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摘要:八十年代的日本经济正处在转变增长模式、改变发展战略、开放国内市场、融入国际社会的转型期,而我国当今的经济状况与此有着很多相似。因此,本文将通过对比日本八十年代经济状况与我国经济现状的相似之处, 论述日本在当时采取的宏观政策的几大问题, 最后提出日本经济泡沫生成与破裂对我国经济发展的启示。
关键词: 经济泡沫 货币政策 股票市场 房地产市场
引言
20世纪80年代,日本与美国贸易战逐渐升级到汇率战。1985年,“广场协议”签订后,引发日元急剧升值,日本国内资产价格迅速膨胀,经济结构较快调整。90年代初,日本股票市场和房地产市场的泡沫相继被挑破,资产经济泡沫破灭后,经济增长戛然而止,并出现长达十年左右的停滞,日元升值的负面影响逐渐显露。当前中国人民币汇率形成机制面临改革,日元汇率剧烈调整的国内外背景、日元升值后日本经济结构的变化,以及日元升值对泡沫经济生成的促进机制等,都值得中国在推进改革中思考和借鉴。
■一、四相似之处引以为鉴
(一)国际经济状况相似。1980年代,美国经济面临财政赤字和贸易赤字的双重危机,政府选择维持高利率以应对,并试图引入外资以维护国际收支平衡。然而,高利率使美国的制造业更加艰难。因此,美国逼迫日币升值,以挽救日益萧条的美国制造业。1985年,“广场协议”签订后,日本股价以每年30%、地价以每年15%的幅度增长,而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右,泡沫经济越来越远离实体经济。
当前,美国“双赤字”依旧,人民币面临同样升值压力。2008年金融危机之时,美国提出再平衡战略,欧洲同样希望通过出口摆脱经济危机,当前中国经济面临的国际形势与当年日本的十分相似。
(二)经济发展战略相似。1970 年初,日本国内产能过剩,投资主导型经济增长方式面临瓶颈,因此日本经济逐渐由“投资主导型”转变为“出口主导型”。1981年开始,出口拉动日本GDP大幅增长,对GDP贡献达到23%,日本贸易顺差扩大,出口依赖成为其八十年代的发展战略。
中国近年来同样采取了出口导向的发展战略。经常项顺差在2007年达到GDP的10%。金融危机以前,中国对外贸易净出口对GDP贡献一直较大,2005年贡献率甚至达到24.1%,与八十年代的日本十分类似。
(三)宽松的货币政策相似。日本在1980年代,由于担心不断升值的日元会对日本的出口造成不利的影响,日本央行以每年10%的迅速加大了国内的货币供给。M2占GDP比重持续上升,从1980年140%左右的占比,增加到1991年泡沫爆发前的近190%,大量的货币投放,造成了当时的流动性过剩。在宽松货币政策的环境下,大量资金流向了股票及房地产行业,使得资产价格出现暴涨,泡沫积聚。
中国于2008年11月启动适度宽松的货币政策,金融政策转向“积极”,就2010年前五个月连续下调存款准备金率三次。另外,近年来的M2占GDP比例高居不下,从2000年的135%,到2009年的180%左右,明显高于发达国家水平。2010年2月M2增速仍高达25.5%,全年整体流动性较为宽松。
(四)资产泡沫风险相似。1980年代的日本,地价、股价疯狂联动,资产价格循环上涨。1989年12月29日,日经指数达到最高38915点,此后开始下跌,到1992年8月跌至14309;土地价格也在1991年左右开始下跌,泡沫经济开始正式破裂。资产价格的狂跌,导致企业大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。
目前,中国房地产市场泡沫情况也令人担忧:中国房地产投资起步晚、增长快、且增速远远快于经济增长率。2009年,中国房地产市场结束了低迷,压抑了一年的房地产需求再次启动,全国房价有所抬头。不过,去年股市在经过大起大落之后,价格回归理性。目前,股市指数在这个价位并不存在较大泡沫。
■二、日本八十年代货币政策的三大失误
上世纪八十年代,在当时复杂的国际国内环境当中,日本泡沫经济的生成和破灭主要原因是宏观政策的失误,尤其是货币政策出现的三次重大失误。
第一次在1986年,在史称“日元升值萧条”期间,日本经济出现短暂的衰退,但仅仅是日元升值后市场的自动调整,当年年底经济便恢复增长。但是,日本政府对此做出了错误的判断,并从1986年1月到1987年2月,把中央银行利率从5%降到2.5%。过度扩张的货币政策,使过剩的资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场,造成了资产价格大幅上涨。这是日本货币政策的第一次失误。
第二次在1987年秋,国际范围经济出现了较快增长,为了应对可能出现的通货膨胀,美国、联邦德国等相继提高利率,日本银行也准备生息。但同时日本政府担心,提高利率可能使更多的国际资本流入国内,推动日元升值,引起经济衰退。另外,当时美国政府担心,如果日本银行提高利率,资金不能及时向欧美市场回流,可能再次引起国际市场动荡,因此建议日本政府暂缓升息。因此,日本银行决定继续实行扩张性货币政策,维持利率在2.5%的超低水平上不变。这是日本货币政策的第二次失误,也是一次致命的失误。
第三次在1989年,日本政府感到了各方压力,日本银行决定转变货币政策方向。1989年5月到1990年8月,日本银行多次上调利率从2.5%到6%,同时,要求所有商业银行大幅削减贷款。货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫,1990年,日本股票价格跌幅达40%以上,股价暴跌几乎使所有金融企业出现巨额亏损。紧随其后,日本房地产市场价格开始剧烈下跌,跌幅超过46%,房地产市场泡沫随之破灭。货币政策突然收缩,中央银行刻意挑破泡沫,这是日本货币政策的第三次失误。
■三、日本泡沫经济对我国经济的深刻启示
(一)最大的启示在于中央政策决策部门在经济处于风险状况之时应充分认识到经济潜在的发展方向,做出明智的“防患于未然”的决策方针,不应寄希望于事后的补救。日本泡沫经济崩溃的很大一个原因就是日本政府在泡沫形成期间无所作为。对于中国决策部门而言,应充分认识到,一旦流动性过盛真的带来泡沫经济的崩溃,决策部门互相之间“事前”对其管理责任的不明确和风险认识的不同一等就会“事后”给中国经济将造成不可收拾的麻烦。
(二)土地问题是日本房地产市场泡沫形成的根源。考虑到未来增长空间和国土资源有限的事实,人们对土地价格形成上涨的预期,并且当时后股市和楼市投资的高额收益验证了人们的这种预期的时候,产业资本向金融资本转化的倾向日益高涨。另外,由于税收政策的不健全,日本土地本位的融资制度使日本地产的泡沫不断积累。因此,政府应先下手为强,管理人们对地价和房价的上涨预期。对于中国来说,物业税的尽早出台在一定程度上会抑制目前这种居高不下的现状。但中国地方政府对土地资源创造财富的过度“依赖性”,会使现在所积累的资产泡沫变得越来越大,危险也就变得越来越厉害。
(三)在金融资产泡沫风险没有完全释放的情况下,国家不应推动金融自由化和金融创新的进程。因为后者是把“双刃剑”,尤其是在监管模式跟不上、而市场又表现出过于自信或被急功近利的短视投机行为所主宰的时候,金融自由化和金融创新,不仅会导致各个合法的经济主体,而且也会包括不合法的热钱和洗钱者,无意或有意的采取对中国社会不利的道德风险的投机行为,从而放大本来不会造成更大麻烦的市场风险。
参考文献:
[1]当前中国经济和80年代日本经济状况比较.证券理财, 2007
[2]中国楼市有条件避免日本经济泡沫破灭之灾.上海证券报, 2010;04
[3]日本泡沫经济生成与破裂的故事.中国证券期货, 2010;3
[4]警惕日本“泡沫经济”在中国重演.中国证券期货, 2010;3
(责任编辑:梁天梅)
关键词: 经济泡沫 货币政策 股票市场 房地产市场
引言
20世纪80年代,日本与美国贸易战逐渐升级到汇率战。1985年,“广场协议”签订后,引发日元急剧升值,日本国内资产价格迅速膨胀,经济结构较快调整。90年代初,日本股票市场和房地产市场的泡沫相继被挑破,资产经济泡沫破灭后,经济增长戛然而止,并出现长达十年左右的停滞,日元升值的负面影响逐渐显露。当前中国人民币汇率形成机制面临改革,日元汇率剧烈调整的国内外背景、日元升值后日本经济结构的变化,以及日元升值对泡沫经济生成的促进机制等,都值得中国在推进改革中思考和借鉴。
■一、四相似之处引以为鉴
(一)国际经济状况相似。1980年代,美国经济面临财政赤字和贸易赤字的双重危机,政府选择维持高利率以应对,并试图引入外资以维护国际收支平衡。然而,高利率使美国的制造业更加艰难。因此,美国逼迫日币升值,以挽救日益萧条的美国制造业。1985年,“广场协议”签订后,日本股价以每年30%、地价以每年15%的幅度增长,而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右,泡沫经济越来越远离实体经济。
当前,美国“双赤字”依旧,人民币面临同样升值压力。2008年金融危机之时,美国提出再平衡战略,欧洲同样希望通过出口摆脱经济危机,当前中国经济面临的国际形势与当年日本的十分相似。
(二)经济发展战略相似。1970 年初,日本国内产能过剩,投资主导型经济增长方式面临瓶颈,因此日本经济逐渐由“投资主导型”转变为“出口主导型”。1981年开始,出口拉动日本GDP大幅增长,对GDP贡献达到23%,日本贸易顺差扩大,出口依赖成为其八十年代的发展战略。
中国近年来同样采取了出口导向的发展战略。经常项顺差在2007年达到GDP的10%。金融危机以前,中国对外贸易净出口对GDP贡献一直较大,2005年贡献率甚至达到24.1%,与八十年代的日本十分类似。
(三)宽松的货币政策相似。日本在1980年代,由于担心不断升值的日元会对日本的出口造成不利的影响,日本央行以每年10%的迅速加大了国内的货币供给。M2占GDP比重持续上升,从1980年140%左右的占比,增加到1991年泡沫爆发前的近190%,大量的货币投放,造成了当时的流动性过剩。在宽松货币政策的环境下,大量资金流向了股票及房地产行业,使得资产价格出现暴涨,泡沫积聚。
中国于2008年11月启动适度宽松的货币政策,金融政策转向“积极”,就2010年前五个月连续下调存款准备金率三次。另外,近年来的M2占GDP比例高居不下,从2000年的135%,到2009年的180%左右,明显高于发达国家水平。2010年2月M2增速仍高达25.5%,全年整体流动性较为宽松。
(四)资产泡沫风险相似。1980年代的日本,地价、股价疯狂联动,资产价格循环上涨。1989年12月29日,日经指数达到最高38915点,此后开始下跌,到1992年8月跌至14309;土地价格也在1991年左右开始下跌,泡沫经济开始正式破裂。资产价格的狂跌,导致企业大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。
目前,中国房地产市场泡沫情况也令人担忧:中国房地产投资起步晚、增长快、且增速远远快于经济增长率。2009年,中国房地产市场结束了低迷,压抑了一年的房地产需求再次启动,全国房价有所抬头。不过,去年股市在经过大起大落之后,价格回归理性。目前,股市指数在这个价位并不存在较大泡沫。
■二、日本八十年代货币政策的三大失误
上世纪八十年代,在当时复杂的国际国内环境当中,日本泡沫经济的生成和破灭主要原因是宏观政策的失误,尤其是货币政策出现的三次重大失误。
第一次在1986年,在史称“日元升值萧条”期间,日本经济出现短暂的衰退,但仅仅是日元升值后市场的自动调整,当年年底经济便恢复增长。但是,日本政府对此做出了错误的判断,并从1986年1月到1987年2月,把中央银行利率从5%降到2.5%。过度扩张的货币政策,使过剩的资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场,造成了资产价格大幅上涨。这是日本货币政策的第一次失误。
第二次在1987年秋,国际范围经济出现了较快增长,为了应对可能出现的通货膨胀,美国、联邦德国等相继提高利率,日本银行也准备生息。但同时日本政府担心,提高利率可能使更多的国际资本流入国内,推动日元升值,引起经济衰退。另外,当时美国政府担心,如果日本银行提高利率,资金不能及时向欧美市场回流,可能再次引起国际市场动荡,因此建议日本政府暂缓升息。因此,日本银行决定继续实行扩张性货币政策,维持利率在2.5%的超低水平上不变。这是日本货币政策的第二次失误,也是一次致命的失误。
第三次在1989年,日本政府感到了各方压力,日本银行决定转变货币政策方向。1989年5月到1990年8月,日本银行多次上调利率从2.5%到6%,同时,要求所有商业银行大幅削减贷款。货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫,1990年,日本股票价格跌幅达40%以上,股价暴跌几乎使所有金融企业出现巨额亏损。紧随其后,日本房地产市场价格开始剧烈下跌,跌幅超过46%,房地产市场泡沫随之破灭。货币政策突然收缩,中央银行刻意挑破泡沫,这是日本货币政策的第三次失误。
■三、日本泡沫经济对我国经济的深刻启示
(一)最大的启示在于中央政策决策部门在经济处于风险状况之时应充分认识到经济潜在的发展方向,做出明智的“防患于未然”的决策方针,不应寄希望于事后的补救。日本泡沫经济崩溃的很大一个原因就是日本政府在泡沫形成期间无所作为。对于中国决策部门而言,应充分认识到,一旦流动性过盛真的带来泡沫经济的崩溃,决策部门互相之间“事前”对其管理责任的不明确和风险认识的不同一等就会“事后”给中国经济将造成不可收拾的麻烦。
(二)土地问题是日本房地产市场泡沫形成的根源。考虑到未来增长空间和国土资源有限的事实,人们对土地价格形成上涨的预期,并且当时后股市和楼市投资的高额收益验证了人们的这种预期的时候,产业资本向金融资本转化的倾向日益高涨。另外,由于税收政策的不健全,日本土地本位的融资制度使日本地产的泡沫不断积累。因此,政府应先下手为强,管理人们对地价和房价的上涨预期。对于中国来说,物业税的尽早出台在一定程度上会抑制目前这种居高不下的现状。但中国地方政府对土地资源创造财富的过度“依赖性”,会使现在所积累的资产泡沫变得越来越大,危险也就变得越来越厉害。
(三)在金融资产泡沫风险没有完全释放的情况下,国家不应推动金融自由化和金融创新的进程。因为后者是把“双刃剑”,尤其是在监管模式跟不上、而市场又表现出过于自信或被急功近利的短视投机行为所主宰的时候,金融自由化和金融创新,不仅会导致各个合法的经济主体,而且也会包括不合法的热钱和洗钱者,无意或有意的采取对中国社会不利的道德风险的投机行为,从而放大本来不会造成更大麻烦的市场风险。
参考文献:
[1]当前中国经济和80年代日本经济状况比较.证券理财, 2007
[2]中国楼市有条件避免日本经济泡沫破灭之灾.上海证券报, 2010;04
[3]日本泡沫经济生成与破裂的故事.中国证券期货, 2010;3
[4]警惕日本“泡沫经济”在中国重演.中国证券期货, 2010;3
(责任编辑:梁天梅)