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中图分类号：F832.49 文献标识码：A
一、引言
99号文提及两个重要指导方针：“用好增量，盘活存量。”
信托盘活存量有两个重要方向：资产证券化和并购整合业务，资产证券化盘活的是企业的存量资产，并购业务盘活的是某个行业中存量的低效率中小企业，不是所有企业都需要依靠自己以增量的方式做大做强，有一部分企业完全可以通过对存量企业的并购整合来做大做强。本文主要从信托角度研究资产证券化的可行性。
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。资产证券化是对金融业务本质——“跨时间和空间的价值交换”的完美诠释，即通过期限和流动性转换，使得风险收益在时间和空间上的分布更为精细和灵活，使市场资源得到更为有效的配置。
二、案例
假设有公司A，A的一部分资产是高速公路未来的收益权。假如A把[稳定产生现金流的资产]剥离出来成立子公司B[信托公司SPV]，召集投行等中介机构为其做证券化工作，那么中介机构会进行承销，将B公司的资产支持证券[ABS]卖给投资者C。
A得到：一大笔现金 A失去：可以稳定产生现金的资产
B得到：可以稳定产生现金的资产 B失去：约定条件下收益权
C得到：约定条件下收益权 C失去：现金
1. 信托的意义就是，投资者C依然对SPV拥有所有权，但是将运营权转交给SPV，SPV的宗旨就是为了C们的最大化利益。因而，SPV不算是A的参股或控股企业，成功达到了破产隔离这一目的。也即意味着发起者、中介机构、结算机构等即便破产，SPV也不会因此而被列入清算资产，这种设置使得投资者的利益得到了较好的保障。
2. 但前提是这些资产，必须可以产生稳定现金流。从交易双方的角度分别来看，A对高速公路进行了大量投资，现在尽管经营良好，但是要很长时间收回投资。而C有着多余的钱财，打算在一定的风险下做一些相对稳定的投资。那么双方达成了交换，A将高速公路收益权变现，而C获得了相对比较高收益，也比较稳定的投资标的。
3. A的信誉其实是很低的，需要金融中介机构进行担保、信用增级等方式，才可能让SPV顺利出售。
三、用SWOT方法分析资产证券化作为信托业务转型的方向
S：
1. 在现行信托法下，信托财产的独立性是信托制度的精髓所在。基于信托财产的独立性及其法律保证，信托公司的破产隔离功能更能反映出资产证券化的本质特征。在资产证券化进程中，通过信托公司设立的SPV来实现破产隔离功能，是目前我国金融体系和法律制度条件下的唯一选择，是其他SPV无法替代的。
2.“99号文”鼓励开展信贷资产证券化和企业资产证券化业务，提高资产证券化业务的附加值。
3. 银行证券化需求不断扩大。资产证券化的资产类别将逐渐拓宽：从优质的信贷资产开始， 下一步可逐步推广到各种金融资产和非金融资产的证券化。资产证券化的基础资产主要有三大类：应收账款类资产（信用卡应收款、贸易融资、设备租赁费）、贷款类资产（住房抵押贷款、汽车消费贷款、商业不动产抵押贷款、银行中长期贷款）和收费类资产（基础设施收费、门票收入）。
4. 便于进行资产负债管理。资产证券化为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行资产负债管理，取得精确、有效的资产与负债的匹配。发起者参与积极性较高。
W：
1. 由于信托公司自身能力等因素，信贷资产证券化业务通常由银行主导，信托更多的是一种类似“通道”的角色。信托公司应开始改变以往单纯的通道功能，更多的参与到信贷资产证券化业务的设计研发中来。
2. 从事资产证券化需要业务资格。今年已经有30家信托公司取得开展信贷资产证券化业务的资格，去年末这一数字仅为21家。
O：
1. 证监会将资产证券化业务的事前审批变成事后备案，实施资产负面清单管理制度。相比结构化融资，资产证券化的意义，是能够在交易所流通交易。
2.资产证券化属于创新业务，在即将开始的新一轮监管评级中是加分项目，目前信托公司的产品主要集中在政信类和房地产类。对于此前没有开展过创新业务的信托公司来说，产品的创新显得颇为重要。
3. 截止2014年1季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模11.73万亿，是仅次于银行业的第二大金融机构，不过其实力与地位还是处于不对等的地位。资产证券化给信托公司也带来巨大的市场机遇和一个能够长期稳定盈利赚钱的业务模式，有利于培育信托公司的业务创新能力，有利于为信托业逐渐获得与之对称的行业地位。
4. 目前我国地方政府债券重重，还有4万亿计划留下来的各种矛盾，都需要一个创新工具来解决。而资产证券化可能是一个不错的出口。
T：
1. 信贷资产证券化已开始变成一片“红海”。信托公司为了争夺业务大打价格战，利润较低。
2. 二级市场流动性不足。目前我国资产支持证券二级市场的流动性严重不足，投资者对证券化产品接受程度不高。
四、信托公司参与资产证券化的原因
1. 将资产证券化作为市场营销策略，即通过树立不断创新的市场形象，增强自身在行业内的竞争能力；
2. 通过参与此项业务，进一步提高资产管理能力，规范受托管理流程；
3. 在传统业务盈利模式日渐式微时，资产证券化业务将成为信托公司未来重要业务和盈利来源。同时今后将朝着可上市流通、标准化的信托产品方向发展，解决信托产品的流动性问题。所以，这类型的业务可以使信托公司形成稳定的、长期的、持续的、能够产生规模效益的业务模式，使信托公司可以做大、做强。
4. 横向对比国外情况，证券化业务未来发展空间巨大。作为20世纪60年代末出现于美国住宅抵押贷款市场的金融创新工具，资产证券化已成为欧美资本市场最重要的融资工具之一，截至2013年年末，美国证券化产品市场存量达10万亿美元，占同期债券总存量比例超过25%，仅次于国债规模，存量规模占GDP的比重连续10年超过50%。
五、总结
我国目前两千多亿的发行总额相对于银行业80万亿的信贷资产规模、30万亿的债券市场余额以及60万亿的GDP总量，实在是微不足道。从资产支持证券存量来看，截至2013年年末，存量规模占银行业总资产的比重仅为0.02%，占同期债券总存量的比重仅为0.10%。虽然市场环境的差异使得绝对数字横向比较意义不大，但从市场规模占比的角度来看，我国资产证券化市场应有较大的发展空间。
但是从我国资产证券化实践的经验来看，信托公司仍然是被动的参与其间。一方面，只有部分信托公司拥有开展资产证券化业务，已经参加试点的信托公司由于拥有先发优势，往往成为后续证券化业务中信托型SPV设立者的首选，另一方面，由于信托型SPV具有风险隔离功能，信托公司作为信托型SPV的设立者，承担的风险很小，利润空间也非常有限。
不过总而言之，在中国，资产证券化无疑会是一个庞大的市场，随着资产证券化发起机构范围的扩大、资产类别的拓宽、投资者群体的增加。信托模式下的信托机构将会进一步丰富和完善。在国际成熟资本市场，越来越多的基础资产池的销售过程中应用了主信托机构，主信托结构可以以同一信托再发行新的债券系列，架构规模巨大的资产池，灵活地分配现金流，可以共享本金和超额利差，灵活地制定证券发行计划，免去发行人每次发行证券都必须进行的繁琐准备，便于管理，大大节省资金成本和时间。
作者简介：谢欢（1989.08-），女，汉族，江西，硕士，上海对外经贸大学，证券投资。
一、引言
99号文提及两个重要指导方针：“用好增量，盘活存量。”
信托盘活存量有两个重要方向：资产证券化和并购整合业务，资产证券化盘活的是企业的存量资产，并购业务盘活的是某个行业中存量的低效率中小企业，不是所有企业都需要依靠自己以增量的方式做大做强，有一部分企业完全可以通过对存量企业的并购整合来做大做强。本文主要从信托角度研究资产证券化的可行性。
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。资产证券化是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。资产证券化是对金融业务本质——“跨时间和空间的价值交换”的完美诠释，即通过期限和流动性转换，使得风险收益在时间和空间上的分布更为精细和灵活，使市场资源得到更为有效的配置。
二、案例
假设有公司A，A的一部分资产是高速公路未来的收益权。假如A把[稳定产生现金流的资产]剥离出来成立子公司B[信托公司SPV]，召集投行等中介机构为其做证券化工作，那么中介机构会进行承销，将B公司的资产支持证券[ABS]卖给投资者C。
A得到：一大笔现金 A失去：可以稳定产生现金的资产
B得到：可以稳定产生现金的资产 B失去：约定条件下收益权
C得到：约定条件下收益权 C失去：现金
1. 信托的意义就是，投资者C依然对SPV拥有所有权，但是将运营权转交给SPV，SPV的宗旨就是为了C们的最大化利益。因而，SPV不算是A的参股或控股企业，成功达到了破产隔离这一目的。也即意味着发起者、中介机构、结算机构等即便破产，SPV也不会因此而被列入清算资产，这种设置使得投资者的利益得到了较好的保障。
2. 但前提是这些资产，必须可以产生稳定现金流。从交易双方的角度分别来看，A对高速公路进行了大量投资，现在尽管经营良好，但是要很长时间收回投资。而C有着多余的钱财，打算在一定的风险下做一些相对稳定的投资。那么双方达成了交换，A将高速公路收益权变现，而C获得了相对比较高收益，也比较稳定的投资标的。
3. A的信誉其实是很低的，需要金融中介机构进行担保、信用增级等方式，才可能让SPV顺利出售。
三、用SWOT方法分析资产证券化作为信托业务转型的方向
S：
1. 在现行信托法下，信托财产的独立性是信托制度的精髓所在。基于信托财产的独立性及其法律保证，信托公司的破产隔离功能更能反映出资产证券化的本质特征。在资产证券化进程中，通过信托公司设立的SPV来实现破产隔离功能，是目前我国金融体系和法律制度条件下的唯一选择，是其他SPV无法替代的。
2.“99号文”鼓励开展信贷资产证券化和企业资产证券化业务，提高资产证券化业务的附加值。
3. 银行证券化需求不断扩大。资产证券化的资产类别将逐渐拓宽：从优质的信贷资产开始， 下一步可逐步推广到各种金融资产和非金融资产的证券化。资产证券化的基础资产主要有三大类：应收账款类资产（信用卡应收款、贸易融资、设备租赁费）、贷款类资产（住房抵押贷款、汽车消费贷款、商业不动产抵押贷款、银行中长期贷款）和收费类资产（基础设施收费、门票收入）。
4. 便于进行资产负债管理。资产证券化为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行资产负债管理，取得精确、有效的资产与负债的匹配。发起者参与积极性较高。
W：
1. 由于信托公司自身能力等因素，信贷资产证券化业务通常由银行主导，信托更多的是一种类似“通道”的角色。信托公司应开始改变以往单纯的通道功能，更多的参与到信贷资产证券化业务的设计研发中来。
2. 从事资产证券化需要业务资格。今年已经有30家信托公司取得开展信贷资产证券化业务的资格，去年末这一数字仅为21家。
O：
1. 证监会将资产证券化业务的事前审批变成事后备案，实施资产负面清单管理制度。相比结构化融资，资产证券化的意义，是能够在交易所流通交易。
2.资产证券化属于创新业务，在即将开始的新一轮监管评级中是加分项目，目前信托公司的产品主要集中在政信类和房地产类。对于此前没有开展过创新业务的信托公司来说，产品的创新显得颇为重要。
3. 截止2014年1季度末，全国68家信托公司管理的信托资产规模11.73万亿，是仅次于银行业的第二大金融机构，不过其实力与地位还是处于不对等的地位。资产证券化给信托公司也带来巨大的市场机遇和一个能够长期稳定盈利赚钱的业务模式，有利于培育信托公司的业务创新能力，有利于为信托业逐渐获得与之对称的行业地位。
4. 目前我国地方政府债券重重，还有4万亿计划留下来的各种矛盾，都需要一个创新工具来解决。而资产证券化可能是一个不错的出口。
T：
1. 信贷资产证券化已开始变成一片“红海”。信托公司为了争夺业务大打价格战，利润较低。
2. 二级市场流动性不足。目前我国资产支持证券二级市场的流动性严重不足，投资者对证券化产品接受程度不高。
四、信托公司参与资产证券化的原因
1. 将资产证券化作为市场营销策略，即通过树立不断创新的市场形象，增强自身在行业内的竞争能力；
2. 通过参与此项业务，进一步提高资产管理能力，规范受托管理流程；
3. 在传统业务盈利模式日渐式微时，资产证券化业务将成为信托公司未来重要业务和盈利来源。同时今后将朝着可上市流通、标准化的信托产品方向发展，解决信托产品的流动性问题。所以，这类型的业务可以使信托公司形成稳定的、长期的、持续的、能够产生规模效益的业务模式，使信托公司可以做大、做强。
4. 横向对比国外情况，证券化业务未来发展空间巨大。作为20世纪60年代末出现于美国住宅抵押贷款市场的金融创新工具，资产证券化已成为欧美资本市场最重要的融资工具之一，截至2013年年末，美国证券化产品市场存量达10万亿美元，占同期债券总存量比例超过25%，仅次于国债规模，存量规模占GDP的比重连续10年超过50%。
五、总结
我国目前两千多亿的发行总额相对于银行业80万亿的信贷资产规模、30万亿的债券市场余额以及60万亿的GDP总量，实在是微不足道。从资产支持证券存量来看，截至2013年年末，存量规模占银行业总资产的比重仅为0.02%，占同期债券总存量的比重仅为0.10%。虽然市场环境的差异使得绝对数字横向比较意义不大，但从市场规模占比的角度来看，我国资产证券化市场应有较大的发展空间。
但是从我国资产证券化实践的经验来看，信托公司仍然是被动的参与其间。一方面，只有部分信托公司拥有开展资产证券化业务，已经参加试点的信托公司由于拥有先发优势，往往成为后续证券化业务中信托型SPV设立者的首选，另一方面，由于信托型SPV具有风险隔离功能，信托公司作为信托型SPV的设立者，承担的风险很小，利润空间也非常有限。
不过总而言之，在中国，资产证券化无疑会是一个庞大的市场，随着资产证券化发起机构范围的扩大、资产类别的拓宽、投资者群体的增加。信托模式下的信托机构将会进一步丰富和完善。在国际成熟资本市场，越来越多的基础资产池的销售过程中应用了主信托机构，主信托结构可以以同一信托再发行新的债券系列，架构规模巨大的资产池，灵活地分配现金流，可以共享本金和超额利差，灵活地制定证券发行计划，免去发行人每次发行证券都必须进行的繁琐准备，便于管理，大大节省资金成本和时间。
作者简介：谢欢（1989.08-），女，汉族，江西，硕士，上海对外经贸大学，证券投资。