论文部分内容阅读
摘 要：资金是企业生存和发展的重要保障。如何安全、合理地筹措资金已经成为企业健康发展的重大问题。在现代市场经济条件下，债务融资是企业迅速发展壮大的重要途径，如果能够控制好债务融资规模，强化资金管理与合理调度资金，就能更好地实现企业的快速发展。为了尽可能地体现融资结构的变化趋势并保证样本模型的可靠性，本文选取X集团公司七家上市制造企业近三年的有关数据作为研究对象，对企业债务融资规模管控进行探讨。
关键词：上市制造企业 债务融资
一、引言
1.研究意义。制造业作为集团公司的重要业务板块，是集团公司经济增长的主导产业和经济转型的基础。制造企业由于其自身的特殊性，使其在债务融资过程中面临更多的制约因素，进而形成了特殊的融资结构。因此，对制造企业债务融资规模问题进行研究，既可以找出制造企业融资约束因素，又可以为其债务融资规模优化指明方向，具有重大的现实意义。
2.研究对象。制造企业涉及的行业众多，不同行业的企业其债务融资规模及结构往往表现出不同的特点，因此有必要对不同行业的制造企业分开考察，以体现其特殊性。本文以集团公司制造板上市的制造企业的债务融资情况作为研究对象，通过筛选和比较，选取集团公司七家上市制造企业近三年的有关数据作为研究样本。
二、制造企业融资现状分析
1.融资结构分析。根据优序融资理论，企业如果有融資需求，应遵循“先内后外，先债后股，先长后短”顺序，即企业应首先选择内部融资，当内部融资不能满足需求，需要从外部融入资金时，企业会优先选择债务融资，最后才会使用股权融资。从本文选取的样本数据来看，基本符合该理论。具体的融资结构如表1所示：
由表1可知，在制造企业的融资结构中，债务性融资占比最大，而且基本稳定，大概在80%左右轻微波动，权益性融资比重较低，内源性融资略有下降。
2.债务结构分析。从表1可以看出，债务融资一直是制造企业最重要的融资方式，因此有必要对其债务结构进行分析。根据收集的样本数据资料，我们整理得出的债务结构如表2所示：
从债务结构总体来看，短期负债占比较高，长期负债占比较低，而且呈显逐步下降趋势，体现了制造企业的短期债务融资偏好。但是短期负债长期高比率会增加财务危机成本，不利于企业稳定发展，企业必须注意到这一问题并采取措施，着手优化自身的债务结构。
从短期债务结构来看，银行贷款和商业信用占比较高，是制造企业短期债务的主要来源，虽然银行贷款占比高于商业信用，但是商业信用占比呈明显上升趋势，这是由于公司之间的短期商业信用一般不需要抵押，而且商业信用一般没有利息，提前付款还会享受折扣好处，这些特点都优于银行贷款。另外，企业间由于业务往来频繁，对彼此的了解程度更深一些，能更全面的评估债务人的资信状况和盈利能力，在一定程度上也缓解了信息不对称所带来的不利影响。
在长期债务中，占比最大的是商业信用和银行贷款，不过商业信用占比呈上升趋势，而银行贷款占比呈下降趋势，这说明随着企业的公开上市，其融资渠道有所扩展，对银行长期资金的依赖程度下降。长期银行贷款减少所带来的资金缺口主要由商业信用和其他长期负债来补充。长期商业信用占比稳定上升，这一方面体现了商业信用的灵活性，企业可以根据自己的资金需求情况，与供应商和客户签订灵活的结算条款；另一方面也表明制造企业更偏好于商业信用融资。本文用应付债券和长期应付款来代表公司长期商业信用融资量，由于长期应付款主要反映融资租赁的情况，长期商业信用占比稳定上升，说明了融资租赁对制造企业的重要性。制造企业往往需要较多的固定资产，一些无法一次性购入的机器设备就可以通过融资租赁的方式先获得使用权，再逐年支付租金，这样既节约了资金，降低了融资成本，又满足了企业更新设备、提高效率的要求。
3.企业最佳债务融资规模分析。权衡理论认为，企业存在一个最优的资本结构，使加权平均资金成本最低，企业价值最大。所以企业价值最大时的债务融资规模应当就是企业最佳的债务融资规模。通常用资产负债率δ来表示债务融资规模，通过下述公式可以求出δ：
权益自由现金流量=净利润-（1-δ）（资本支出-折旧）-（1-δ）营运资本
通过推导，可以得出：
权益自由现金流量-净利润=-（1-δ）（资本支出-折旧）-（1-δ）营运资本
权益自由现金流量-净利润=-（1-δ）（资本支出-折旧+营运资本）
在这一公式中，
权益自由现金流量用公司自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务表示；
资本支出用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金表示；
营运资本用营运资本的净增加数衡量。
根据上述公式，我们可以得出计算δ的模型为：
y=-（1-δ）（x1+x2）
用y代表权益自由现金流量-净利润；
用x1表示资本支出-折旧，
用x2表示营运资本，
通过回归计算，得出的系数即为-（1-δ），通过简单变形，即可计算得出δ。
由于这一公式具有可操作性，所以本文选用集团公司七家上市制造企业的财务数据为样本，通过计算，最终得出-（1-δ）在-0.36至-0.33范围内，进一步推导得出负债规模 δ取值在64%-67%。
上述回归分析结果表明，企业资产负债率应控制在65%左右，回归分析结果与集团公司负债规模管控指引基本相符，在理论上比较合理。但由于数据的有限性和集团行业特点，在实际中，上市公司实际资产负债率低于最优水平，并未充分发挥负债的杠杆作用。
三、结语
从融资结构来看，制造企业偏好外源融资，内部融资比例不断下降，债务融资比例略有上升，权益性融资比例基本稳定，基本符合优序融资理论。从债务结构来看，制造企业更倾向选择短期债务融资，在短期债务中占比最大为银行短期贷款，其次是商业信用；长期债务占比较小，表明制造企业财务结构并不稳健。长期债务中，银行贷款比例不断下降，其他长期负债比率不断攀升。通过建立有可操作性的模型， 进行最佳债务融资结构分析，试图为企业控制债务融资规模，达到最优资本结构提供计算模型参考。
1.加强企业经营管理，提高资金利用率。企业融入资金后，下一步就是怎样管理好资金。建议在做投资决策时，应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目，以保证资金的快速周转。企业管理还应在研究开发、产品结构、经营、工作效率等方面切实统筹规划，实现企业管理最佳状态，增强企业自身盈利能力，从而提升融资能力。
2.适当提高长期负债水平，进一步改善债务内部结构。通过债务结构分析，制造企业普遍存在短期债务比例过高现象，尽管短期债务成本低，使用灵活方便，但是过度集中的还款期也加大了其财务危机。制造企业应适当降低短期负债率，进一步提高长期负债比率，使制造企业的财务结构更趋于稳健。
3.拓宽融资渠道，为制造企业提供资金补充。从债务结构角度看，除银行贷款这种传统融资渠道以外，贸易信贷、融资租赁等其他融资渠道也开始扮演越来越重要的作用。企业应当积极拓宽新兴融资渠道，使其成为企业重要的资金补充。
4.树立风险意识，建立健全企业的财务风险机制。在债务资金的筹措上，企业应树立风险意识，以需求为依据，切忌盲目扩大负债规模。另外，企业应完善财务规章制度，建立一套切实可行的、科学的集财务风险预警机制和风险抵御机制于一体的管理体系，加强财务风险控制。
总之，企业在筹资决策中，要加强企业经营管理，提高资金利用率，控制债务融资规模，拓宽其融资渠道，合理配置资源，改善债务内部结构，通过不断优化资本结构使其趋于合理，才能为企业发展注入源源不断的活力。
作者简介：张小锋（1980.02—），男，陕西， 包头市第四医院 财务管理。边晓黎（1983.07—），女，内蒙，内蒙古北方重工业集团有限公司 财务管理。
关键词：上市制造企业 债务融资
一、引言
1.研究意义。制造业作为集团公司的重要业务板块，是集团公司经济增长的主导产业和经济转型的基础。制造企业由于其自身的特殊性，使其在债务融资过程中面临更多的制约因素，进而形成了特殊的融资结构。因此，对制造企业债务融资规模问题进行研究，既可以找出制造企业融资约束因素，又可以为其债务融资规模优化指明方向，具有重大的现实意义。
2.研究对象。制造企业涉及的行业众多，不同行业的企业其债务融资规模及结构往往表现出不同的特点，因此有必要对不同行业的制造企业分开考察，以体现其特殊性。本文以集团公司制造板上市的制造企业的债务融资情况作为研究对象，通过筛选和比较，选取集团公司七家上市制造企业近三年的有关数据作为研究样本。
二、制造企业融资现状分析
1.融资结构分析。根据优序融资理论，企业如果有融資需求，应遵循“先内后外，先债后股，先长后短”顺序，即企业应首先选择内部融资，当内部融资不能满足需求，需要从外部融入资金时，企业会优先选择债务融资，最后才会使用股权融资。从本文选取的样本数据来看，基本符合该理论。具体的融资结构如表1所示：
由表1可知，在制造企业的融资结构中，债务性融资占比最大，而且基本稳定，大概在80%左右轻微波动，权益性融资比重较低，内源性融资略有下降。
2.债务结构分析。从表1可以看出，债务融资一直是制造企业最重要的融资方式，因此有必要对其债务结构进行分析。根据收集的样本数据资料，我们整理得出的债务结构如表2所示：
从债务结构总体来看，短期负债占比较高，长期负债占比较低，而且呈显逐步下降趋势，体现了制造企业的短期债务融资偏好。但是短期负债长期高比率会增加财务危机成本，不利于企业稳定发展，企业必须注意到这一问题并采取措施，着手优化自身的债务结构。
从短期债务结构来看，银行贷款和商业信用占比较高，是制造企业短期债务的主要来源，虽然银行贷款占比高于商业信用，但是商业信用占比呈明显上升趋势，这是由于公司之间的短期商业信用一般不需要抵押，而且商业信用一般没有利息，提前付款还会享受折扣好处，这些特点都优于银行贷款。另外，企业间由于业务往来频繁，对彼此的了解程度更深一些，能更全面的评估债务人的资信状况和盈利能力，在一定程度上也缓解了信息不对称所带来的不利影响。
在长期债务中，占比最大的是商业信用和银行贷款，不过商业信用占比呈上升趋势，而银行贷款占比呈下降趋势，这说明随着企业的公开上市，其融资渠道有所扩展，对银行长期资金的依赖程度下降。长期银行贷款减少所带来的资金缺口主要由商业信用和其他长期负债来补充。长期商业信用占比稳定上升，这一方面体现了商业信用的灵活性，企业可以根据自己的资金需求情况，与供应商和客户签订灵活的结算条款；另一方面也表明制造企业更偏好于商业信用融资。本文用应付债券和长期应付款来代表公司长期商业信用融资量，由于长期应付款主要反映融资租赁的情况，长期商业信用占比稳定上升，说明了融资租赁对制造企业的重要性。制造企业往往需要较多的固定资产，一些无法一次性购入的机器设备就可以通过融资租赁的方式先获得使用权，再逐年支付租金，这样既节约了资金，降低了融资成本，又满足了企业更新设备、提高效率的要求。
3.企业最佳债务融资规模分析。权衡理论认为，企业存在一个最优的资本结构，使加权平均资金成本最低，企业价值最大。所以企业价值最大时的债务融资规模应当就是企业最佳的债务融资规模。通常用资产负债率δ来表示债务融资规模，通过下述公式可以求出δ：
权益自由现金流量=净利润-（1-δ）（资本支出-折旧）-（1-δ）营运资本
通过推导，可以得出：
权益自由现金流量-净利润=-（1-δ）（资本支出-折旧）-（1-δ）营运资本
权益自由现金流量-净利润=-（1-δ）（资本支出-折旧+营运资本）
在这一公式中，
权益自由现金流量用公司自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务表示；
资本支出用购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金表示；
营运资本用营运资本的净增加数衡量。
根据上述公式，我们可以得出计算δ的模型为：
y=-（1-δ）（x1+x2）
用y代表权益自由现金流量-净利润；
用x1表示资本支出-折旧，
用x2表示营运资本，
通过回归计算，得出的系数即为-（1-δ），通过简单变形，即可计算得出δ。
由于这一公式具有可操作性，所以本文选用集团公司七家上市制造企业的财务数据为样本，通过计算，最终得出-（1-δ）在-0.36至-0.33范围内，进一步推导得出负债规模 δ取值在64%-67%。
上述回归分析结果表明，企业资产负债率应控制在65%左右，回归分析结果与集团公司负债规模管控指引基本相符，在理论上比较合理。但由于数据的有限性和集团行业特点，在实际中，上市公司实际资产负债率低于最优水平，并未充分发挥负债的杠杆作用。
三、结语
从融资结构来看，制造企业偏好外源融资，内部融资比例不断下降，债务融资比例略有上升，权益性融资比例基本稳定，基本符合优序融资理论。从债务结构来看，制造企业更倾向选择短期债务融资，在短期债务中占比最大为银行短期贷款，其次是商业信用；长期债务占比较小，表明制造企业财务结构并不稳健。长期债务中，银行贷款比例不断下降，其他长期负债比率不断攀升。通过建立有可操作性的模型， 进行最佳债务融资结构分析，试图为企业控制债务融资规模，达到最优资本结构提供计算模型参考。
1.加强企业经营管理，提高资金利用率。企业融入资金后，下一步就是怎样管理好资金。建议在做投资决策时，应尽量选择投资少、见效快、收益高的项目，以保证资金的快速周转。企业管理还应在研究开发、产品结构、经营、工作效率等方面切实统筹规划，实现企业管理最佳状态，增强企业自身盈利能力，从而提升融资能力。
2.适当提高长期负债水平，进一步改善债务内部结构。通过债务结构分析，制造企业普遍存在短期债务比例过高现象，尽管短期债务成本低，使用灵活方便，但是过度集中的还款期也加大了其财务危机。制造企业应适当降低短期负债率，进一步提高长期负债比率，使制造企业的财务结构更趋于稳健。
3.拓宽融资渠道，为制造企业提供资金补充。从债务结构角度看，除银行贷款这种传统融资渠道以外，贸易信贷、融资租赁等其他融资渠道也开始扮演越来越重要的作用。企业应当积极拓宽新兴融资渠道，使其成为企业重要的资金补充。
4.树立风险意识，建立健全企业的财务风险机制。在债务资金的筹措上，企业应树立风险意识，以需求为依据，切忌盲目扩大负债规模。另外，企业应完善财务规章制度，建立一套切实可行的、科学的集财务风险预警机制和风险抵御机制于一体的管理体系，加强财务风险控制。
总之，企业在筹资决策中，要加强企业经营管理，提高资金利用率，控制债务融资规模，拓宽其融资渠道，合理配置资源，改善债务内部结构，通过不断优化资本结构使其趋于合理，才能为企业发展注入源源不断的活力。
作者简介：张小锋（1980.02—），男，陕西， 包头市第四医院 财务管理。边晓黎（1983.07—），女，内蒙，内蒙古北方重工业集团有限公司 财务管理。