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股市牵动着总理的心。当然，也牵动着你我他的心。
近日，在五年一次的全国金融工作会议上，国务院总理温家宝强调，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。
市场的实际表现怎么样呢？
东莞日明投资管理有限公司总经理、投资总监林玉伟说，2011年A股蒸发6万亿元，股民人均亏损4万元，而做空期指和融券卖空者赚的盆满钵满，仅中信证券和国泰君安就靠做空净赚6.2亿元。
东莞证券则表示，融资体制的症结在于无论市场涨跌，不管企业素质如何，行政管制下的发行价格，天然地带有管制制度带来的交易费用。不管是沙子还是黄金，都可以卖出黄金的价。真正的市场交易，应该是随行就市。目前宏观经济形势不好，黄金也有可能卖出沙子的价，巴菲特之类的长期投资者就是靠在熊市当中买便宜货来实现长期投资的。
2011年的股市已经远去，2012年会不会继续让股民“鸭梨山大”呢？
为回答这个问题，南方日报邀请林玉伟（东莞十大证券分析师，曾任国信证券财富管理中心总经理、首席投资顾问）和东莞证券为投资者们吐槽。
十年转一圈，转回到原点
南方日报：中国股市历经10年，从2200点到2200点，转了一圈又回到原点。《华尔街日报》前些天就此撰文称，提出“中国股市还有救吗？”的问题。你们是如何看待的？
东莞证券：我们认为，中国股市本身的制度缺陷却放大了这种趋势的阵痛。尽管股改之后，中国股市已经迈进了全流通的门槛。但是中国股市本质上重融资轻投资的问题没有根本解决，发行制度等还存在很大的缺陷。迫于经济转型的需要，中国股市融资压力长期来看无法缓解，但融资体制的问题投资者无法在一级市场以真正市场化的手段定价，那只能在二级市场上以脚投票，体制缺陷放大了经济转型带来的压力。
2009年以来，每次行情都带来一轮圈钱融资的高潮，股民不断受伤，投资者信心陷入了低谷。事实上现在上市公司净资产收益率还是16%，未来回归平均水平虽然是个趋势，但估值水平提前、没有抵抗的一路回落，制度缺陷是一个重要的推手。
林玉伟：我们已在经济高速公路上行驶了近30年，需要实现“重速度与效率”到“重质量与效益”的转移。具体看，就是要实现投资、外贸、消费三驾马车均衡；就是要提振新兴战略产业，就是要实现中国制造到中国创造的跨越。显然，这就好比弯道转轨，不仅要降低速度，还要把握转向。这就注定了中国GDP增长速度不会继续保持10%的高速增长，注定了货币宽松难以再现，也注定了高耗能、高污染企业处境会更为艰辛。
这些转型将对中国股市产生深远影响。股市短期内未必直观反映经济变化，但长期仍是经济晴雨表。我们之所以自2011年7月开始不断建议减仓防御，是因为看到货币偏紧的同时，中国经济出现了与2008年类似的趋势：GDP增速逐季下滑（2008分季度：10.6%、10.1%、9%、6.8%；2011:9.7%、9.5%、9.1%）。
去年是罕见单边下跌市
南方日报：现在回过头来看，2011年的股市具体表现如何？
东莞证券：2011年股市从走势上看，属于罕见的单边下跌市。指数跌跌不休，重心振荡下移。从表面的数据统计看，上市公司业绩增速并不低，但由于大盘持续下移，导致股市的估值水平大幅走低，回到历史低点。特别是上市公司利润增长最主要的贡献板块，也就是以银行为代表的蓝筹股估值水平跌到了前所未有的低点，像银行股以2011年预期业绩计算，估值最低一度跌到了7倍市盈率，这在以往简直是不可想象的。可以说中国股市的估值体系出现了重构的趋势。
林玉伟：随风而去的2011年，留给我们太多的萧瑟记忆。日本核危机、中东战争起、动车追尾、校车事故、双汇事件、重啤风波……一只只“黑天鹅”扑面而来，让亿万股民深切感悟了范伟的名句：防不胜防！我们或许都猜中了“通胀无牛市”的开头，但未必猜到“十年涨跌两茫茫，费思量，自难忘”的结局。我虽然自2800点就全线看空，但却未能料到股指会以单边下行的态势，击破2200点。
南方日报：过去一整年的上证指数都像在玩过山车，大家一直都在猜底在哪里。现在到底了吗？
东莞证券：我们认为，从外界经济环境看，估值重构其实是实体经济陷入困境的一种反映。经济衰退的阴影以及经济转型带来的阵痛，是股市低迷的基本面背景。从长期来看，银行等行业的高速增长实际是一种不合理的垄断利益的分配，并不能持续。考虑到上市公司业绩增长在未来经济转型的压力下将会持续下滑，从市场化、规范化、国际化的眼光来看，中国股市估值重构是一个合理的趋势。按照我们的模型估算，股市跌到2300点附近时的估值水平，反映了在目前的长期无风险利率水平下，上市公司净资产收益率回落到长期平均水平11%应有的状态。
林玉伟：2134附近是政策底。“不管你信不信，反正我是信了。”事实上，政府已然在救市：陕煤等延后发行、社保基金支持养老金公积金入市、郭主席大挖老鼠仓、严控ST股借尸还魂、证监会要求分红、汇金屡次增持、200亿元RQFII出航……在中国经济继续以9%增速领跑各国的格局下，股民拿到一张大盘跌幅超过21%的成绩单，这显然是坑爹的。市场有过度反应的时候，适当的纠偏是必要，欧美各国也时常祭出“限制卖空”等救市秘笈，这印证了市场化运营不等于放任不管、见死不救。仅仅20多岁的股市，显然尚未成熟，少不了政府偶尔的调教，至于能否起到醍醐灌顶之效，还有赖于经济环境和市场自身，也即政策底与估值底到了，市场底还需等待。
总理强调提振股市信心
南方日报：温家宝总理在全国金融工作会议上也说要提振股市信心，中国股市未来的出路在哪里？
东莞证券：内外交困的中国股市迫切需要制度改革破冰。外界的经济环境不可能短期内出现根本的好转，经济转型是个痛苦漫长的过程，从全球的眼光来看，中国经济独善其身的可能性是很低的。从基本面来看，股市近几年都面临经济转型的压力。宏观经济的大趋势不可能改变，但是股市制度缺陷却是可以修补的。
遗憾的是，尽管新任证监会领导履新之后，高调强调投资者利益保护。但2012年由于政府换届，政策恐怕更为强调维稳而不是破冰。因此现在监管层对制度缺陷做的一些修补很可能局限在小打小闹，涉及不到核心的利益关系调整。从现在的市场舆论就可以看到，其中既得利益阶层发出的阻碍改革的声音还很大。
我们现在无法预期制度改革的力度，只能判断，由于国家政策会干预经济的减速，那么现在估值水平已经回落到合理水平的股市将首先会有反弹，但2012年估值水平无法真正的上升，只能在低位徘徊，导致反弹之后股市还会回落，其中经过几次估值水平反复的大浪淘沙后，目前估值水平还不合理的创业板、中小板等小盘股题材股估值将会在2012年出现大幅回落。
林玉伟：2012年的经济困难重重：欧债继续发酵、外贸继续恶化、楼市延续调控、货币维持中性……2012年的市场尤为复杂：多空机制更为完善、博弈格局逐步演化、投资体系需要重建、传统思维难以胜出、对冲基金正式崛起、散户群体继续衰落、机构比例仍将提升……
2012年的治市力度更大。中国股民已近1.5亿，股市暴跌不再是经济问题，已然演化成社会问题，甚至影响政局稳定。政府的确有必要大刀阔斧对股市生态环境进行优化，甚至继续祭出下调存准率、降息和定向宽松政策。不过政策底和估值底到了，但市场底仍需要信心修复来铺垫。
今年只存在阶段性
结构性机会
南方日报：股民们可能还是比较关心未来股市会怎么走，对此有何研判？
东莞证券：我们认为，从短期来看，股市有望出现反弹行情。前面已经指出股市下跌主要受外围经济环境以及内部制度缺陷的影响，现在宏观经济减速日益明朗，国家会采取货币政策放松等手段来保增长，这些政策会改变市场对上市公司业绩下降速度的预期，从净资产收益率16%到回归历史平均水平是需要时间的，国家宏观经济政策的改变，意味着这个时间可能比预期的长，那么现在估值水平的提前回归就带来了机会。我们认为没有只跌不涨的股市，2012年一季度市场目前存在着中级行情的波动机会。
2012年只存在阶段性、结构性的机会，从宏观经济看，政策博弈带来的反弹后股市还将走低，变数主要在于政策对股市制度改革的力度，不改革连股市反弹高度都会受到抑制，改革力度小，股市仍无法真正走出低谷。投资者在投资上要对恶劣的形势有清醒的认识，首先从短期来看，要抓住经济政策保增长的转向带来的反弹机会，但要注意波段操作不宜过度乐观。其次从长期来看，要看到这种恶劣形势很可能倒逼制度改革，估值重构将带来难得的长期投资机会，有耐心有眼光的投资者，有可能在2012年股市的低点当中奠定未来几年的投资盈利的基础。
林玉伟：从大势上看，2012年股市机会大于风险。然而，转型导致的经济增速放缓、变革带来的做空力量积聚和治市引发的突发事件频出，仍会考验2134点。不过，政策底与估值底已现，股市继续下行将带给我们久违的市场底。好比在6124点不应看多一样，我们也不应在2134点大幅看空。
从板块上看，春节前后可以轻仓参与大蓝筹与年报行情，待估值偏高、业绩不佳个股释放风险后，2季度初可转而进军将引领中国未来经济的战略新兴产业，特别是政府扶持的7大战略新兴产业和受益内需的消费服务类个股。
尽管我们的列车尚未达到股市的黎明车站，但我们知道黑暗的隧道不会持续太久。尽管中国股市的生态环境变了，过去的暴跌暴涨难以再现，但有跌必有涨的周期规律犹如冬去春来，运行有常。
2012年的股市，言底尚早，但希望浮现。冬天已经来了，春天还会远吗？
长期研判应避免刻舟求剑
南方日报：近两年股市发生了一些怎样新的变化？反映出了什么新的问题？
东莞证券：从长期来看现在股市面临的环境是前所未有的，我们必须打破历史的窠臼，用崭新的眼光看待市场，可以说现在的估值体系存在即合理，它反映了在经济转型以及全流通冲击下市场应有的状态。拘泥于历史的估值体系来研判未来是刻舟求剑的行为。宏观经济近一两年又不可能转型成功，如果制度改革破冰艰难，股市就不可能在短期内真正走出低谷。重振市场信心必须要改弦更张，针对目前重融资轻投资的制度缺陷进行根本的类似股改的改革。
目前融资体制的症结在于无论市场涨跌，不管企业素质如何，行政管制下的发行价格，天然地带有管制制度带来的交易费用。不管是沙子还是黄金，都可以卖出黄金的价。真正的市场交易，应该是随行就市。目前宏观经济形势不好，黄金也有可能卖出沙子的价，巴菲特之类的长期投资者就是靠在熊市当中买便宜货来实现长期投资的。
林玉伟：股市如江湖，江湖如今变了！当股指期货和融资融券横空出世时，就注定了A股单边市场的结束和单向思维的落后。没有做空工具前，虽然大股东、投行、PE、机构和散户之间的“群殴”一再重演，但他们之间毕竟有一个博弈的相对均衡点：只有股票上涨，方能皆大欢喜。如今，世道变了。君不见亿万股民捶胸顿足时，空头阵营歌舞升平，大奏凯旋之歌。2011年A股蒸发6万亿元，股民人均亏损4万元，而做空期指和融券卖空者赚的盆满钵满，仅中证和君安就靠做空净赚6.2亿元。
全球都在转型。2012年，欧美等发达国家将在“低增长、高债务”的迷局中继续挣扎，高福利社会将在减赤增税发债中转型；中东等落后国家则在战火的洗礼中，试图用政权更迭来实现自身的转型。前瞻2012，经济转型显然利大于弊，但带给股市的阵痛却是最担忧的。2012将是对冲基金真正崛起时。这是中国金融市场的进步，但对冲时代的来临，会以众多传统思维和固执长线投资者的消亡为代价，会以多元化投资和严格风控者的胜出为注脚。江湖变了，行走江湖的套路自然也要转变。