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一、中小企业的融资现状
中小企业是21世纪我国经济发展的主角，尤其在增进市场效率、提升经济增长、推动技术创新、创造就业机会和促进国民经济发展方面发挥着不可替代的重要作用。我国目前中小企业从数量上已达到4 000多万户，占全国企业总户数的99%以上，提供了80%以上的城镇就业机会，创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60%左右，上缴税收约为国家税收总额的50%。中国65%的专利、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发是由中小企业完成的，近年来出口总额的60%来自中小企业。
然而，我国中小企业所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的作用极不相称，融资难问题一直制约中小企业发展，已成为束缚中小企业发展的瓶颈,在国家银根收紧的情况下，中小企业融资难问题更加凸显。
企业融资渠道主要有内源融资和外源融资。内源融资主要来自公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金。由于中小企业的普遍特征和发展规模所限，内源融资无法满足中小企业发展对资金的需求。
外源融资又分为直接融资和间接融资。直接融资包括股权融资和企业债券融资，由于中小企业信息不透明，投资者风险增大，在证券市场上对股票和债券的发行设置了准入障碍，使得中小企业只能“望市兴叹”。间接融资是企业通过银行等金融中介获取资金的一种方式，由于中小企业信息不透明，缺乏信用担保等，使得间接融资也变得很困难。外源融资环境对中小企业的资金需求而言也存在很多缺陷。
为缓解中小企业融资难的状况,中国政府采取了一系列旨在促进、支持中小企业融资的政策安排。2002年，全国人大通过了《中华人民共和国中小企业促进法》明确指出进一步拓宽中小企业直接融资渠道。2009年9月，温家宝总理主持国务院常务会议通过了《关于进一步促进中小企业发展若干意见》，要求进一步拓宽中小企业融资渠道、稳步扩大中小企业集合债券的发行规模；同年11月银行间交易商协会发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，正式推出中小企业集合票据,规范了中小企业集合票据业务的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行等事项。
二、中小企业集合票据为中小企业打开了一条直接融资的新路径
中小企业集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。单只集合票据包含企业家数在2个到10个之间；单一企业集合票据募集资金不超过净资产的40%，且不超过2亿元；单只集合票据发行金额不超10亿元。
（一）集合票据的特点
1.集合发行：集合票据包含企业家数在2到10家之间。
2.信用增级：信用增进公司对集合票据进行统一信用增级。
3.发行期限：可根据企业经营需要，灵活选择期限，多为1～3年。
4.发行市场：在银行间债券市场上公开发行。
5.募集资金用途：符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动。不要求一定要用于具体的项目，资金用途受限较小。
（二）集合票据的优势
集合票据不仅有效规避了中小企业单一发行债务融资工具的劣势，而且与银行借款相比也有较大的优势。
1.降低企业财务成本, 中小企业自身信用评级不高，多家中小企业通过打包捆绑发行，统一信用增级，解决了单一企业发行规模小带来的成本高和流动性差的问题，有效控制发行成本，节省企业财务费用，政府如能给予一定的政策支持，将进一步降低企业的融资成本。
2.拓宽企业的融资渠道，中小企业融资渠道较为有限，集合票据的推出为中小企业开辟了另一条崭新的道路。
3.能够实现企业中长期融资，中小企业在银行借款期限较短，不超过1年，而通过发行集合票据，企业可以实现1～3年的中长期融资。
4.募集资金使用受限较少,发行集合票据募集的资金除不得用于股票、期货和房地产等方面投机性支出以外，不仅可以用于补充企业营运资金缺口，还能偿还企业已有的成本较高的银行借款。
5.提升企业知名度,由于集合票据在银行间债券市场上公开发行，投资者包括商业银行、证券公司和基金公司等，企业发行集合票据将迅速提升品牌影响力，使得企业未来的银企合作更加通畅。
6.梳理内控和规范管理:集合票据项目参与主体包括主承销商、评级机构、担保机构、律师、融资顾问机构等，各中介机构运用专业知识为企业提供服务，将有效提升企业管理水平，尤其可以帮助未来有上市需求的公司奠定基础、铺平道路。
（三）中小企业融资产品比较
（四）组织发行集合票据的业务流程
具体流程包括：
融资顾问、宣传推广；项目启动；企业遴选与落实增信方式；尽职调查；制作和汇总注册文件；注册；发行及后续管理。
（五）地方政府组织发行集合票据的政策措施
地方政府的参与和支持，是债务融资工作顺利实现的重要保证。政府通常可选择以下政策支持方式：
费用补贴：由地方政府相关机构对评级费、承销发行费、担保或反担保费、信用增进费、律师费、审计费、资产评估费等中介费，一次性补贴10%～50%；
贴息支持：地政府相关机构向当地充当反担保角色的担保公司提供每年0.5%～2.5%的补贴，从而降低主担保公司收取的费用；
提供风险缓释的方式：对发债企业或项目统一提供各种方式的风险缓释措施，例如有效的担保、抵押、质押等；
建立专门偿债基金，建立风险补偿机制；
针对债务融资项目的财税返还措施；
对所涉及企业的立项审批、环保审批以及房地产、股权质押登记等相关事项，推行简化手续、加快办理等综合行政措施。
三、“区域集优”是中小企业集合票据创新模式
区域集优直接融资模式是在中小企业集合票据基础上的创新延伸，它是指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票的债务融资方式。这项创新从中小企业直接债务融资特点出发，根据我国经济发展的形势任务和目标要求，结合我国的实际情况，对利用直接债务融资市场助推中小企业发展进行了新的探索和尝试，开创了广大中小企业有序进入正规资本市场融资的全新通道。
（一）运作方式
区域集优中小企业集合票据融资模式较以往模式有多方面的改进：
在企业遴选阶段，地方政府专业部门能够依据地方产业规划和政策，利用对当地企业的了解，组织对发债主体的推荐，然后由承销机构在推荐的企业范围内遴选企业；
在发行准备阶段，地方政府将联合有关机构，组织落实风险缓释措施，有力破解制约中小企业直接债务融资发展的核心问题；
在发行后续管理中，地方政府、相关金融管理部门将在风险防范、预警及违约事件处置中发挥应有的协调、督促等作用，以增强债务市场抵御风险的能力，保护投资者利益。
（二）风险缓释
风险缓释措施的落实决定了区域集优直接债务融资模式的成败。一个区域内风险缓释基金的规模直接决定了该地区区域集优直接债务融资可能实现的规模。
中小企业集合票据风险缓释基金具有合理的资金来源渠道、科学的风险代偿机制，是可行的风险缓释和偿债保护措施，也是落实国务院关于完善中小企业信用担保体系指示的重要举措。中小企业集合票据风险缓释基金将以“统一设计、统一规划、统一管理、统一标准”为原则，秉承“风险代偿”设计思路，形成两个层次的风险缓释措施：
一是由政府或社会出资设立中小企业集合票据风险缓释基金。地方政府根据地方财力，提供专项支持资金设立风险缓释基金；或经政府引导，由社会、企业（包括担保机构）联合出资形成风险缓释基金。相对来说，地方政府出资的风险缓释基金可以直接作为中小企业集合票据发行的风险缓释措施，无需再做其他分散风险的安排，效率较高；
二是地方担保机构作为反担保方，提供包括抵押、质押、保证在内的各种风险缓释措施。以再担保等方式进行风险缓释时，因要独立开展尽职调查并做其他分散风险安排，工作效率相对要低一些。
（三）各参与方的职责
区域集优融资服务方案参与方及其职责
目前，首批区域集优中小企业集合票据试点已经全部发行成功，发行金额为13.89亿元，共涉及广东佛山、山东潍坊和江苏常州三地的25家中小企业。在经济发达地区试点的“区域集优”中小企业集合票据融资模式已经接近成熟。
四、集合票据对缓解中小企业融资难的积极意义
截至2011年11月末，非金融企业债务融资工具累计发行规模超过5万亿元，存量规模超过2.9万亿元，其中有190余家中小企业发行中小企业集合票据、短期融资券等直接债务融资产品，累计筹集资金超过100多亿元。集合票据推行两年来，中小企业集合票据发行规模超过100多亿元。据统计，截至2011年11月末，中小企业集合票据累计发行43只，为186家中小企业筹集生产经营所需资金共140.20亿元。
国家“十二五”规划纲要提出大力发展金融市场，“加快多层次金融市场体系建设”，鼓励金融创新，显著提高直接融资比重。作为多层次金融市场为中小企业量身定制的一种新型的非金融企业债务创新融资工具，“区域集优模式集合票据”为中小企业开辟一条全新的、可持续的市场化直接融资渠道，有利于缓解中小企业融资难问题；有利于繁荣经济、增加就业和推动创新，促进地方经济发展；能够引导中小企业依法合规经营，有力推进地方产业结构升级和社会经济健康发展。
中小企业集合票据发挥了金融支持实体经济发展的作用，对于支持我国经济结构调整与发展方式转变、支持农业和新兴产业发展、支持中小企业的发展都作出了积极的贡献，得到了国务院、各监管部门及地方政府的高度重视和政策支持，也受到了金融机构和中小企业的积极响应，被誉为缓解中小企业融资难、拓展中小企业直接融资的一条有效的新路径。
（作者单位：江西省审计厅）
中小企业是21世纪我国经济发展的主角，尤其在增进市场效率、提升经济增长、推动技术创新、创造就业机会和促进国民经济发展方面发挥着不可替代的重要作用。我国目前中小企业从数量上已达到4 000多万户，占全国企业总户数的99%以上，提供了80%以上的城镇就业机会，创造的最终产品和服务价值占国内生产总值的60%左右，上缴税收约为国家税收总额的50%。中国65%的专利、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发是由中小企业完成的，近年来出口总额的60%来自中小企业。
然而，我国中小企业所获得的金融资源与其在国民经济和社会发展中的作用极不相称，融资难问题一直制约中小企业发展，已成为束缚中小企业发展的瓶颈,在国家银根收紧的情况下，中小企业融资难问题更加凸显。
企业融资渠道主要有内源融资和外源融资。内源融资主要来自公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金。由于中小企业的普遍特征和发展规模所限，内源融资无法满足中小企业发展对资金的需求。
外源融资又分为直接融资和间接融资。直接融资包括股权融资和企业债券融资，由于中小企业信息不透明，投资者风险增大，在证券市场上对股票和债券的发行设置了准入障碍，使得中小企业只能“望市兴叹”。间接融资是企业通过银行等金融中介获取资金的一种方式，由于中小企业信息不透明，缺乏信用担保等，使得间接融资也变得很困难。外源融资环境对中小企业的资金需求而言也存在很多缺陷。
为缓解中小企业融资难的状况,中国政府采取了一系列旨在促进、支持中小企业融资的政策安排。2002年，全国人大通过了《中华人民共和国中小企业促进法》明确指出进一步拓宽中小企业直接融资渠道。2009年9月，温家宝总理主持国务院常务会议通过了《关于进一步促进中小企业发展若干意见》，要求进一步拓宽中小企业融资渠道、稳步扩大中小企业集合债券的发行规模；同年11月银行间交易商协会发布《银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引》，正式推出中小企业集合票据,规范了中小企业集合票据业务的参与主体、发行方式、发行规模、产品结构、偿债保障措施、信息披露、承销发行等事项。
二、中小企业集合票据为中小企业打开了一条直接融资的新路径
中小企业集合票据是指2个以上10个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。单只集合票据包含企业家数在2个到10个之间；单一企业集合票据募集资金不超过净资产的40%，且不超过2亿元；单只集合票据发行金额不超10亿元。
（一）集合票据的特点
1.集合发行：集合票据包含企业家数在2到10家之间。
2.信用增级：信用增进公司对集合票据进行统一信用增级。
3.发行期限：可根据企业经营需要，灵活选择期限，多为1～3年。
4.发行市场：在银行间债券市场上公开发行。
5.募集资金用途：符合国家相关法律法规及政策要求的企业生产经营活动。不要求一定要用于具体的项目，资金用途受限较小。
（二）集合票据的优势
集合票据不仅有效规避了中小企业单一发行债务融资工具的劣势，而且与银行借款相比也有较大的优势。
1.降低企业财务成本, 中小企业自身信用评级不高，多家中小企业通过打包捆绑发行，统一信用增级，解决了单一企业发行规模小带来的成本高和流动性差的问题，有效控制发行成本，节省企业财务费用，政府如能给予一定的政策支持，将进一步降低企业的融资成本。
2.拓宽企业的融资渠道，中小企业融资渠道较为有限，集合票据的推出为中小企业开辟了另一条崭新的道路。
3.能够实现企业中长期融资，中小企业在银行借款期限较短，不超过1年，而通过发行集合票据，企业可以实现1～3年的中长期融资。
4.募集资金使用受限较少,发行集合票据募集的资金除不得用于股票、期货和房地产等方面投机性支出以外，不仅可以用于补充企业营运资金缺口，还能偿还企业已有的成本较高的银行借款。
5.提升企业知名度,由于集合票据在银行间债券市场上公开发行，投资者包括商业银行、证券公司和基金公司等，企业发行集合票据将迅速提升品牌影响力，使得企业未来的银企合作更加通畅。
6.梳理内控和规范管理:集合票据项目参与主体包括主承销商、评级机构、担保机构、律师、融资顾问机构等，各中介机构运用专业知识为企业提供服务，将有效提升企业管理水平，尤其可以帮助未来有上市需求的公司奠定基础、铺平道路。
（三）中小企业融资产品比较
（四）组织发行集合票据的业务流程
具体流程包括：
融资顾问、宣传推广；项目启动；企业遴选与落实增信方式；尽职调查；制作和汇总注册文件；注册；发行及后续管理。
（五）地方政府组织发行集合票据的政策措施
地方政府的参与和支持，是债务融资工作顺利实现的重要保证。政府通常可选择以下政策支持方式：
费用补贴：由地方政府相关机构对评级费、承销发行费、担保或反担保费、信用增进费、律师费、审计费、资产评估费等中介费，一次性补贴10%～50%；
贴息支持：地政府相关机构向当地充当反担保角色的担保公司提供每年0.5%～2.5%的补贴，从而降低主担保公司收取的费用；
提供风险缓释的方式：对发债企业或项目统一提供各种方式的风险缓释措施，例如有效的担保、抵押、质押等；
建立专门偿债基金，建立风险补偿机制；
针对债务融资项目的财税返还措施；
对所涉及企业的立项审批、环保审批以及房地产、股权质押登记等相关事项，推行简化手续、加快办理等综合行政措施。
三、“区域集优”是中小企业集合票据创新模式
区域集优直接融资模式是在中小企业集合票据基础上的创新延伸，它是指一定区域内具有核心技术、产品具有良好市场前景的中小非金融企业，通过政府专项风险缓释措施的支持，在银行间债券市场通过发行中小企业集合票的债务融资方式。这项创新从中小企业直接债务融资特点出发，根据我国经济发展的形势任务和目标要求，结合我国的实际情况，对利用直接债务融资市场助推中小企业发展进行了新的探索和尝试，开创了广大中小企业有序进入正规资本市场融资的全新通道。
（一）运作方式
区域集优中小企业集合票据融资模式较以往模式有多方面的改进：
在企业遴选阶段，地方政府专业部门能够依据地方产业规划和政策，利用对当地企业的了解，组织对发债主体的推荐，然后由承销机构在推荐的企业范围内遴选企业；
在发行准备阶段，地方政府将联合有关机构，组织落实风险缓释措施，有力破解制约中小企业直接债务融资发展的核心问题；
在发行后续管理中，地方政府、相关金融管理部门将在风险防范、预警及违约事件处置中发挥应有的协调、督促等作用，以增强债务市场抵御风险的能力，保护投资者利益。
（二）风险缓释
风险缓释措施的落实决定了区域集优直接债务融资模式的成败。一个区域内风险缓释基金的规模直接决定了该地区区域集优直接债务融资可能实现的规模。
中小企业集合票据风险缓释基金具有合理的资金来源渠道、科学的风险代偿机制，是可行的风险缓释和偿债保护措施，也是落实国务院关于完善中小企业信用担保体系指示的重要举措。中小企业集合票据风险缓释基金将以“统一设计、统一规划、统一管理、统一标准”为原则，秉承“风险代偿”设计思路，形成两个层次的风险缓释措施：
一是由政府或社会出资设立中小企业集合票据风险缓释基金。地方政府根据地方财力，提供专项支持资金设立风险缓释基金；或经政府引导，由社会、企业（包括担保机构）联合出资形成风险缓释基金。相对来说，地方政府出资的风险缓释基金可以直接作为中小企业集合票据发行的风险缓释措施，无需再做其他分散风险的安排，效率较高；
二是地方担保机构作为反担保方，提供包括抵押、质押、保证在内的各种风险缓释措施。以再担保等方式进行风险缓释时，因要独立开展尽职调查并做其他分散风险安排，工作效率相对要低一些。
（三）各参与方的职责
区域集优融资服务方案参与方及其职责
目前，首批区域集优中小企业集合票据试点已经全部发行成功，发行金额为13.89亿元，共涉及广东佛山、山东潍坊和江苏常州三地的25家中小企业。在经济发达地区试点的“区域集优”中小企业集合票据融资模式已经接近成熟。
四、集合票据对缓解中小企业融资难的积极意义
截至2011年11月末，非金融企业债务融资工具累计发行规模超过5万亿元，存量规模超过2.9万亿元，其中有190余家中小企业发行中小企业集合票据、短期融资券等直接债务融资产品，累计筹集资金超过100多亿元。集合票据推行两年来，中小企业集合票据发行规模超过100多亿元。据统计，截至2011年11月末，中小企业集合票据累计发行43只，为186家中小企业筹集生产经营所需资金共140.20亿元。
国家“十二五”规划纲要提出大力发展金融市场，“加快多层次金融市场体系建设”，鼓励金融创新，显著提高直接融资比重。作为多层次金融市场为中小企业量身定制的一种新型的非金融企业债务创新融资工具，“区域集优模式集合票据”为中小企业开辟一条全新的、可持续的市场化直接融资渠道，有利于缓解中小企业融资难问题；有利于繁荣经济、增加就业和推动创新，促进地方经济发展；能够引导中小企业依法合规经营，有力推进地方产业结构升级和社会经济健康发展。
中小企业集合票据发挥了金融支持实体经济发展的作用，对于支持我国经济结构调整与发展方式转变、支持农业和新兴产业发展、支持中小企业的发展都作出了积极的贡献，得到了国务院、各监管部门及地方政府的高度重视和政策支持，也受到了金融机构和中小企业的积极响应，被誉为缓解中小企业融资难、拓展中小企业直接融资的一条有效的新路径。
（作者单位：江西省审计厅）