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摘要：创业风险投资对于促进高技术产业的发展具有重要的作用，但是，由于我国的创业风险投资机制还不完善，制约了我国高新技术产业的发展。本文对我国创业风险投资中存在的问题进行了分析，借鉴国外先进经验并结合我国国情对建立我国以社会资本为主导的创业风险投资机制进行了深入的研究。
关键词：社会资本；创业风险投资；机制
创业风险投资(venture capital)也称为风险投资，它是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本，是高新技术产业化过程中的资金有效的支持系统。我国的风险投资业起步较晚，尚处于初始阶段，风险投资机制还不完善。因此，借鉴国外经验并结合我国国情分析我国风险投资机制中存在的问题及对完善我国风险投资机制进行研究，对于促进我国高新技术产业的发展具有重要的意义。
一、我国发展创业风险投资存在的主要问题
1.风险投资主体与资金来源问题
我国的风险投资由政府占主导地位，几乎所有风险投资公司都是在政府的主导下创立的，并直属政府部门领导，采用国有独资公司的模式，按国有企业进行运作。这种政府占主导地位的风险投资的发展模式不适应风险投资的特点和规律，同时它也抑制了了民间主体的积极性。
在资金来源方面，首先风险投资总额不高，投资能力有限，不能形成有效的投资组合，规避高新技术领域的巨大风险-其次，资金来源结构不合理，政府资金比例过高，社会资本不足。即使政府引导资金有几十亿元，但由于我国目前尚未形成由个人、企业、金融或非金融机构等共同构筑的一个风险投资网络，因此并没有引出更多的社会资金投入，单一的资金来源渠道使得资金规模偏小，再次，以信贷或担保方式从事风险投资，加大了风险投资的风险和负担，不利于风险企业的快速积累和成长。
2.风险投资的运作问题
风险投资公司的管理水平不高。这主要表现在：风险投资不规范，随意性大，在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选，所投资项目分布行业广、地域分散，不利于项目监控管理，形不成规模优势，反而加大了风险。而在确定了投资对象后，往往仅实行股权投资，还有的直接以发放贷款的形式进行投资，在参与经营管理方面十分欠缺，有的甚至不参与风险企业的经营管理，更谈不上自始至终的参与风险企业的科技开发、成果转让、人才引进及其企业管理，因此不能算是严格意义上的风险投资。
风险企业的管理不规范。我国大多数的高科技企业，特别是民营科技企业，在企业的管理和运作上往往不规范。许多企业是家族式、家长式的管理，企业管理、用人等重大决策随意性过强。企业创业者往往不希望风险投资者参与企业的经营管理，投资者只有年底分红的权利。可以说，这些创业者本身就是风险投资的真正风险所在。实际上，中小高科技企业不仅要在管理上比较规范，而且要比较透明，让投资方能有比较明晰的了解，这样才能吸引风险投资。
3.风险投资退出机制问题
风险投资在我国已经经历了十几年的时间，但是发展缓慢。缺乏风险投资退出机制是我国发展风险投资的一大障碍。退出是风险投资实现其投资收益的最终目标，退出渠道的不畅通自然也会严重影响到风险资本的投资意愿。然而，迄今为止，我国仍然没有建立起一种多层次、分阶段的风险资本退出渠道。虽然推出了适合于高科技中小企业的二板市场，然而，毕竟由于其刚刚起步，还有许多不尽合理完善之处，使得风险资本通过上市交易这种最主要的退出方式退出仍受到许多限制。同时由于现有的产权市场没有真正有效的运作起来，缺乏合理的产权流动机制，使得风险投资也难以利用股票转让与回购的方式退出。由于缺乏有效的退出机制，风险资本很难实现收回投资和获取高额投资回报的预期。
4.风险投资的政策与法律环境问题
从体制的政策环境看，目前我国仍缺乏对发展风险投资的有效激励措施、明确的发展计划和规范化的管理方法，对风险投资的政策扶持显得不够。从市场环境看，“需求拉动”是高新科技产业化的根本动力。通过政府采购为高科技的产业化开辟初期市场，对于促进风险投资和高科技产业化的发展是十分必要的，而我国在此方面也远远不够。
我国在风险投资方面没有相关独立的法规，风险投资只能按一般经营企业的公司法规来管理，而现行公司法、税法等没有考虑风险投资的特殊性，从而不仅未能给风险投资提供必要的法律保障，反而构成法律与政策障碍。由于缺乏风险投资管理的法律法规，参与风险投资的公司在业务范围和运作上不规范，在资金筹措、项目选择、知识产权维护和所有者权益转让等方面的利益缺乏有力的保障。
我国目前的风险投资机制除存在上述主要问题外，还存在着其他不足，如：风险投资的项目源头不足，可供风险投资转化的科研成果少；风险投资所需要的人才严重不足；中介服务机构发展滞后、行业严重不规范等。因此，我们在建立风险机制时应从本身的国情出发，借鉴国外经验，使我国的风险投资事业顺利健康发展，达到调整经济结构，培植新的经济增长点的目的。
二、构建以社会资本为主导的创业风险投资机制
1.形成以政府资金为引导，社会资本为主体的风险资本筹集机制
由政府出面组建风险投资基金。资金来源可由中央财政、部门资金、地方政府财政资金、国有公司或国有控股公司资金等多渠道组成。为有效促进竞争，基金数量可以多一些。在每个基金中，政府持股但不控股，其余部分由社会资本提供。社会资本也可多元化，包括个人投资、保险公司、商业银行、投资银行、社会养老基金等在内的社会资本筹资渠道。其中个人投资又是社会资本参与风险投资的重中之重。这就要求进一步完善我国私人权益资本市场，使风险投资既能获得较高收益又能安全退出。从资本市场的整体情况看，机构投资者相比个人投资者有更强的承受风险的能力和更专业的研究判断，自然成为风险投资基金的主体。因此，培养更多的社会机构资金加入，是风险投资基金在我国发展的关键之一。
构筑社会资本进入风险投资领域的渠道。社会资本进入高风险投资领域的渠道有以下三种：
(1)直接对拥有科技成果的企业(或自然人)投资，双方合作组成新的企业。
(2)直接与风险投资公司合作，通过风险投资公司对风险企业进行投资。
(3)在二板市场上购买风险企业的股票，使社会资本转化为大幅扩张后退出的风险资本，后期则主要以证券投资基金的形式投资二板市场。
2.建立市场化的风险资本运作机制
规范风险投资运作，完善风险投资公司内部控制制度。在良好的外部环境、发达的资本市场和充足的资金基础下，形成严格审慎的决策分析程序和制约、分散、控制风险的运行机制，增强抵御风险的能力，减少投资者的损失，才能确保风险投资的稳定运转，使其实现自身价值，得到长足发展。应规范风险投资公司在项目评估和选择阶段、谈判阶段、操作阶段、退出阶段等各环节的操作程序。同时，建 立健全风险投资公司的总经理负责制，董事会抽检制，会计审查制、项目经济负责制等内部控制制度，减少风险投资的运作风险。
建立科学的风险企业制度。风险投资的成效不仅取决于风险投资公司，还取决于风险企业本身。科学的风险企业制度是发展风险投资的重要一环。风险企业主要是高新技术企业，面临激烈的市场竞争，客观上需要它们成为独立的市场竞争主体。科学的风险企业制度，既要保证风险投资公司对风险企业管理的参与和监督，又要保证风险企业经理得到最大的激励。因此，加快建立完善的风险企业家制度，也是发展风险投资的重要内容。
3.形成有效的风险投资退出机制
由于风险投资基金的属性是以承担当前巨大风险代价获取未来高额收益，而不是为长期控制企业为最终目标，风险企业一旦进入成熟期，它就会寻求退出途径。因此，发展风险投资基金的国家都有适合本国资本市场的风险资本退出模式。
结合我国目前资本市场情况，首先应积极推进和大力完善我国中小企业板市场，这应是我国风险资本退出的主导模式。相对于主板市场来说，中小企业板市场的上市条件要宽松得多，使得许多小规模、高风险企业得以取得上市资格，从而实现更大范围的融资与风险资本的退出。除此之外，柜台转让、股份回购也是我国风险投资退出的主要途径。其次应当尽快完善我国有关股权转让的法律和政策体系，完善和规范产权市场运行机制，尽可能减少风险投资的退出障碍。风险资本在产权市场上的退出方式主要有：
(1)协议转让。它主要是通过转卖风险企业的资产或股份的形式来实现风险资本的退出。
(2)股份回购。它专指风险企业采取购回股份的方式，收回风险投资家手中的股份。它避免了资产式股份的转让，使得风险企业能被完整地保存下来。
(3)清算。它主要是通过风险投资者与风险企业之间签订清算协议以保证风险投资者在风险企业的股份不能如期在市场上出售时得以变现，是风险投资者的最后一道防线。
4.建立一套规范的风险投资保障机制
政策扶持推动。政府的扶持政策主要包括以下两方面：
(1)政府补贴。借鉴国际经验，今后我国一方面要考虑通过创建基金继续加大对风险投资的政府补贴资金的规模-另一方面，也要考虑对高技术风险企业提供亏损补贴。
(2)政府采购政策。政府直接采购可以为风险企业提供急需的市场，扶持风险企业完成创业初期的资本积累，为风险企业的快速成长奠定基础。
法律保障。国际风险投资的发展历史和经验表明：立法与监督是促进风险投资业健康发展的保证。目前，我国出台的一些相关法律，涉及风险投资的诸多方面内容还很少，需要进一步健全和完善，除了出台《风险投资法》这样的专项法律之外，还应针对当前我国风险投资业发展过程中已经出现和将会出现的一些问题，制定若干规定和暂行条例，对从事风险投资业的各类主体的行为加以规范。
人才培养机制。人才是风险投资及风险企业发展所需的第一要素，针对我国风险投资家和风险企业家人才严重匮乏的现状，必须尽快建立起一个完善的人才教育、培训、引进的培育体系。一方面要推动高校教育改革，加强宽知识、高素质、强能力人才的培养，从根本上解决我国风险投资人才的储备问题。另一方面，采取走出去、请进来的方式加强我国风险投资人才的培训，以及积极引进和聘用国外从事风险投资的人才，快速弥补国内风险投资人才紧缺的需要。
营造良好的市场环境。能够使风险投资大量形成和实现规模扩张的市场环境，离不开完善的技术市场、股票市场和产权市场。政府要积极推进技术市场的发育，促进科技资源的流动，做好技术交易、中介、评估、仲裁等配套服务，努力规范证券市场的交易秩序，培养长期投资理念和机构投资主体。
关键词：社会资本；创业风险投资；机制
创业风险投资(venture capital)也称为风险投资，它是一种投资于极具发展潜力的高成长性风险企业并为之提供经营管理服务的权益资本，是高新技术产业化过程中的资金有效的支持系统。我国的风险投资业起步较晚，尚处于初始阶段，风险投资机制还不完善。因此，借鉴国外经验并结合我国国情分析我国风险投资机制中存在的问题及对完善我国风险投资机制进行研究，对于促进我国高新技术产业的发展具有重要的意义。
一、我国发展创业风险投资存在的主要问题
1.风险投资主体与资金来源问题
我国的风险投资由政府占主导地位，几乎所有风险投资公司都是在政府的主导下创立的，并直属政府部门领导，采用国有独资公司的模式，按国有企业进行运作。这种政府占主导地位的风险投资的发展模式不适应风险投资的特点和规律，同时它也抑制了了民间主体的积极性。
在资金来源方面，首先风险投资总额不高，投资能力有限，不能形成有效的投资组合，规避高新技术领域的巨大风险-其次，资金来源结构不合理，政府资金比例过高，社会资本不足。即使政府引导资金有几十亿元，但由于我国目前尚未形成由个人、企业、金融或非金融机构等共同构筑的一个风险投资网络，因此并没有引出更多的社会资金投入，单一的资金来源渠道使得资金规模偏小，再次，以信贷或担保方式从事风险投资，加大了风险投资的风险和负担，不利于风险企业的快速积累和成长。
2.风险投资的运作问题
风险投资公司的管理水平不高。这主要表现在：风险投资不规范，随意性大，在确定投资对象时缺乏系统、细致的挑选，所投资项目分布行业广、地域分散，不利于项目监控管理，形不成规模优势，反而加大了风险。而在确定了投资对象后，往往仅实行股权投资，还有的直接以发放贷款的形式进行投资，在参与经营管理方面十分欠缺，有的甚至不参与风险企业的经营管理，更谈不上自始至终的参与风险企业的科技开发、成果转让、人才引进及其企业管理，因此不能算是严格意义上的风险投资。
风险企业的管理不规范。我国大多数的高科技企业，特别是民营科技企业，在企业的管理和运作上往往不规范。许多企业是家族式、家长式的管理，企业管理、用人等重大决策随意性过强。企业创业者往往不希望风险投资者参与企业的经营管理，投资者只有年底分红的权利。可以说，这些创业者本身就是风险投资的真正风险所在。实际上，中小高科技企业不仅要在管理上比较规范，而且要比较透明，让投资方能有比较明晰的了解，这样才能吸引风险投资。
3.风险投资退出机制问题
风险投资在我国已经经历了十几年的时间，但是发展缓慢。缺乏风险投资退出机制是我国发展风险投资的一大障碍。退出是风险投资实现其投资收益的最终目标，退出渠道的不畅通自然也会严重影响到风险资本的投资意愿。然而，迄今为止，我国仍然没有建立起一种多层次、分阶段的风险资本退出渠道。虽然推出了适合于高科技中小企业的二板市场，然而，毕竟由于其刚刚起步，还有许多不尽合理完善之处，使得风险资本通过上市交易这种最主要的退出方式退出仍受到许多限制。同时由于现有的产权市场没有真正有效的运作起来，缺乏合理的产权流动机制，使得风险投资也难以利用股票转让与回购的方式退出。由于缺乏有效的退出机制，风险资本很难实现收回投资和获取高额投资回报的预期。
4.风险投资的政策与法律环境问题
从体制的政策环境看，目前我国仍缺乏对发展风险投资的有效激励措施、明确的发展计划和规范化的管理方法，对风险投资的政策扶持显得不够。从市场环境看，“需求拉动”是高新科技产业化的根本动力。通过政府采购为高科技的产业化开辟初期市场，对于促进风险投资和高科技产业化的发展是十分必要的，而我国在此方面也远远不够。
我国在风险投资方面没有相关独立的法规，风险投资只能按一般经营企业的公司法规来管理，而现行公司法、税法等没有考虑风险投资的特殊性，从而不仅未能给风险投资提供必要的法律保障，反而构成法律与政策障碍。由于缺乏风险投资管理的法律法规，参与风险投资的公司在业务范围和运作上不规范，在资金筹措、项目选择、知识产权维护和所有者权益转让等方面的利益缺乏有力的保障。
我国目前的风险投资机制除存在上述主要问题外，还存在着其他不足，如：风险投资的项目源头不足，可供风险投资转化的科研成果少；风险投资所需要的人才严重不足；中介服务机构发展滞后、行业严重不规范等。因此，我们在建立风险机制时应从本身的国情出发，借鉴国外经验，使我国的风险投资事业顺利健康发展，达到调整经济结构，培植新的经济增长点的目的。
二、构建以社会资本为主导的创业风险投资机制
1.形成以政府资金为引导，社会资本为主体的风险资本筹集机制
由政府出面组建风险投资基金。资金来源可由中央财政、部门资金、地方政府财政资金、国有公司或国有控股公司资金等多渠道组成。为有效促进竞争，基金数量可以多一些。在每个基金中，政府持股但不控股，其余部分由社会资本提供。社会资本也可多元化，包括个人投资、保险公司、商业银行、投资银行、社会养老基金等在内的社会资本筹资渠道。其中个人投资又是社会资本参与风险投资的重中之重。这就要求进一步完善我国私人权益资本市场，使风险投资既能获得较高收益又能安全退出。从资本市场的整体情况看，机构投资者相比个人投资者有更强的承受风险的能力和更专业的研究判断，自然成为风险投资基金的主体。因此，培养更多的社会机构资金加入，是风险投资基金在我国发展的关键之一。
构筑社会资本进入风险投资领域的渠道。社会资本进入高风险投资领域的渠道有以下三种：
(1)直接对拥有科技成果的企业(或自然人)投资，双方合作组成新的企业。
(2)直接与风险投资公司合作，通过风险投资公司对风险企业进行投资。
(3)在二板市场上购买风险企业的股票，使社会资本转化为大幅扩张后退出的风险资本，后期则主要以证券投资基金的形式投资二板市场。
2.建立市场化的风险资本运作机制
规范风险投资运作，完善风险投资公司内部控制制度。在良好的外部环境、发达的资本市场和充足的资金基础下，形成严格审慎的决策分析程序和制约、分散、控制风险的运行机制，增强抵御风险的能力，减少投资者的损失，才能确保风险投资的稳定运转，使其实现自身价值，得到长足发展。应规范风险投资公司在项目评估和选择阶段、谈判阶段、操作阶段、退出阶段等各环节的操作程序。同时，建 立健全风险投资公司的总经理负责制，董事会抽检制，会计审查制、项目经济负责制等内部控制制度，减少风险投资的运作风险。
建立科学的风险企业制度。风险投资的成效不仅取决于风险投资公司，还取决于风险企业本身。科学的风险企业制度是发展风险投资的重要一环。风险企业主要是高新技术企业，面临激烈的市场竞争，客观上需要它们成为独立的市场竞争主体。科学的风险企业制度，既要保证风险投资公司对风险企业管理的参与和监督，又要保证风险企业经理得到最大的激励。因此，加快建立完善的风险企业家制度，也是发展风险投资的重要内容。
3.形成有效的风险投资退出机制
由于风险投资基金的属性是以承担当前巨大风险代价获取未来高额收益，而不是为长期控制企业为最终目标，风险企业一旦进入成熟期，它就会寻求退出途径。因此，发展风险投资基金的国家都有适合本国资本市场的风险资本退出模式。
结合我国目前资本市场情况，首先应积极推进和大力完善我国中小企业板市场，这应是我国风险资本退出的主导模式。相对于主板市场来说，中小企业板市场的上市条件要宽松得多，使得许多小规模、高风险企业得以取得上市资格，从而实现更大范围的融资与风险资本的退出。除此之外，柜台转让、股份回购也是我国风险投资退出的主要途径。其次应当尽快完善我国有关股权转让的法律和政策体系，完善和规范产权市场运行机制，尽可能减少风险投资的退出障碍。风险资本在产权市场上的退出方式主要有：
(1)协议转让。它主要是通过转卖风险企业的资产或股份的形式来实现风险资本的退出。
(2)股份回购。它专指风险企业采取购回股份的方式，收回风险投资家手中的股份。它避免了资产式股份的转让，使得风险企业能被完整地保存下来。
(3)清算。它主要是通过风险投资者与风险企业之间签订清算协议以保证风险投资者在风险企业的股份不能如期在市场上出售时得以变现，是风险投资者的最后一道防线。
4.建立一套规范的风险投资保障机制
政策扶持推动。政府的扶持政策主要包括以下两方面：
(1)政府补贴。借鉴国际经验，今后我国一方面要考虑通过创建基金继续加大对风险投资的政府补贴资金的规模-另一方面，也要考虑对高技术风险企业提供亏损补贴。
(2)政府采购政策。政府直接采购可以为风险企业提供急需的市场，扶持风险企业完成创业初期的资本积累，为风险企业的快速成长奠定基础。
法律保障。国际风险投资的发展历史和经验表明：立法与监督是促进风险投资业健康发展的保证。目前，我国出台的一些相关法律，涉及风险投资的诸多方面内容还很少，需要进一步健全和完善，除了出台《风险投资法》这样的专项法律之外，还应针对当前我国风险投资业发展过程中已经出现和将会出现的一些问题，制定若干规定和暂行条例，对从事风险投资业的各类主体的行为加以规范。
人才培养机制。人才是风险投资及风险企业发展所需的第一要素，针对我国风险投资家和风险企业家人才严重匮乏的现状，必须尽快建立起一个完善的人才教育、培训、引进的培育体系。一方面要推动高校教育改革，加强宽知识、高素质、强能力人才的培养，从根本上解决我国风险投资人才的储备问题。另一方面，采取走出去、请进来的方式加强我国风险投资人才的培训，以及积极引进和聘用国外从事风险投资的人才，快速弥补国内风险投资人才紧缺的需要。
营造良好的市场环境。能够使风险投资大量形成和实现规模扩张的市场环境，离不开完善的技术市场、股票市场和产权市场。政府要积极推进技术市场的发育，促进科技资源的流动，做好技术交易、中介、评估、仲裁等配套服务，努力规范证券市场的交易秩序，培养长期投资理念和机构投资主体。