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从高位回调以来，上证指数已跌去60%，估值水平也处较低水平，但投资者对未来形势依然信心不足。何以如此？原因大致可归为两方面：就市场层面而言，随着大小非限售股的逐步流通，市场承接力明显吃紧；就经济层面而言，在内外因素的共同作用下，经济正经历转型阵痛，企业的业绩预期并不乐观。那么，奥运之后管理层针对上述两大问题可能实施的应对之策，也就成为投资者利好预期的寄托所在。下面我们就此逐一分析。
首先，我们需要理性地看到，大小非减持已是市场无法绕过去的槛。在我们看来，将解禁股减持的主要市场由二级市场“驱赶”至大宗交易市场，监管层已是尽力而为。倘若进一步施加限制，显然违背了当初的法律契约，将对市场的诚信基石构成严重侵害。事实上，即便将限售期再度延长，也不过是短痛变为长痛而已。
针对大小非目前在大宗交易市场上减持所出现的“过桥”减持等问题，管理层下一步很快会推出二次发售机制。但其目的不在于限制减持，而是希望券商为待减持股份提供流动性，同时让所减持股份尽量分散到较多投资者的手中，以缓解这些股份回流二级市场所带来的冲击。
作为实业资本的大小非之所以积极减持股份，存在多方面的原因。其一是因为从紧政策使其资金面较为紧张，其二则是大量A股估值明显偏高。我们相信另一个不可忽视的原因是，随着全流通时代的到来，企业和个人可以第一次真正意义上的从证券市场上获取资产证券化的收益，对财富的渴望使得他们主要考虑的是“落袋为安”，而不是更为有效地进行市值管理。
总而言之，面对限售股不断流通的现实，不论是内心的抵触还是现实中的抵制，都无济于事，每一位A股投资者都应当理性地适应全流通时代的市场规律，坚决回避一切题材股和高估值的绩差股。如果说过去对“仙股”时代到来的担忧不过是“狼来了”的话，那么，这次的结局很可能与上次不同。
此外，市场对于印花税调整、推出平准基金等利好政策的预期也始终没有停止过。但此类直接刺激市场的政策是否会出台，我们是持怀疑态度的。在市场最需要“维稳”政策的奥运期间，这些利好千呼万唤未出来，目前出台的可能性应该是更小了。实际上，在观察到此前印花税上调或下调对市场走势的影响后，管理层或许已充分意识到直接刺激市场的政策的局限性，与其以市场走势作为政策目标，倒不如切实加强市场制度建设和监管。目前证监会在引导大股东增持、促进分红回报已有积极动作，预计未来在新股发行机制、引导长期资金入市等方面还将有更多措施。
下面来看经济层面。就国际形势而言，美国金融体系危机远远没有了结，从次贷危机再到ARS(拍卖利率证券)，我们足以清晰地看到华尔街繁华景象所掩盖的另一面。不到迫不得已的时刻，潜藏在水面下的其它坏账或丑闻绝对不会显露出来，投资者对这场危机所产生的负面影响当有足够充分的思想准备。在此背景下，不论美国还是欧盟，都面临经济下滑的风险，因此我国的出口前景难以乐观；与此同时，成本上升正对企业经营带来沉重压力。消费方面，投资者也担心通胀压力与股市财富缩水会对下半年的消费带来负面影响。在这一背景下，为了对冲出口下滑给经济带来的拖累，实现经济“软着陆”的目标，政府出台政策刺激内需的可能性是很大的，例如进行大规模的投资，并且通过减税、补贴、取消利息税等多种方式提高居民收入以刺激消费，甚至适度放松信贷紧缩力度。
我们对经济刺激政策自然抱有乐观预期，毕竟这将在很大程度上化解投资者对经济大幅回落风险的担心。不过，我们对此预期仍应持理性的态度：其一，至少到7月为止，宏观数据尚未出现预期中的悲观情形，管理层理应进一步观察经济形势以相机抉择，大家所期待的刺激政策如何推出、力度多大，仍存在较大不确定性，特别是鉴于通胀压力并未真正化解，放松从紧政策定会慎之又慎。其二，相关政策仅仅是降低经济过快减速的风险，经济毕竟是处于下行周期，企业的盈利能力难免受到挤压，特别是在奥运之后仍有能源定价机制需要“闯关”。其三，房地产行业的前景也不容乐观。尽管从地方财政与银行坏账等因素考虑政府可能会在政策上有所松动，但畸高的房价事实上已成为经济发展的“毒瘤”，严重制约了内需增长，我们相信行业的调整趋势很难因外力而改变。
综合来看，在经济减速、产业调整的背景下，上市公司的盈利增速难免放缓，特别是周期性行业的前景更不容乐观。虽然目前已公布中报的公司整体业绩增幅仍在40%以上，但等到三季报、四季报业绩出来后，我们将见到增速的进一步拉低。
综上所述，我们该如何看待目前的市场，又该如何操作呢？不妨先来看一下市场的估值水平。2005年6月3日沪深300指数收盘点位创下最低值，当日该指数市盈率为13.4倍(按05年年报业绩)，而截至今年8月22日沪深300指数2008年动态市盈率为14.9倍。不论从估值水平的历史对比，还是从大家对中国经济的长期信心来看，我们相信目前的估值是具备基本面支撑的。不过，市场的现实运作是情绪化且不易捉摸的，正如疯狂上涨，不排除它在放大各种负面消息，导致长时期的低迷。特别是中国股市也缺乏真正的机构投资者，像基金、保险都倾向于趋势投资，因此市场缺少内在的稳定机制。凡此种种，都意味着市场的反转将来之不易，至少下半年的机会十分渺茫。因此，我们仍然建议投资者在资产配置上尽量压低股票投资，多考虑货币市场基金、债券基金或其他风险较低的理财产品。就股票操作而言，轻仓等待、多看少动是抵御不确定性至关重要的选择。股票选择上，远离或逢高减持各类题材股(如重组、资产注入板块)、高估值股(如假借题材明显炒高的农业、IT通信股)、行业前景看淡行业(如券商、房地产、竞争实力平平的出口企业)，逢低适当吸纳防御性行业(如医药、零售、食品饮料)或政策主导行业(如节能减排、新能源)内估值合理的龙头企业，进行波段操作。
证监会维稳大事记
2008年4月23日
4月23日，国务院分别以第522号、第523号令发布《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》。两个条例意在保护投资者的合法权益，维护证券市场的正常秩序，促进资本市场稳定健康发展，进一步加强和改进证券公司监管，保护客户合法权益和社会公共利益。
2008年6月15日
中国证监会新闻发言人表示，中国证监会将全面开展证券业和资本市场对外开放评估，继续完善有关对外开放政策，积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。
2008年6月23日
中国证监会召开系统视频会议，就进一步加强上市公司监管，打击损害上市公司利益行为，维护投资者合法权益等工作进行部署。会议中，证监会副主席范福春通报了中捷股份、九发股份两家上市公司控股股东违法占用上市公司资金案的情况，要求全体上市公司监管干部加大对大股东违法占用、挪用上市公司资金行为的查处，防止反弹，切实保障上市公司和广大投资者合法权益不受侵害。
2008年7月4日
证监会发布了《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》，明确对证券公司、投资咨询机构以及其他符合条件的财务顾问机构从事上市公司并购重组财务顾问业务实行资格许可管理，同时规定财务顾问主办人的相关资格条件。该《办法》的出台，标志着上市公司并购重组财务顾问业务将正式步入规范管理的轨道，有利于促使上市公司规范运作、维护证券市场秩序和保护投资者合法权益。
2008年8月17日
证监会根据《公司法》、《证券法》《上市公司收购管理办法》和《中国证监会行政许可实施程序规定》等法律法规有关规定，起草了《关于修改 <上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》，现向社会公开征求意见，意在进一步规范上市公司控股股东增持股份的行为。
2008年8月22日
证监会拟定了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，并公开征求意见。因为证监会注意到部分上市公司现金分红政策的执行缺乏透明度，证监会鼓励上市公司建立长期分红政策，进一步完善推动上市公司回报股东的现金分红制度。
现阶段我国证券市场“新兴加转轨”的特征没有改变，市场还存在许多深层次的问题需要解决，建立稳定健康的证券市场还有很长的路要走。
首先，我们需要理性地看到，大小非减持已是市场无法绕过去的槛。在我们看来，将解禁股减持的主要市场由二级市场“驱赶”至大宗交易市场，监管层已是尽力而为。倘若进一步施加限制，显然违背了当初的法律契约，将对市场的诚信基石构成严重侵害。事实上，即便将限售期再度延长，也不过是短痛变为长痛而已。
针对大小非目前在大宗交易市场上减持所出现的“过桥”减持等问题，管理层下一步很快会推出二次发售机制。但其目的不在于限制减持，而是希望券商为待减持股份提供流动性，同时让所减持股份尽量分散到较多投资者的手中，以缓解这些股份回流二级市场所带来的冲击。
作为实业资本的大小非之所以积极减持股份，存在多方面的原因。其一是因为从紧政策使其资金面较为紧张，其二则是大量A股估值明显偏高。我们相信另一个不可忽视的原因是，随着全流通时代的到来，企业和个人可以第一次真正意义上的从证券市场上获取资产证券化的收益，对财富的渴望使得他们主要考虑的是“落袋为安”，而不是更为有效地进行市值管理。
总而言之，面对限售股不断流通的现实，不论是内心的抵触还是现实中的抵制，都无济于事，每一位A股投资者都应当理性地适应全流通时代的市场规律，坚决回避一切题材股和高估值的绩差股。如果说过去对“仙股”时代到来的担忧不过是“狼来了”的话，那么，这次的结局很可能与上次不同。
此外，市场对于印花税调整、推出平准基金等利好政策的预期也始终没有停止过。但此类直接刺激市场的政策是否会出台，我们是持怀疑态度的。在市场最需要“维稳”政策的奥运期间，这些利好千呼万唤未出来，目前出台的可能性应该是更小了。实际上，在观察到此前印花税上调或下调对市场走势的影响后，管理层或许已充分意识到直接刺激市场的政策的局限性，与其以市场走势作为政策目标，倒不如切实加强市场制度建设和监管。目前证监会在引导大股东增持、促进分红回报已有积极动作，预计未来在新股发行机制、引导长期资金入市等方面还将有更多措施。
下面来看经济层面。就国际形势而言，美国金融体系危机远远没有了结，从次贷危机再到ARS(拍卖利率证券)，我们足以清晰地看到华尔街繁华景象所掩盖的另一面。不到迫不得已的时刻，潜藏在水面下的其它坏账或丑闻绝对不会显露出来，投资者对这场危机所产生的负面影响当有足够充分的思想准备。在此背景下，不论美国还是欧盟，都面临经济下滑的风险，因此我国的出口前景难以乐观；与此同时，成本上升正对企业经营带来沉重压力。消费方面，投资者也担心通胀压力与股市财富缩水会对下半年的消费带来负面影响。在这一背景下，为了对冲出口下滑给经济带来的拖累，实现经济“软着陆”的目标，政府出台政策刺激内需的可能性是很大的，例如进行大规模的投资，并且通过减税、补贴、取消利息税等多种方式提高居民收入以刺激消费，甚至适度放松信贷紧缩力度。
我们对经济刺激政策自然抱有乐观预期，毕竟这将在很大程度上化解投资者对经济大幅回落风险的担心。不过，我们对此预期仍应持理性的态度：其一，至少到7月为止，宏观数据尚未出现预期中的悲观情形，管理层理应进一步观察经济形势以相机抉择，大家所期待的刺激政策如何推出、力度多大，仍存在较大不确定性，特别是鉴于通胀压力并未真正化解，放松从紧政策定会慎之又慎。其二，相关政策仅仅是降低经济过快减速的风险，经济毕竟是处于下行周期，企业的盈利能力难免受到挤压，特别是在奥运之后仍有能源定价机制需要“闯关”。其三，房地产行业的前景也不容乐观。尽管从地方财政与银行坏账等因素考虑政府可能会在政策上有所松动，但畸高的房价事实上已成为经济发展的“毒瘤”，严重制约了内需增长，我们相信行业的调整趋势很难因外力而改变。
综合来看，在经济减速、产业调整的背景下，上市公司的盈利增速难免放缓，特别是周期性行业的前景更不容乐观。虽然目前已公布中报的公司整体业绩增幅仍在40%以上，但等到三季报、四季报业绩出来后，我们将见到增速的进一步拉低。
综上所述，我们该如何看待目前的市场，又该如何操作呢？不妨先来看一下市场的估值水平。2005年6月3日沪深300指数收盘点位创下最低值，当日该指数市盈率为13.4倍(按05年年报业绩)，而截至今年8月22日沪深300指数2008年动态市盈率为14.9倍。不论从估值水平的历史对比，还是从大家对中国经济的长期信心来看，我们相信目前的估值是具备基本面支撑的。不过，市场的现实运作是情绪化且不易捉摸的，正如疯狂上涨，不排除它在放大各种负面消息，导致长时期的低迷。特别是中国股市也缺乏真正的机构投资者，像基金、保险都倾向于趋势投资，因此市场缺少内在的稳定机制。凡此种种，都意味着市场的反转将来之不易，至少下半年的机会十分渺茫。因此，我们仍然建议投资者在资产配置上尽量压低股票投资，多考虑货币市场基金、债券基金或其他风险较低的理财产品。就股票操作而言，轻仓等待、多看少动是抵御不确定性至关重要的选择。股票选择上，远离或逢高减持各类题材股(如重组、资产注入板块)、高估值股(如假借题材明显炒高的农业、IT通信股)、行业前景看淡行业(如券商、房地产、竞争实力平平的出口企业)，逢低适当吸纳防御性行业(如医药、零售、食品饮料)或政策主导行业(如节能减排、新能源)内估值合理的龙头企业，进行波段操作。
证监会维稳大事记
2008年4月23日
4月23日，国务院分别以第522号、第523号令发布《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》。两个条例意在保护投资者的合法权益，维护证券市场的正常秩序，促进资本市场稳定健康发展，进一步加强和改进证券公司监管，保护客户合法权益和社会公共利益。
2008年6月15日
中国证监会新闻发言人表示，中国证监会将全面开展证券业和资本市场对外开放评估，继续完善有关对外开放政策，积极稳妥地推进证券业和资本市场对外开放。
2008年6月23日
中国证监会召开系统视频会议，就进一步加强上市公司监管，打击损害上市公司利益行为，维护投资者合法权益等工作进行部署。会议中，证监会副主席范福春通报了中捷股份、九发股份两家上市公司控股股东违法占用上市公司资金案的情况，要求全体上市公司监管干部加大对大股东违法占用、挪用上市公司资金行为的查处，防止反弹，切实保障上市公司和广大投资者合法权益不受侵害。
2008年7月4日
证监会发布了《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》，明确对证券公司、投资咨询机构以及其他符合条件的财务顾问机构从事上市公司并购重组财务顾问业务实行资格许可管理，同时规定财务顾问主办人的相关资格条件。该《办法》的出台，标志着上市公司并购重组财务顾问业务将正式步入规范管理的轨道，有利于促使上市公司规范运作、维护证券市场秩序和保护投资者合法权益。
2008年8月17日
证监会根据《公司法》、《证券法》《上市公司收购管理办法》和《中国证监会行政许可实施程序规定》等法律法规有关规定，起草了《关于修改 <上市公司收购管理办法>第六十三条的决定》，现向社会公开征求意见，意在进一步规范上市公司控股股东增持股份的行为。
2008年8月22日
证监会拟定了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，并公开征求意见。因为证监会注意到部分上市公司现金分红政策的执行缺乏透明度，证监会鼓励上市公司建立长期分红政策，进一步完善推动上市公司回报股东的现金分红制度。
现阶段我国证券市场“新兴加转轨”的特征没有改变，市场还存在许多深层次的问题需要解决，建立稳定健康的证券市场还有很长的路要走。