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摘 要：本文立足于我国实际与最新数据，从不同行业差异性的视角，利用关键财务指标（会计研究法）衡量公司的经营绩效和超常累计收益率（长期事件研究法）衡量公司的长期绩效，对全行业和分行业上市公司实行股权激励后的公司绩效影响进行实证研究，探讨上市公司股权激励与公司绩效的关系，并提出相关政策建议。
关键词：股权激励；公司绩效；全行业；分行业；事件研究法；会计研究法
自从Jensen和Meckling提出委托代理理论，股权激励在二十世纪五十年代的美国应运而生。近十几年股权激励在我国上市公司中如火如荼地展开，却引起负面效应而饱受争议。本文立足于我国实际与最新数据，对股权激励和公司绩效进行研究，并尝试对我国上市公司建立和推行股权激励制度提出建议。本研究选取了Wind数据库提供的2014年8月18日到2017年8月17日之间公布了股权激励方案的所有A股上市公司作为样本。
一、事件研究法实证研究
在计算股价的超常收益率时，本文选用由CAPM转化而来的市场模型。先对公告日前第90天至公告日前第11天的日收益率使用CAPM模型估算出333个公司的αi和βi（i=1，2，…，333），然后代入公告日前第10天至公告日后第20天（即窗口[-10，20]）的数据，根据公式R'it=αi+βiRmt分别计算出[-10，20]窗口中每天的预期收益率R'it，再用每天的实际收益率Ri减去预期收益率，得到超常收益，即ARit=Rit-R'it（t=-10，-9，…，20）。窗口[-10，20]中日平均超常收益AARt=1333∑333i=1ARit（t=-10，-9，……，20），其中n为公司数量。最后根据CAR=∑20t=-10AARt（t=-10，-9，……，20）计算窗口期的累积超常收益，检验CAR与0是否有显著差异。如果CAR>0，并且检验结果显著，说明市场绩效有所提升；如果CAR<0，并且检验结果显著，说明市场绩效有所下降；当CAR与0的差异不显著时，认为市场绩效没有变化。全行业实施了股权激励，AAR围绕0上下波动，CAR几乎持平。全行业实施了股权激励的市场绩效无明显变化，CAR虽大于零但不显著。材料行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先持平后上行，但不显著区别于零。工业行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先小幅上升后持平再下降，最终相比实施前有所下降，但不显著区别于零。消费行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内波动较大，最终与相比实施前相比有小幅下降，但不显著区别于零。 信息技术行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先波动后下跌，最终转负，但不显著区别于零。医疗保健行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内有较大幅度的提升，但不显著区别于零。
二、财务指标法实证研究
在衡量绩效时还需要考核公司的经营业绩变化，因此本研究选取几个具有代表性的财务指标来观察实施股权激励对公司绩效的影响。根据国内外文献，反映企业绩效的指标常见有托宾Q值、ROE和EPS。本研究结合我国现状，选取ROE反映公司绩效。本研究以激励的股本占总股本的比例作为解释变量，以反映股权激励水平（MSR）。控制变量有CON、SIZE、GROWTH、RISK、COM。本研究建立如下回归模型：ROEi=β0+β1MSR+β2Ci+ξi。其中，被解释变量ROEi为公司绩效，解释变量为股权激励水平，Ci为控制变量，βi为回归系数，ξi为随机误差项。经过股权激励效果的多元回归分析后，结果表明，全行业中MSR的未标准化系数为-0.015、Sig.值=0.953>0.05，说明股权激励与上市公司绩效之间关系不显著。不同行业MSR的系数估计值存在一定的差异，其中工业、消费及医疗保健行业系数为负值。然而，所有行业的T检验结果都显示，股权激励与公司绩效间关系不显著。
三、结束语
我国上市公司实施股权激励后随着时间的推移对公司绩效的影响与行业种类相关。实施股权激励能否取到效果很大程度上还依赖于宏观的经济发展环境和微观上的制度设计。本研究采用关键财务指标（会计研究法）和超常累计收益率（长期事件研究法）来分别衡量公司的经营绩效和长期绩效，得出相似的结果。采用不同方法进行衡量股权激励对公司绩效产生的影响没有产生显著差异。
公司在制定激励计划方案的时候，应该多考虑营业利润以外的其他财务指标。公司层面的行权业绩条件如果能包含更全面的财务指標，甚至包含非财务指标，将有效激励高层管理者，提高公司的整体实力和持续发展能力。企业可以根据行业景气度，及时调整更改行权的业绩条件，针对不同的产业竞争环境，重新制定一个合理的可实现的业绩目标，提高股权激励计划的灵活性，通过制度设计来更好地发挥股权激励作用。
参考文献：
[1]Hermalin B，Weisback MS.，The effectof board composition and.Direct incentives on corporate performance[J].FinancialManagement
[2]Mehran，H.，executive Compensation Structure，Ownership，andFirm Performance[J]， Journal of Financial Economics.
[3]顾斌、周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究.
作者简介：伍时建（1996-），性别：男，籍贯：广东省云浮市人，民 族：汉，职称：本科，学历：在读本科生，研究方向：上市公司股权激励对绩效的影响——基于不同行业的对比实证研究。
关键词：股权激励；公司绩效；全行业；分行业；事件研究法；会计研究法
自从Jensen和Meckling提出委托代理理论，股权激励在二十世纪五十年代的美国应运而生。近十几年股权激励在我国上市公司中如火如荼地展开，却引起负面效应而饱受争议。本文立足于我国实际与最新数据，对股权激励和公司绩效进行研究，并尝试对我国上市公司建立和推行股权激励制度提出建议。本研究选取了Wind数据库提供的2014年8月18日到2017年8月17日之间公布了股权激励方案的所有A股上市公司作为样本。
一、事件研究法实证研究
在计算股价的超常收益率时，本文选用由CAPM转化而来的市场模型。先对公告日前第90天至公告日前第11天的日收益率使用CAPM模型估算出333个公司的αi和βi（i=1，2，…，333），然后代入公告日前第10天至公告日后第20天（即窗口[-10，20]）的数据，根据公式R'it=αi+βiRmt分别计算出[-10，20]窗口中每天的预期收益率R'it，再用每天的实际收益率Ri减去预期收益率，得到超常收益，即ARit=Rit-R'it（t=-10，-9，…，20）。窗口[-10，20]中日平均超常收益AARt=1333∑333i=1ARit（t=-10，-9，……，20），其中n为公司数量。最后根据CAR=∑20t=-10AARt（t=-10，-9，……，20）计算窗口期的累积超常收益，检验CAR与0是否有显著差异。如果CAR>0，并且检验结果显著，说明市场绩效有所提升；如果CAR<0，并且检验结果显著，说明市场绩效有所下降；当CAR与0的差异不显著时，认为市场绩效没有变化。全行业实施了股权激励，AAR围绕0上下波动，CAR几乎持平。全行业实施了股权激励的市场绩效无明显变化，CAR虽大于零但不显著。材料行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先持平后上行，但不显著区别于零。工业行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先小幅上升后持平再下降，最终相比实施前有所下降，但不显著区别于零。消费行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内波动较大，最终与相比实施前相比有小幅下降，但不显著区别于零。 信息技术行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内先波动后下跌，最终转负，但不显著区别于零。医疗保健行业实施了股权激励的市场绩效在窗口期内有较大幅度的提升，但不显著区别于零。
二、财务指标法实证研究
在衡量绩效时还需要考核公司的经营业绩变化，因此本研究选取几个具有代表性的财务指标来观察实施股权激励对公司绩效的影响。根据国内外文献，反映企业绩效的指标常见有托宾Q值、ROE和EPS。本研究结合我国现状，选取ROE反映公司绩效。本研究以激励的股本占总股本的比例作为解释变量，以反映股权激励水平（MSR）。控制变量有CON、SIZE、GROWTH、RISK、COM。本研究建立如下回归模型：ROEi=β0+β1MSR+β2Ci+ξi。其中，被解释变量ROEi为公司绩效，解释变量为股权激励水平，Ci为控制变量，βi为回归系数，ξi为随机误差项。经过股权激励效果的多元回归分析后，结果表明，全行业中MSR的未标准化系数为-0.015、Sig.值=0.953>0.05，说明股权激励与上市公司绩效之间关系不显著。不同行业MSR的系数估计值存在一定的差异，其中工业、消费及医疗保健行业系数为负值。然而，所有行业的T检验结果都显示，股权激励与公司绩效间关系不显著。
三、结束语
我国上市公司实施股权激励后随着时间的推移对公司绩效的影响与行业种类相关。实施股权激励能否取到效果很大程度上还依赖于宏观的经济发展环境和微观上的制度设计。本研究采用关键财务指标（会计研究法）和超常累计收益率（长期事件研究法）来分别衡量公司的经营绩效和长期绩效，得出相似的结果。采用不同方法进行衡量股权激励对公司绩效产生的影响没有产生显著差异。
公司在制定激励计划方案的时候，应该多考虑营业利润以外的其他财务指标。公司层面的行权业绩条件如果能包含更全面的财务指標，甚至包含非财务指标，将有效激励高层管理者，提高公司的整体实力和持续发展能力。企业可以根据行业景气度，及时调整更改行权的业绩条件，针对不同的产业竞争环境，重新制定一个合理的可实现的业绩目标，提高股权激励计划的灵活性，通过制度设计来更好地发挥股权激励作用。
参考文献：
[1]Hermalin B，Weisback MS.，The effectof board composition and.Direct incentives on corporate performance[J].FinancialManagement
[2]Mehran，H.，executive Compensation Structure，Ownership，andFirm Performance[J]， Journal of Financial Economics.
[3]顾斌、周立烨.我国上市公司股权激励实施效果的研究[J].会计研究.
作者简介：伍时建（1996-），性别：男，籍贯：广东省云浮市人，民 族：汉，职称：本科，学历：在读本科生，研究方向：上市公司股权激励对绩效的影响——基于不同行业的对比实证研究。