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是双胞胎 也可能是三胞胎
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:老王,现在分级基金涨得好猛,我也想好好了解下。
王顾问:其实分级基金很简单。顾名思义,分级基金就是像切蛋糕一样,把一只基金的份额按照一定比例切成优先级和普通级两种基金份额。通常这种比例为4:6或者5:5。
这两种分开的基金份额风险收益特征各有不同,优先级为固定收益类产品,风险相对较低;普通级为具备杠杆机制的权益类产品,风险较高。
举例说明,当你认购长盛同庆分级基金之后,其基金总份额自动按4:6的比例分离成优先级基金份额(简称“同庆A”)和普通级基金份额(简称“同庆B”),两类基金份额的基金资产合并运作。
菲特:我听说这分级基金还能上市交易?
王顾问:目前,具备两种不同基金份额的分级基金一般为封闭式基金。这两种份额均以不同代码在交易所独立上市交易,即只能在场内交易。
比如,同庆A和同庆B这两只基金分别登记在不同的代码下面进行分离交易;场内投资者可以单独对A或者B份额卖出或者买入,场外投资者可以转托管业务,把开放式基金账户转到股票交易账户后就可以办理同庆A或同庆B的买入、卖出业务;A或B份额场内价格的形成由各自的供需关系决定。
当然,分级基金是双胞胎,也可能是三胞胎。目前部分分级基金可以出现3种基金份额,即优先级份额、普通级份额与普通指数基金份额。这种分级基金一般为指数型分级基金。
比如国联安双禧中证100分级基金具有三类基金份额:双禧100、双禧A(优先级)与双禧B(普通级)。双禧100等同于普通指数基金,跟踪中证100指数,通过量化管理分享市场收益;双禧A为固定收益类份额,双禧B为权益类类份额。
指数型分级基金通过场外、场内两种方式公开发售。基金发售结束后,场外认购的全部份额将确认为普通指数基金份额,场内认购的全部份额将按比例确认为优先级份额与普通级份额。比如,通过银行等场外渠道募集的国联安双禧中证100分级基金全部确认为双禧100份额,即投资者持有了一只中证100指数基金;而通过券商渠道募集的双禧100份额则按照4:6比例确认为双禧A和双禧B份额,投资者可在交易所进行交易。
杠杆撬动的不仅地球,还可以是财富
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:我比较关心的是,为啥分级基金能涨这么高?
王顾问:你可以看到,创造高收益的都是普通级基金份额,比如银华深证100分级基金的银华锐进,长盛同庆分级基金的长盛同庆B。这些普通级基金份额普遍运用了杠杆的投资原理。即普通级基金份额“借”了优先级基金份额的资金,形成杠杆,从而对获取的超额收益进行放大。
菲特:这杠杆听起来太复杂,你就直接告诉我杠杆这东西意味着什么吧。
王顾问:简单来说,杠杆效应意味着指当股指每上涨(或下跌)百分之一,理论上分级基金上涨(或下跌)百分之几。例如分级基金的杠杆比率为5,则意味着股指每上涨1%,理论上分级基金应该上涨5%;同样,股指每下跌1%,分级基金下跌5%。
按照5:5的比例实行份额分离,在基金取得正收益的情况下,杠杆效应可达到2倍,如果指数上涨10%,分级基金就可以实现20%的上涨;如果按照4:6的比例,实行份额分离,杠杆效应能达到1.67倍左右。
总之,优先级的份额越大,分级基金的最大杠杆倍数越大,通分级基金的风险收益特征也得到几何倍数的扩大,这就意味着在上涨市场中,分级基金可以利用杠杆作用放大投资收益,可是到了熊市,杠杆作用的效果同样存在,基金亏损也会放大。
你看,国庆后的7个交易日里,上证综指涨了13.81%,银华锐进、国联安双禧B的收益翻了一倍都不止;但就最近的11月12日,上证综指单日下跌5.16%,基金净值跌幅前十位竟然有7只是分级基金,其中刚刚成立的申万巴黎深证成指分级基金的申万进取下跌12.84%,位列跌幅榜第一位。
菲特:对了,你既然说杠杆作用是普通级基金向优先级基金借贷了资金,那么后期收益又该怎么分配?
王顾问:你这个问题算是问到点子上了。分级基金拥有独有的收益分配机制。总结来说,优先级基金享有优先分配权,普通级享有较高比例的超额收益分配权。
具体来讲,分级基金的收益会优先满足优先级基金的基准收益分配,通常优先级基准收益为一年期银行定期存款利率加3%左右;超出优先基准分配的超额收益由优先级基金和普通级基金按照合约约定的比例共同参与分配,优先级基金获得较低比例收益分配,普通级获取较高比例收益分配。
我们以优先级基金(瑞福优先)与普通级基金(瑞福进取)超额收益分配比例为1:9的瑞福分级基金为例,假设优先级基金的基准收益率为6.06%,优先级基金与普通级基金各募集100份,基金份额面值为1元,则基金募集的总资产为200元。如果基金运作一年实现的可分配收益率为10%,即20元,基金实现的收益全额进行分配,则优先级基金先获得分配的总收益包括6.06 元的基准收益;其余的13.94元按照1:9的分配比例进行分配,普通级基金获得分配的收益则为超额收益部分的90%,即12.55 元,优先级基金则获得1.39元。
值得注意的是,因为瑞福优先基金是一年期定存利率+3%+基准收益分配后剩余收益的10%,所以当整体净值下跌到一定净值时,瑞福优先也将同步下跌,收益分配和他相似的还有长盛同庆和国泰估值优势;而兴业合润分级基金的低风险类份额则是类似于零息可转债,超过阀值(临界值)后与整体份额享受同等增长,下方风险锁定,合润A本金不受损失。
相比之下,瑞和沪深300分级基金的收益分配比较复杂,设置了10%的年阀值,并以此作为各个运作周年内划分瑞和小康份额与瑞和远见份额不同收益分配比例的临界点。当涨幅在10%以内时,收益的80%归瑞和小康(优先级);超过10%后,收益的80%归瑞和远见( 普通级 )。而当基金跌破面值时,瑞和小康和瑞和远见各自承担损失。
既可持有,也可套利
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:我已经对分级基金的运作原理大致有了了解,那么在你看来,我应该如何进行投资呢?
王顾问:应该说,分级基金同时具备了多种风险收益特征,比如封闭式分级基金有固定收益类份额和权益类份额,开放式指数型分级基金除了具备这两种份额外,还多出一种普通指数基金份额,从而满足不同风险收益偏好的投资者的需求。我们以国联安双禧中证100分级基金为例。
低风险偏好者双禧A是低风险的稳健收益产品,约定年收益率为一年定存加3.5%。按目前1年期定存2.50%计算,双禧A年收益率为6.00%。适合低风险偏好的投资者持有。所以当投资者参与认购,双禧100基金上市后分拆成双禧A+B,投资者可以卖出双禧B,保留双禧A,进行保低风险投资。
高风险偏好者双禧B份额具有杠杆效应,任何时点的杠杆大于或等于1,初始杠杆为1.67倍,最大杠杆可达6.2倍。涨跌幅度高于普通股票型基金水平,适合高风险偏好的投资者持有。所以,当投资者参与认购,双禧100基金上市后分拆成双禧A+B,卖出双禧A,保留双禧B,进行杠杆投资。
风险中性者对于风险中性的投资者:不妨场外长期持有双禧100指数基金。因为完全拟合指数标的的指数化投资能够获取市场的平均收益,风险中性的投资者,可通过投资指数基金获取期望的长期稳健收益。
套利法门1.认购期的快速进攻
分级首先带给投资者的投资机会,就是一、二级市场之间的套利交易机会,并且这个交易机会由于间隔的时间很短,也可以被称之为短期投机的机会,而且是一个可以具有较高安全系数的短期套利交易机会。
我们以长盛同庆分级基金为例,在长盛同庆认购之初,银河证券依据当时相对较低的股票市场点位和未来相对较高的上涨空间对长盛同庆A、B两类基金份额上市之后的溢价空间进行了估值,预计长盛同庆A与长盛同庆B上市开盘之后的加权获利空间约为9%左右。
如果投资者在一级市场认购长盛同庆之后,等长盛同庆上市可进行交易时出现溢价,也就是交易价格高出了发行价格,那么投资者就可以在二级市场卖出,获利出局。
鉴于基金的发行期、成立期、上市之前短暂的封闭期,如果一切正常,短期套利的投资者从认购到获利出局,整个交易过程的持续时间应该可以控制在2个月以内。
套利法门2.运用“份额配对转换”进行套利
相对于封闭式分级基金,开放式指数型分级基金拥有一种特殊的创新——份额配对转换机制,即指数基金份额与优先级、普通级份额之间的配对转换,包括分拆和合并两个方面。
我们以瑞和300分级基金为例,简单来说,投资者可以根据自己意愿,将瑞和300份额按照5:5比例分拆为瑞和小康和瑞和远见,也可以将瑞和小康和瑞和远见按照5:5的比例合并为瑞和300份额。
值份额配对转换机制也为开放式指数型分级基金带来了类似于ETF和LOF的套利机会。具体操作如下:
当一份瑞和小康的市价加一份瑞和远见的市价大于2份瑞和300的基金份额净值,投资者可申购瑞和300场外份额后,跨系统登记为场内份额,然后将其申请分拆成瑞和小康、瑞和远见,最后卖出获取套利收益。
反之,当一份瑞和小康的市价加一份瑞和远见的市价小于2份瑞和300的基金份额净值,投资者可配对买入瑞和小康、瑞和远见后,将其合并成瑞和300场内份额,然后跨系统登记为瑞和300场外份额,最后赎回获取套利收益。
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:老王,现在分级基金涨得好猛,我也想好好了解下。
王顾问:其实分级基金很简单。顾名思义,分级基金就是像切蛋糕一样,把一只基金的份额按照一定比例切成优先级和普通级两种基金份额。通常这种比例为4:6或者5:5。
这两种分开的基金份额风险收益特征各有不同,优先级为固定收益类产品,风险相对较低;普通级为具备杠杆机制的权益类产品,风险较高。
举例说明,当你认购长盛同庆分级基金之后,其基金总份额自动按4:6的比例分离成优先级基金份额(简称“同庆A”)和普通级基金份额(简称“同庆B”),两类基金份额的基金资产合并运作。
菲特:我听说这分级基金还能上市交易?
王顾问:目前,具备两种不同基金份额的分级基金一般为封闭式基金。这两种份额均以不同代码在交易所独立上市交易,即只能在场内交易。
比如,同庆A和同庆B这两只基金分别登记在不同的代码下面进行分离交易;场内投资者可以单独对A或者B份额卖出或者买入,场外投资者可以转托管业务,把开放式基金账户转到股票交易账户后就可以办理同庆A或同庆B的买入、卖出业务;A或B份额场内价格的形成由各自的供需关系决定。
当然,分级基金是双胞胎,也可能是三胞胎。目前部分分级基金可以出现3种基金份额,即优先级份额、普通级份额与普通指数基金份额。这种分级基金一般为指数型分级基金。
比如国联安双禧中证100分级基金具有三类基金份额:双禧100、双禧A(优先级)与双禧B(普通级)。双禧100等同于普通指数基金,跟踪中证100指数,通过量化管理分享市场收益;双禧A为固定收益类份额,双禧B为权益类类份额。
指数型分级基金通过场外、场内两种方式公开发售。基金发售结束后,场外认购的全部份额将确认为普通指数基金份额,场内认购的全部份额将按比例确认为优先级份额与普通级份额。比如,通过银行等场外渠道募集的国联安双禧中证100分级基金全部确认为双禧100份额,即投资者持有了一只中证100指数基金;而通过券商渠道募集的双禧100份额则按照4:6比例确认为双禧A和双禧B份额,投资者可在交易所进行交易。
杠杆撬动的不仅地球,还可以是财富
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:我比较关心的是,为啥分级基金能涨这么高?
王顾问:你可以看到,创造高收益的都是普通级基金份额,比如银华深证100分级基金的银华锐进,长盛同庆分级基金的长盛同庆B。这些普通级基金份额普遍运用了杠杆的投资原理。即普通级基金份额“借”了优先级基金份额的资金,形成杠杆,从而对获取的超额收益进行放大。
菲特:这杠杆听起来太复杂,你就直接告诉我杠杆这东西意味着什么吧。
王顾问:简单来说,杠杆效应意味着指当股指每上涨(或下跌)百分之一,理论上分级基金上涨(或下跌)百分之几。例如分级基金的杠杆比率为5,则意味着股指每上涨1%,理论上分级基金应该上涨5%;同样,股指每下跌1%,分级基金下跌5%。
按照5:5的比例实行份额分离,在基金取得正收益的情况下,杠杆效应可达到2倍,如果指数上涨10%,分级基金就可以实现20%的上涨;如果按照4:6的比例,实行份额分离,杠杆效应能达到1.67倍左右。
总之,优先级的份额越大,分级基金的最大杠杆倍数越大,通分级基金的风险收益特征也得到几何倍数的扩大,这就意味着在上涨市场中,分级基金可以利用杠杆作用放大投资收益,可是到了熊市,杠杆作用的效果同样存在,基金亏损也会放大。
你看,国庆后的7个交易日里,上证综指涨了13.81%,银华锐进、国联安双禧B的收益翻了一倍都不止;但就最近的11月12日,上证综指单日下跌5.16%,基金净值跌幅前十位竟然有7只是分级基金,其中刚刚成立的申万巴黎深证成指分级基金的申万进取下跌12.84%,位列跌幅榜第一位。
菲特:对了,你既然说杠杆作用是普通级基金向优先级基金借贷了资金,那么后期收益又该怎么分配?
王顾问:你这个问题算是问到点子上了。分级基金拥有独有的收益分配机制。总结来说,优先级基金享有优先分配权,普通级享有较高比例的超额收益分配权。
具体来讲,分级基金的收益会优先满足优先级基金的基准收益分配,通常优先级基准收益为一年期银行定期存款利率加3%左右;超出优先基准分配的超额收益由优先级基金和普通级基金按照合约约定的比例共同参与分配,优先级基金获得较低比例收益分配,普通级获取较高比例收益分配。
我们以优先级基金(瑞福优先)与普通级基金(瑞福进取)超额收益分配比例为1:9的瑞福分级基金为例,假设优先级基金的基准收益率为6.06%,优先级基金与普通级基金各募集100份,基金份额面值为1元,则基金募集的总资产为200元。如果基金运作一年实现的可分配收益率为10%,即20元,基金实现的收益全额进行分配,则优先级基金先获得分配的总收益包括6.06 元的基准收益;其余的13.94元按照1:9的分配比例进行分配,普通级基金获得分配的收益则为超额收益部分的90%,即12.55 元,优先级基金则获得1.39元。
值得注意的是,因为瑞福优先基金是一年期定存利率+3%+基准收益分配后剩余收益的10%,所以当整体净值下跌到一定净值时,瑞福优先也将同步下跌,收益分配和他相似的还有长盛同庆和国泰估值优势;而兴业合润分级基金的低风险类份额则是类似于零息可转债,超过阀值(临界值)后与整体份额享受同等增长,下方风险锁定,合润A本金不受损失。
相比之下,瑞和沪深300分级基金的收益分配比较复杂,设置了10%的年阀值,并以此作为各个运作周年内划分瑞和小康份额与瑞和远见份额不同收益分配比例的临界点。当涨幅在10%以内时,收益的80%归瑞和小康(优先级);超过10%后,收益的80%归瑞和远见( 普通级 )。而当基金跌破面值时,瑞和小康和瑞和远见各自承担损失。
既可持有,也可套利
菲特夫妇、基金公司理财中心王顾问
菲特:我已经对分级基金的运作原理大致有了了解,那么在你看来,我应该如何进行投资呢?
王顾问:应该说,分级基金同时具备了多种风险收益特征,比如封闭式分级基金有固定收益类份额和权益类份额,开放式指数型分级基金除了具备这两种份额外,还多出一种普通指数基金份额,从而满足不同风险收益偏好的投资者的需求。我们以国联安双禧中证100分级基金为例。
低风险偏好者双禧A是低风险的稳健收益产品,约定年收益率为一年定存加3.5%。按目前1年期定存2.50%计算,双禧A年收益率为6.00%。适合低风险偏好的投资者持有。所以当投资者参与认购,双禧100基金上市后分拆成双禧A+B,投资者可以卖出双禧B,保留双禧A,进行保低风险投资。
高风险偏好者双禧B份额具有杠杆效应,任何时点的杠杆大于或等于1,初始杠杆为1.67倍,最大杠杆可达6.2倍。涨跌幅度高于普通股票型基金水平,适合高风险偏好的投资者持有。所以,当投资者参与认购,双禧100基金上市后分拆成双禧A+B,卖出双禧A,保留双禧B,进行杠杆投资。
风险中性者对于风险中性的投资者:不妨场外长期持有双禧100指数基金。因为完全拟合指数标的的指数化投资能够获取市场的平均收益,风险中性的投资者,可通过投资指数基金获取期望的长期稳健收益。
套利法门1.认购期的快速进攻
分级首先带给投资者的投资机会,就是一、二级市场之间的套利交易机会,并且这个交易机会由于间隔的时间很短,也可以被称之为短期投机的机会,而且是一个可以具有较高安全系数的短期套利交易机会。
我们以长盛同庆分级基金为例,在长盛同庆认购之初,银河证券依据当时相对较低的股票市场点位和未来相对较高的上涨空间对长盛同庆A、B两类基金份额上市之后的溢价空间进行了估值,预计长盛同庆A与长盛同庆B上市开盘之后的加权获利空间约为9%左右。
如果投资者在一级市场认购长盛同庆之后,等长盛同庆上市可进行交易时出现溢价,也就是交易价格高出了发行价格,那么投资者就可以在二级市场卖出,获利出局。
鉴于基金的发行期、成立期、上市之前短暂的封闭期,如果一切正常,短期套利的投资者从认购到获利出局,整个交易过程的持续时间应该可以控制在2个月以内。
套利法门2.运用“份额配对转换”进行套利
相对于封闭式分级基金,开放式指数型分级基金拥有一种特殊的创新——份额配对转换机制,即指数基金份额与优先级、普通级份额之间的配对转换,包括分拆和合并两个方面。
我们以瑞和300分级基金为例,简单来说,投资者可以根据自己意愿,将瑞和300份额按照5:5比例分拆为瑞和小康和瑞和远见,也可以将瑞和小康和瑞和远见按照5:5的比例合并为瑞和300份额。
值份额配对转换机制也为开放式指数型分级基金带来了类似于ETF和LOF的套利机会。具体操作如下:
当一份瑞和小康的市价加一份瑞和远见的市价大于2份瑞和300的基金份额净值,投资者可申购瑞和300场外份额后,跨系统登记为场内份额,然后将其申请分拆成瑞和小康、瑞和远见,最后卖出获取套利收益。
反之,当一份瑞和小康的市价加一份瑞和远见的市价小于2份瑞和300的基金份额净值,投资者可配对买入瑞和小康、瑞和远见后,将其合并成瑞和300场内份额,然后跨系统登记为瑞和300场外份额,最后赎回获取套利收益。