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全球宏观经济和国际金融市场乱象纷呈，共识变得愈发脆弱，长期趋势显得愈发模糊。而任何市场变化，都具有内在逻辑。
2017年第一季度，全球宏观经济和国际金融市场乱象纷呈。我们认为，当下的重要任务是深入思辨并严格区别这些变化的基本属性：有的变化，如“烟花易冷”，只是难以持久的短期异动；有的变化，如“刹那永恒”，是等待确认的长期趋势。
“烟花易冷”，难以持久的短期异动。结合市场心理与形成机理，我们認为以下变化可能只是昙花一现，难以形成长期趋势。
一是美元贬值。美元指数近期跌破100，很大程度上是因为市场对美联储加速加息的预期明显减弱，而这种预期缓释是基于鸽派言论而非鹰派行为，本身具有极大的脆弱性。
二是油价下跌。油价近期跌破50美元/桶，反映了供求基本面的一定变化。但考虑到生产成本的分布区间，地缘政治博弈将抑制油价的持续下行。
三是全球通胀。近期以中国和美国为代表的主要经济体通胀率有所上行，而从通胀的主要成因，即需求引致、成本推动和预期推动来看，全球普遍存在的产出缺口将对通胀形成天然制约，2017年可能将和2011年一样，经历一波低增长过程中的阶段性“假通胀”。
四是非美紧缩。在美联储加速加息的背景下，全球货币政策边际收缩，欧洲和日本暂停进一步试探负利率的极限，中国货币市场利率则有所上升。但边际收缩不等于全面紧缩，在全球经济增长中枢持续下行的背景下，非美经济体的长期货币宽松状态难以迅速逆转。
五是中国经济周期反弹。中国工业企业利润近期表现喜人，进一步确定了中国经济的短周期反弹。但考虑到短周期反弹的驱动力将渐次减弱，下半年中国经济增长压力依旧较大。短周期反弹和长周期下行相叠加，难言稳增长无虑。
“刹那永恒”，结合宏观基本面和长期政策面，我们认为以下变化可能将会持续演化，有望构成长期趋势。
一是美股走弱。近期美股连续下跌，“特朗普交易”遭遇阻截。短期变化可能正在形成长期拐点，毕竟美股多年上涨后已处于绝对高位，美联储加速加息又压低了股市估值的天花板，特朗普在医改政策上的挫败则可能进一步蔓延到其他领域，美股压力渐重。
二是美国鹰派加息。经济基本面决定政策搭配，美国经济早已满足加速加息的条件，特朗普赤字财政更是需要紧缩货币政策相配合。尽管耶伦的性格和言论始终是鸽派的，但美联储“行胜于言”。
三是全球化退潮。2017年以来，贸易保护主义和经济孤岛主义持续抬头。在全球经济周期错位和政策周期错位的背景下，以邻为壑的博弈氛围的长期加剧难以避免。
四是人民币企稳。2017年以来，人民币兑美元升值，破七共识被打破。尽管贬值预期尚未完全消除，但我们基于现实的人民币汇率长短期运行机制表明，中国央行已经在最小化“汇率双向波动”痛苦上表现出较强定力，并在与市场博弈的过程中积累了预期管理的丰富经验，人民币已经从被动转向主动。即便兑一篮子货币还存在一定的高估压力，但人民币汇率最艰难的时候已经过去，长期企稳可期。
危机十年，全球政治经济当下仍处于“宏观乱纪元”。世界正迎来一个和而不同的新开始，稳定成为最稀缺的宏观要素。投资对稳定性和确定性的集中追捧将成为新常态，不确定的共识很快会被击碎，最确定的共识则会自我强化并形成长期趋势。如此背景下，我们对投资者的建议依旧是：顺势而为，顺应大势，顺应长期变盘，不要在短期异动上压注过甚；把握主动，买入稳定性，把握确定性，不要在被动选择上一味坚持。
2017年第一季度，全球宏观经济和国际金融市场乱象纷呈。我们认为，当下的重要任务是深入思辨并严格区别这些变化的基本属性：有的变化，如“烟花易冷”，只是难以持久的短期异动；有的变化，如“刹那永恒”，是等待确认的长期趋势。
“烟花易冷”，难以持久的短期异动。结合市场心理与形成机理，我们認为以下变化可能只是昙花一现，难以形成长期趋势。
一是美元贬值。美元指数近期跌破100，很大程度上是因为市场对美联储加速加息的预期明显减弱，而这种预期缓释是基于鸽派言论而非鹰派行为，本身具有极大的脆弱性。
二是油价下跌。油价近期跌破50美元/桶，反映了供求基本面的一定变化。但考虑到生产成本的分布区间，地缘政治博弈将抑制油价的持续下行。
三是全球通胀。近期以中国和美国为代表的主要经济体通胀率有所上行，而从通胀的主要成因，即需求引致、成本推动和预期推动来看，全球普遍存在的产出缺口将对通胀形成天然制约，2017年可能将和2011年一样，经历一波低增长过程中的阶段性“假通胀”。
四是非美紧缩。在美联储加速加息的背景下，全球货币政策边际收缩，欧洲和日本暂停进一步试探负利率的极限，中国货币市场利率则有所上升。但边际收缩不等于全面紧缩，在全球经济增长中枢持续下行的背景下，非美经济体的长期货币宽松状态难以迅速逆转。
五是中国经济周期反弹。中国工业企业利润近期表现喜人，进一步确定了中国经济的短周期反弹。但考虑到短周期反弹的驱动力将渐次减弱，下半年中国经济增长压力依旧较大。短周期反弹和长周期下行相叠加，难言稳增长无虑。
“刹那永恒”，结合宏观基本面和长期政策面，我们认为以下变化可能将会持续演化，有望构成长期趋势。
一是美股走弱。近期美股连续下跌，“特朗普交易”遭遇阻截。短期变化可能正在形成长期拐点，毕竟美股多年上涨后已处于绝对高位，美联储加速加息又压低了股市估值的天花板，特朗普在医改政策上的挫败则可能进一步蔓延到其他领域，美股压力渐重。
二是美国鹰派加息。经济基本面决定政策搭配，美国经济早已满足加速加息的条件，特朗普赤字财政更是需要紧缩货币政策相配合。尽管耶伦的性格和言论始终是鸽派的，但美联储“行胜于言”。
三是全球化退潮。2017年以来，贸易保护主义和经济孤岛主义持续抬头。在全球经济周期错位和政策周期错位的背景下，以邻为壑的博弈氛围的长期加剧难以避免。
四是人民币企稳。2017年以来，人民币兑美元升值，破七共识被打破。尽管贬值预期尚未完全消除，但我们基于现实的人民币汇率长短期运行机制表明，中国央行已经在最小化“汇率双向波动”痛苦上表现出较强定力，并在与市场博弈的过程中积累了预期管理的丰富经验，人民币已经从被动转向主动。即便兑一篮子货币还存在一定的高估压力，但人民币汇率最艰难的时候已经过去，长期企稳可期。
危机十年，全球政治经济当下仍处于“宏观乱纪元”。世界正迎来一个和而不同的新开始，稳定成为最稀缺的宏观要素。投资对稳定性和确定性的集中追捧将成为新常态，不确定的共识很快会被击碎，最确定的共识则会自我强化并形成长期趋势。如此背景下，我们对投资者的建议依旧是：顺势而为，顺应大势，顺应长期变盘，不要在短期异动上压注过甚；把握主动，买入稳定性，把握确定性，不要在被动选择上一味坚持。