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【摘要】 新疆是我国第一产棉大省，棉花产业的可持续发展在新疆国民经济和社会发展中占有举足轻重的地位。2010年下半年棉花价格呈高位运行的走势，棉花价格的上涨既为新疆棉企上市公司的发展带来新的机遇，也为棉企生产经营结构调整提供了可能。选择新疆具有代表性和领头作用的本土棉企上市公司2010年第一季度至第三季度的财务数据作为样本，利用杜邦分析法进行比较分析，并提出促进棉花产业化发展的政策建议。
【关键词】 棉花生产；财务分析；建议
一、研究背景和目的
新疆是我国第一产棉大省，棉花产业在新疆国民经济和社会发展中具有举足轻重的地位。2010年棉花价格呈现高位运行的走势，受国际棉价大幅上扬的影响，棉花生产价格总指数持续上涨。棉花价格的上涨既为新疆棉企上市公司的发展带来新的机遇，也为棉企生产经营结构调整提供了可能。对棉企上市公司的经营业绩进行分析不仅可以了解上市公司在行业中的具体经营状况，也可以为国家产业政策的制定和实施提供决策参考，对于促进棉花产业化发展具有重要的意义。选取新疆具有典型性和代表性的新赛股份、新农开发、冠农股份3家经营棉花种植生产的上市公司为样本，利用杜邦分析法对3家上市公司2010年第一、二、三季度的财务信息进行比较分析，考察影响企业净利润变动的各项因素，并提出促进棉花产业化可持续发展的政策建议（各上市公司基本情况如下表）。
二、经营业绩分析
（一）杜邦分析体系的构成
杜邦分析法的结构图（如下所示）：
图1杜邦分析法结构图
（1）净资产收益率反映了所有者投入资金的盈利能力，其值越大说明企业筹资、投资和经营状况越好；（2）权益乘数反映企业的负债水平，权益乘数越大，企业负债水平越高；（3）总资产净利率等于销售净利率和资产周转率的乘积；（4）销售净利率等于企业净利润与销售收入的比率；（5）资产周转率反映企业利用资产产生收益的能力，是企业营运能力的体现。
（二）上市公司间的比较分析
利用杜邦分析法计算上市公司净资产收益率（如下表）。
表1上市公司净资产收益率
如表所示，棉企上市公司净资产收益率低于标准行业平均水平，股东投资回报率低。分析各企业情况如下：新赛股份净资产收益率大幅下降，下降幅度高达182%。2010年前三季度新农开发和冠农股份的净资产收益率有所上升，其中冠农股份上升幅度达2.785倍，表现最佳。由此看出，在棉花价格不断上涨的形势下，棉企上市公司经营状况各不相同，以下对影响净资产收益率的各因素作详细分析：
1．资产收益率。三家棉企上市公司资产收益率整体波动较大。新赛股份资产收益率持续下滑，下降幅度达233.33%，与净资产收益率下降趋势保持一致，资产获利能力不足对新赛股份净资产收益率影响较大。新农开发前三季度资产收益率波动较小。冠农股份第二季度资产收益率上涨了278.48%，其后保持稳定，盈利能力高于其他上市公司。
2．销售净利率。三家棉企上市公司销售净利率均不足7%，低于标准行业平均水平，且呈下降趋势。新赛股份销售净利率第三季度下降了176.92%，且处于最低水平。冠农股份销售净利率下降了26.14%，但是高于其他两家上市公司，成本控制情况较好。进一步比较成本、期间费用与销售收入的比率关系进行分析：
（1）生产成本率偏高
企业生产成本率均大于80%。由于棉花价格的上涨，销售量的增加导致存货结转成本一并提高。产品毛利率偏低使棉花涨价带来的盈利增长不足以弥补其它农副产品价格下跌带来的负面影响，导致棉企上市公司销售净利率递减。
（2）管理费用呈上升趋势
其中新农开发第三季度受下属农场遭遇洪水冲击影响，管理费用激增，对主营业务收入造成了不利影响。
（3）销售费用比率偏低
新赛股份和新农开发销售费用比率不足3%，企业在营销推广方面投入明显不足。
（4）财务费用率居高不下
由于原材料收购产生了大量流动资金，造成企业的财务费用居高不下，财务费用整体呈上升趋势。冠农股份为扩大经营业务，先后进入钾盐和水电领域，资金需要量增加，财务费用比率上升。
3．总资产周转率。三家棉企上市公司的资产周转率得到提高，这是因为随着棉花价格的上涨，企业的销售收入大幅度增加，资产的利用率提高，企业的营运能力加强。由于新赛股份棉花业务收入占主营收入的76.96%，棉花价格上涨对其收益影响较大。新赛股份的资产周转率在三家企业中较高。
4．权益乘数。三家上市股公司权益乘数整体较大，负债水平偏高。财务杠杆具有放大效应，当资产收益率低于负债的税后成本时，杠杆经营公司的权益报酬率会更低。新赛股份2010年第一季度权益乘数第三季度上升了34.38%。由于资产收益率大幅下降，企业提高财务杠杆进一步放大了亏损的经营现状。
分析上市公司负债组成结构发现，棉企上市公司的流动负债比率偏高，整体呈不断上升趋势。其中新赛股份流动负债与非流动负债比率由第一季度的12.87%增加至21.89%，高于其他上市公司。这是因为2010年棉花收购价格止涨企稳，棉企上市公司相对库存不足，流动资金的需求量增加。
三、新疆棉企上市公司发展中存在的问题
（一）经营收益不稳定，业绩波动较大
首先棉花产品受自然条件变化的影响大，产品的供需很难准确预测。市场供需条件的改变造成棉花价格的波动直接导致企业利润的增减。企业如果不能准确的对市场进行有效估计，往往因为存货不足错过销售时机或存货积压造成经济损失。其次棉花产品的主要消费市场在疆外，另有很多产品面向国外，新疆的产业基础又较为薄弱，加之产业布局不合理等原因，受国际市场影响，业绩波动明显。最后棉企上市公司的生产链还不完善，部分企业以初级加工产品作为主要经营业务，增值幅度小，生产商定价能力低，企业经营业绩受市场波动影响大。
（二）生产成本高，毛利率偏低
首先新疆农业机械化程度水平较低，造成生产用工量增加。其中采棉劳力消耗占棉花生产总用工量的比例高达1/3，棉花收购季节从外省需要雇佣约50余万名劳工来疆采收棉花。近年来，随着采棉雇工难度的加大，采棉劳动日工价逐年上涨，每年因人工采棉支出达约30亿元。其次棉花受自然环境影响较大，自然灾害对企业经营造成的影响较大，企业在加强自身应对风险能力上的投入较大。最后疆外市场是棉企上市公司的主要销售市场，新疆由于地理条件的限制，产品运输成本高，企业销售费用居高不下，不利于产品市场的拓展，大大减少了企业的经济利润。
（三）市场需求受限，品牌效应欠佳
新疆棉花生产企业在品牌塑造方面投入不足，导致企业发展市场受限，无法形成集群经济所拥有的有效市场结构，经济辐射能力弱，带动区域发展的能力不高。2008年，由于受金融危机影响，出口受阻，棉纱下游企业60%以上被迫关闭，资金链紧绷加剧了棉花需求量和价格的下降。三家棉企上市公司中冠农股份通过把疆内地区作为产品采购、生产、物流配送中心，在疆外建立了全国营销中心，并开展系列的品牌运营推广活动，使2010年第三季度占主营收入的75.65%疆外地区主营业务收入增加了68.4%，增长率高于其他2家上市公司。这说明销售市场的拓展、营销渠道的延伸与完善有助于企业扩大市场，提高销量，改善经营业绩。因此，棉企上市公司无论在销售市场的拓展以及销售渠道和营销网络的搭建方面都亟待加大投入。
（四）负债不合理，资产结构有待改善
新疆棉企上市公司权益乘数普遍较高，企业在规模扩张的过程中大量依靠经营杠杆作用实现增收目的。部分企业由于经营状况不佳，财务杠杆效应进一步放大企业亏损现状，对企业未来筹资、经营都造成了不利影响。其次多数企业在经营过程中存在较多的合同担保，导致企业经营风险进一步加大，企业需要注重规模扩张与效益提高的有机结合。棉企上市公司在以农业产业为基础，构建资源产业体系结构的过程中应注意资本结构与经营收益的有机结合，力求降低资本成本，提高企业盈利能力。
四、新疆农业生产企业可持续发展的建议
（一）调整产业结构，稳定企业经营业绩
棉企上市公司：首先应注重对市场的分析预测，搜集有效数据，依据近10年棉花价格的走势研究未来市场的供需情况，避免由于生产经营决策的失误而造成的损失。其次棉企上市公司应对种植结构进行调整，因地制宜，利用新疆优越的自然条件，优化生产区域布局，重点发展高产、优质、高效优势棉花产区，逐步实现农产品的区域化布局、规模化生产、集约化经营，巩固棉花产业基础，减少外来市场的冲击。再次企业应该积极与新疆本地及邻省的高校展开合作，聘请专家或依托社会研究力量，加速新品种、新技术的推广，实现农业现代化、科技化的发展，进一步调整和优化产品结构；应以“立足市场办企业、依托企业兴市场”的原则来发展主业，同时适当地搞一些多元化、多角化规模经营，深化产业结构调整，稳定企业经营业绩。
（二）强化成本控制力度，提高棉产品毛利率
企业应对棉类产品生产的各个环节进行严格的全面预算与控制，在保证产品质量的基础上通过强化成本控制力度实现企业净利润的增加。部分龙头生产企业可以通过纵向兼并的方式，积极与上下游企业进行整合，在保证产品质量的同时注重产业链各环节利润的增值，实现产品种植、生产、加工、包装一体化经营，逐步实现棉花产业化发展，达到资源共享、降低成本的目的。其次企业应对可发生的风险因素进行全面预测，增加对可避免风险的防范力度，减少由于意外事件的发生而造成的损失。再次企业会计人员应该加强对各项期间费用的核算与监督，严格把关，防止企业期间费用的虚增。通过控制生产经营成本，扩大产品的利润空间。
（三）扩大产品市场，提升品牌影响力
企业应注重品牌形象的塑造和营销手段的创新，积极提升区域品牌影响力；应加强与内地发达地区的合作，充分利用外省技术、装备、信息、市场、出口等优势条件；加强龙头企业之间的合作与交流；可以利用区位和资源优势，开辟和争夺中亚与东欧市场，发展出口贸易，大力实施“引进来”“走出去”的发展战略。
（四）调整企业资产结构，降低企业经营风险
一方面企业应该扩大自己的销售市场，提高经营收益，以减少负债成本；另一方面企业应注重金融创新，利用现代市场金融工具吸纳社会闲置资金，加大招商引资力度，多渠道、多角度募集企业发展资本，减少银行贷款负债比例。同时应该适当减少合同担保在经营过程中的比重，特别是出口贸易中信用证等担保合同的比例，改善母公司为子公司担保的财务管理制度，降低企业经营风险。
参考文献
[1]和讯网/行情中心http://stock.hexun.com/
[2]中国注册会计师协会．2010年度注册会计师全国统一考试辅导教材—会计[M]．中国财政经济出版社，2010（4）
[3]王慧敏，吴强，刘志清．新疆棉花购销政策运行分析[J]．农业经济问题．2009（5）：50～52
[4]胡雪梅．我国棉花生产成本的构成及变动研究[J]．农业现代化研究．2008（7）：478～481
[5]盛承发．新疆棉花比较优势的进一步分析：基于经济效益[J]．干旱区地理．2002（1）：40～43
[6]马玄，金山，王京梁．新疆棉花产业可持续发展的问题和对策[J]．中国棉花．2004，31（6）：2～4
【关键词】 棉花生产；财务分析；建议
一、研究背景和目的
新疆是我国第一产棉大省，棉花产业在新疆国民经济和社会发展中具有举足轻重的地位。2010年棉花价格呈现高位运行的走势，受国际棉价大幅上扬的影响，棉花生产价格总指数持续上涨。棉花价格的上涨既为新疆棉企上市公司的发展带来新的机遇，也为棉企生产经营结构调整提供了可能。对棉企上市公司的经营业绩进行分析不仅可以了解上市公司在行业中的具体经营状况，也可以为国家产业政策的制定和实施提供决策参考，对于促进棉花产业化发展具有重要的意义。选取新疆具有典型性和代表性的新赛股份、新农开发、冠农股份3家经营棉花种植生产的上市公司为样本，利用杜邦分析法对3家上市公司2010年第一、二、三季度的财务信息进行比较分析，考察影响企业净利润变动的各项因素，并提出促进棉花产业化可持续发展的政策建议（各上市公司基本情况如下表）。
二、经营业绩分析
（一）杜邦分析体系的构成
杜邦分析法的结构图（如下所示）：
图1杜邦分析法结构图
（1）净资产收益率反映了所有者投入资金的盈利能力，其值越大说明企业筹资、投资和经营状况越好；（2）权益乘数反映企业的负债水平，权益乘数越大，企业负债水平越高；（3）总资产净利率等于销售净利率和资产周转率的乘积；（4）销售净利率等于企业净利润与销售收入的比率；（5）资产周转率反映企业利用资产产生收益的能力，是企业营运能力的体现。
（二）上市公司间的比较分析
利用杜邦分析法计算上市公司净资产收益率（如下表）。
表1上市公司净资产收益率
如表所示，棉企上市公司净资产收益率低于标准行业平均水平，股东投资回报率低。分析各企业情况如下：新赛股份净资产收益率大幅下降，下降幅度高达182%。2010年前三季度新农开发和冠农股份的净资产收益率有所上升，其中冠农股份上升幅度达2.785倍，表现最佳。由此看出，在棉花价格不断上涨的形势下，棉企上市公司经营状况各不相同，以下对影响净资产收益率的各因素作详细分析：
1．资产收益率。三家棉企上市公司资产收益率整体波动较大。新赛股份资产收益率持续下滑，下降幅度达233.33%，与净资产收益率下降趋势保持一致，资产获利能力不足对新赛股份净资产收益率影响较大。新农开发前三季度资产收益率波动较小。冠农股份第二季度资产收益率上涨了278.48%，其后保持稳定，盈利能力高于其他上市公司。
2．销售净利率。三家棉企上市公司销售净利率均不足7%，低于标准行业平均水平，且呈下降趋势。新赛股份销售净利率第三季度下降了176.92%，且处于最低水平。冠农股份销售净利率下降了26.14%，但是高于其他两家上市公司，成本控制情况较好。进一步比较成本、期间费用与销售收入的比率关系进行分析：
（1）生产成本率偏高
企业生产成本率均大于80%。由于棉花价格的上涨，销售量的增加导致存货结转成本一并提高。产品毛利率偏低使棉花涨价带来的盈利增长不足以弥补其它农副产品价格下跌带来的负面影响，导致棉企上市公司销售净利率递减。
（2）管理费用呈上升趋势
其中新农开发第三季度受下属农场遭遇洪水冲击影响，管理费用激增，对主营业务收入造成了不利影响。
（3）销售费用比率偏低
新赛股份和新农开发销售费用比率不足3%，企业在营销推广方面投入明显不足。
（4）财务费用率居高不下
由于原材料收购产生了大量流动资金，造成企业的财务费用居高不下，财务费用整体呈上升趋势。冠农股份为扩大经营业务，先后进入钾盐和水电领域，资金需要量增加，财务费用比率上升。
3．总资产周转率。三家棉企上市公司的资产周转率得到提高，这是因为随着棉花价格的上涨，企业的销售收入大幅度增加，资产的利用率提高，企业的营运能力加强。由于新赛股份棉花业务收入占主营收入的76.96%，棉花价格上涨对其收益影响较大。新赛股份的资产周转率在三家企业中较高。
4．权益乘数。三家上市股公司权益乘数整体较大，负债水平偏高。财务杠杆具有放大效应，当资产收益率低于负债的税后成本时，杠杆经营公司的权益报酬率会更低。新赛股份2010年第一季度权益乘数第三季度上升了34.38%。由于资产收益率大幅下降，企业提高财务杠杆进一步放大了亏损的经营现状。
分析上市公司负债组成结构发现，棉企上市公司的流动负债比率偏高，整体呈不断上升趋势。其中新赛股份流动负债与非流动负债比率由第一季度的12.87%增加至21.89%，高于其他上市公司。这是因为2010年棉花收购价格止涨企稳，棉企上市公司相对库存不足，流动资金的需求量增加。
三、新疆棉企上市公司发展中存在的问题
（一）经营收益不稳定，业绩波动较大
首先棉花产品受自然条件变化的影响大，产品的供需很难准确预测。市场供需条件的改变造成棉花价格的波动直接导致企业利润的增减。企业如果不能准确的对市场进行有效估计，往往因为存货不足错过销售时机或存货积压造成经济损失。其次棉花产品的主要消费市场在疆外，另有很多产品面向国外，新疆的产业基础又较为薄弱，加之产业布局不合理等原因，受国际市场影响，业绩波动明显。最后棉企上市公司的生产链还不完善，部分企业以初级加工产品作为主要经营业务，增值幅度小，生产商定价能力低，企业经营业绩受市场波动影响大。
（二）生产成本高，毛利率偏低
首先新疆农业机械化程度水平较低，造成生产用工量增加。其中采棉劳力消耗占棉花生产总用工量的比例高达1/3，棉花收购季节从外省需要雇佣约50余万名劳工来疆采收棉花。近年来，随着采棉雇工难度的加大，采棉劳动日工价逐年上涨，每年因人工采棉支出达约30亿元。其次棉花受自然环境影响较大，自然灾害对企业经营造成的影响较大，企业在加强自身应对风险能力上的投入较大。最后疆外市场是棉企上市公司的主要销售市场，新疆由于地理条件的限制，产品运输成本高，企业销售费用居高不下，不利于产品市场的拓展，大大减少了企业的经济利润。
（三）市场需求受限，品牌效应欠佳
新疆棉花生产企业在品牌塑造方面投入不足，导致企业发展市场受限，无法形成集群经济所拥有的有效市场结构，经济辐射能力弱，带动区域发展的能力不高。2008年，由于受金融危机影响，出口受阻，棉纱下游企业60%以上被迫关闭，资金链紧绷加剧了棉花需求量和价格的下降。三家棉企上市公司中冠农股份通过把疆内地区作为产品采购、生产、物流配送中心，在疆外建立了全国营销中心，并开展系列的品牌运营推广活动，使2010年第三季度占主营收入的75.65%疆外地区主营业务收入增加了68.4%，增长率高于其他2家上市公司。这说明销售市场的拓展、营销渠道的延伸与完善有助于企业扩大市场，提高销量，改善经营业绩。因此，棉企上市公司无论在销售市场的拓展以及销售渠道和营销网络的搭建方面都亟待加大投入。
（四）负债不合理，资产结构有待改善
新疆棉企上市公司权益乘数普遍较高，企业在规模扩张的过程中大量依靠经营杠杆作用实现增收目的。部分企业由于经营状况不佳，财务杠杆效应进一步放大企业亏损现状，对企业未来筹资、经营都造成了不利影响。其次多数企业在经营过程中存在较多的合同担保，导致企业经营风险进一步加大，企业需要注重规模扩张与效益提高的有机结合。棉企上市公司在以农业产业为基础，构建资源产业体系结构的过程中应注意资本结构与经营收益的有机结合，力求降低资本成本，提高企业盈利能力。
四、新疆农业生产企业可持续发展的建议
（一）调整产业结构，稳定企业经营业绩
棉企上市公司：首先应注重对市场的分析预测，搜集有效数据，依据近10年棉花价格的走势研究未来市场的供需情况，避免由于生产经营决策的失误而造成的损失。其次棉企上市公司应对种植结构进行调整，因地制宜，利用新疆优越的自然条件，优化生产区域布局，重点发展高产、优质、高效优势棉花产区，逐步实现农产品的区域化布局、规模化生产、集约化经营，巩固棉花产业基础，减少外来市场的冲击。再次企业应该积极与新疆本地及邻省的高校展开合作，聘请专家或依托社会研究力量，加速新品种、新技术的推广，实现农业现代化、科技化的发展，进一步调整和优化产品结构；应以“立足市场办企业、依托企业兴市场”的原则来发展主业，同时适当地搞一些多元化、多角化规模经营，深化产业结构调整，稳定企业经营业绩。
（二）强化成本控制力度，提高棉产品毛利率
企业应对棉类产品生产的各个环节进行严格的全面预算与控制，在保证产品质量的基础上通过强化成本控制力度实现企业净利润的增加。部分龙头生产企业可以通过纵向兼并的方式，积极与上下游企业进行整合，在保证产品质量的同时注重产业链各环节利润的增值，实现产品种植、生产、加工、包装一体化经营，逐步实现棉花产业化发展，达到资源共享、降低成本的目的。其次企业应对可发生的风险因素进行全面预测，增加对可避免风险的防范力度，减少由于意外事件的发生而造成的损失。再次企业会计人员应该加强对各项期间费用的核算与监督，严格把关，防止企业期间费用的虚增。通过控制生产经营成本，扩大产品的利润空间。
（三）扩大产品市场，提升品牌影响力
企业应注重品牌形象的塑造和营销手段的创新，积极提升区域品牌影响力；应加强与内地发达地区的合作，充分利用外省技术、装备、信息、市场、出口等优势条件；加强龙头企业之间的合作与交流；可以利用区位和资源优势，开辟和争夺中亚与东欧市场，发展出口贸易，大力实施“引进来”“走出去”的发展战略。
（四）调整企业资产结构，降低企业经营风险
一方面企业应该扩大自己的销售市场，提高经营收益，以减少负债成本；另一方面企业应注重金融创新，利用现代市场金融工具吸纳社会闲置资金，加大招商引资力度，多渠道、多角度募集企业发展资本，减少银行贷款负债比例。同时应该适当减少合同担保在经营过程中的比重，特别是出口贸易中信用证等担保合同的比例，改善母公司为子公司担保的财务管理制度，降低企业经营风险。
参考文献
[1]和讯网/行情中心http://stock.hexun.com/
[2]中国注册会计师协会．2010年度注册会计师全国统一考试辅导教材—会计[M]．中国财政经济出版社，2010（4）
[3]王慧敏，吴强，刘志清．新疆棉花购销政策运行分析[J]．农业经济问题．2009（5）：50～52
[4]胡雪梅．我国棉花生产成本的构成及变动研究[J]．农业现代化研究．2008（7）：478～481
[5]盛承发．新疆棉花比较优势的进一步分析：基于经济效益[J]．干旱区地理．2002（1）：40～43
[6]马玄，金山，王京梁．新疆棉花产业可持续发展的问题和对策[J]．中国棉花．2004，31（6）：2～4