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摘要：本文主要对企业在投资决策过程中的各种认知偏差和非理性行为的特征进行了论述，并提出相应的策略。
关键词：投资决策；行为财务；策略
Abstract: This paper mainly focuses on the enterprise in the investment decision-making process of various kinds of cognitive biases and irrational behavior characteristics and puts forward the corresponding strategies.
Key Words: investment decision; financial behavior; strategy
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：
1 企业投资的概念
企业投资按照投资方向的不同，分为对内投资和对外投资。从企业的角度来看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其它资产和垫支流动资金而形成的一种投资。对外投资，是指企业为购买国家及其它企业发行的有价证券或其它金融产品（包括期货与期权、信托、保险等），或以货币资金、实物资产、无形资产向其它企业（如联营企业、子公司等）注入资金而发生的投资。本文主要研究的就是企业的项目投资或对内投资。
从行为财务理论来看，企业投资是一种有意识的经济行为，投资行为受到投资者心理意识的调节、控制，这就赋予了投资行为具有人类心理的特征。事实上，诸如投资决策动机、投资收益预期、投资风险偏好等问题，其实质就是人们心理活动在投资中的具体表现。企业投资行为是投资者出于趋利避害的动机，在受信息和当前事件的刺激下，经过系列的心理活动和行为过程所作出的投资决策。
2 企业投资决策人（经理人或管理者）存在的认知偏差和非理性行为
（1）过度自信。过度自信是典型而普遍存在的一种心理偏差，并在投资决策过程中发挥重要的作用。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自觉性的表现。大量的研究表明：投资者对自己投资能力过度自信。主要表现在两个方面：①预测的过度自信，即在进行投资预测时，投资者的置信区间过于狭窄；②确定性的过度自信，即人们常常对自己的判断能力过度自信。实验表明，当人们认为自己的选择100%正确时，事实上，真正正确的概率只有70%～80%，而认为不可能发生事件却有20%～30%发生了。
我国民营企业部分决策者在初始创业成功之后，产生了过度自信的心理，他们已没有了初始创业时的谦虚和冷静，而是投资于金额巨大的投资项目和不熟悉的投资领域。对企业和个人能力的高估远远超过现实，当企业的资源不足以支撑这些宏伟的投资目标时，最终使企业陷入失败境地。
（2）证实偏差。证实偏差是指一旦人们形成一个信念较强的假设或作出投资决策，他们就会有意识地寻找有利于证实自身信念或投资决策的各种证据，不再关注那些否定该设想或投资决策的证据，并人为地扭曲新的信息，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”，也被称为确认偏差。企业经理人证实偏差更多的表现在：对于具有信念而论证又不可行的项目，倾向于寻求正面信息而不肯放弃项目的实施，导致决策错误，甚至一错再错。
（3）损失厌恶。放弃某一物品让人们感觉到自己遭受的效益上的损失量大于获得等值的物品，这种现象称为损失厌恶。与损失厌恶相关的行为偏差有以下几种：①禀赋效应：由于人们放弃他拥有一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦，因而在定价方面，同一物品在这种情况下卖价远远高于买价。即同样一个东西，如果我们本来就拥有，那么卖价会高；如果我们本来就没有，那我们愿意支付的价钱会相对卖价来说远为低。②维持现状偏差：如果可能带来损失，人们则不愿意与别人交换其已经持有的物品，而更乐于安于现状，哪怕伴随损失的还有可能的收益。这是因为损失比赢利显得更让人难以忍受，所以人们更偏爱维持现状。
（4）框定偏差。由于人们对事物的认知和判断存在对背景的依赖，那么，事物的表面形式会影响人们对事物本质的看法。事物形式当被用来描述决策问题时常被称之为“框定”。当一个人通过不是透明的框定来看问题时，他的判断与决定将在很大程度上取决于问题所表现出来的特殊框定，这就是所谓的“框定依赖”。由框定依赖导致的认知与判断的偏差即为“框定偏差”，它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因表达形式的不同也会导致人们作出不同的决策。
3 企业投资中的行为财务策略
（1）企业投资决策人必须熟悉在企业投资决策中各种认知偏差和非理性行为的特征，减少和防止其给企业投资所带来的损失。本文前文中对企业在投资决策过程中的各种认知偏差和非理性行为的特征已有论述，例如企业投资决策人在投资中，一方面要尽量减少和控制认知偏差和非理性理财行为的发生；另一方面，在认知偏差和非理性理财行为出现时，能即时意识到并采取一定的措施，控制和减少其对企业投资所带来的损失。
（2）企业投资决策人必须善于学习、了解和接受行为财务相关新理念。行为财务学提出了新的财务理念（或称为假设和范式）， 这些财务理念对日益发展的财务管理实践具有较好的解释力和指导性，它也有助于纠正企业投资决策人认知偏差和非理性财务行为。企业投资决策人应该学习和接受这些新的财务理念。这些新的理财理念包括：
①财务人是有限理性的；②财务人是按照经验法则进行决策，而不是根据贝叶斯统计定律进行决策；③財务人是按照满意原则进行决策，而不是按照效用最大化及最优原则进行决策；④财务人的偏好不是稳定的，其决策目标是包括有心理因素的价值量，理论模型更符合展望理论而不是效用最大化的期望理论；⑤财务人是行为人，财务人的情绪对财务人财务活动进而对资本市场的资产价格产生严重影响；⑥套利是有限的，市场是非有效的。上述的财务人既包括来自企业内部投资决策者（经理人或管理者），也包括来自企业外部广大投资者和市场分析师。
（3）企业投资决策人应保持谦虚冷静、自省自律心态，在不同形式的企业里努力实现集体决策和科学决策。
如何在不同组织形式的企业做到集体决策和科学决策呢？在公司制企业里（包括有限责任公司和股份有限公司），在2006年我国颁布实施的《公司法》中明确规定：要由股东会或股东大会决定公司的投资计划、由董事会决定公司的投资方案、由经理组织实施公司的投资方案。所以，在公司制企业里，实现投资计划和方案真正是由股东会或股东大会和董事会讨论通过的，而不是由一、二个人决定的。因此，一个有效的公司治理机制，可以很大限度地减少企业投资决策者认知偏差和非理性行为等对企业投资决策的失误。
（4）从具体技术环节上看，应建立投资项目终止机制；在重大的投资项目投资决策评价时请企业外部专业的项目评估决策咨询机构进行论证咨询；在企业内部设立投资评价项目小组和项目团队等，以有效纠正认知偏差。
应建立投资项目的终止机制。当一个投资项目出现亏损并且在可以预测的时期内无法扭亏为盈时，应制定规则，帮助投资决策者克服自我控制能力差的问题。例如，企业可制定硬规则，当一个投资项目的原始投资需要占用企业正常经营业务所需要的资金时，并可能对企业的现金流产生冲击进而引发企业财务危机时， 就要立即终止该项目。也可以规定一个投资项目在经营期的亏损额达到已累计原始投资额的20%或者达到企业规定的最高限额时，就要终止该项目的投资并停止该项目的经营业务，这样可以把投资损失锁定，防止进一步扩大投资损失，这种机制可以帮助企业纠正投资决策者的“证实偏差”。
在企业的重大投资项目上，请企业外部专业的项目评估决策咨询机构进行论证咨询，出具论证咨询报告，企业投资决策人在此基础上进行决策。在企业内部成立投项目小组或者项目团队，认真听取各方面、各环节、各层次人员的意见，使投资决策方案更加科学合理，更加完善；这种方法有助于纠正投资决策人的“损失厌恶和框定偏差”等认知偏差。
关键词：投资决策；行为财务；策略
Abstract: This paper mainly focuses on the enterprise in the investment decision-making process of various kinds of cognitive biases and irrational behavior characteristics and puts forward the corresponding strategies.
Key Words: investment decision; financial behavior; strategy
中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：
1 企业投资的概念
企业投资按照投资方向的不同，分为对内投资和对外投资。从企业的角度来看，对内投资就是项目投资，是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的固定资产、无形资产、其它资产和垫支流动资金而形成的一种投资。对外投资，是指企业为购买国家及其它企业发行的有价证券或其它金融产品（包括期货与期权、信托、保险等），或以货币资金、实物资产、无形资产向其它企业（如联营企业、子公司等）注入资金而发生的投资。本文主要研究的就是企业的项目投资或对内投资。
从行为财务理论来看，企业投资是一种有意识的经济行为，投资行为受到投资者心理意识的调节、控制，这就赋予了投资行为具有人类心理的特征。事实上，诸如投资决策动机、投资收益预期、投资风险偏好等问题，其实质就是人们心理活动在投资中的具体表现。企业投资行为是投资者出于趋利避害的动机，在受信息和当前事件的刺激下，经过系列的心理活动和行为过程所作出的投资决策。
2 企业投资决策人（经理人或管理者）存在的认知偏差和非理性行为
（1）过度自信。过度自信是典型而普遍存在的一种心理偏差，并在投资决策过程中发挥重要的作用。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自觉性的表现。大量的研究表明：投资者对自己投资能力过度自信。主要表现在两个方面：①预测的过度自信，即在进行投资预测时，投资者的置信区间过于狭窄；②确定性的过度自信，即人们常常对自己的判断能力过度自信。实验表明，当人们认为自己的选择100%正确时，事实上，真正正确的概率只有70%～80%，而认为不可能发生事件却有20%～30%发生了。
我国民营企业部分决策者在初始创业成功之后，产生了过度自信的心理，他们已没有了初始创业时的谦虚和冷静，而是投资于金额巨大的投资项目和不熟悉的投资领域。对企业和个人能力的高估远远超过现实，当企业的资源不足以支撑这些宏伟的投资目标时，最终使企业陷入失败境地。
（2）证实偏差。证实偏差是指一旦人们形成一个信念较强的假设或作出投资决策，他们就会有意识地寻找有利于证实自身信念或投资决策的各种证据，不再关注那些否定该设想或投资决策的证据，并人为地扭曲新的信息，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”，也被称为确认偏差。企业经理人证实偏差更多的表现在：对于具有信念而论证又不可行的项目，倾向于寻求正面信息而不肯放弃项目的实施，导致决策错误，甚至一错再错。
（3）损失厌恶。放弃某一物品让人们感觉到自己遭受的效益上的损失量大于获得等值的物品，这种现象称为损失厌恶。与损失厌恶相关的行为偏差有以下几种：①禀赋效应：由于人们放弃他拥有一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦，因而在定价方面，同一物品在这种情况下卖价远远高于买价。即同样一个东西，如果我们本来就拥有，那么卖价会高；如果我们本来就没有，那我们愿意支付的价钱会相对卖价来说远为低。②维持现状偏差：如果可能带来损失，人们则不愿意与别人交换其已经持有的物品，而更乐于安于现状，哪怕伴随损失的还有可能的收益。这是因为损失比赢利显得更让人难以忍受，所以人们更偏爱维持现状。
（4）框定偏差。由于人们对事物的认知和判断存在对背景的依赖，那么，事物的表面形式会影响人们对事物本质的看法。事物形式当被用来描述决策问题时常被称之为“框定”。当一个人通过不是透明的框定来看问题时，他的判断与决定将在很大程度上取决于问题所表现出来的特殊框定，这就是所谓的“框定依赖”。由框定依赖导致的认知与判断的偏差即为“框定偏差”，它是指人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因表达形式的不同也会导致人们作出不同的决策。
3 企业投资中的行为财务策略
（1）企业投资决策人必须熟悉在企业投资决策中各种认知偏差和非理性行为的特征，减少和防止其给企业投资所带来的损失。本文前文中对企业在投资决策过程中的各种认知偏差和非理性行为的特征已有论述，例如企业投资决策人在投资中，一方面要尽量减少和控制认知偏差和非理性理财行为的发生；另一方面，在认知偏差和非理性理财行为出现时，能即时意识到并采取一定的措施，控制和减少其对企业投资所带来的损失。
（2）企业投资决策人必须善于学习、了解和接受行为财务相关新理念。行为财务学提出了新的财务理念（或称为假设和范式）， 这些财务理念对日益发展的财务管理实践具有较好的解释力和指导性，它也有助于纠正企业投资决策人认知偏差和非理性财务行为。企业投资决策人应该学习和接受这些新的财务理念。这些新的理财理念包括：
①财务人是有限理性的；②财务人是按照经验法则进行决策，而不是根据贝叶斯统计定律进行决策；③財务人是按照满意原则进行决策，而不是按照效用最大化及最优原则进行决策；④财务人的偏好不是稳定的，其决策目标是包括有心理因素的价值量，理论模型更符合展望理论而不是效用最大化的期望理论；⑤财务人是行为人，财务人的情绪对财务人财务活动进而对资本市场的资产价格产生严重影响；⑥套利是有限的，市场是非有效的。上述的财务人既包括来自企业内部投资决策者（经理人或管理者），也包括来自企业外部广大投资者和市场分析师。
（3）企业投资决策人应保持谦虚冷静、自省自律心态，在不同形式的企业里努力实现集体决策和科学决策。
如何在不同组织形式的企业做到集体决策和科学决策呢？在公司制企业里（包括有限责任公司和股份有限公司），在2006年我国颁布实施的《公司法》中明确规定：要由股东会或股东大会决定公司的投资计划、由董事会决定公司的投资方案、由经理组织实施公司的投资方案。所以，在公司制企业里，实现投资计划和方案真正是由股东会或股东大会和董事会讨论通过的，而不是由一、二个人决定的。因此，一个有效的公司治理机制，可以很大限度地减少企业投资决策者认知偏差和非理性行为等对企业投资决策的失误。
（4）从具体技术环节上看，应建立投资项目终止机制；在重大的投资项目投资决策评价时请企业外部专业的项目评估决策咨询机构进行论证咨询；在企业内部设立投资评价项目小组和项目团队等，以有效纠正认知偏差。
应建立投资项目的终止机制。当一个投资项目出现亏损并且在可以预测的时期内无法扭亏为盈时，应制定规则，帮助投资决策者克服自我控制能力差的问题。例如，企业可制定硬规则，当一个投资项目的原始投资需要占用企业正常经营业务所需要的资金时，并可能对企业的现金流产生冲击进而引发企业财务危机时， 就要立即终止该项目。也可以规定一个投资项目在经营期的亏损额达到已累计原始投资额的20%或者达到企业规定的最高限额时，就要终止该项目的投资并停止该项目的经营业务，这样可以把投资损失锁定，防止进一步扩大投资损失，这种机制可以帮助企业纠正投资决策者的“证实偏差”。
在企业的重大投资项目上，请企业外部专业的项目评估决策咨询机构进行论证咨询，出具论证咨询报告，企业投资决策人在此基础上进行决策。在企业内部成立投项目小组或者项目团队，认真听取各方面、各环节、各层次人员的意见，使投资决策方案更加科学合理，更加完善；这种方法有助于纠正投资决策人的“损失厌恶和框定偏差”等认知偏差。