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摘 要：随着社会经济和网络技术的发展，许多企业在资本规模扩大、技术突破和市场份额比较成熟的时候开始探索多元化的经营模式。在多元化的战略下，财务风险也是企业必须考虑的一个问题。暴风集团是我国互联网行业的一个典型企业，但是，随着近年来多元化战略的实施，暴风集团一度面临退市风险，引发业界对互联网企业发展模式的关注和讨论。基于此，以F分数模型为基础，对暴风集团多元化战略实施过程中营运能力、营业能力、偿债能力、筹资能力等方面的财务风险问题进行了分析，并提出了相应的对策建议。
关键词：多元化战略;财务风险;互联网
中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）29-0097-03
在2014年之前，暴风集团的主要业务是手机终端和移动端的影像和音频服务，其盈利主要是依靠传统的视频流量与广告收入。此后，暴风集团开始实行多元化发展战略。首先，它推出了暴风魔镜和配套的暴风魔镜APP，开启软硬件一体化运营模式。随后，集团发布新战略，准备在大数据时代转变为网络娱乐平台。2015年上市后，暴风集团开始迈进网络电视行业，成立了以体育和影音为主体的两个中心，其业务还涉及金融、电商、直播、游戏等方面[1]。本文选取暴风影音2015—2018年的年度财务报告数据，对其多元化战略实施后的财务风险进行分析。
一、模型分析
本文选择使用F分数模型来分析多元化经营战略对暴风集团财务风险的影响。该模型是我国学者周守华等在Altman的Z-score模型上进一步加工创建的预测财务危机的新模式。F分数模型增加了现金流量这一自变量且样本量增多，满足了现代企业财务发展的需要，对企业财务风险的预测精准度更高[2]。
通过F分数模型计算的结果可以发现，在2015年暴风集团的F值为正且远大于临界点，但2015年之后的F值均为负。这表明暴风集团2015年发展情况良好，财务风险很低。自2016年起公司的财务状况开始逐渐恶化。F分数检验模型的结果还表明，暴风集团的扩张战略主要依靠大量投资获得规模的扩张，但其资金和资源难以匹配，最终致使公司的资金链产生问题。
二、具体财务风险分析
（一）营运能力
X1可以衡量企业的流动性，也能体现企业的变现能力。暴风集团的X1从上市以来一路下降，在2017年变为负值。当流动资产小于流动负债时X1才会出现负值，说明暴风出现了资不抵债的状况，变现能力变弱。为了解决现金不足的问题，暴风集团通过增加短期借款来筹集资金[3]。
从图1可以看出，2015—2017年暴风集团的应收账款和短期借款规模逐年扩大。不难发现，暴风影音主要以银行借款、发行公司债等方式获得资金以维持公司的正常运转。
（二）盈利能力
X2表明留存收益在企业全部资产中所占的比例，反映一个企业获取利润的状况。自2015年起，暴风集团的X2数值呈下降的趋势，说明暴风的获利能力较弱。
由图2可见，暴风集团的销售毛利率2014 年曾高达 74.55%，而2017年骤降至19.78%。毛利率降低的主要原因是互联网电视市场的价格战，暴风电视也使用了高成本低价格的营销模式，导致销售毛利低，甚至亏损出售;成本费用利润率从2015年的28.68%下降至2017年的-12.32%，说明其投入很多但收益甚微。暴风集团的生产设施、营销及产品设计等与竞争者相比不足以获得成本上优势。暴风集团净资产收益率上市当年的高达 33.04%[4]，但其后每况日下，直抵-200%。总资产报酬率的同幅持续下跌，说明企业伴随着多元化扩张，盈利水平获利能力却持续变弱。
（三）偿债能力
X3用来反映企业可以用产生的现金流量来偿还债务的程度，其中净利润对X3的影响最大。2015年上市以后，暴風集团的X3连续三年都是负数，说明用其产生的现金流偿还债务的能力很弱。
通过图3发现，暴风集团的资产负债率攀升较快，特别是2018年的资产负债率高达168.69%，公司几乎资不抵债。暴风集团上市后采取多元化战略高速扩张，企业生产经营所需的资金越来越依赖负债，而战略扩张又使得利润下降乃至亏损，反映出暴风集团偿债风险高。
（四）现金流量
X5表明企业的总资产创造现金流量的能力。暴风集团2016年、2017年和2018年的X5都是负数，说明其产生的现金流量较少。
通过多元化的经营，暴风集团完善了垂直产业链管理结构，也进入了之前未涉及的产业，降低了整体的经营风险;但同时，资金、人才等资源的分散给暴风带来了多元化的负面影响。如图4所示，近几年来暴风集团的速动比率和现金流量债务比率出现波动。速动比率体现企业偿付短期债务的能力，近几年来暴风集团的速动比率一直在下降。现金流量债务比值越大，说明企业在运营过程中能创造更多的净现金流。净现金流越多，企业越有可能在期限内偿还债务。但是2016年暴风集团现金流量债务比开始出现负增长，也就是说公司无法产生正现金流量，经营出现危机。
（五）筹资能力
暴风集团主要依靠股权质押和债权融资来获得资金和维持运营[5]。身为互联网行业的新秀，采用直接融资方式会遇到很大的困难，所以主要选择间接融资手段，但是速度较慢。而且基于之前的分析能够发现，暴风集团的资金配置效率过低，还债能力也较弱，所以暴风集团目前还是面临较大的筹资风险。
企业的债权融资主要通过每年有息负债的增加反映。通过股权质押情况发现，到2018年底，集团的实际控制人冯鑫把所拥有的 95.35%股票用来质押融资。如此高的股权质押和长期的债权融资方式会大大增加公司的财务风险和资本管理难度，并且不利于公司的财务风险管理和控制。 三、对策建议
因追逐先发优势和极速规模，互联网企业扩张的多元化倾向更为突出。暴风集团多元化进程中所面临的财务风险虽属个案，但也在某些方面反映出我国当前互联网企业扩张中的共性问题。企业要规避多样化战略实施中的财务风险，做好以下几方面工作是前提。
（一）完善企业风险管理制度
互联网公司业务更迭相对较快，而且受外部因素影响较大。企业必须顺应这一趋势，建立起依托大数据的财务风险预警系统。暴风集团虽然存在财务风险预警机制，但该机制仅采用内部的财务指标，无法及时应对外部环境的变化。依托大数据的财务风险预警机制，企业可以更好发现财务风险，及时制定相应的防范措施。这样不仅能够加快对市场变化的反应速度，还能加快对政策变化的反应。
（二）稳健发展主营业务，增强自身核心竞争力
互联网行业还有许多“暴风集团”，它们靠扩张战略抢占市场、完善产业链。但是，速度过快会增加公司的财务压力和财务风险，影响发展的质量。对于暴风集团而言，其核心业务发展状况不佳，可以适当放弃无利可图或不相关的多元化业务，更恰当地利用资金来提高其核心业务的盈利能力[6]。作为高科技互联网公司，暴风集团还要关注产品和技术的研发，增强产品的差异化优势，这将巩固公司的长期核心竞争力。
（三）加强库存和现金流管理
激烈的竞争使暴风电视的销售额达不到期望水平，大量存货影响了销售能力和盈利能力。多元化扩张必须依托完善的产品生产和销售计划，以减少库存和存货减值的可能性;严格控制应收账款回收期，最大限度缩短收款周期。大多数互联网公司的特点是应收账款偏多，因此，如何更好控制应收账款数额非常重要。在事前管理方面，企业应完善客户信用评估体系;在事中管理方面，企业需要严格控制赊销的比例，并和购买方交流选择恰当的付款方式;在事后管理方面，实行应收账款分类管理，对临近偿还期的应收账款的客户进行催款，降低应收账款坏账的可能性。
（四）优化债务债权结构及资本结构
暴风集团当前的资产负债率较高，需要改善公司的债务结构，尽量减少负债。股权质押融资的方法较易受环境的影响，高风险融资也很容易造成高层的意见冲突。企业可以主動寻找其他低成本融资方法，积极了解国家对互联网行业的政策支持，寻求财务上的帮助。同时，企业要优化其资本结构以防止发生融资风险。在资本结构中，如果股本比债务高得多，则财务风险较小;但这时成本会较高，会影响收入。如果债务比权益多，那么当出现问题时企业的风险就很高，资本链就会受到较大冲击[7]。由于暴风集团目前无法筹集足够的资金，因此无法在短时间内优化资本结构，以至为其未来发展埋下更多隐患。
参考文献：
[1] 黎建欣.互联网企业的财务风险分析与控制研究[D].广州：广东外语外贸大学，2019.
[2] 尹学亭.上市公司财务危机预警研究[D].大连：东北财经大学，2007.
[3] 王立昌，林凤，何建佳.乐视网的多元化战略研究——从财务风险的角度[J].电子商务，2019，（6）：58-59，61.
[4] 叶云帆.暴风集团财务风险及其控制问题的探讨[D].南昌：江西财经大学，2018.
[5] 张军波，何碧容，温琳，刘蕙珊.互联网企业资金管理研究——基于暴风集团财务分析视角[J].财经界，2018，（11）：88-90.
[6] 李晓云.互联网视频企业财务风险分析及控制研究[D].开封：河南大学，2018.
[7] 张晓芳.互联网金融信息服务业财务风险分析与控制[J].财会学习，2019，（12）：180-182.
关键词：多元化战略;财务风险;互联网
中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）29-0097-03
在2014年之前，暴风集团的主要业务是手机终端和移动端的影像和音频服务，其盈利主要是依靠传统的视频流量与广告收入。此后，暴风集团开始实行多元化发展战略。首先，它推出了暴风魔镜和配套的暴风魔镜APP，开启软硬件一体化运营模式。随后，集团发布新战略，准备在大数据时代转变为网络娱乐平台。2015年上市后，暴风集团开始迈进网络电视行业，成立了以体育和影音为主体的两个中心，其业务还涉及金融、电商、直播、游戏等方面[1]。本文选取暴风影音2015—2018年的年度财务报告数据，对其多元化战略实施后的财务风险进行分析。
一、模型分析
本文选择使用F分数模型来分析多元化经营战略对暴风集团财务风险的影响。该模型是我国学者周守华等在Altman的Z-score模型上进一步加工创建的预测财务危机的新模式。F分数模型增加了现金流量这一自变量且样本量增多，满足了现代企业财务发展的需要，对企业财务风险的预测精准度更高[2]。
通过F分数模型计算的结果可以发现，在2015年暴风集团的F值为正且远大于临界点，但2015年之后的F值均为负。这表明暴风集团2015年发展情况良好，财务风险很低。自2016年起公司的财务状况开始逐渐恶化。F分数检验模型的结果还表明，暴风集团的扩张战略主要依靠大量投资获得规模的扩张，但其资金和资源难以匹配，最终致使公司的资金链产生问题。
二、具体财务风险分析
（一）营运能力
X1可以衡量企业的流动性，也能体现企业的变现能力。暴风集团的X1从上市以来一路下降，在2017年变为负值。当流动资产小于流动负债时X1才会出现负值，说明暴风出现了资不抵债的状况，变现能力变弱。为了解决现金不足的问题，暴风集团通过增加短期借款来筹集资金[3]。
从图1可以看出，2015—2017年暴风集团的应收账款和短期借款规模逐年扩大。不难发现，暴风影音主要以银行借款、发行公司债等方式获得资金以维持公司的正常运转。
（二）盈利能力
X2表明留存收益在企业全部资产中所占的比例，反映一个企业获取利润的状况。自2015年起，暴风集团的X2数值呈下降的趋势，说明暴风的获利能力较弱。
由图2可见，暴风集团的销售毛利率2014 年曾高达 74.55%，而2017年骤降至19.78%。毛利率降低的主要原因是互联网电视市场的价格战，暴风电视也使用了高成本低价格的营销模式，导致销售毛利低，甚至亏损出售;成本费用利润率从2015年的28.68%下降至2017年的-12.32%，说明其投入很多但收益甚微。暴风集团的生产设施、营销及产品设计等与竞争者相比不足以获得成本上优势。暴风集团净资产收益率上市当年的高达 33.04%[4]，但其后每况日下，直抵-200%。总资产报酬率的同幅持续下跌，说明企业伴随着多元化扩张，盈利水平获利能力却持续变弱。
（三）偿债能力
X3用来反映企业可以用产生的现金流量来偿还债务的程度，其中净利润对X3的影响最大。2015年上市以后，暴風集团的X3连续三年都是负数，说明用其产生的现金流偿还债务的能力很弱。
通过图3发现，暴风集团的资产负债率攀升较快，特别是2018年的资产负债率高达168.69%，公司几乎资不抵债。暴风集团上市后采取多元化战略高速扩张，企业生产经营所需的资金越来越依赖负债，而战略扩张又使得利润下降乃至亏损，反映出暴风集团偿债风险高。
（四）现金流量
X5表明企业的总资产创造现金流量的能力。暴风集团2016年、2017年和2018年的X5都是负数，说明其产生的现金流量较少。
通过多元化的经营，暴风集团完善了垂直产业链管理结构，也进入了之前未涉及的产业，降低了整体的经营风险;但同时，资金、人才等资源的分散给暴风带来了多元化的负面影响。如图4所示，近几年来暴风集团的速动比率和现金流量债务比率出现波动。速动比率体现企业偿付短期债务的能力，近几年来暴风集团的速动比率一直在下降。现金流量债务比值越大，说明企业在运营过程中能创造更多的净现金流。净现金流越多，企业越有可能在期限内偿还债务。但是2016年暴风集团现金流量债务比开始出现负增长，也就是说公司无法产生正现金流量，经营出现危机。
（五）筹资能力
暴风集团主要依靠股权质押和债权融资来获得资金和维持运营[5]。身为互联网行业的新秀，采用直接融资方式会遇到很大的困难，所以主要选择间接融资手段，但是速度较慢。而且基于之前的分析能够发现，暴风集团的资金配置效率过低，还债能力也较弱，所以暴风集团目前还是面临较大的筹资风险。
企业的债权融资主要通过每年有息负债的增加反映。通过股权质押情况发现，到2018年底，集团的实际控制人冯鑫把所拥有的 95.35%股票用来质押融资。如此高的股权质押和长期的债权融资方式会大大增加公司的财务风险和资本管理难度，并且不利于公司的财务风险管理和控制。 三、对策建议
因追逐先发优势和极速规模，互联网企业扩张的多元化倾向更为突出。暴风集团多元化进程中所面临的财务风险虽属个案，但也在某些方面反映出我国当前互联网企业扩张中的共性问题。企业要规避多样化战略实施中的财务风险，做好以下几方面工作是前提。
（一）完善企业风险管理制度
互联网公司业务更迭相对较快，而且受外部因素影响较大。企业必须顺应这一趋势，建立起依托大数据的财务风险预警系统。暴风集团虽然存在财务风险预警机制，但该机制仅采用内部的财务指标，无法及时应对外部环境的变化。依托大数据的财务风险预警机制，企业可以更好发现财务风险，及时制定相应的防范措施。这样不仅能够加快对市场变化的反应速度，还能加快对政策变化的反应。
（二）稳健发展主营业务，增强自身核心竞争力
互联网行业还有许多“暴风集团”，它们靠扩张战略抢占市场、完善产业链。但是，速度过快会增加公司的财务压力和财务风险，影响发展的质量。对于暴风集团而言，其核心业务发展状况不佳，可以适当放弃无利可图或不相关的多元化业务，更恰当地利用资金来提高其核心业务的盈利能力[6]。作为高科技互联网公司，暴风集团还要关注产品和技术的研发，增强产品的差异化优势，这将巩固公司的长期核心竞争力。
（三）加强库存和现金流管理
激烈的竞争使暴风电视的销售额达不到期望水平，大量存货影响了销售能力和盈利能力。多元化扩张必须依托完善的产品生产和销售计划，以减少库存和存货减值的可能性;严格控制应收账款回收期，最大限度缩短收款周期。大多数互联网公司的特点是应收账款偏多，因此，如何更好控制应收账款数额非常重要。在事前管理方面，企业应完善客户信用评估体系;在事中管理方面，企业需要严格控制赊销的比例，并和购买方交流选择恰当的付款方式;在事后管理方面，实行应收账款分类管理，对临近偿还期的应收账款的客户进行催款，降低应收账款坏账的可能性。
（四）优化债务债权结构及资本结构
暴风集团当前的资产负债率较高，需要改善公司的债务结构，尽量减少负债。股权质押融资的方法较易受环境的影响，高风险融资也很容易造成高层的意见冲突。企业可以主動寻找其他低成本融资方法，积极了解国家对互联网行业的政策支持，寻求财务上的帮助。同时，企业要优化其资本结构以防止发生融资风险。在资本结构中，如果股本比债务高得多，则财务风险较小;但这时成本会较高，会影响收入。如果债务比权益多，那么当出现问题时企业的风险就很高，资本链就会受到较大冲击[7]。由于暴风集团目前无法筹集足够的资金，因此无法在短时间内优化资本结构，以至为其未来发展埋下更多隐患。
参考文献：
[1] 黎建欣.互联网企业的财务风险分析与控制研究[D].广州：广东外语外贸大学，2019.
[2] 尹学亭.上市公司财务危机预警研究[D].大连：东北财经大学，2007.
[3] 王立昌，林凤，何建佳.乐视网的多元化战略研究——从财务风险的角度[J].电子商务，2019，（6）：58-59，61.
[4] 叶云帆.暴风集团财务风险及其控制问题的探讨[D].南昌：江西财经大学，2018.
[5] 张军波，何碧容，温琳，刘蕙珊.互联网企业资金管理研究——基于暴风集团财务分析视角[J].财经界，2018，（11）：88-90.
[6] 李晓云.互联网视频企业财务风险分析及控制研究[D].开封：河南大学，2018.
[7] 张晓芳.互联网金融信息服务业财务风险分析与控制[J].财会学习，2019，（12）：180-182.