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美元指数在强势破百之后，近两个月快速回跌到93。美元正在从强势挡换入弱势挡。
如果说2015年以来国内财经最热门的关键词是“股市”，那么，国际财经的最大热点无疑就是“美元”了。和中国股市异曲同工的是，美元也在一路强势后迎来了变盘时刻。
就在绝大多数人都还沉浸在美元指数破百的震撼之中时，市场又玩起了与主流预期背道而驰的花样。短短两个月时间里，美元指数就一路下跌至93。无论多么让人大跌眼镜，事实就是，美元正在换挡，从强势挡换入弱势挡。
美元换挡既成事实，虽然事后诸葛意义不大，但还是有很多人在寻求解释。找一些貌似有理的理由并不难：经济基础决定货币强弱，美国经济第一季度的减速既出人意料又来势凶猛，削弱了美元走强的底气；利率平价影响均衡汇率，虽然遮遮掩掩，但美联储在耶伦领导下的鸽派风格既根深蒂固又历久弥新，美国加息预期相对减弱，给美元带来了下行压力；购买力平价影响均衡汇率，虽然美国通胀率也在下行通道之中，但相对于欧日和新兴市场国家，美国的通缩压力微不足道，从而削弱了美元上冲的动力。
这些理由看上去很专业，也很切实，但在我看来，这恰是片面解读美元的一个例子。这些理由，实际上都是基于均衡汇率的各类决定理论，而直接将理论套用于市场，却未必管用。
首先，美元第一个特殊之处在于，美元是霸权货币。之所以主流理论不适用于理解和预判美元汇率的关键变化，是因为这些理论都有一个默认假设。那就是作为研究对象的货币是无差别的，而美元明显和其他货币不同。尽管金融危机一度带来了冲击，但美元霸权并未明显减弱，相反却由于欧元的退步而相应增强。
霸权货币具有与众不同的运行逻辑，其本能就是贬值。只有两种情况下，美元才会明显升值：一是危机爆发，美元资产的避险需求激增；二是全球化退步，作为全球化符号，美元的内生贬值趋势也随之减弱。美元危机后的起伏，都可以从中得到解释。而最近一段时间以来，希腊危机警报减弱，美债收益率上行从而真正削弱了美元资产的吸引力，美元由此进入弱势挡符合逻辑。
其次，美元第二个特殊之处在于，美元既重要又不重要。美元对世界是重要的，因为它是核心货币；美元对美国也是重要的，因为美元不仅是美国梦的象征，同时也代表了美国金融的国家力量。不过，值得注意的是，美元对于美国GDP增长而言，长期来看却是不重要的。美国3.3%的长期增长率里，贸易的贡献接近于零，这意味着美国是全球唯一一个真正意义上的内生驱动型经济大国。
就美国经济增长来看，美元的最大意义就是“不要添乱”。但2015年第一季度，强势美元意外带来了超过1.5个百分点的增长拖累，这种反常显然不是美国乐意看到的。进一步看，对于美国国家利益而言，美元意义重大，表现为对外将利益博弈引向利于美国的方向，对内维护美国社会的经济自信和微观福利。而第一季度美元过快升值是不符合美国利益的，因为强势美元已明显导致复苏利益由升值国流向贬值国，且美国贸易行业对强美元的不满正在急剧上升，给美国社会稳定带来了冲击。如此背景下，美元换入弱势挡符合美国对内对外两种利益。
最后，美元第三个特殊之处在于，美元不是“被决定”的。换挡是一个主动的行为，虽然受到车速等因素的客观影响，但主动为之还是为了适应路况，保障行车安全。大多数货币，汇率多多少少都是“被决定”的，外部因素的长期影响很大，短期冲击也很激烈。而作为国际货币体系的核心，美元汇率由于美国经济的强大支撑和美国金融的巨大张力而具有了“自我决定”的能力。虽然从理论上看，国际资产配置、利率平价和购买力平价可以影响美元波动，但美元升贬的大方向，最终还是美国基于国家利益的自我选择。
方向选择之后，市场里投资力量和投机力量的共同作用，会放大既定方向上的趋势波动，就像我们过去看到的急升与骤降那样。一旦换挡是自主的，那么，各类影响要素再有变化也很难在短期内改变大方向。所以，展望未来，美元在弱势低速挡上的运行，可能还将持续一段时间。
[编辑 王宇航]
E-mail：wyh@chinacbr.com
如果说2015年以来国内财经最热门的关键词是“股市”，那么，国际财经的最大热点无疑就是“美元”了。和中国股市异曲同工的是，美元也在一路强势后迎来了变盘时刻。
就在绝大多数人都还沉浸在美元指数破百的震撼之中时，市场又玩起了与主流预期背道而驰的花样。短短两个月时间里，美元指数就一路下跌至93。无论多么让人大跌眼镜，事实就是，美元正在换挡，从强势挡换入弱势挡。
美元换挡既成事实，虽然事后诸葛意义不大，但还是有很多人在寻求解释。找一些貌似有理的理由并不难：经济基础决定货币强弱，美国经济第一季度的减速既出人意料又来势凶猛，削弱了美元走强的底气；利率平价影响均衡汇率，虽然遮遮掩掩，但美联储在耶伦领导下的鸽派风格既根深蒂固又历久弥新，美国加息预期相对减弱，给美元带来了下行压力；购买力平价影响均衡汇率，虽然美国通胀率也在下行通道之中，但相对于欧日和新兴市场国家，美国的通缩压力微不足道，从而削弱了美元上冲的动力。
这些理由看上去很专业，也很切实，但在我看来，这恰是片面解读美元的一个例子。这些理由，实际上都是基于均衡汇率的各类决定理论，而直接将理论套用于市场，却未必管用。
首先，美元第一个特殊之处在于，美元是霸权货币。之所以主流理论不适用于理解和预判美元汇率的关键变化，是因为这些理论都有一个默认假设。那就是作为研究对象的货币是无差别的，而美元明显和其他货币不同。尽管金融危机一度带来了冲击，但美元霸权并未明显减弱，相反却由于欧元的退步而相应增强。
霸权货币具有与众不同的运行逻辑，其本能就是贬值。只有两种情况下，美元才会明显升值：一是危机爆发，美元资产的避险需求激增；二是全球化退步，作为全球化符号，美元的内生贬值趋势也随之减弱。美元危机后的起伏，都可以从中得到解释。而最近一段时间以来，希腊危机警报减弱，美债收益率上行从而真正削弱了美元资产的吸引力，美元由此进入弱势挡符合逻辑。
其次，美元第二个特殊之处在于，美元既重要又不重要。美元对世界是重要的，因为它是核心货币；美元对美国也是重要的，因为美元不仅是美国梦的象征，同时也代表了美国金融的国家力量。不过，值得注意的是，美元对于美国GDP增长而言，长期来看却是不重要的。美国3.3%的长期增长率里，贸易的贡献接近于零，这意味着美国是全球唯一一个真正意义上的内生驱动型经济大国。
就美国经济增长来看，美元的最大意义就是“不要添乱”。但2015年第一季度，强势美元意外带来了超过1.5个百分点的增长拖累，这种反常显然不是美国乐意看到的。进一步看，对于美国国家利益而言，美元意义重大，表现为对外将利益博弈引向利于美国的方向，对内维护美国社会的经济自信和微观福利。而第一季度美元过快升值是不符合美国利益的，因为强势美元已明显导致复苏利益由升值国流向贬值国，且美国贸易行业对强美元的不满正在急剧上升，给美国社会稳定带来了冲击。如此背景下，美元换入弱势挡符合美国对内对外两种利益。
最后，美元第三个特殊之处在于，美元不是“被决定”的。换挡是一个主动的行为，虽然受到车速等因素的客观影响，但主动为之还是为了适应路况，保障行车安全。大多数货币，汇率多多少少都是“被决定”的，外部因素的长期影响很大，短期冲击也很激烈。而作为国际货币体系的核心，美元汇率由于美国经济的强大支撑和美国金融的巨大张力而具有了“自我决定”的能力。虽然从理论上看，国际资产配置、利率平价和购买力平价可以影响美元波动，但美元升贬的大方向，最终还是美国基于国家利益的自我选择。
方向选择之后，市场里投资力量和投机力量的共同作用，会放大既定方向上的趋势波动，就像我们过去看到的急升与骤降那样。一旦换挡是自主的，那么，各类影响要素再有变化也很难在短期内改变大方向。所以，展望未来，美元在弱势低速挡上的运行，可能还将持续一段时间。
[编辑 王宇航]
E-mail：wyh@chinacbr.com