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8月是上市公司中报披露密集期，在宏观经济不景气的情况下，上市公司交出漂亮业绩的难度加大，应收账款成为了企业调剂业绩的一个手段，而这与上市公司管理层和大股东的动机密切相关，投资者当小心这种业绩大爆发的后遗症。
用友软件盈余管理保增发
在软件行业业绩普遍不好的情况下，用友软件逆势飘红。
用友软件2012年上半年营收增长17.3%，其中二季度单季增长24.2%，超券商预期大约10个百分点。
超预期与公司中期末应收账款大幅增加相关。每年年末一度的年会提前至5月举办为全年业绩带来一定增量，增值税退税返还、有效的费用控制及下半年巨大的费用控制空间，用友软件有盈余管理为即将到来的增发保驾护航之嫌。
“公司今年上半年应收账款同比增长，外部原因为宏观经济不景气导致的下游企业资金面偏紧。”用友软件高级副总裁郑雨林对本刊记者如此解释。
2012年6月30日，用友软件公布的《非公开发行股票预案（修订稿）》显示，拟以不低于13.58元/股的价格非公开发行不超过13833万股股票，募集资金不超过18.8亿元，用于用友下一代企业与政府应用系统、用友云服务（北京）中心、用友业务外包服务（南昌）中心项目建设。
二季度业绩超预期与之前的报表差别甚大。比如，公司2012年一季度营业收入同比仅增长2.64%至4.85亿元，增幅为近5年最低。与此同时，公司一季度末应收账款相比期初下降3768万元至12.29亿元。但二季度应收账款大幅提升至16亿元，单季就增加了3.7亿元。
对此，郑雨林表示，“一季度为软件行业的签单淡季，但同时也是应收账款回款小高峰期，因为上一年有一部分签单款项在第一季度收回。因此应收账款在一季度略微下降；而二季度为公司的签单旺季，因此收入单季增加7.45亿至12.3亿元，超出市场预期就可以理解了。
“宏观经济环境因素影响会导致回款周期减慢，但是这中间还是有一定的调节空间的，因此收入确认条件是可以更严格一些的。”一位不愿具名的会计人士指出。
用友软件2011年末应收账款占总收入的比例就已经超过30%。郑雨林表示，“在接下来的时间里面，公司对业绩确认会采取更加谨慎的原则。从全年来看，软件企业把应收账款控制在整个收入的25%内是比较理想的状态。”
有效地控制费用也使得公司二季度业绩好于预期。用友软件2012年1-6月销售费用同比增16.6%，管理费用同比仅增长11.4%，均低于17.3%的收入增速，更低于2011年中期这两项费用的同比增速39%和40%。
随着公司高端业务比例的上升，用友软件的业务宣传费及办公费用、业务招待费及差旅费等应该同步增加，但用友软件中报销售费用项下的业务宣传费及办公费用都同比下降，业务招待费及差旅费等也仅是小幅增加。
“这两年公司对差旅费还是做了很多的控制，不必要的差旅控制下来，更多通过远程来做，通过互联网来做，确实降低了很多差旅成本。但这块成本相对于人力成本来讲节约的还是很少，我们主要的增长在人力成本。上半年销售费用提高得很快，最主要的原因就是增加了近1000人。”据郑雨林介绍，公司今年人员增长不高，在个位数以内，规模扩张的压力较小，因此下半年费用控制仍有一定的空间。
此外，公司每年年末一度的年会今年提前至5月举办，除极少部分为中期业绩提供增量以外，主要贡献也将在下半年体现。郑雨林表示，“年会上会有部分订单及采购意向形成，年会一般会对下一年的业绩产生影响。”
红日药业解禁前夕业绩暴涨
2012年10月30日，红日药业（300026.SZ）将有近1.45亿股首发原股东限售股份解禁。在解禁前夕，公司业绩在第二季度出现爆发式增长。但仔细推敲，公司应收账款激增背后是经销商备货、血必净销售的高增长难以持续；另外的增长动力中药配方颗粒随着销售基数的增大，未来销售增速也会放缓。
2012年上半年，红日药业实现营业收入约4.62亿元，同比增长106%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长150%。超预期的业绩受到市场追捧，8月1日晚间披露中报后，公司股价在之后9个交易日累计上涨超过38%。
多家券商认为，公司上半年业绩高增长的原因之一在于，随着2012一季度末公司渠道整合清理的结束，血必净今年第二季度的销售出现爆发性增长。
今年上半年，血必净销售收入达到1.55亿元，同比增长207.64%。公司在深交所投资者交流平台上（以下简称“交流平台”）表示，血必净上半年销量基本是翻番的水平。据此估算，血必净的出厂价格也提高了约50%。
血必净适应症是脓毒症，该病的高发季节是秋冬季节。同时由于春节期间住院病人较少以及“春运”影响运输，经销商通常在上一年度的12月份集中备货，所以以往公司下半年的销售情况远好于上半年。对于血必净销售今年上半年的“反季节”高速增长，东方证券认为，一方面部分区域终端销量保持了良好的增速；另一方面可能也与经销商备货有关。
据公司证券代表商晓梅介绍，在目前公司代理商+主流商业的营销模式下，公司通常会要求代理商先款后货，而对主流商业公司，公司一般会给予三个月左右的账期。
有接近公司的业内人士向记者透露，约从今年5月起，血必净开始通过主流商业进行销售。同时，公司应收账款余额在2012年上半年来达到了2.61亿元，较年初增加近1亿元，占营业收入的比重为20%。显然，母公司应收账款激增的背后可能与商业公司在今年第二季度集中采购行为有关，这暂时放大了终端的真实需求。
“直营模式下，公司只要把货发给商业公司就可确认收入。由于有账期，商业公司也不介意多拿些货。短期内，经销商备货或厂商向经销商压货对公司业绩的助推作用，要比开发新医院和加强学术推广快得多，只是这种增长也是不可持续的。”某行业资深营销投资人士告诉记者。
公司在交流平台上表示，经过上市以来特别是2011年销售渠道的调整，预计血必净近三年内的市场需求还将不断提升。但随着基数的扩大，像今年上半年这样的增长速度不可维系。
不仅血必净，另一大增长动力中药配方颗粒未来的销售增速也面临考验。
2010年、2011年和2012年上半年，该项业务的收入分别为1亿元、2.68亿元、1.99亿元，延续了过去两年的高增长势头，但增速明显放缓。公司称，中药配方颗粒的新产能将于今年10月投产，产能将从之前的100吨提高到300吨，市场普遍寄希望于产能释放能够推动公司2013年业绩的增长。
但近期北京在推进支付方式改革，未来有可能会影响到公司产品的价格。目前生产该产品的康仁堂独占北京市场90%的份额，若未来北京市场发生较大变故，会对公司造成较大冲击。康仁堂前两大客户东直门医院和东方医院。同时，民生证券把在外省地区进入医保不顺利列为公司的主要经营风险。
“从销售角度看，若无上述重大利空因素发酵，保守看，公司2-3年内的稳定增长相对确定，但之后便要寻找新的增长动力了。”上述人士对记者表示。
2012年10月30日，公司有近1.45亿股的首发原始股限售股份解禁，占公司总股本的63.94%。其中，第一大股东天津大通投资集团有限公司（以下简称“大通投资”）持股数为6300万股，第二大股东公司董事长姚小青持有5764万股。
2012年5月22日公司公告显示，共计1828.8万股在近日解除质押后，大通投资仍质押着其持有公司限售流通股4306.95万股股权。如此算来，10月30日后，公司最多有超过一亿多股可上市流通，比目前8600万股的流通股数量还多。而大股东的质押行为至少可以说明，其自身对资金是有需求。
整体看，红日药业是一个在2-3年内可以维持一定增速的企业。在解禁前夜以应收账款支撑的业绩改善，令人感到蹊跷。
用友软件盈余管理保增发
在软件行业业绩普遍不好的情况下，用友软件逆势飘红。
用友软件2012年上半年营收增长17.3%，其中二季度单季增长24.2%，超券商预期大约10个百分点。
超预期与公司中期末应收账款大幅增加相关。每年年末一度的年会提前至5月举办为全年业绩带来一定增量，增值税退税返还、有效的费用控制及下半年巨大的费用控制空间，用友软件有盈余管理为即将到来的增发保驾护航之嫌。
“公司今年上半年应收账款同比增长，外部原因为宏观经济不景气导致的下游企业资金面偏紧。”用友软件高级副总裁郑雨林对本刊记者如此解释。
2012年6月30日，用友软件公布的《非公开发行股票预案（修订稿）》显示，拟以不低于13.58元/股的价格非公开发行不超过13833万股股票，募集资金不超过18.8亿元，用于用友下一代企业与政府应用系统、用友云服务（北京）中心、用友业务外包服务（南昌）中心项目建设。
二季度业绩超预期与之前的报表差别甚大。比如，公司2012年一季度营业收入同比仅增长2.64%至4.85亿元，增幅为近5年最低。与此同时，公司一季度末应收账款相比期初下降3768万元至12.29亿元。但二季度应收账款大幅提升至16亿元，单季就增加了3.7亿元。
对此，郑雨林表示，“一季度为软件行业的签单淡季，但同时也是应收账款回款小高峰期，因为上一年有一部分签单款项在第一季度收回。因此应收账款在一季度略微下降；而二季度为公司的签单旺季，因此收入单季增加7.45亿至12.3亿元，超出市场预期就可以理解了。
“宏观经济环境因素影响会导致回款周期减慢，但是这中间还是有一定的调节空间的，因此收入确认条件是可以更严格一些的。”一位不愿具名的会计人士指出。
用友软件2011年末应收账款占总收入的比例就已经超过30%。郑雨林表示，“在接下来的时间里面，公司对业绩确认会采取更加谨慎的原则。从全年来看，软件企业把应收账款控制在整个收入的25%内是比较理想的状态。”
有效地控制费用也使得公司二季度业绩好于预期。用友软件2012年1-6月销售费用同比增16.6%，管理费用同比仅增长11.4%，均低于17.3%的收入增速，更低于2011年中期这两项费用的同比增速39%和40%。
随着公司高端业务比例的上升，用友软件的业务宣传费及办公费用、业务招待费及差旅费等应该同步增加，但用友软件中报销售费用项下的业务宣传费及办公费用都同比下降，业务招待费及差旅费等也仅是小幅增加。
“这两年公司对差旅费还是做了很多的控制，不必要的差旅控制下来，更多通过远程来做，通过互联网来做，确实降低了很多差旅成本。但这块成本相对于人力成本来讲节约的还是很少，我们主要的增长在人力成本。上半年销售费用提高得很快，最主要的原因就是增加了近1000人。”据郑雨林介绍，公司今年人员增长不高，在个位数以内，规模扩张的压力较小，因此下半年费用控制仍有一定的空间。
此外，公司每年年末一度的年会今年提前至5月举办，除极少部分为中期业绩提供增量以外，主要贡献也将在下半年体现。郑雨林表示，“年会上会有部分订单及采购意向形成，年会一般会对下一年的业绩产生影响。”
红日药业解禁前夕业绩暴涨
2012年10月30日，红日药业（300026.SZ）将有近1.45亿股首发原股东限售股份解禁。在解禁前夕，公司业绩在第二季度出现爆发式增长。但仔细推敲，公司应收账款激增背后是经销商备货、血必净销售的高增长难以持续；另外的增长动力中药配方颗粒随着销售基数的增大，未来销售增速也会放缓。
2012年上半年，红日药业实现营业收入约4.62亿元，同比增长106%；实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比增长150%。超预期的业绩受到市场追捧，8月1日晚间披露中报后，公司股价在之后9个交易日累计上涨超过38%。
多家券商认为，公司上半年业绩高增长的原因之一在于，随着2012一季度末公司渠道整合清理的结束，血必净今年第二季度的销售出现爆发性增长。
今年上半年，血必净销售收入达到1.55亿元，同比增长207.64%。公司在深交所投资者交流平台上（以下简称“交流平台”）表示，血必净上半年销量基本是翻番的水平。据此估算，血必净的出厂价格也提高了约50%。
血必净适应症是脓毒症，该病的高发季节是秋冬季节。同时由于春节期间住院病人较少以及“春运”影响运输，经销商通常在上一年度的12月份集中备货，所以以往公司下半年的销售情况远好于上半年。对于血必净销售今年上半年的“反季节”高速增长，东方证券认为，一方面部分区域终端销量保持了良好的增速；另一方面可能也与经销商备货有关。
据公司证券代表商晓梅介绍，在目前公司代理商+主流商业的营销模式下，公司通常会要求代理商先款后货，而对主流商业公司，公司一般会给予三个月左右的账期。
有接近公司的业内人士向记者透露，约从今年5月起，血必净开始通过主流商业进行销售。同时，公司应收账款余额在2012年上半年来达到了2.61亿元，较年初增加近1亿元，占营业收入的比重为20%。显然，母公司应收账款激增的背后可能与商业公司在今年第二季度集中采购行为有关，这暂时放大了终端的真实需求。
“直营模式下，公司只要把货发给商业公司就可确认收入。由于有账期，商业公司也不介意多拿些货。短期内，经销商备货或厂商向经销商压货对公司业绩的助推作用，要比开发新医院和加强学术推广快得多，只是这种增长也是不可持续的。”某行业资深营销投资人士告诉记者。
公司在交流平台上表示，经过上市以来特别是2011年销售渠道的调整，预计血必净近三年内的市场需求还将不断提升。但随着基数的扩大，像今年上半年这样的增长速度不可维系。
不仅血必净，另一大增长动力中药配方颗粒未来的销售增速也面临考验。
2010年、2011年和2012年上半年，该项业务的收入分别为1亿元、2.68亿元、1.99亿元，延续了过去两年的高增长势头，但增速明显放缓。公司称，中药配方颗粒的新产能将于今年10月投产，产能将从之前的100吨提高到300吨，市场普遍寄希望于产能释放能够推动公司2013年业绩的增长。
但近期北京在推进支付方式改革，未来有可能会影响到公司产品的价格。目前生产该产品的康仁堂独占北京市场90%的份额，若未来北京市场发生较大变故，会对公司造成较大冲击。康仁堂前两大客户东直门医院和东方医院。同时，民生证券把在外省地区进入医保不顺利列为公司的主要经营风险。
“从销售角度看，若无上述重大利空因素发酵，保守看，公司2-3年内的稳定增长相对确定，但之后便要寻找新的增长动力了。”上述人士对记者表示。
2012年10月30日，公司有近1.45亿股的首发原始股限售股份解禁，占公司总股本的63.94%。其中，第一大股东天津大通投资集团有限公司（以下简称“大通投资”）持股数为6300万股，第二大股东公司董事长姚小青持有5764万股。
2012年5月22日公司公告显示，共计1828.8万股在近日解除质押后，大通投资仍质押着其持有公司限售流通股4306.95万股股权。如此算来，10月30日后，公司最多有超过一亿多股可上市流通，比目前8600万股的流通股数量还多。而大股东的质押行为至少可以说明，其自身对资金是有需求。
整体看，红日药业是一个在2-3年内可以维持一定增速的企业。在解禁前夜以应收账款支撑的业绩改善，令人感到蹊跷。