欧洲“失去十年”进行时

• 作 者: Dominic Wilson
• 出 处: 证券市场周刊
• 发表日期: 2011年48期

　　近几个月，欧元区经济已现疲态，严重的衰退将出现在新年之交，而且经济的低迷还会长期持续。欧洲经济已经处在“失去十年”的道路上。
　　我们已经把2012年欧元区GDP增长预测从之前的0.1%下调至-0.8%，法国、意大利、西班牙和荷兰等国都将陷入衰退。
　　2013年欧元区经济将仅增长0.7%，也低于趋势水平。
　　欧元区在走出了2008年的“大衰退”后，脆弱且不均衡的复苏在过去一年里摇摇欲坠。信贷的紧缩、财政的整顿和私人部门的去杠杆化给欧元区经济蒙上阴影。
　　针对大规模的债务积压，预计财政更稳健的国家将接受某种程度上的“共担”，以换取欧元区新的财政治理框架达成协议，并对经济薄弱国家采取主权干预的执行机制。
　　2012年欧元区大量的主权债务需要展期，如果市场不能从紧张的环境中缓解，经济局面可能会变得更加混乱。在这种悲观情形下，一些国家退出欧元区或者欧元区彻底解体也不是没有可能。
　　虽然欧洲央行将采取更为积极的行动，但终归是一种“被动控制”，恐怕仍然难以达到市场的要求，即无条件承诺无限量购买债券以控制主权债务利率上限。
　　由于我们曾对欧元区治理机制缺乏信心，因此有必要对政策失败的影响进行分析。如果短期内未能对债务风险问题给出具体的回应，那么最终结果可能变得更加负面。一种很可能的结果是，市场压力进一步延伸至核心经济体（特别是法国）。
　　那么，主权债务风险和银行融资状况之间的负反馈循环将会得以强化，将引起私有部门（包括银行）积极地去杠杆化，私有部门支出计划会进一步走软。
　　这种悲观的情景可以参考雷曼倒闭后的状况，期间欧洲央行的基准利率下调了325个基点，并于2008年10月推出了固定利率全额分配回购操作。
　　然而，目前的政策缺乏调整余地，这可能会阻碍经济像2008年金融危机时那样相对迅速地企稳。目前比较紧迫的是，2012年年初将有大量的银行融资需要进行展期。
　　相对于不利的经济，2012年上半年欧元区的通胀将回到目标水平，这既反映了基数效应，也是需求疲软的必然结果，这也为欧洲央行进一步采取行动提供了有利的空间。
　　英国的情况也不乐观，预计2011年四季度和2012年一季度经济都将出现环比-0.1%的增长，我们也将2012年英国GDP增长预测从原来的1.3%下调至0.7%。
　　但2012年下半年，英国经济会有所起色，这部分得益于伦敦奥运会的举行，而更为持久的利好因素来自居民实际收入的改善。
　　瑞士2012年经济增长有可能是-1.1%，最近一段时期瑞郎虽然有所贬值，但依然存在高估，并继续给瑞士出口和投资带来压力。预计瑞士央行会通过现有的工具把瑞郎对欧元汇率盯住1.3，而不是目前的1.2。