赚钱的投资主题。