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经济运行至此,从种种迹象看,物价上涨趋势得到缓解。但其他问题接踵而至。
绿豆贵过猪肉价,干椒买成羊肉价,大蒜疯涨数十倍……,通货膨胀宛如厚密的乌云一度笼罩在2010年的中国经济上空。然而,受到多种力量的作用与对冲,国内物价上行的压力正在并将继续得到有效稀释和缓解。不过,在通胀阴影开始消散的同时,中国经济却出现了下行的风险和挑战。
物价上行压力缓解
反映我国物价水平的CPI指数在进入2010年后一直保持着持续的升势。今年2月,CPI飙升至2.7%,首次超过2.25%的一年期存款利率,由此导致居民实际存款利率由正转负;5月份,CPI同比上涨3.1%,首次超过3%的国家调控警戒线。不仅如此,未来两个月CPI可能还将处在上升通道之中。不过,以上数字变化并不代表中国出现通胀的必然结果,这是因为:
基数效应和翘尾因素将逐渐减弱。受国际金融海啸的影响,2009年的物价水平总体上是比较低的,正是因为存在这样的一个低基数效应,2010年上半年的物价走势似乎表现得格外凌厉;同时,由于去年物价的走势是前低后高,尤其是12月份CPI增速达1.9%,其对今年物价上涨必然产生很大的翘尾因素,而且这种翘尾因素在4-5月份对CPI的影响分别达到了1.5和1.8个百分点。根据历史经验判断,翘尾因素对CPI的影响还将持续,因此不排除短期内物价还会继续冲高,并在6-7月份出现全年物价水平的最高点。但是,随着第三季度翘尾因素的消失,CPI将出现缓慢回落之势。
物价上涨的季节性驱动因素将消失。由于西南旱灾和洪涝灾害等恶劣天气的影响,导致今年以来国内农产品价格因供给不畅而上涨,但随着天气的好转,前期一些农产品季节性上涨所推动的物价上涨动力正在减弱。因此观察发现,尽管5月份CPI同比出现了增长,但环比却是下降的,其中5月份鲜菜环比下降了9.8%,并且这种态势还会随着供应的增长而持续。
结构性上涨行情中的原有动力趋向弱化。尽管今年1-5月份CPI同比上涨了2.5%,但新的涨价主要是因食品价格和居住类价格上涨所造成,而且这部分的贡献率达到90%左右。以5月份食品价格上涨6.1%为例,由于食品在目前CPI中的权重占比为33.6%,因此,食品价格上涨就带动CPI上涨1.8个百分点左右。值得注意的是,由于食品价格在今年5月份环比下降0.5%,当月CPI于是出现了0.1个百分点的环比降幅,这种趋势将随着今年下半年食品价格的续降而不断得到强化。
PPI对CPI的传导作用正在日渐变小。与CPI一样,PPI也有翘尾因素的影响。以5月份为例,尽管PPI同比上涨了7.1%,但其中有3.6%是翘尾因素所致,而在三季度或者更长一段时间以后,翘尾因素将逐步缓解,PPI对CPI的传导压力会降低。另外,伴随着国家对房价和落后产能调控效果的显现,国内对钢材等工业品的需求下降,PPI在今年5月见顶之后会继续回落,由此对CPI的压力势必进一步减弱。
因此,如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下,今年上半年国内CPI的涨幅可以控制在2.5%左右,而且全年总体物价水平将处于相对温和状态,实现3%的CPI调控目标没有太大的风险。
经济下行压力增强
受去年實施的扩张性财政政策和宽松货币政策所驱动,中国经济在进入2010年最初几个月中表现得格外的亢奋,乃至在第一季度出现了GDP增速达11.9%的高点,不少经济学家据此作出了经济偏热的判断。
然而,激进的增长态势并没有像人们预想的那样得以延续。据中国物流与采购联合会发布的最新报告显示,5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9%,比上月回落1.8个百分点,同样,汇丰银行发布的专业报告也表明,5月份中国的PMI指数下降52.7%,创下了11个月以来的最低值。不仅如此,以上两大研究机构均预测PMI可能会继续下滑,三季度末甚至可能降到50%这一“牛熊分界线”以下。
作为经济动态风向标的PMI指数出现下滑无疑显示了中国经济的活力正在下降,而且这种态势在工业生产领域获得了显著支撑。据国家统计局的数据显示,自从4月以来,我国工业生产增幅已经出现连续2个月的明显回落。其中4月份规模以上工业增加值同比增速比3月份小幅回落0.3个百分点,5月份同比增长16.5%,比4月增速回落1.3个百分点,同时环比增速为8.1%,低于4月份10.47%。1-5月份累计,工业增加值同比增速比一季度回落0.5个百分点。
工业生产连月下滑的结果与宏观政策调控相关联,特别是与楼市新政和对地方融资平台的清理与整顿所发生的作用相当显著。资料显示,受房地产调控新政的影响,5月份全国主要城市商品住宅成交量全线下跌,总跌幅约44%,同期全国70个重点城市住宅用地成交188宗,环比减少14%,同比减少11%。与房地产新政推出几乎相同时,财政部和国务院先后出台了规范和清理地方融资平台的一系列政策和规定,而且到目前为止,2010年的2000亿地方债发行计划仍没有启动。
必须看到,对房地产调控的结果不仅仅表现在商品房成交量的减少和房价的下降上,还表现在对钢材、水泥等上游工业原材料需求的明显减弱方面,而且这种产业的关联效应在中国政府调整结构和抑制产能过剩的政策生态中被扩充和放大。另外,对于地方融资平台的约束无疑直接限制了地方政府的投资项目和重复性建设,从而也在一定程度上抑制了对工业原材料的需求。在此,特别要指出地是,本轮房地产调控和对产能过剩行业的抑制不会孑然而止,对工业品的需求所形成的约束还将持续,而这也是中国经济转型所必须付出的代价。
宏观政策冷中有暖
针对国内经济在今年第一季度出现过热和物价上涨过快的态势,央行作出了三次提高存款准备金率的相机决策,同时提出了管理好通胀预期的货币政策调控意向。不过,在目前经济已经面临下行风险和通胀压力有所缓解的前提下,宏观政策的适度转向也是大势所趋,至少今年下半年不会出现先前数月的单边收缩性调控取向,而是表现为冷中有暖的特征。
应当承认,管理好通胀预期依然是宏观调控的目标之一,但出台加息等实质性的货币紧缩政策的机率却在逐渐变小。一方面,虽然有的月份物价可能超过央行的警戒线,但CPI的暂时走高并不代表着通货膨胀,而且管理层主要是从数月甚至是长期来看待物价的上涨程度,然后据此作出决策。只要全年CPI的预期在可控的范围内,未来就不存在加息的可能性。更加重要的是,在目前中国经济的特殊环境中,目前贸然加息存在着可能灼伤经济体的风险:
加息必然加大投资转换成本。为抵御金融危机,中央启动了4万亿的投资计划,这一投资安排在刺激中国经济持续增长的同时,也对民间资本形成了明显的“挤出效应”。因此,为了给危机之后的民间投资腾出空间,国务院出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》。从长期来看,高层作出如此特殊的政策安排旨在打造经济成长的新动力,而从短期看,管理层希望这一政策在一定程度上能够抵消房地产投资及相关行业投资潜在的回落风险。显然,在目前刺激民间投资的基本政策生态中,加息将形成抬高民企融资成本的结果而不合时宜。
加息可能弱化运转良好的消费动力。经济学表明,提高利率虽然可以一定程度控制物价的上涨,但同时也强化了居民的储蓄愿望,相应地弱化了居民的购买力。资料显示,今年1-5月累计,社会消费品零售总额60339亿元,同比增长18.2%,比上年同期加快3.2个百分点。消费作为经济增长的动力正在持续加码。为了呵护这一良好的消费态势,紧缩性的货币政策当然应该慎之又慎。
加息可能损害相对健康的出口势头。虽然目前中国的出口面临着一些不确定性,但总体仍然保持了比较健康的增长态势。据海关公布的最新数据显示,5月份我国出口总值为1317.61亿美元,同比增长48.5%。然而,目前出口除了面临着本币升值的风险之外,还承受这国内劳动力成本提高的压力。资料显示,仅今年以来,珠三角和长三角等沿海10余省份企业的工资上升已达10%。在这种情况下,提高利率势必使出口企业雪上加霜。
加息会增大“热钱”流入的风险。由于人民币在金融危机期间保持了基本的稳定,危机之后的人民币表现出了相当幅度的升值预期。而在欧元贬值和美元已经有了大幅升值的前提下,人民币自然成为了国际热钱追捧的对象。资料显示,仅今年第一季度就有550亿美元的“热钱”流入我国,而且外汇占款在4、5月份持续增加。在这种情况下,贸然加息只会加速“热钱”的流入,从而加大我国金融市场波动风险和经济前景的不确定性。
因此,在加息这一货币政策安排被基本排除的前提下,管理层未来更多地是通过数量工具和公开市场业务进行调控。其中不排除在CPI走高的月份再次提高存款金率和加大央票回笼货币的力度。
作者系广东技术师范学院经济学教授
绿豆贵过猪肉价,干椒买成羊肉价,大蒜疯涨数十倍……,通货膨胀宛如厚密的乌云一度笼罩在2010年的中国经济上空。然而,受到多种力量的作用与对冲,国内物价上行的压力正在并将继续得到有效稀释和缓解。不过,在通胀阴影开始消散的同时,中国经济却出现了下行的风险和挑战。
物价上行压力缓解
反映我国物价水平的CPI指数在进入2010年后一直保持着持续的升势。今年2月,CPI飙升至2.7%,首次超过2.25%的一年期存款利率,由此导致居民实际存款利率由正转负;5月份,CPI同比上涨3.1%,首次超过3%的国家调控警戒线。不仅如此,未来两个月CPI可能还将处在上升通道之中。不过,以上数字变化并不代表中国出现通胀的必然结果,这是因为:
基数效应和翘尾因素将逐渐减弱。受国际金融海啸的影响,2009年的物价水平总体上是比较低的,正是因为存在这样的一个低基数效应,2010年上半年的物价走势似乎表现得格外凌厉;同时,由于去年物价的走势是前低后高,尤其是12月份CPI增速达1.9%,其对今年物价上涨必然产生很大的翘尾因素,而且这种翘尾因素在4-5月份对CPI的影响分别达到了1.5和1.8个百分点。根据历史经验判断,翘尾因素对CPI的影响还将持续,因此不排除短期内物价还会继续冲高,并在6-7月份出现全年物价水平的最高点。但是,随着第三季度翘尾因素的消失,CPI将出现缓慢回落之势。
物价上涨的季节性驱动因素将消失。由于西南旱灾和洪涝灾害等恶劣天气的影响,导致今年以来国内农产品价格因供给不畅而上涨,但随着天气的好转,前期一些农产品季节性上涨所推动的物价上涨动力正在减弱。因此观察发现,尽管5月份CPI同比出现了增长,但环比却是下降的,其中5月份鲜菜环比下降了9.8%,并且这种态势还会随着供应的增长而持续。
结构性上涨行情中的原有动力趋向弱化。尽管今年1-5月份CPI同比上涨了2.5%,但新的涨价主要是因食品价格和居住类价格上涨所造成,而且这部分的贡献率达到90%左右。以5月份食品价格上涨6.1%为例,由于食品在目前CPI中的权重占比为33.6%,因此,食品价格上涨就带动CPI上涨1.8个百分点左右。值得注意的是,由于食品价格在今年5月份环比下降0.5%,当月CPI于是出现了0.1个百分点的环比降幅,这种趋势将随着今年下半年食品价格的续降而不断得到强化。
PPI对CPI的传导作用正在日渐变小。与CPI一样,PPI也有翘尾因素的影响。以5月份为例,尽管PPI同比上涨了7.1%,但其中有3.6%是翘尾因素所致,而在三季度或者更长一段时间以后,翘尾因素将逐步缓解,PPI对CPI的传导压力会降低。另外,伴随着国家对房价和落后产能调控效果的显现,国内对钢材等工业品的需求下降,PPI在今年5月见顶之后会继续回落,由此对CPI的压力势必进一步减弱。
因此,如果没有其他突发性因素并在政策及时的调控下,今年上半年国内CPI的涨幅可以控制在2.5%左右,而且全年总体物价水平将处于相对温和状态,实现3%的CPI调控目标没有太大的风险。
经济下行压力增强
受去年實施的扩张性财政政策和宽松货币政策所驱动,中国经济在进入2010年最初几个月中表现得格外的亢奋,乃至在第一季度出现了GDP增速达11.9%的高点,不少经济学家据此作出了经济偏热的判断。
然而,激进的增长态势并没有像人们预想的那样得以延续。据中国物流与采购联合会发布的最新报告显示,5月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9%,比上月回落1.8个百分点,同样,汇丰银行发布的专业报告也表明,5月份中国的PMI指数下降52.7%,创下了11个月以来的最低值。不仅如此,以上两大研究机构均预测PMI可能会继续下滑,三季度末甚至可能降到50%这一“牛熊分界线”以下。
作为经济动态风向标的PMI指数出现下滑无疑显示了中国经济的活力正在下降,而且这种态势在工业生产领域获得了显著支撑。据国家统计局的数据显示,自从4月以来,我国工业生产增幅已经出现连续2个月的明显回落。其中4月份规模以上工业增加值同比增速比3月份小幅回落0.3个百分点,5月份同比增长16.5%,比4月增速回落1.3个百分点,同时环比增速为8.1%,低于4月份10.47%。1-5月份累计,工业增加值同比增速比一季度回落0.5个百分点。
工业生产连月下滑的结果与宏观政策调控相关联,特别是与楼市新政和对地方融资平台的清理与整顿所发生的作用相当显著。资料显示,受房地产调控新政的影响,5月份全国主要城市商品住宅成交量全线下跌,总跌幅约44%,同期全国70个重点城市住宅用地成交188宗,环比减少14%,同比减少11%。与房地产新政推出几乎相同时,财政部和国务院先后出台了规范和清理地方融资平台的一系列政策和规定,而且到目前为止,2010年的2000亿地方债发行计划仍没有启动。
必须看到,对房地产调控的结果不仅仅表现在商品房成交量的减少和房价的下降上,还表现在对钢材、水泥等上游工业原材料需求的明显减弱方面,而且这种产业的关联效应在中国政府调整结构和抑制产能过剩的政策生态中被扩充和放大。另外,对于地方融资平台的约束无疑直接限制了地方政府的投资项目和重复性建设,从而也在一定程度上抑制了对工业原材料的需求。在此,特别要指出地是,本轮房地产调控和对产能过剩行业的抑制不会孑然而止,对工业品的需求所形成的约束还将持续,而这也是中国经济转型所必须付出的代价。
宏观政策冷中有暖
针对国内经济在今年第一季度出现过热和物价上涨过快的态势,央行作出了三次提高存款准备金率的相机决策,同时提出了管理好通胀预期的货币政策调控意向。不过,在目前经济已经面临下行风险和通胀压力有所缓解的前提下,宏观政策的适度转向也是大势所趋,至少今年下半年不会出现先前数月的单边收缩性调控取向,而是表现为冷中有暖的特征。
应当承认,管理好通胀预期依然是宏观调控的目标之一,但出台加息等实质性的货币紧缩政策的机率却在逐渐变小。一方面,虽然有的月份物价可能超过央行的警戒线,但CPI的暂时走高并不代表着通货膨胀,而且管理层主要是从数月甚至是长期来看待物价的上涨程度,然后据此作出决策。只要全年CPI的预期在可控的范围内,未来就不存在加息的可能性。更加重要的是,在目前中国经济的特殊环境中,目前贸然加息存在着可能灼伤经济体的风险:
加息必然加大投资转换成本。为抵御金融危机,中央启动了4万亿的投资计划,这一投资安排在刺激中国经济持续增长的同时,也对民间资本形成了明显的“挤出效应”。因此,为了给危机之后的民间投资腾出空间,国务院出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》。从长期来看,高层作出如此特殊的政策安排旨在打造经济成长的新动力,而从短期看,管理层希望这一政策在一定程度上能够抵消房地产投资及相关行业投资潜在的回落风险。显然,在目前刺激民间投资的基本政策生态中,加息将形成抬高民企融资成本的结果而不合时宜。
加息可能弱化运转良好的消费动力。经济学表明,提高利率虽然可以一定程度控制物价的上涨,但同时也强化了居民的储蓄愿望,相应地弱化了居民的购买力。资料显示,今年1-5月累计,社会消费品零售总额60339亿元,同比增长18.2%,比上年同期加快3.2个百分点。消费作为经济增长的动力正在持续加码。为了呵护这一良好的消费态势,紧缩性的货币政策当然应该慎之又慎。
加息可能损害相对健康的出口势头。虽然目前中国的出口面临着一些不确定性,但总体仍然保持了比较健康的增长态势。据海关公布的最新数据显示,5月份我国出口总值为1317.61亿美元,同比增长48.5%。然而,目前出口除了面临着本币升值的风险之外,还承受这国内劳动力成本提高的压力。资料显示,仅今年以来,珠三角和长三角等沿海10余省份企业的工资上升已达10%。在这种情况下,提高利率势必使出口企业雪上加霜。
加息会增大“热钱”流入的风险。由于人民币在金融危机期间保持了基本的稳定,危机之后的人民币表现出了相当幅度的升值预期。而在欧元贬值和美元已经有了大幅升值的前提下,人民币自然成为了国际热钱追捧的对象。资料显示,仅今年第一季度就有550亿美元的“热钱”流入我国,而且外汇占款在4、5月份持续增加。在这种情况下,贸然加息只会加速“热钱”的流入,从而加大我国金融市场波动风险和经济前景的不确定性。
因此,在加息这一货币政策安排被基本排除的前提下,管理层未来更多地是通过数量工具和公开市场业务进行调控。其中不排除在CPI走高的月份再次提高存款金率和加大央票回笼货币的力度。
作者系广东技术师范学院经济学教授