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摘 要：在股票市场的历史数据中，新增开户数与股票指数的变化趋势非常相似。在股票市场大涨时期，新增开户数迅猛增加，而大跌时期，新增开户数也相应减少。通过研究2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月这两段时间上证A股的新增开户数与指数之间的格兰杰因果关系，得出新增开户数是指数的格兰杰原因，这对股票市场异常波动原因的研究具有重要意义。
关键词：新增开户数；股票指数；格兰杰因果关系
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）04-0075-02
引言
傳统的金融理论已经不能很好地解释频出的金融异象，行为金融应运而生，其核心是研究投资者在有限理性下产生的行为对金融市场的影响。而新增开户数正是投资者根据金融市场的状况，所做出的行为决策，这反映了投资者最朴素的财富需求，是股票市场冷暖的“温度计”[1]。可见，股票指数的高低对新增开户数具有一定的影响；另一方面，新增开户数也体现了投资者的情绪和经验，新增开户数猛增，说明投资者对股票市场持乐观态度，但同时也涌入了大量缺乏经验的投资者，致使股票市场不稳定性加剧。郭彦峰等[2] 研究了新增A股开户数与沪深300指数及其成交额之间的协整及格兰杰因果关系，得出A股是资金推动型投机市的结论。因此在一些研究中，假定投资者群体的规模不随时间改变，显然不符合实际情况。所以，本文通过研究上证A股的新增开户数与其股指之间的关系，试图证明在研究投资者行为与股票市场波动之间的关系时，应把投资者的规模变化加以考虑，这样更加科学合理。
一、数据来源与选取
本文选取上证A股的数据进行研究，新增开户数与上证A指数据均来源于Wind数据库，且以月为单位，其中，新增开户数包括个人和一般机构，上证A指数据表示的是价格综合指数的日收盘价，每月的日收盘价平均值即为月度指数。
对于股票市场的暴涨暴跌现象，已有很多文献对其进行了研究，也提出了很多可能的原因，其中，投资者的行为对股票市场的波动具有重要影响。所以，研究投资者新增开户数与股票指数之间的关系时，选择2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月这两段包含大涨大跌时期的时间段，使结果更具针对性。
二、格兰杰因果关系检验及结果
在检验格兰杰因果关系之前，需要对新增开户数序列和股票指数序列进行平稳性检验，若两序列均平稳，可直接进行因果关系检验；若不平稳，而同阶单整，先进行协整检验，若协整，也可继续进行因果关系检验。
（一）ADF平稳性检验
时间序列的平稳性，是指时间序列的统计特征不会随时间的推移而改变[3]，ADF检验是一种常用的检验方法，其模型为：
此模型包含了截距项和趋势项，其中p表示滞后阶数。
对两个时间段的新增开户数序列和股票指数序列分别进行ADF平稳性检验，得到的结果均是非平稳的，但其一阶单整均是平稳的，结果（如下页表1所示）。其中，index表示股票指数序列，newaccount表示新增开户数序列。
所以，可以接着进行协整检验，研究二者是否具有长期均衡关系。
（二）Engle-Granger协整检验
两个变量的协整检验可以采用EG检验法，若同阶单整，则可进行协整回归，检验残差序列的平稳性，进而判断两变量是否具有协整关系。分别建立2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月的回归方程，接着对残差序列和分别进行ADF检验，结果均平稳。所以，新增开户数与股票指数具有协整关系，存在长期均衡。残差序列的平稳性检验结果（如表2所示）。
因本文主要研究二者的格兰杰因果关系，所以不建立误差修正模型，直接进行格兰杰因果关系检验。
（三）格兰杰因果关系检验
为了更好地说明新增开户数对于股票市场波动的影响，研究股票指数与新增开户数之间的因果关系是十分必要的。对两时间段二者的格兰杰因果关系进行检验，选择的合适滞后阶数分别为4阶和5阶，此时模型具有较小的AIC值，而且不具有一阶自相关性。检验结果（如表3所示）。
由表3可以得出，2006年1月至2009年12月，上证A股新增开户数是指数的Granger原因，但上证A股指数不是新增开户数的Granger原因；2013年6月至2016年2月，上证A股新增开户数是指数的Granger原因，同时上证A股指数也是新增开户数的Granger原因。
结论
通过对上证A股新增开户数序列与股票指数序列进行格兰杰因果关系检验，得出在暴涨暴跌时期，上证A股新增开户数是股票指数的格兰杰原因，这说明在研究股票市场异常波动时，需要考虑投资者群体规模随时间的改变，所以，在建立模型时，投资者数目不断改变的设定更加符合实际股票市场。投资者的新增开户数反映了投资者的情绪和市场中投资者的投资经验，因此能间接影响股票市场的走势，进而影响股票指数，研究二者之间的格兰杰因果关系对于更好地解释股票市场的异常波动具有指导意义。
参考文献：
[1] 一帆.新增开户数反映了投资者最朴素的“财富需求”[N].证券日报，2014-12-05.
[2] 郭彦峰，温晓倩，杨杰.资金推动型投机市？基于新增开户数视角的A股市场实证检验[J].管理评论，2012，（3）：33-39.
[3] 孙敬水.中级计量经济学[M].上海：上海财经大学出版社，2009：233-323.
[责任编辑 陈丽敏]
关键词：新增开户数；股票指数；格兰杰因果关系
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）04-0075-02
引言
傳统的金融理论已经不能很好地解释频出的金融异象，行为金融应运而生，其核心是研究投资者在有限理性下产生的行为对金融市场的影响。而新增开户数正是投资者根据金融市场的状况，所做出的行为决策，这反映了投资者最朴素的财富需求，是股票市场冷暖的“温度计”[1]。可见，股票指数的高低对新增开户数具有一定的影响；另一方面，新增开户数也体现了投资者的情绪和经验，新增开户数猛增，说明投资者对股票市场持乐观态度，但同时也涌入了大量缺乏经验的投资者，致使股票市场不稳定性加剧。郭彦峰等[2] 研究了新增A股开户数与沪深300指数及其成交额之间的协整及格兰杰因果关系，得出A股是资金推动型投机市的结论。因此在一些研究中，假定投资者群体的规模不随时间改变，显然不符合实际情况。所以，本文通过研究上证A股的新增开户数与其股指之间的关系，试图证明在研究投资者行为与股票市场波动之间的关系时，应把投资者的规模变化加以考虑，这样更加科学合理。
一、数据来源与选取
本文选取上证A股的数据进行研究，新增开户数与上证A指数据均来源于Wind数据库，且以月为单位，其中，新增开户数包括个人和一般机构，上证A指数据表示的是价格综合指数的日收盘价，每月的日收盘价平均值即为月度指数。
对于股票市场的暴涨暴跌现象，已有很多文献对其进行了研究，也提出了很多可能的原因，其中，投资者的行为对股票市场的波动具有重要影响。所以，研究投资者新增开户数与股票指数之间的关系时，选择2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月这两段包含大涨大跌时期的时间段，使结果更具针对性。
二、格兰杰因果关系检验及结果
在检验格兰杰因果关系之前，需要对新增开户数序列和股票指数序列进行平稳性检验，若两序列均平稳，可直接进行因果关系检验；若不平稳，而同阶单整，先进行协整检验，若协整，也可继续进行因果关系检验。
（一）ADF平稳性检验
时间序列的平稳性，是指时间序列的统计特征不会随时间的推移而改变[3]，ADF检验是一种常用的检验方法，其模型为：
此模型包含了截距项和趋势项，其中p表示滞后阶数。
对两个时间段的新增开户数序列和股票指数序列分别进行ADF平稳性检验，得到的结果均是非平稳的，但其一阶单整均是平稳的，结果（如下页表1所示）。其中，index表示股票指数序列，newaccount表示新增开户数序列。
所以，可以接着进行协整检验，研究二者是否具有长期均衡关系。
（二）Engle-Granger协整检验
两个变量的协整检验可以采用EG检验法，若同阶单整，则可进行协整回归，检验残差序列的平稳性，进而判断两变量是否具有协整关系。分别建立2006年1月至2009年12月、2013年6月至2016年2月的回归方程，接着对残差序列和分别进行ADF检验，结果均平稳。所以，新增开户数与股票指数具有协整关系，存在长期均衡。残差序列的平稳性检验结果（如表2所示）。
因本文主要研究二者的格兰杰因果关系，所以不建立误差修正模型，直接进行格兰杰因果关系检验。
（三）格兰杰因果关系检验
为了更好地说明新增开户数对于股票市场波动的影响，研究股票指数与新增开户数之间的因果关系是十分必要的。对两时间段二者的格兰杰因果关系进行检验，选择的合适滞后阶数分别为4阶和5阶，此时模型具有较小的AIC值，而且不具有一阶自相关性。检验结果（如表3所示）。
由表3可以得出，2006年1月至2009年12月，上证A股新增开户数是指数的Granger原因，但上证A股指数不是新增开户数的Granger原因；2013年6月至2016年2月，上证A股新增开户数是指数的Granger原因，同时上证A股指数也是新增开户数的Granger原因。
结论
通过对上证A股新增开户数序列与股票指数序列进行格兰杰因果关系检验，得出在暴涨暴跌时期，上证A股新增开户数是股票指数的格兰杰原因，这说明在研究股票市场异常波动时，需要考虑投资者群体规模随时间的改变，所以，在建立模型时，投资者数目不断改变的设定更加符合实际股票市场。投资者的新增开户数反映了投资者的情绪和市场中投资者的投资经验，因此能间接影响股票市场的走势，进而影响股票指数，研究二者之间的格兰杰因果关系对于更好地解释股票市场的异常波动具有指导意义。
参考文献：
[1] 一帆.新增开户数反映了投资者最朴素的“财富需求”[N].证券日报，2014-12-05.
[2] 郭彦峰，温晓倩，杨杰.资金推动型投机市？基于新增开户数视角的A股市场实证检验[J].管理评论，2012，（3）：33-39.
[3] 孙敬水.中级计量经济学[M].上海：上海财经大学出版社，2009：233-323.
[责任编辑 陈丽敏]