论文部分内容阅读
财务风险预警是现代企业进行战略管理的重要方式之一，是企业财务管理制度创新的必然选择。目前我国上市公司的财务状况不容乐观,普遍存在着财务状况不稳定的情况。在激烈的市场竞争中, 这意味着企业风险极高, 破产随时可能发生。因此必须建立财务风险预警系统的模型，做好预警工作。
一、财务风险预警系统综述
企业财务风险预警系统是指通过全面分析企业内部经营和外部环境各种资料，对企业的财务危机状态进行监测，并建立相应的数学化分析模型，以财务指标数据形式将企业面临的潜在危险预先告知经营者，同时寻找财务危机发生的原因和企业财务管理中存在的问题，使经营者及早采取相应措施加以防范的管理体系。主要具有以下功能：
1、预报功能。即跟踪上市公司的生产经营过程, 将上市公司生产经营的实际情况同上市公司预定的目标、计划、标准进行对比, 对上市公司营运状况做出预测, 找出偏差, 进行核算、考核, 从中发现产生偏差的原因或存在的问题。当危害上市公司的财务关键因素出现之时, 可以进行预报, 让上市公司经营者早日寻求对策, 以减少财务损失。
2、诊断功能。即根据跟踪、预报的结果对比分析, 运用现代管理技术、诊断技术对上市公司营运状况的优劣做出判断, 找出上市公司运行中的弊端及其病根之所在。
3、预控功能。即通过预报、诊断, 判断上市公司存在的弊病, 找出病根后,应对症下药, 预控上市公司营运中的偏差或过失, 消除隐患, 使上市公司及时回复到正常运转的轨道。
4、保健功能。即通过预警分析, 上市公司能系统而详细地记录财务风险发生的缘由、处理经过解除危机的各项措施, 以及处理反馈与改进建议, 作为未来类似情况的前车之鉴。这样, 将上市公司纠正偏差与过失的一些经验、教训转化成上市公司管理活动的规范, 以免重犯同样或类似的错误, 不断增强上市公司防范财务风险的能力。
二、财务风险预警系统的模型比较
市场经济的瞬变性和不可准确预见性，加之决策者决策水平的影响，促使上市公司必须卓有成效地规避和防范各种风险因素，否则势必使企业的未来发展陷入严重的危机境地。由于诱发财务危机的各种因素，都将直接或间接地在资金运动的晴雨表——一些敏感性财务指标值的变化上体现出来，因此通过观察这些敏感性财务指标的优劣变化，建立相应的预测模型，便可以对上市公司的财务危机发挥预警作用。
1、单变量判定模型
最早研究公司失败问题的是美国的威廉比佛，他通过比较研究1954-1964年期间的79家失败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业提出了单变量预警模型，并提出了几个预测财务失败的比率：
债务保障率=现金流量/债务总额×100%；
资产收益率=净收益/资产总额×100%；
资产负债率=负债总额/资产总额×100%；
资产安全率=资产变现率－资产负债率×100%。
他首先以单变量分析法发展出财务危机预警模型，使用五个财务比率分别作为变量对79家经营未失败公司和79家经营失败公司进行一元判定预测，发现债务保障率预测的效果最好，资产收益率次之，在失败的前五年可达70%以上的预测能力，失败前一年更可达87%的正确区别率。其中，“现金流量”来自“现金流量表”的三种现金流量之和，除现金外还充分考虑了资产变现力，同时结合了企业销售和利润的实现及生产经营状况的综合分析，这个比率用总负债作为基数，是考虑到长期负债与流动负债的转化关系，但是总负债只考虑了负债规模，而没有考虑负债的流动性，即企业的债务結构，因此对一些因短期偿债能力不足而出现危机的企业存在很大的误判性。
2、Z 计分模型
最早运用多变量区别分析法探讨公司财务危机预测问题的是另一位美国学者奥曼（Altlan,1968）。他将若干变量合并入一个函数方程：
Z＝0.012 X1＋0.014 X2＋0.033 X3＋0.006 X4＋0.999 X5其中：
X1＝（期末流动资产－期末流动负债）／期末总资产
X2＝期末留存收益／期末总资产
X3＝息税前利润／期末总资产
X4＝期末股东权益的市场价值／期末总负债
X5＝本期销售收入／总资产
X1 为营运资本／资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。
X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而形成，对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的累积余额。一般说来，新企业收益较少，因此相对于老企业来说X2 较小，而财务失败的风险较大。
X3即EBIT／资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT／平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT 是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目、中断营业和特别项目以及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于，由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业的资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。
X4测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子应该是：“期末未流通的股票账面价值＋流通股票期末市价×流通股股份数”。 X4 的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。
X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企业的获利能力。Z 分数模型从企业的资产规模、折现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z 分数模型的研究分析得出：Z 值越小，该企业遭受财务危机的可能性就越大。企业的Z 值的临界值为1.8，Z分数模型具体判断标准是：当Z大于等于3.0时，财务危机的可能性很小；当Z大于等于2.8小于等于2.9时，有财务危机的可能性；当Z大于等于1.8小于等于2.7时，财务危机的可能性很大；当Z小于等于1.8时，财务危机的可能性非常大。
3、F 分数模型
由于Z 分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z 分数模型加以改造，并建立其财务危机预测的新模式——F 分数模型。F 分数模型的主要有以下三个特点特点：
第一，F 分数模型加入现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因此它弥补了Z 分数模型的不足。
第二，本模型考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。比如公司所应有的财务比率标准已发生了许多变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所应维持的必要的流动比率大为降低。
第三，本模型使用的样本更加扩大。其使用了Compustat PC Plus 会计数据库中1990年以来的4160 家公司的数据进行了检查；而Z 分数模型的样本仅为66 家（3 家破产公司及33 家非破产公司）。
F 分数模型如下：
F＝－0.1774＋1.1091 X1＋0.1074 X2＋1.9271 X3＋0.0302 X4＋0.4961 X5
其中：X1、X2 及X4 与Z 分数模型中的X1、X2 及X4相同，这里不再进行分析。
X1＝（期末流动资产－期末流动负债）／期末总资产
X2＝期未留存收益／期末总资产
X3＝（税后纯收益＋折旧）／平均总负债
X4＝期末股东权益的市场价值／期末总负债
X5＝（税后纯收益＋利息＋折旧）／平均总资产
F 分数模型中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274；若某一特定的F 分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F 分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。
三、运用财务风险预警系统模型应注意的问题
一些现实问题将会影响财务风险预警系统模型的实用性，应当引起我们的充分重视。
1、会计信息的失真问题
几乎所有的财务预警模型都是以企业财务报表所提供的信息来进行构建的，若财务预警模型所采用的信息都不真实可靠，那也无从谈起模型预测的真实性与可靠性了。随着我国证券市场的发展，市场已开始由“脱离业绩炒个股”的状态向注重公司业绩的投资理念转变，投资者会越来越关注披露的会计信息。因此，会计信息的失真将误导投资者的决策，从而损害证券市场的资源优化配置功能。虽然近年来我国财会界乃至整个经济界对会计信息失真的原因和解决办法从各个层面做了分析研究，并提出了多种应对措施，但就总体而言，会计信息失真的状况尚未从根本上得到遏制。
2、行业的差异化
行业的差异化也是影响預警模型有效性的一个重要因素。由于各个行业生产、销售情况都有不同，相应的各个行业的财务状况就有较大的差异性。比如生产周期长的企业其应收账款周转率、存货周转率、利润率具有较大的差异。如果不考虑这些行业固有的差异，硬将所有的行业都使用统一的预警模型，不仅会降低预警模型的正确率，而且也是不现实的。
3、 或有事项的影响
或有事项是企业经常面临某些不确定情形，常见的或有事项包括：商业票据背书转让或贴现、未决诉讼、未决仲裁、产品质量担保。《企业会计制度》对或有事项的处理原则为或有资产不加以确认，而且一般不进行披露，或有负债只有当其发生的可能性大于50%，才进行确认，一般也只是进行披露。虽然这些或有负债等外因在未发生时，似乎无关紧要。但如果企业在日常经营中，不对其进行有效管理，就会低估企业的总体负债，不能对企业的资本结构有一个全面、科学的认识；一旦或有负债变成现实的负债，企业就可能遭受意外的风险与损失，从而加大企业的财务风险，这些或有事项仅从会计报表上是看不出来的，所以其一旦发生，就会降低预警模型的有效性。
一、财务风险预警系统综述
企业财务风险预警系统是指通过全面分析企业内部经营和外部环境各种资料，对企业的财务危机状态进行监测，并建立相应的数学化分析模型，以财务指标数据形式将企业面临的潜在危险预先告知经营者，同时寻找财务危机发生的原因和企业财务管理中存在的问题，使经营者及早采取相应措施加以防范的管理体系。主要具有以下功能：
1、预报功能。即跟踪上市公司的生产经营过程, 将上市公司生产经营的实际情况同上市公司预定的目标、计划、标准进行对比, 对上市公司营运状况做出预测, 找出偏差, 进行核算、考核, 从中发现产生偏差的原因或存在的问题。当危害上市公司的财务关键因素出现之时, 可以进行预报, 让上市公司经营者早日寻求对策, 以减少财务损失。
2、诊断功能。即根据跟踪、预报的结果对比分析, 运用现代管理技术、诊断技术对上市公司营运状况的优劣做出判断, 找出上市公司运行中的弊端及其病根之所在。
3、预控功能。即通过预报、诊断, 判断上市公司存在的弊病, 找出病根后,应对症下药, 预控上市公司营运中的偏差或过失, 消除隐患, 使上市公司及时回复到正常运转的轨道。
4、保健功能。即通过预警分析, 上市公司能系统而详细地记录财务风险发生的缘由、处理经过解除危机的各项措施, 以及处理反馈与改进建议, 作为未来类似情况的前车之鉴。这样, 将上市公司纠正偏差与过失的一些经验、教训转化成上市公司管理活动的规范, 以免重犯同样或类似的错误, 不断增强上市公司防范财务风险的能力。
二、财务风险预警系统的模型比较
市场经济的瞬变性和不可准确预见性，加之决策者决策水平的影响，促使上市公司必须卓有成效地规避和防范各种风险因素，否则势必使企业的未来发展陷入严重的危机境地。由于诱发财务危机的各种因素，都将直接或间接地在资金运动的晴雨表——一些敏感性财务指标值的变化上体现出来，因此通过观察这些敏感性财务指标的优劣变化，建立相应的预测模型，便可以对上市公司的财务危机发挥预警作用。
1、单变量判定模型
最早研究公司失败问题的是美国的威廉比佛，他通过比较研究1954-1964年期间的79家失败企业和相同数量、相同资产规模的成功企业提出了单变量预警模型，并提出了几个预测财务失败的比率：
债务保障率=现金流量/债务总额×100%；
资产收益率=净收益/资产总额×100%；
资产负债率=负债总额/资产总额×100%；
资产安全率=资产变现率－资产负债率×100%。
他首先以单变量分析法发展出财务危机预警模型，使用五个财务比率分别作为变量对79家经营未失败公司和79家经营失败公司进行一元判定预测，发现债务保障率预测的效果最好，资产收益率次之，在失败的前五年可达70%以上的预测能力，失败前一年更可达87%的正确区别率。其中，“现金流量”来自“现金流量表”的三种现金流量之和，除现金外还充分考虑了资产变现力，同时结合了企业销售和利润的实现及生产经营状况的综合分析，这个比率用总负债作为基数，是考虑到长期负债与流动负债的转化关系，但是总负债只考虑了负债规模，而没有考虑负债的流动性，即企业的债务結构，因此对一些因短期偿债能力不足而出现危机的企业存在很大的误判性。
2、Z 计分模型
最早运用多变量区别分析法探讨公司财务危机预测问题的是另一位美国学者奥曼（Altlan,1968）。他将若干变量合并入一个函数方程：
Z＝0.012 X1＋0.014 X2＋0.033 X3＋0.006 X4＋0.999 X5其中：
X1＝（期末流动资产－期末流动负债）／期末总资产
X2＝期末留存收益／期末总资产
X3＝息税前利润／期末总资产
X4＝期末股东权益的市场价值／期末总负债
X5＝本期销售收入／总资产
X1 为营运资本／资产总额，反映了企业资产的折现能力和规模特征。营运资本是企业的劳动对象，具有周转速度快，变现能力强，项目繁多，性质复杂，获利能力高，投资风险小等特点。一个企业营运资本的持续减少，往往预示着企业资金周转不灵或出现短期偿债危机。
X2反映了企业的累积获利能力。期末留存收益是由企业累积税后利润而形成，对于上市公司，留存收益是指净利润减去全部股利的累积余额。一般说来，新企业收益较少，因此相对于老企业来说X2 较小，而财务失败的风险较大。
X3即EBIT／资产总额，可称为总资产息税前利润率，而我们通常所用的总资产息税前利润率为EBIT／平均资产总额，分母间的区别在于平均资产总额避免了期末大量购进资产时使X3降低，不能客观反映一年中资产的获利能力。EBIT 是指扣除债务利息与所得税之前的正常业务利润（包括对外投资收益），不包括非正常项目、中断营业和特别项目以及会计原则变更的累积前期影响而产生的收支净额。原因在于，由负债与资本支持的项目一般属于正常业务范围，因此，计算总资产利润率时以正常业务经营的息税前利润为基础，有利于考核债权人及所有者投入企业的资本的使用效益。该指标主要是从企业各种资金来源（包括所有者权益和负债）的角度对企业资产的使用效益进行评价的，通常是反映企业财务失败的最有力依据之一。
X4测定的是财务结构，分母为流动负债、长期负债的账面价值之和；分子以股东权益的市场价值取代了账面价值，因而对公认的、影响企业财务状况的产权比率进行了修正，使分子能客观地反映公司价值的大小。对于上市公司，分子应该是：“期末未流通的股票账面价值＋流通股票期末市价×流通股股份数”。 X4 的分子是一个较难确定的参数，尤其对于股权结构较复杂的企业。
X5为总资产周转率，企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来分析企业全部资产的使用效率。如果企业总资产周转率高，说明企业利用全部资产进行经营的成果好，效率高；反之，如果总资产周转率低，则说明企业利用全部资产进行经营活动的成果差，效率低，最终将影响企业的获利能力。Z 分数模型从企业的资产规模、折现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况，进一步推动了财务预警的发展。奥曼教授通过对Z 分数模型的研究分析得出：Z 值越小，该企业遭受财务危机的可能性就越大。企业的Z 值的临界值为1.8，Z分数模型具体判断标准是：当Z大于等于3.0时，财务危机的可能性很小；当Z大于等于2.8小于等于2.9时，有财务危机的可能性；当Z大于等于1.8小于等于2.7时，财务危机的可能性很大；当Z小于等于1.8时，财务危机的可能性非常大。
3、F 分数模型
由于Z 分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的变动等方面的情况，因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z 分数模型加以改造，并建立其财务危机预测的新模式——F 分数模型。F 分数模型的主要有以下三个特点特点：
第一，F 分数模型加入现金流量这一预测自变量。许多专家证实现金流量比率是预测公司破产的有效变量，因此它弥补了Z 分数模型的不足。
第二，本模型考虑到了现代化公司财务状况的发展及其有关标准的更新。比如公司所应有的财务比率标准已发生了许多变化，特别是现金管理技术的应用，已使公司所应维持的必要的流动比率大为降低。
第三，本模型使用的样本更加扩大。其使用了Compustat PC Plus 会计数据库中1990年以来的4160 家公司的数据进行了检查；而Z 分数模型的样本仅为66 家（3 家破产公司及33 家非破产公司）。
F 分数模型如下：
F＝－0.1774＋1.1091 X1＋0.1074 X2＋1.9271 X3＋0.0302 X4＋0.4961 X5
其中：X1、X2 及X4 与Z 分数模型中的X1、X2 及X4相同，这里不再进行分析。
X1＝（期末流动资产－期末流动负债）／期末总资产
X2＝期未留存收益／期末总资产
X3＝（税后纯收益＋折旧）／平均总负债
X4＝期末股东权益的市场价值／期末总负债
X5＝（税后纯收益＋利息＋折旧）／平均总资产
F 分数模型中的五个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为0.0274；若某一特定的F 分数低于0.0274，则将被预测为破产公司；反之，若F 分数高于0.0274，则公司将被预测为继续生存公司。
三、运用财务风险预警系统模型应注意的问题
一些现实问题将会影响财务风险预警系统模型的实用性，应当引起我们的充分重视。
1、会计信息的失真问题
几乎所有的财务预警模型都是以企业财务报表所提供的信息来进行构建的，若财务预警模型所采用的信息都不真实可靠，那也无从谈起模型预测的真实性与可靠性了。随着我国证券市场的发展，市场已开始由“脱离业绩炒个股”的状态向注重公司业绩的投资理念转变，投资者会越来越关注披露的会计信息。因此，会计信息的失真将误导投资者的决策，从而损害证券市场的资源优化配置功能。虽然近年来我国财会界乃至整个经济界对会计信息失真的原因和解决办法从各个层面做了分析研究，并提出了多种应对措施，但就总体而言，会计信息失真的状况尚未从根本上得到遏制。
2、行业的差异化
行业的差异化也是影响預警模型有效性的一个重要因素。由于各个行业生产、销售情况都有不同，相应的各个行业的财务状况就有较大的差异性。比如生产周期长的企业其应收账款周转率、存货周转率、利润率具有较大的差异。如果不考虑这些行业固有的差异，硬将所有的行业都使用统一的预警模型，不仅会降低预警模型的正确率，而且也是不现实的。
3、 或有事项的影响
或有事项是企业经常面临某些不确定情形，常见的或有事项包括：商业票据背书转让或贴现、未决诉讼、未决仲裁、产品质量担保。《企业会计制度》对或有事项的处理原则为或有资产不加以确认，而且一般不进行披露，或有负债只有当其发生的可能性大于50%，才进行确认，一般也只是进行披露。虽然这些或有负债等外因在未发生时，似乎无关紧要。但如果企业在日常经营中，不对其进行有效管理，就会低估企业的总体负债，不能对企业的资本结构有一个全面、科学的认识；一旦或有负债变成现实的负债，企业就可能遭受意外的风险与损失，从而加大企业的财务风险，这些或有事项仅从会计报表上是看不出来的，所以其一旦发生，就会降低预警模型的有效性。