论文部分内容阅读
摘 要:自金融危机以来，世界经济衰退趋势明显，中国虽然在巨额外汇储备的“屏障”下，并没有像发达国家那样受到如此大的冲击，但是仍然面临着十分困难的境地。由此可见，外汇储备并不能真正抵制金融危机的阴霾，而且，但就外汇储备自身而言，如此庞大的规模让中国亦承受着巨大的损失，机会成本十分巨大。本文试就我国巨额外汇储备的弊端作具体分析。
关键词:金融危机 巨额 外汇储备 弊端
当前金融危机席卷了全球，造成世界范围内的经济衰退，美国劳工部2009年6月5日公布的数据显示，美国5月失业率升至9.4％，为26年来最高水平；日本内阁府今年6月公布的修正后数据显示，经物价因素调整后，日本今年一季度国内生产总值（GDP）较去年四季度下降3.8%，折合成今年全年增幅为-14.2%。而就中国而言，国内外普遍看好中国经济，认为中国拥有高达近两万亿元的外汇储备，有足够的力量支撑我国走出金融危机的阴霾。然而事实上，中国面临着十分严峻的考验，截止到2008年12月17日，在金融危机的冲击下，仅广东省一个省份就有15661家中小企业倒闭。巨额外汇储备不仅没有能有效抑制金融危机所带来的负面影响，其本身也存在着诸多弊端。
一、外汇储备的概念
外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累，表现在国际收支平衡表上为中央银行结算项目中外汇储备资产余额；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
二、外汇储备的功能
目前许多国家都非常重视外汇储备，这和外汇储备的重要功能是分不开的。作为一国国际储备的重要组成部分之一，外汇储备的合理持有与运用、管理，对清算国际收支差额，维持对外支付能力，干预外汇市场，调节本国货币汇率，提高一国国际信用，赢得竞争利益是十分有利的。外汇作为一种支付手段，拥有较多数量的外汇，当然是好事情，温家宝总理曾经表示，我国的外汇储备的增加，“增强了中国的综合国力、国际支付能力和抵抗风险的能力”。尤其是经历了亚洲金融危机之后的亚洲国家, 充足外汇储备作为发挥平衡国际收支、稳定本国货币汇率及充当一国对外借债和偿债资信保证起到重要作用。
三、中国外汇储备的规模现状
决定一个国家的外汇储备水平的既有政策因素又有经济因素，其中经济因素具有根本性影响。经济增长较快的国家，外汇储备增长也较快，外汇储备是国际公认的国家经济实力的一个标志。尽管对于经历过或正在经历经济危机的国家而言，外汇储备越多则越有安全感，但持有巨额外汇储备并不轻松。美国经济学家罗伯特•特里芬(Robert Triffin )认为，外汇储备应保有在一定额度之内，应与进口应保持在一定比例，即他提出的R/M比例。一般R/M在40%比较合理，低于30%就需要采取措施，而20%为最低限。如按全年储备对进口额的比例算，一国的外汇储备量应满足3个月的进口为宜，约为25%左右。而就我国目前的外汇储备规模来说，以2007年为例，外汇储备已经可以满足19个月的进口额，显然是过大了。
据最新数据统计，目前大陆外汇储备排名世界经济体第一，截止到2009年3月份，大陆外汇储备规模到达19537.41亿美元；日本虽位居第二，但其外汇储备约为1.024万亿美元（截止到今年5月底），仍远低于中国外汇储备规模。
中国历年外汇储备总表（1995—2009年） 单位：10亿美元
注：数据来源于国家外汇管理局网站，其中2009年的数据截止到3月份。
四、巨额外汇储备所带来的弊端
1.购买外汇储备损失巨大
我国是非储币发行国，而外汇是以储币为载体的，因而我国必须付出一定的代价来“购买”储币作为外汇储备。而这些代价实际上就是廉价的劳动力、低价的资源、高额的环境成本，而这些又通过购买该储币发行国国债的方式流入该国，获得利息收入。假设中国购买了期限为10年的美国国债10000亿美元,收益率为3% , 10年后中国将增加利息收入300亿美元。在此过程中,我们是否考虑过这一问题,那就是美国人只用了300亿美元的代价就使用了我们价值5000亿美元的产品和资源。而且这其中很多资源是不可再生的,它们在未来只能是变得更加稀缺和昂贵。很可能在不久的未来,当中国的建设需要大量资源时,我们不得不从国外进口。这种贱卖和贵买之间的损失是所有非储币发行国所面临的尴尬境地。
2. 外汇储备难做他用引发持有成本
我国作为非储币发行国，须购买储币作为外汇储备，并且多投资于外国国债。如此投资方式是以利息换取投资收益。而我国近些年一直保持稳定持续且快速的增长，投资收益率远远高于利息率，近年来,我国的储备主要是美元,其在美国的投资渠道主要是美国国债和银行储蓄,这两项投资的年收益率在3 %左右(也有资料认为是5 %) 。根据我国国内的投资收益情况估算,近几年企业投资利润率的一般综合水平应在10 %左右。依此推论,我国外汇储备的机会成本应占到外汇储备总额7 %的水平。这些造成了我国实际资金、资源利用率低，构成了持有外汇储备的静态机会成本；而在投资乘数的作用下,这种资金、资源的投入可使最终产出量成倍地增长,使之远远超过初始的投入量，这一部分又构成了持有外汇储备的动态机会成本。
中国目前急需大量的建设资金,新农村建设、教育、医疗等领域都存在大量的资金缺口,若通过合适的途径把部分储备投入这些领域,很可能会获得更高的回报率,而且对于中国未来的发展也是大有裨益的。
3.增发基础货币导致通货膨胀
外汇储备结售汇制度使外汇占款成为基础货币供应的主渠道,同时,随着外汇占款的急剧增加,中国的基础货币供应量也急剧增加(在开放经济条件下,中央银行新增的基础货币的投放由两部分组成,一是与国内信贷对应而发放的基础货币;二是外汇占款,即兑换新增外汇储备而发放的基础货币。一般认为,外汇储备增加,外汇占款增加,在其他条件不变的情况下,中央银行的货币投放也随之增加)。而新增基础货币通过货币乘数效应扩大后,使中国的货币供应量迅速扩大。货币供应量的迅速上升又会给中国的经济带来通货膨胀压力。首先,从经济增长上来说,外汇储备的过度增加引起货币供应量的迅速增加,其效果等同于扩张性货币政策,因而刺激经济增长带来通货膨胀压力。其次,从数量上来说,外汇储备的过度增加引起货币供应量的迅速增加,这使得全社会货币供应总量大于实际资源的需求,引起实际资源价格的上涨,带来通货膨胀。
4. 治理通货膨胀亟需管理成本
一国外汇储备的增加，使该国不得不随之发行更多的本国货币，致使国内货币供应增加，形成或加重国内的通货膨胀，对本国经济发展带来负面影响。为消除这种负面影响，央行将支付一定的成本而发行国内债券，以回笼资金。这种发行成本相对外汇储备增加带来的收益相比要大得多，由此而形成外汇储备的管理成本。一国外汇储备越多，管理成本也就越大。
5. 央行调控货币备受牵制
外汇储备增长影响货币政策的结构。在外汇储备迅猛增加而导致货币供应量被动扩张的同时,央行为了控制货币供应量,必然会压缩除外汇占款以外的其他基础货币投放渠道,从而使货币供给结构发生变化。中央银行由于增加外汇储备而增加的货币投放对象是资金相对充足的外向型企业、行业和部门（对原材料及基础产业的产品需求较大）;而内向型企业、行业和部门(一般为原材料等基础性行业)由于央行压缩了其他基础货币投放渠道,使其资金会相对短缺。这种资金流向结构上的失衡,会随着外汇占款的比例上升而加剧,而货币投放结构的不稳定性会使我国货币政策的政策效力受到一定的限制；同时货币供给结构和投入渠道的变化将使生产资料市场的需求大于供给,从而具有推动原材料价格上涨及引发结构性通货膨胀的压力。
外汇储备增长降低货币政策主动性。国际收支的双顺差导致中国外汇储备的迅猛增长,在目前的强制结售汇制度下,中央银行被动地入市干预以维持汇率的稳定,通过外汇占款形式投放了大量的基础货币,再通过货币乘数的放大效应极大地增加了货币的供应量。而货币供应量的增加又会导致总需求的增加,从而有可能产生需求拉动型的通货膨胀。中央银行为保持货币供应量的增加在预定的范围内,就必须压缩国内信贷,此时货币政策的主动性降低,调控机制的有效性也随之降低。
6.逆差国施加压力使本币升值
外汇储备大幅度增加,意味着国内外汇市场上外汇供给大于需求,必然产生外币贬值和人民币升值的预期,促使机构、企业和个人进一步改变资产结构,减持外汇资产,增加持有人民币资产,使人民币处于不断加大的升值压力之下；而我国目前基本上使以出口为导向的，我国外汇储备的一大来源就是数额巨大的贸易顺差，人民币的升值压力将是我国出口减少，严重影响国内外向型产业，影响我国经济发展的外部环境；由于我国顺差国的地位是相对的，我顺则他逆，不少逆差国就会利用WTO的规则，限制中国产品出口，保护本国产业。当前由于中国和美国贸易逆差比较大，使用反倾销最多的使美国，中国之被反倾销最多的国家，中国面临的贸易摩擦将不断增多。
7. 投机者伺机套利造成资本冲击
在当前跨境资本流动规模日益扩大、流动方式更加复杂多变的国际环境下,我国持续的国际收支巨额顺差,使人民币升值的预期不断增强,；同时,中央银行为抑制通胀压力,需要提高利率,国内外利差趋于扩大,会促使外资涌入进行套利，如果未来市场预期发生逆转,这些投机资本又可能集中撤资,导致跨境资本集中流出,对我国经济发展造成严重冲击,成为引发金融危机的潜在因素。
8. 美元贬值致使外汇储备实际缩水
我国实际采用的是“盯住美元”的准固定汇率制度,且外汇储备主要是美元。近几年来,美元已经贬值了20 %左右, 2001年以来,美元的持续走低已使中国的外汇储备损失惨重。尤其是美国为了缓解次级债危机给其经济带来的不利影响,自2007年9月开始降息,至2008年1月31日,美联储已将利率从5. 25%降至3% ,使人民币对美元的汇率不断刷新纪录,从而增加了我国外汇储备的会计成本，使我国长期积累的以美元为主的外汇资产进一步缩水，损失惨重。
由以上的分析可以看出,中国目前高额的外汇储备潜藏着巨大的机会成本,给我国的宏观经济带来了不可忽视的负面影响。因此,我们应积极采取措施,消化掉多余的外汇储备,将我国的外汇储备保持在一个适当的规模,促进我国对内经济和对外经济的高速、稳定发展。
参考文献：
[1] 龚双红,张兴.论中国巨额外汇储备的形成原因、机会成本及政策建议[J].探索,2008(2)
[2] 翟晓英,李晓锦.中国巨额外汇储备的困境与管理[J].经济问题,2008(4)
[3] 何惠萍. 我国巨额外汇储备的负面影响及对策[J]. 管理观察，2009（4）
[4] 郭垍. 金融危机形势下我国巨额外汇储备的对策探讨[M]. 网络财富，2009（4）
[5] 姜波克.开放经济下的政策搭配[M].上海:复旦大学出版社,1999
[6] 赵冲.理性看待金融危机背景下我国巨额的外汇储备[J].经济师，2009(5)
关键词:金融危机 巨额 外汇储备 弊端
当前金融危机席卷了全球，造成世界范围内的经济衰退，美国劳工部2009年6月5日公布的数据显示，美国5月失业率升至9.4％，为26年来最高水平；日本内阁府今年6月公布的修正后数据显示，经物价因素调整后，日本今年一季度国内生产总值（GDP）较去年四季度下降3.8%，折合成今年全年增幅为-14.2%。而就中国而言，国内外普遍看好中国经济，认为中国拥有高达近两万亿元的外汇储备，有足够的力量支撑我国走出金融危机的阴霾。然而事实上，中国面临着十分严峻的考验，截止到2008年12月17日，在金融危机的冲击下，仅广东省一个省份就有15661家中小企业倒闭。巨额外汇储备不仅没有能有效抑制金融危机所带来的负面影响，其本身也存在着诸多弊端。
一、外汇储备的概念
外汇储备，又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累，表现在国际收支平衡表上为中央银行结算项目中外汇储备资产余额；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。
二、外汇储备的功能
目前许多国家都非常重视外汇储备，这和外汇储备的重要功能是分不开的。作为一国国际储备的重要组成部分之一，外汇储备的合理持有与运用、管理，对清算国际收支差额，维持对外支付能力，干预外汇市场，调节本国货币汇率，提高一国国际信用，赢得竞争利益是十分有利的。外汇作为一种支付手段，拥有较多数量的外汇，当然是好事情，温家宝总理曾经表示，我国的外汇储备的增加，“增强了中国的综合国力、国际支付能力和抵抗风险的能力”。尤其是经历了亚洲金融危机之后的亚洲国家, 充足外汇储备作为发挥平衡国际收支、稳定本国货币汇率及充当一国对外借债和偿债资信保证起到重要作用。
三、中国外汇储备的规模现状
决定一个国家的外汇储备水平的既有政策因素又有经济因素，其中经济因素具有根本性影响。经济增长较快的国家，外汇储备增长也较快，外汇储备是国际公认的国家经济实力的一个标志。尽管对于经历过或正在经历经济危机的国家而言，外汇储备越多则越有安全感，但持有巨额外汇储备并不轻松。美国经济学家罗伯特•特里芬(Robert Triffin )认为，外汇储备应保有在一定额度之内，应与进口应保持在一定比例，即他提出的R/M比例。一般R/M在40%比较合理，低于30%就需要采取措施，而20%为最低限。如按全年储备对进口额的比例算，一国的外汇储备量应满足3个月的进口为宜，约为25%左右。而就我国目前的外汇储备规模来说，以2007年为例，外汇储备已经可以满足19个月的进口额，显然是过大了。
据最新数据统计，目前大陆外汇储备排名世界经济体第一，截止到2009年3月份，大陆外汇储备规模到达19537.41亿美元；日本虽位居第二，但其外汇储备约为1.024万亿美元（截止到今年5月底），仍远低于中国外汇储备规模。
中国历年外汇储备总表（1995—2009年） 单位：10亿美元
注：数据来源于国家外汇管理局网站，其中2009年的数据截止到3月份。
四、巨额外汇储备所带来的弊端
1.购买外汇储备损失巨大
我国是非储币发行国，而外汇是以储币为载体的，因而我国必须付出一定的代价来“购买”储币作为外汇储备。而这些代价实际上就是廉价的劳动力、低价的资源、高额的环境成本，而这些又通过购买该储币发行国国债的方式流入该国，获得利息收入。假设中国购买了期限为10年的美国国债10000亿美元,收益率为3% , 10年后中国将增加利息收入300亿美元。在此过程中,我们是否考虑过这一问题,那就是美国人只用了300亿美元的代价就使用了我们价值5000亿美元的产品和资源。而且这其中很多资源是不可再生的,它们在未来只能是变得更加稀缺和昂贵。很可能在不久的未来,当中国的建设需要大量资源时,我们不得不从国外进口。这种贱卖和贵买之间的损失是所有非储币发行国所面临的尴尬境地。
2. 外汇储备难做他用引发持有成本
我国作为非储币发行国，须购买储币作为外汇储备，并且多投资于外国国债。如此投资方式是以利息换取投资收益。而我国近些年一直保持稳定持续且快速的增长，投资收益率远远高于利息率，近年来,我国的储备主要是美元,其在美国的投资渠道主要是美国国债和银行储蓄,这两项投资的年收益率在3 %左右(也有资料认为是5 %) 。根据我国国内的投资收益情况估算,近几年企业投资利润率的一般综合水平应在10 %左右。依此推论,我国外汇储备的机会成本应占到外汇储备总额7 %的水平。这些造成了我国实际资金、资源利用率低，构成了持有外汇储备的静态机会成本；而在投资乘数的作用下,这种资金、资源的投入可使最终产出量成倍地增长,使之远远超过初始的投入量，这一部分又构成了持有外汇储备的动态机会成本。
中国目前急需大量的建设资金,新农村建设、教育、医疗等领域都存在大量的资金缺口,若通过合适的途径把部分储备投入这些领域,很可能会获得更高的回报率,而且对于中国未来的发展也是大有裨益的。
3.增发基础货币导致通货膨胀
外汇储备结售汇制度使外汇占款成为基础货币供应的主渠道,同时,随着外汇占款的急剧增加,中国的基础货币供应量也急剧增加(在开放经济条件下,中央银行新增的基础货币的投放由两部分组成,一是与国内信贷对应而发放的基础货币;二是外汇占款,即兑换新增外汇储备而发放的基础货币。一般认为,外汇储备增加,外汇占款增加,在其他条件不变的情况下,中央银行的货币投放也随之增加)。而新增基础货币通过货币乘数效应扩大后,使中国的货币供应量迅速扩大。货币供应量的迅速上升又会给中国的经济带来通货膨胀压力。首先,从经济增长上来说,外汇储备的过度增加引起货币供应量的迅速增加,其效果等同于扩张性货币政策,因而刺激经济增长带来通货膨胀压力。其次,从数量上来说,外汇储备的过度增加引起货币供应量的迅速增加,这使得全社会货币供应总量大于实际资源的需求,引起实际资源价格的上涨,带来通货膨胀。
4. 治理通货膨胀亟需管理成本
一国外汇储备的增加，使该国不得不随之发行更多的本国货币，致使国内货币供应增加，形成或加重国内的通货膨胀，对本国经济发展带来负面影响。为消除这种负面影响，央行将支付一定的成本而发行国内债券，以回笼资金。这种发行成本相对外汇储备增加带来的收益相比要大得多，由此而形成外汇储备的管理成本。一国外汇储备越多，管理成本也就越大。
5. 央行调控货币备受牵制
外汇储备增长影响货币政策的结构。在外汇储备迅猛增加而导致货币供应量被动扩张的同时,央行为了控制货币供应量,必然会压缩除外汇占款以外的其他基础货币投放渠道,从而使货币供给结构发生变化。中央银行由于增加外汇储备而增加的货币投放对象是资金相对充足的外向型企业、行业和部门（对原材料及基础产业的产品需求较大）;而内向型企业、行业和部门(一般为原材料等基础性行业)由于央行压缩了其他基础货币投放渠道,使其资金会相对短缺。这种资金流向结构上的失衡,会随着外汇占款的比例上升而加剧,而货币投放结构的不稳定性会使我国货币政策的政策效力受到一定的限制；同时货币供给结构和投入渠道的变化将使生产资料市场的需求大于供给,从而具有推动原材料价格上涨及引发结构性通货膨胀的压力。
外汇储备增长降低货币政策主动性。国际收支的双顺差导致中国外汇储备的迅猛增长,在目前的强制结售汇制度下,中央银行被动地入市干预以维持汇率的稳定,通过外汇占款形式投放了大量的基础货币,再通过货币乘数的放大效应极大地增加了货币的供应量。而货币供应量的增加又会导致总需求的增加,从而有可能产生需求拉动型的通货膨胀。中央银行为保持货币供应量的增加在预定的范围内,就必须压缩国内信贷,此时货币政策的主动性降低,调控机制的有效性也随之降低。
6.逆差国施加压力使本币升值
外汇储备大幅度增加,意味着国内外汇市场上外汇供给大于需求,必然产生外币贬值和人民币升值的预期,促使机构、企业和个人进一步改变资产结构,减持外汇资产,增加持有人民币资产,使人民币处于不断加大的升值压力之下；而我国目前基本上使以出口为导向的，我国外汇储备的一大来源就是数额巨大的贸易顺差，人民币的升值压力将是我国出口减少，严重影响国内外向型产业，影响我国经济发展的外部环境；由于我国顺差国的地位是相对的，我顺则他逆，不少逆差国就会利用WTO的规则，限制中国产品出口，保护本国产业。当前由于中国和美国贸易逆差比较大，使用反倾销最多的使美国，中国之被反倾销最多的国家，中国面临的贸易摩擦将不断增多。
7. 投机者伺机套利造成资本冲击
在当前跨境资本流动规模日益扩大、流动方式更加复杂多变的国际环境下,我国持续的国际收支巨额顺差,使人民币升值的预期不断增强,；同时,中央银行为抑制通胀压力,需要提高利率,国内外利差趋于扩大,会促使外资涌入进行套利，如果未来市场预期发生逆转,这些投机资本又可能集中撤资,导致跨境资本集中流出,对我国经济发展造成严重冲击,成为引发金融危机的潜在因素。
8. 美元贬值致使外汇储备实际缩水
我国实际采用的是“盯住美元”的准固定汇率制度,且外汇储备主要是美元。近几年来,美元已经贬值了20 %左右, 2001年以来,美元的持续走低已使中国的外汇储备损失惨重。尤其是美国为了缓解次级债危机给其经济带来的不利影响,自2007年9月开始降息,至2008年1月31日,美联储已将利率从5. 25%降至3% ,使人民币对美元的汇率不断刷新纪录,从而增加了我国外汇储备的会计成本，使我国长期积累的以美元为主的外汇资产进一步缩水，损失惨重。
由以上的分析可以看出,中国目前高额的外汇储备潜藏着巨大的机会成本,给我国的宏观经济带来了不可忽视的负面影响。因此,我们应积极采取措施,消化掉多余的外汇储备,将我国的外汇储备保持在一个适当的规模,促进我国对内经济和对外经济的高速、稳定发展。
参考文献：
[1] 龚双红,张兴.论中国巨额外汇储备的形成原因、机会成本及政策建议[J].探索,2008(2)
[2] 翟晓英,李晓锦.中国巨额外汇储备的困境与管理[J].经济问题,2008(4)
[3] 何惠萍. 我国巨额外汇储备的负面影响及对策[J]. 管理观察，2009（4）
[4] 郭垍. 金融危机形势下我国巨额外汇储备的对策探讨[M]. 网络财富，2009（4）
[5] 姜波克.开放经济下的政策搭配[M].上海:复旦大学出版社,1999
[6] 赵冲.理性看待金融危机背景下我国巨额的外汇储备[J].经济师，2009(5)