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摘 要：本文以沈阳机床股份有限公司为例，从股权结构对公司治理效率的影响角度提出优化资本结构的建议。根据对沈阳机床股份有限公司持股比例的调查发现公司前五大股东的持股比例中第一大股东持股比例相对较高，第一大股东可以控制公司运作，没有形成有效的股权制衡，不利于公司的发展。只有通过降低第一大股东持股比率，提高机构投资者持股比率等措施才能有效优化公司股权结构提高公司治理效率。
关键词：资本结构 公司治理效率 净资产收益率
一、引言
公司治理结构是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者，诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任，利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值管理大前提。
二、沈阳机床的资本结构情况
沈阳机床股份有限公司（以下简称沈阳机床），是由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂和辽宁精密仪厂三家联合发起设立的股份制企业。沈阳机床注册资本为54547.0884万元，1996年7月，经中国证监会批准，向社会公开发行人民币普通股5，400万元，发行价格为4.16，实际募集资金21384万元，并在深圳证券交易所上市交易。
股权结构反映了企业风险承担和利益分配机制，影响着对管理层的监控、企业成长机会的选择、价值创造和分配等行为。从前文的理论分析中可以看出股权集中度和股权制衡情况对公司治理效率有着深远的影响。
以上数据表明，随着第二至第五大股东持股比例占第一大股东持股比例的增加，净资产收益率也也几乎是相应增加的，说明股东之间的持股数量对等程度对公司治理效率是有影响的。他们持股数量之间的差距越小，公司的治理效率越好，说明股权制衡可以达到提高公司治理的效率的作用。从该比例的计算可以很清楚地看出沈阳第一机床股份有限公司呈现的是一股独大的现象，其他持股股东与第一大股东不能相抗衡，没有办法形成相互的制约，大股东很容易侵占小股东的利益，中小股东对于公司治理没有足够的表决权，这样他们就不会积极地参加公司的治理，从而失去监督管理者行为的动力，这样会严重影响到公司治理的效率。沈阳机床股份有限公司2012年至2015年前五大股东持股比例分别为48.767%，46.59%，48.96%和45.73%，这样看来，该公司的股权是有一定的集中度的，这四年的净资产收益率的平均值达到了4.707%，高于中国上市公司的平均净资产收益率水平4.577%，说明该公司的股权集中度与公司治理效率是具有正关系。
三、沈阳机床资本结构对公司治理效率的影响
1.股权集中度高，一股独大现象严重。通过对表1的观察我们发现，2012-2015年沈阳机床第一大股东的平均持股比例为42.18%，前十位大股东持股比率各年均超过了50%，这说明沈阳机床股权十分集中，且考虑到国有背景的股东一股独大现象较为严重。股权高度集中也会产生大股东对小股东的利益侵占效应，这是因为此时小股东的利益往往与控股股东的利益不一致，大股东可以利用自己控制权的优势获得一些内部私人利益，实现自身福利最大化，损害其他外部股东权益。
2.股權结构复杂。由于历史原因，沈阳机床的股权结构较为复杂，在有着极其强烈的国有控股股东的背景的条件下，其他法人股、机构投资者、自然人投资者等都怀着不同的投资目的，参与者企业的经营决策。因此，不同性质的股东对公司治理的效用是不同的。由于法人股、自然人股、机构投资股等在资本市场的流动性有很大的区别，其所导致的对企业的治理效率影响也存在着显著的区别。
四、优化资本结构以加强公司治理效率的对策
1.第一大股东减持。第一大股东减持就是要打破一股独大的局面，改变国有股东、非国有股东之间的力量对比关系。通过降低公司第一大股东持股比例，优化上市公司的股本结构，增大资本市场的流动性份额，吸纳更多的社会公众投资，从而构造一个比较合理的股权结构。随着第一大股东持股比重的下降，民间投资者的持股比重将会上升，上市公司将转变为真正的市场经济微观主体，经营绩效亦将提高，股东的利益将得到更加完善的保障。
2.发挥机构投资者作用。如果仅仅依靠大股东减持，小股东依然无法对企业经营决策进行有效监督。我国上市公司中暴露的侵害股东利益的现象不胜枚举。中小投资者实力有限，大多数采取“搭便车”策略，也难以对大股东侵占上市公司和其它股东利益的行为产生有效的约束。因此，我们应当借鉴发达国家经验，积极发挥机构投资者的作用，健全机构投资者管理制度，尽快提高机构投资者的持股比例，进而促进上市公司治理结构的完善。
五、结语
本文结合沈阳机床股份有限公司的资本结构与公司治理情况，从资本结构的角度研究了其对公司治理效率的影响。股权结构和债权结构是资本结构的两个重要方面，文中分析了它们对公司治理效率的影响，并在结尾对上市公司资本结构进行调整提出了建议。本文经过研究认为，股权结构对公司治理的影响主要体现在第一大股东的一股独大，不利于公司治理效率的提高；股权集中度高，虽然可以提高公司的治理效率，但也可能对中小股东的权益产生侵害。合理的股权结构对公司治理效率的影响主要体现在可以激励经营者的积极性，减少经理用于个人私利的资金，约束经营者的行为，提高公司的治理效率等方面，降低第一大股东的持股比率及提高机构投资者的持股比率是解决沈阳机床股权结构问题的有效措施。
参考文献：
[1]曲红，刘胜军.资本结构与公司治理[J].经济研究导刊，2011（1）：79-80.
[2]樊红燕.从另一个视角证明资本结构MM理论——基于期权定价模型的研究[J].会计之友（上旬刊） ， 2010（9）：56-58.
[3]刘孟辉.资本结构与代理成本关系研究评述[J].财会通讯，2011（9）：100-103.
作者简介：张春晓（1988.07—）女。民族：汉。山东莱芜人。沈阳大学会计专业硕士在读研究生。研究方向：企业会计。
关键词：资本结构 公司治理效率 净资产收益率
一、引言
公司治理结构是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者，诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任，利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值管理大前提。
二、沈阳机床的资本结构情况
沈阳机床股份有限公司（以下简称沈阳机床），是由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂和辽宁精密仪厂三家联合发起设立的股份制企业。沈阳机床注册资本为54547.0884万元，1996年7月，经中国证监会批准，向社会公开发行人民币普通股5，400万元，发行价格为4.16，实际募集资金21384万元，并在深圳证券交易所上市交易。
股权结构反映了企业风险承担和利益分配机制，影响着对管理层的监控、企业成长机会的选择、价值创造和分配等行为。从前文的理论分析中可以看出股权集中度和股权制衡情况对公司治理效率有着深远的影响。
以上数据表明，随着第二至第五大股东持股比例占第一大股东持股比例的增加，净资产收益率也也几乎是相应增加的，说明股东之间的持股数量对等程度对公司治理效率是有影响的。他们持股数量之间的差距越小，公司的治理效率越好，说明股权制衡可以达到提高公司治理的效率的作用。从该比例的计算可以很清楚地看出沈阳第一机床股份有限公司呈现的是一股独大的现象，其他持股股东与第一大股东不能相抗衡，没有办法形成相互的制约，大股东很容易侵占小股东的利益，中小股东对于公司治理没有足够的表决权，这样他们就不会积极地参加公司的治理，从而失去监督管理者行为的动力，这样会严重影响到公司治理的效率。沈阳机床股份有限公司2012年至2015年前五大股东持股比例分别为48.767%，46.59%，48.96%和45.73%，这样看来，该公司的股权是有一定的集中度的，这四年的净资产收益率的平均值达到了4.707%，高于中国上市公司的平均净资产收益率水平4.577%，说明该公司的股权集中度与公司治理效率是具有正关系。
三、沈阳机床资本结构对公司治理效率的影响
1.股权集中度高，一股独大现象严重。通过对表1的观察我们发现，2012-2015年沈阳机床第一大股东的平均持股比例为42.18%，前十位大股东持股比率各年均超过了50%，这说明沈阳机床股权十分集中，且考虑到国有背景的股东一股独大现象较为严重。股权高度集中也会产生大股东对小股东的利益侵占效应，这是因为此时小股东的利益往往与控股股东的利益不一致，大股东可以利用自己控制权的优势获得一些内部私人利益，实现自身福利最大化，损害其他外部股东权益。
2.股權结构复杂。由于历史原因，沈阳机床的股权结构较为复杂，在有着极其强烈的国有控股股东的背景的条件下，其他法人股、机构投资者、自然人投资者等都怀着不同的投资目的，参与者企业的经营决策。因此，不同性质的股东对公司治理的效用是不同的。由于法人股、自然人股、机构投资股等在资本市场的流动性有很大的区别，其所导致的对企业的治理效率影响也存在着显著的区别。
四、优化资本结构以加强公司治理效率的对策
1.第一大股东减持。第一大股东减持就是要打破一股独大的局面，改变国有股东、非国有股东之间的力量对比关系。通过降低公司第一大股东持股比例，优化上市公司的股本结构，增大资本市场的流动性份额，吸纳更多的社会公众投资，从而构造一个比较合理的股权结构。随着第一大股东持股比重的下降，民间投资者的持股比重将会上升，上市公司将转变为真正的市场经济微观主体，经营绩效亦将提高，股东的利益将得到更加完善的保障。
2.发挥机构投资者作用。如果仅仅依靠大股东减持，小股东依然无法对企业经营决策进行有效监督。我国上市公司中暴露的侵害股东利益的现象不胜枚举。中小投资者实力有限，大多数采取“搭便车”策略，也难以对大股东侵占上市公司和其它股东利益的行为产生有效的约束。因此，我们应当借鉴发达国家经验，积极发挥机构投资者的作用，健全机构投资者管理制度，尽快提高机构投资者的持股比例，进而促进上市公司治理结构的完善。
五、结语
本文结合沈阳机床股份有限公司的资本结构与公司治理情况，从资本结构的角度研究了其对公司治理效率的影响。股权结构和债权结构是资本结构的两个重要方面，文中分析了它们对公司治理效率的影响，并在结尾对上市公司资本结构进行调整提出了建议。本文经过研究认为，股权结构对公司治理的影响主要体现在第一大股东的一股独大，不利于公司治理效率的提高；股权集中度高，虽然可以提高公司的治理效率，但也可能对中小股东的权益产生侵害。合理的股权结构对公司治理效率的影响主要体现在可以激励经营者的积极性，减少经理用于个人私利的资金，约束经营者的行为，提高公司的治理效率等方面，降低第一大股东的持股比率及提高机构投资者的持股比率是解决沈阳机床股权结构问题的有效措施。
参考文献：
[1]曲红，刘胜军.资本结构与公司治理[J].经济研究导刊，2011（1）：79-80.
[2]樊红燕.从另一个视角证明资本结构MM理论——基于期权定价模型的研究[J].会计之友（上旬刊） ， 2010（9）：56-58.
[3]刘孟辉.资本结构与代理成本关系研究评述[J].财会通讯，2011（9）：100-103.
作者简介：张春晓（1988.07—）女。民族：汉。山东莱芜人。沈阳大学会计专业硕士在读研究生。研究方向：企业会计。