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港股在20D8年的第四季度的走势可以说得上惊心动魄：重磅股汇丰控股(00005.HK)在两天时间内下跌超过25％的惨烈景象前所未见；而随后一天此股又反弹20％再次创出香港股市的新记录，并迅速带动大市演化成7个交易日内超过40％的反弹!此后的行情就围绕着中国政府的“两年4万亿投资规模”的主题展开波动态势。为什么会出现出现如此跌宕起伏的格局呢?而在2009年的港股又会呈现相同态势么?
众所周知，相对于印度、俄罗斯等其它新兴市场股市，香港股市运作比较成熟，市场深度和股票的流动性较好，资金进出自由，往往成为吸引新兴市场的资金完成吸纳或套现循环的首选目标。那么港股近日以来的跌宕起伏，都是因为全球资金对新兴市场的投机所致么?
港股在2008年的第四季度的走势可以说得上惊心动魄：从9月初开始的新一轮下跌，经历了短短一个半月左右的时间，恒生指数就再次被腰斩，其中重磅股汇丰控股(00005.HK)在两天时间内下跌超过25％的惨烈景象前所未见；而随后一天反弹20％再次创出香港股市的新记录，并迅速带动大市演化成7个交易日内超过40％的反弹。此后的行情就围绕着中国政府的“两年4万亿投资规模”的主题展开了波动态势。
为什么在港股会出现这种股价大起大落的行情呢?除了正常的全球经济减速等基本面因素影响以外，大致还有以下主要原因。
2008年9月雷曼破产事件导致了美国等发达地区金融市场陷入冰冻期，流动资金骤紧，大量套现要求浮现在流通性尚存的原油、商品和股票市场。在这次的套现循环中，基金在赎回压力下可以说是措手不及，其手中持有的流动性最好的蓝筹股被迫“忍痛割爱”，而这一行动往往又引起市场的全面恐慌，加剧跌势。与此同时，投机资金趁机作空获利，加剧了下跌的力量，但是当市况突然逆转，空仓被迫追货补仓的力量又助长了反弹的力度。
而且香港的衍生品市场发展比较发达，其衍生工具使得香港股市的波动在特定的时点非常剧烈。
由于发达市场政府纷纷对沽空行为作出限制，例如美国股市监管部门就曾暂时禁止对主要金融股的沽空，并严格查处“裸卖空”行为，相比之下，香港市场的沽空规则显得更宽松，也就会更吸引大量的短期投机或对冲行动在香港市场得以顺利施展其才能。
2009年港股的暗礁在哪里?
无可置疑，金融海啸引起的全球经济衰退到现在还看不到尾声，然而各国政府不断推出的救市措施又为金融市场或实体经济打入一支又一支的强心针，例如美国政府屡次出手救助金融机构、大手减息、力保流动性；中国政府也在及时调整调控措施，紧急加速基建投资等等。可以预期，在充满不确定性的2009年，全球金融市场将仍然保持不断地在预期与失望中反复折腾的状态。
要想在全球金融市场预期与失望的反复折腾中看到投资的希望，我们还是先看看2009年香港股市的风险因素，主要包括资金供给、衍生品发展和中国概念的港股等方面。
从资金供给看。去杠杆化导运作而致的资金紧缩还未完结，具体表现为大量资金仍汇集于美国国债等低风险资产，银行没有意愿大量贷出资金。其结果是对冲基金等杠杆化操作的机构套现压力仍然存在。而香港作为亚洲地区最受对冲基金欢迎的市场，不可避免会受到冲击。
从金融海啸的发展进程来看，继房地产信贷市场的衍生品风暴之后，下一个定时炸弹可能隐藏于企业信贷市场衍生品。与次贷衍生品类似，由于资产质量的恶化引起的坏帐减记数目可能很庞大；2009年第一季度的各地上市公司业绩和世界经济数据可能比较悲观，特别是金融机构的资产减记将进入高峰，有可能出现恐慌性抛售行情。
从香港市场主要的吸引力——中国概念股来看，人民币汇率告别单边升值的态势，其波动对大量的红筹股和H股的资产估值带来直接影响。具体来说，在美元强势的阶段，中资股的估值水平会有下调的压力。值得一提的是，中资银行股IPO限售股的解禁。
按目前的价格，包括建设银行、中国银行和工商银行三家上市公司的H股战略投资者手上的解禁股份市值约1000亿港元。不排除外资投资者抛售的可能性，因为虽然美国银行所持有的建设银行IPO配售股份已经解禁，但目前还没有实施减持行动。如果有金融机构减持的行动出现，大市将会受到很大的冲击。虽然在美国金融市场复苏的初期阶段，可能对环球资金有吸引效应。而新兴市场将更晚见底。但是，如果中国政府的经济刺激计划快速见效，香港市场比其它新兴市场有优势。
熊市造就的投资机会
虽然有种种的不利投资因素，但是在香港金融市场中有短线投机者和各种衍生工具的存在，多空博弈在香港市场造就的机会也就会很多。
看看那些围绕着股票价值中枢来回的剧烈摆动，就知道这个市场总是为有准备、有眼光的投资者不时地创造获利的机会。例如，中国建材(03323.HK)借着大市反弹和中国政府重手投入基础建设的措施刺激，其股价从10月28目的底部1.46元/股，上涨400％只用了一个多月的时间；而在2007年的牛市周期中，同样的涨幅用了11个月。
当然，不要忘记它的股价下跌90％也只经历了从2008年7月到10月底短短三个月时间(底部价格是2007年历史高点的4％不到)。而在2008年第4季度里，港股里经历了类似反弹幅度的股票比比皆是。
因此，对于2009年的股票市场要更加谨慎，必须做好风险控制，但是也不需要一面倒的悲观，毕竟大跌造就大机会。如果投资者对做空对冲的策略不熟悉，或者没有做空的途径，那么在港股上就没有投资机会吗?其实可以通过一定的策略来“冲浪”。
对比较专业的投资者而言，大部分时间应以持有现金为主，在市场极度恐慌时可以买入。所谓“极度恐慌”，可以通过观察蓝筹股的成交量、下跌幅度以及沽空量来判断。至于“抄底”以后的操作，则要根据引起反弹的基本因素决定持股的时间长短。如果操作相对频繁，可以蓝筹股为操作对象，以利用其流动性好的优点。利于判断失误时及时退出。
而对一般投资者来说，可以长线投资，定期买入股票。如果以3到5年的投资期限来说，2009年很可能是此轮熊市的终点。好比2001年的“9·11”，或者2003年的“非典”，都在股市的低迷期砸出一个“终极一跌”，而这些事件都是不可预知的。所以对有闲置资金的投资者可以采取每月或每季度定期买入股票的策略。虽然价值投资不太跟随短期股价的波动，但是熊市中的下跌毕竟也有很大的杀伤力，所以初次吸纳最好还是等待股市再次探底的时机。
根据现在的经济形势和各国采取的措施，在香港市场上的股票中，有些行业在这一轮的下跌浪中应该已经探明底部，包括建材(主要是水泥)、电力等行业，这类股票可以在下一波的跌浪中放心吸纳。
由于运输成本的限制，水泥的需求受一定运输半径的限制，所以不容易受到国际环境的影响，而在中国加大基建投资的措施下最为受惠；并且燃料和原材料成本的下降更提升了此行业盈利的水平，可选择的股票包括中国建材(3323.HK)、海螺水泥(0914.HK)、亚洲水泥(0743.HK)等。在电力股中。仅看需求没有太多优势，但是燃料成本下降的幅度应该大于发电量下降的影响，在电价基本保持稳定的条件下业绩反而会比2007年有所改善，可以选择的股票有华能电力(0902.HK)、大唐发电(0991.HK)、华润电力(0836.HK)。
值得注意的是，上述提及的建材(主要是水泥)、电力等行业股票中如果是A+H同时上市的，H股的价格比A股折让不少，长线更具安全边际。而一些在经济不景气时期受益的防御性股票也可以趁市场气氛恐慌时收集，例如超市类股票和网络游戏或者公用事业类的股票。在投资中还是要强调，投资者要充分了解所投资的公司是否专注于主营业务，是否参与任何种类的利率或汇率的对冲投机行为，以免误踏“地雷”。
Summary
香港市场的“成熟”，意味着市场参与者能有更方便、公平的机会参与到其中，而并非意味着波动小，所以必须警惕香港股市在寻底过程中的波动性还会维持较高的水平。不过，“危中有机”并非是一句空话——从这两三个月的波动中，我们甚至看到了有比牛市更大的获利机会。在认清总体趋势后，选择好合适的策略或许比“敬而远之”更具实际意义吧。
众所周知，相对于印度、俄罗斯等其它新兴市场股市，香港股市运作比较成熟，市场深度和股票的流动性较好，资金进出自由，往往成为吸引新兴市场的资金完成吸纳或套现循环的首选目标。那么港股近日以来的跌宕起伏，都是因为全球资金对新兴市场的投机所致么?
港股在2008年的第四季度的走势可以说得上惊心动魄：从9月初开始的新一轮下跌，经历了短短一个半月左右的时间，恒生指数就再次被腰斩，其中重磅股汇丰控股(00005.HK)在两天时间内下跌超过25％的惨烈景象前所未见；而随后一天反弹20％再次创出香港股市的新记录，并迅速带动大市演化成7个交易日内超过40％的反弹。此后的行情就围绕着中国政府的“两年4万亿投资规模”的主题展开了波动态势。
为什么在港股会出现这种股价大起大落的行情呢?除了正常的全球经济减速等基本面因素影响以外，大致还有以下主要原因。
2008年9月雷曼破产事件导致了美国等发达地区金融市场陷入冰冻期，流动资金骤紧，大量套现要求浮现在流通性尚存的原油、商品和股票市场。在这次的套现循环中，基金在赎回压力下可以说是措手不及，其手中持有的流动性最好的蓝筹股被迫“忍痛割爱”，而这一行动往往又引起市场的全面恐慌，加剧跌势。与此同时，投机资金趁机作空获利，加剧了下跌的力量，但是当市况突然逆转，空仓被迫追货补仓的力量又助长了反弹的力度。
而且香港的衍生品市场发展比较发达，其衍生工具使得香港股市的波动在特定的时点非常剧烈。
由于发达市场政府纷纷对沽空行为作出限制，例如美国股市监管部门就曾暂时禁止对主要金融股的沽空，并严格查处“裸卖空”行为，相比之下，香港市场的沽空规则显得更宽松，也就会更吸引大量的短期投机或对冲行动在香港市场得以顺利施展其才能。
2009年港股的暗礁在哪里?
无可置疑，金融海啸引起的全球经济衰退到现在还看不到尾声，然而各国政府不断推出的救市措施又为金融市场或实体经济打入一支又一支的强心针，例如美国政府屡次出手救助金融机构、大手减息、力保流动性；中国政府也在及时调整调控措施，紧急加速基建投资等等。可以预期，在充满不确定性的2009年，全球金融市场将仍然保持不断地在预期与失望中反复折腾的状态。
要想在全球金融市场预期与失望的反复折腾中看到投资的希望，我们还是先看看2009年香港股市的风险因素，主要包括资金供给、衍生品发展和中国概念的港股等方面。
从资金供给看。去杠杆化导运作而致的资金紧缩还未完结，具体表现为大量资金仍汇集于美国国债等低风险资产，银行没有意愿大量贷出资金。其结果是对冲基金等杠杆化操作的机构套现压力仍然存在。而香港作为亚洲地区最受对冲基金欢迎的市场，不可避免会受到冲击。
从金融海啸的发展进程来看，继房地产信贷市场的衍生品风暴之后，下一个定时炸弹可能隐藏于企业信贷市场衍生品。与次贷衍生品类似，由于资产质量的恶化引起的坏帐减记数目可能很庞大；2009年第一季度的各地上市公司业绩和世界经济数据可能比较悲观，特别是金融机构的资产减记将进入高峰，有可能出现恐慌性抛售行情。
从香港市场主要的吸引力——中国概念股来看，人民币汇率告别单边升值的态势，其波动对大量的红筹股和H股的资产估值带来直接影响。具体来说，在美元强势的阶段，中资股的估值水平会有下调的压力。值得一提的是，中资银行股IPO限售股的解禁。
按目前的价格，包括建设银行、中国银行和工商银行三家上市公司的H股战略投资者手上的解禁股份市值约1000亿港元。不排除外资投资者抛售的可能性，因为虽然美国银行所持有的建设银行IPO配售股份已经解禁，但目前还没有实施减持行动。如果有金融机构减持的行动出现，大市将会受到很大的冲击。虽然在美国金融市场复苏的初期阶段，可能对环球资金有吸引效应。而新兴市场将更晚见底。但是，如果中国政府的经济刺激计划快速见效，香港市场比其它新兴市场有优势。
熊市造就的投资机会
虽然有种种的不利投资因素，但是在香港金融市场中有短线投机者和各种衍生工具的存在，多空博弈在香港市场造就的机会也就会很多。
看看那些围绕着股票价值中枢来回的剧烈摆动，就知道这个市场总是为有准备、有眼光的投资者不时地创造获利的机会。例如，中国建材(03323.HK)借着大市反弹和中国政府重手投入基础建设的措施刺激，其股价从10月28目的底部1.46元/股，上涨400％只用了一个多月的时间；而在2007年的牛市周期中，同样的涨幅用了11个月。
当然，不要忘记它的股价下跌90％也只经历了从2008年7月到10月底短短三个月时间(底部价格是2007年历史高点的4％不到)。而在2008年第4季度里，港股里经历了类似反弹幅度的股票比比皆是。
因此，对于2009年的股票市场要更加谨慎，必须做好风险控制，但是也不需要一面倒的悲观，毕竟大跌造就大机会。如果投资者对做空对冲的策略不熟悉，或者没有做空的途径，那么在港股上就没有投资机会吗?其实可以通过一定的策略来“冲浪”。
对比较专业的投资者而言，大部分时间应以持有现金为主，在市场极度恐慌时可以买入。所谓“极度恐慌”，可以通过观察蓝筹股的成交量、下跌幅度以及沽空量来判断。至于“抄底”以后的操作，则要根据引起反弹的基本因素决定持股的时间长短。如果操作相对频繁，可以蓝筹股为操作对象，以利用其流动性好的优点。利于判断失误时及时退出。
而对一般投资者来说，可以长线投资，定期买入股票。如果以3到5年的投资期限来说，2009年很可能是此轮熊市的终点。好比2001年的“9·11”，或者2003年的“非典”，都在股市的低迷期砸出一个“终极一跌”，而这些事件都是不可预知的。所以对有闲置资金的投资者可以采取每月或每季度定期买入股票的策略。虽然价值投资不太跟随短期股价的波动，但是熊市中的下跌毕竟也有很大的杀伤力，所以初次吸纳最好还是等待股市再次探底的时机。
根据现在的经济形势和各国采取的措施，在香港市场上的股票中，有些行业在这一轮的下跌浪中应该已经探明底部，包括建材(主要是水泥)、电力等行业，这类股票可以在下一波的跌浪中放心吸纳。
由于运输成本的限制，水泥的需求受一定运输半径的限制，所以不容易受到国际环境的影响，而在中国加大基建投资的措施下最为受惠；并且燃料和原材料成本的下降更提升了此行业盈利的水平，可选择的股票包括中国建材(3323.HK)、海螺水泥(0914.HK)、亚洲水泥(0743.HK)等。在电力股中。仅看需求没有太多优势，但是燃料成本下降的幅度应该大于发电量下降的影响，在电价基本保持稳定的条件下业绩反而会比2007年有所改善，可以选择的股票有华能电力(0902.HK)、大唐发电(0991.HK)、华润电力(0836.HK)。
值得注意的是，上述提及的建材(主要是水泥)、电力等行业股票中如果是A+H同时上市的，H股的价格比A股折让不少，长线更具安全边际。而一些在经济不景气时期受益的防御性股票也可以趁市场气氛恐慌时收集，例如超市类股票和网络游戏或者公用事业类的股票。在投资中还是要强调，投资者要充分了解所投资的公司是否专注于主营业务，是否参与任何种类的利率或汇率的对冲投机行为，以免误踏“地雷”。
Summary
香港市场的“成熟”，意味着市场参与者能有更方便、公平的机会参与到其中，而并非意味着波动小，所以必须警惕香港股市在寻底过程中的波动性还会维持较高的水平。不过，“危中有机”并非是一句空话——从这两三个月的波动中，我们甚至看到了有比牛市更大的获利机会。在认清总体趋势后，选择好合适的策略或许比“敬而远之”更具实际意义吧。