论文部分内容阅读
摘要：市场能否更好的发挥功能的前提条件是资本市场的高效运营，一国经济的发展与资本市场的成熟程度和资本市场运营效率也密不可分。近年来我国资本市场发展迅速，我们应该在发展规模的同时关注其效率。因其具有内在的高风险性，资本市场的有效运行离不开监管。如何加强我国资本市场监管，提高资本市场运营效率是一个值得关注和探讨的问题。
关键词：资本市场 运营效率 市场监管
0 引言
随着改革开放的进行，中国资本市场飞速发展，为了赶上资本主义国家发展水平，我们用十几年的时间拼命发展经济，力争达到西方发达国家上百年发展水平，但是过于高速的发展，必然会带来一些这样或那样的问题，其中优化监管、提高资本市场的运营效率，是当今正困扰我们的难题，为了适应了社会主义市场经济体制转轨的要求，我们应将解决这些问题摆在首位，最大限度地实现资本的高效运营。
1 有效市场假说评述
资本市场效率的实质性发展源于Fama在1965年提出有效市场假说（EMH），该假说认为资本市场的效率取决于证券价格所吸收的市场信息的广度和深度，并据此将资本市场分成弱有效、半强势有效、强势有效三种类型。“有效市场假说”作为研究资本市场定价效率的核心理论，是完全建立在假设的条件下才有的，它的隐含的前提假是说，在没有交易成本的基础之上，完成一种完全的市场竞争，而且这些竞争信息都能被市场参与者领悟，这在现实生活中是不可能存在的，这种说法太过于理想化。在现实中的有效性，更多的是从投资的角度来说，是指在有效的市场中，通过资本市场的价格机制与信息机制，来使得资源被最有效的利用，它常采取的手段是完善配套的市场体制或者说分析交易过程中的定价效率。此后的十多年，很多学者对有效市场理论进行的检验和实证无法解释证券市场日益频繁发生的诸如新发效应、价值效应、规模效应等现象。目前国内对资本市场有效性这一方面做的研究和实证分析，尽管其方法各异，但都是运用定价模型来检验实际，并以此做出我国资本市场是否有效的判断。
2 中国资本市场运营效率评价
资本市场的运营效率是指资本市场能否在较短的时间内以较小的成本为交易者完成每一笔交易。其衡量的指标：一是每笔交易的时间，二是每笔交易的费用。中国证券市场的交易费用包括委托费、印花税、佣金、过户费和转托管费。在中国，证券市场实行双向收费，印花税和佣金买卖双方都收取。这样，每一笔证券交易投资者实际支付的费用占到交易金额的近1%。在这种情况下，每年投资者实际付出的交易费用大约占流通市值的5%，超过了所有上市公司向流通股东支付的股利总得。可以说，中国资本市场的交易成本是比较高的，交易成本过高，必然降低资本市场的内在效率即运营效率。
决定市场运营效率的另一个有效因素就是市场的流动性。市场的流动性好主要有三方面特点：第一，价格状态稳定，波动较小；第二，成交总量大，保证货物流通；第三，市场具有交易弹性，在量价失衡的情况下，能自动恢复到原来的稳定状态。因为根据市场流动性的定义来说，它主要是在保持价格波动不大的情况下完成交易买卖。中国的市场在流动性方面还有所欠缺，它的市场内在效率还是比较低的。在股市行情高涨时，价格往往大起大落；在股市低迷时，成交量又往往大幅度降低，在量价失衡时，市场往往很难恢复到原来的平衡状态。
除此之外，造成我国市场运营效率低下的因素还有我国的政策因素，它使得我国资本市场存在严重的缺陷，在公有制经济的体制下，国家一直是最大的投资主体，虽然投资体制由过去单一投资主体向多元投资主体转变，但在经济体制改革过程中，国家的投资主体地位仍不能改变。在我国改革开放以后，居民已逐步成为最大储蓄主体。这种储蓄主体和投资主体的错位使国家积累了巨大的金融风险。为降低金融风险，我国从上个世纪80年代开始了股份制改革。但这种改革并不能触动根本问题，只是解决了一些表面现象。它不能促进储蓄有效地向投资转化及合理地配置，这种结构上的差异，导致了市场运营中的低效率。
3 中国资本市场监管存在问题
资本市场监管一般包括两个层次：一是构建对监管者自身的监管机制；二是政府对整个资本市场参与者的监管。
中国金融体系分别由银监会、证监会、保监会监管。但具体的下放到各个部门，却是各自有不同的管理模式，很难做到集中，大家都有自己的管理方式，中国现行金融市场监管体系的最突出特点就是分业监管。中央和地方各管—块，不同品种证券由不同的管理者监管。这种众多头目的管理模式不利于市场经济的发展，因为下属机关不知道应该要听谁的，对经营来说具有不利的影响，同时它也对提高市场的运营效率具有阻碍作用。除了多头管理、政出多门以外还存在着不少问题：
3.1 股权分置改革中监管对象与传统的资本市场传统监管模式不相适应
传统监管模式以信息披露为中心，而新的股权分置改革模式则是要求立足于动态监管和过程与结果控制，主要监管对象是高管人员、控股股东和机构投资者。传统监管模式只注重对上市公司的监管，以公司业绩会计真实性为内容，而新的监管模式不仅要求真实性难度增大，而且信息披露的要求也大大提高。传统监管模式一时很难适应。
3.2 资本市场主体法律意识不强，市场监管法制建设不健全
国家在退市方面的标准不统一，对于上市公司退市问题存在法律盲点， 尺度难把握。导致下级单位不知道该怎样执行。
3.3 资本市场监管体制建设不完善，证监会效能实施不到位
证监会和地方监管部门之间存在着重复监管的现象，导致某些监管领域落入夹缝之中。再加上证监会的人员编制不足和缺少足够权威现象，严重消弱了监管会的监管职能。而监管职责在证监会和人行之间的分割，这种不统一的现象对资本市场监管存在着严重的阻碍作用。对于市场的某些部分，在证券商和机构投资者方面，缺少着事实的监管，以上这些不足，均导致证监会效能实施不到位，急需我们解决。
4 提升资本市场运营效率与监管的对策
4.1 建立多层次市场体系，满足企业的多层次融资需求和不同风险偏好投资者的投资需求
在规范和发展沪、深“主板”市场的同时，根据社会经济发展需要和基础条件状况，逐步推进创业板市场建设，为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道，扩大资源配置范围，增加资本市场层次，完善资本市场结构。
4.2 积极扩大公司债券发行，把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径
企业以市场化方式发行债券，公司债券的利率将成为企业向银行借款时协商利率的重要参照指标，客观上为进一步推行银行贷款利率的市场化改革创造了条件，还有利于逐步打破银行对资金市场的垄断。为完善市场交易，应结合多层次资本市场建设和债券市场的发展，系统整合市场资源，建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系，使广大投资者共享市场资源，逐步创造上市证券跨市场交易和结算的条件。
4.3 拓宽规范资金入市渠道，发展多样化的机构投资者
拓宽规范资金入市渠道，除了目前已有的开放或基金、社保基金、保险基金，以及券商发债集合性受托理财以外，还应鼓励企业，机构的资金，甚至银行资金入市。同时，在当前股市扩容步伐加快，而市场存量资金短缺的情况下，应大力发展私募基金，鼓励私募资金入市。中国资本场并不缺乏资金，而缺乏的是鼓励资金入市的政策和投资者对股市的信心。
4.4 构建资本市场监管的风险预警指标体系
及时发现有关宏观经济指标的异常反映并及时进行调控，是可以防范或避免金融危机发生的。这里的关键是要建立比较完善的灵敏的资本市场危机预警指标体系。
4.5 强化资本市场信息披露制度
健全的信息披露制度是稳定一国资本市场发展的重要制度。强化资本市场的信息披露制度关键在于健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场会计审计制度落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所募集资金使用和投向的监督。
4.6 建立多层监管体系
股权分置后，资本市场监管的市场环境将发生重大变化，需要完善执法体系、监管体制和执法机制。一是要强化证监会与人民银行、银监会、保监会等的金融协作机制，共同建设金融安全网，并建立社会监督在内的多层次监管体系，充分发挥新闻媒体的舆论监督作用；二是借鉴国外经验，制定相关法律法规，强化证券监管当局与公安部、最高法院等方便、快捷的执法协作机制，提高执法效率；三是要建立和完善包括执法司法、和解制度、仲裁制度、听证制度和民事诉讼制度在内的一整套机制，依法按规办事，实现资本市场的法治化。
参考文献：
[1]葛蕾.资本市场监管面临的问题与对策[J].合作经济与科技，2008(04)：46-47.
[2]张虹.提高资本市场效率要完善资本市场结构[J].党政干部学刊，2004(02)：27-29.
[3]解维领.提高资本市场营运效率的战略思考[J].宿州教育学院学报，2004.07(04):12-15.
[4]王华清.浅析我国资本市场运营的效率[J].经济师，2004(04):74-75.
[5]刘萍.市场监管与资本市场效率的提升[J].浙江金融，2001(01)：29-30.
关键词：资本市场 运营效率 市场监管
0 引言
随着改革开放的进行，中国资本市场飞速发展，为了赶上资本主义国家发展水平，我们用十几年的时间拼命发展经济，力争达到西方发达国家上百年发展水平，但是过于高速的发展，必然会带来一些这样或那样的问题，其中优化监管、提高资本市场的运营效率，是当今正困扰我们的难题，为了适应了社会主义市场经济体制转轨的要求，我们应将解决这些问题摆在首位，最大限度地实现资本的高效运营。
1 有效市场假说评述
资本市场效率的实质性发展源于Fama在1965年提出有效市场假说（EMH），该假说认为资本市场的效率取决于证券价格所吸收的市场信息的广度和深度，并据此将资本市场分成弱有效、半强势有效、强势有效三种类型。“有效市场假说”作为研究资本市场定价效率的核心理论，是完全建立在假设的条件下才有的，它的隐含的前提假是说，在没有交易成本的基础之上，完成一种完全的市场竞争，而且这些竞争信息都能被市场参与者领悟，这在现实生活中是不可能存在的，这种说法太过于理想化。在现实中的有效性，更多的是从投资的角度来说，是指在有效的市场中，通过资本市场的价格机制与信息机制，来使得资源被最有效的利用，它常采取的手段是完善配套的市场体制或者说分析交易过程中的定价效率。此后的十多年，很多学者对有效市场理论进行的检验和实证无法解释证券市场日益频繁发生的诸如新发效应、价值效应、规模效应等现象。目前国内对资本市场有效性这一方面做的研究和实证分析，尽管其方法各异，但都是运用定价模型来检验实际，并以此做出我国资本市场是否有效的判断。
2 中国资本市场运营效率评价
资本市场的运营效率是指资本市场能否在较短的时间内以较小的成本为交易者完成每一笔交易。其衡量的指标：一是每笔交易的时间，二是每笔交易的费用。中国证券市场的交易费用包括委托费、印花税、佣金、过户费和转托管费。在中国，证券市场实行双向收费，印花税和佣金买卖双方都收取。这样，每一笔证券交易投资者实际支付的费用占到交易金额的近1%。在这种情况下，每年投资者实际付出的交易费用大约占流通市值的5%，超过了所有上市公司向流通股东支付的股利总得。可以说，中国资本市场的交易成本是比较高的，交易成本过高，必然降低资本市场的内在效率即运营效率。
决定市场运营效率的另一个有效因素就是市场的流动性。市场的流动性好主要有三方面特点：第一，价格状态稳定，波动较小；第二，成交总量大，保证货物流通；第三，市场具有交易弹性，在量价失衡的情况下，能自动恢复到原来的稳定状态。因为根据市场流动性的定义来说，它主要是在保持价格波动不大的情况下完成交易买卖。中国的市场在流动性方面还有所欠缺，它的市场内在效率还是比较低的。在股市行情高涨时，价格往往大起大落；在股市低迷时，成交量又往往大幅度降低，在量价失衡时，市场往往很难恢复到原来的平衡状态。
除此之外，造成我国市场运营效率低下的因素还有我国的政策因素，它使得我国资本市场存在严重的缺陷，在公有制经济的体制下，国家一直是最大的投资主体，虽然投资体制由过去单一投资主体向多元投资主体转变，但在经济体制改革过程中，国家的投资主体地位仍不能改变。在我国改革开放以后，居民已逐步成为最大储蓄主体。这种储蓄主体和投资主体的错位使国家积累了巨大的金融风险。为降低金融风险，我国从上个世纪80年代开始了股份制改革。但这种改革并不能触动根本问题，只是解决了一些表面现象。它不能促进储蓄有效地向投资转化及合理地配置，这种结构上的差异，导致了市场运营中的低效率。
3 中国资本市场监管存在问题
资本市场监管一般包括两个层次：一是构建对监管者自身的监管机制；二是政府对整个资本市场参与者的监管。
中国金融体系分别由银监会、证监会、保监会监管。但具体的下放到各个部门，却是各自有不同的管理模式，很难做到集中，大家都有自己的管理方式，中国现行金融市场监管体系的最突出特点就是分业监管。中央和地方各管—块，不同品种证券由不同的管理者监管。这种众多头目的管理模式不利于市场经济的发展，因为下属机关不知道应该要听谁的，对经营来说具有不利的影响，同时它也对提高市场的运营效率具有阻碍作用。除了多头管理、政出多门以外还存在着不少问题：
3.1 股权分置改革中监管对象与传统的资本市场传统监管模式不相适应
传统监管模式以信息披露为中心，而新的股权分置改革模式则是要求立足于动态监管和过程与结果控制，主要监管对象是高管人员、控股股东和机构投资者。传统监管模式只注重对上市公司的监管，以公司业绩会计真实性为内容，而新的监管模式不仅要求真实性难度增大，而且信息披露的要求也大大提高。传统监管模式一时很难适应。
3.2 资本市场主体法律意识不强，市场监管法制建设不健全
国家在退市方面的标准不统一，对于上市公司退市问题存在法律盲点， 尺度难把握。导致下级单位不知道该怎样执行。
3.3 资本市场监管体制建设不完善，证监会效能实施不到位
证监会和地方监管部门之间存在着重复监管的现象，导致某些监管领域落入夹缝之中。再加上证监会的人员编制不足和缺少足够权威现象，严重消弱了监管会的监管职能。而监管职责在证监会和人行之间的分割，这种不统一的现象对资本市场监管存在着严重的阻碍作用。对于市场的某些部分，在证券商和机构投资者方面，缺少着事实的监管，以上这些不足，均导致证监会效能实施不到位，急需我们解决。
4 提升资本市场运营效率与监管的对策
4.1 建立多层次市场体系，满足企业的多层次融资需求和不同风险偏好投资者的投资需求
在规范和发展沪、深“主板”市场的同时，根据社会经济发展需要和基础条件状况，逐步推进创业板市场建设，为高成长性中小企业和创业型企业增加融资渠道，扩大资源配置范围，增加资本市场层次，完善资本市场结构。
4.2 积极扩大公司债券发行，把拓展债券市场作为扩大直接融资的重要途径
企业以市场化方式发行债券，公司债券的利率将成为企业向银行借款时协商利率的重要参照指标，客观上为进一步推行银行贷款利率的市场化改革创造了条件，还有利于逐步打破银行对资金市场的垄断。为完善市场交易，应结合多层次资本市场建设和债券市场的发展，系统整合市场资源，建立统一互联的证券市场，完善交易、登记和结算体系，使广大投资者共享市场资源，逐步创造上市证券跨市场交易和结算的条件。
4.3 拓宽规范资金入市渠道，发展多样化的机构投资者
拓宽规范资金入市渠道，除了目前已有的开放或基金、社保基金、保险基金，以及券商发债集合性受托理财以外，还应鼓励企业，机构的资金，甚至银行资金入市。同时，在当前股市扩容步伐加快，而市场存量资金短缺的情况下，应大力发展私募基金，鼓励私募资金入市。中国资本场并不缺乏资金，而缺乏的是鼓励资金入市的政策和投资者对股市的信心。
4.4 构建资本市场监管的风险预警指标体系
及时发现有关宏观经济指标的异常反映并及时进行调控，是可以防范或避免金融危机发生的。这里的关键是要建立比较完善的灵敏的资本市场危机预警指标体系。
4.5 强化资本市场信息披露制度
健全的信息披露制度是稳定一国资本市场发展的重要制度。强化资本市场的信息披露制度关键在于健全信息披露的动态监管机制，加强资本市场会计审计制度落实，规范上市公司组织结构，以此来消除利润操纵行为的发生，加强对企业所募集资金使用和投向的监督。
4.6 建立多层监管体系
股权分置后，资本市场监管的市场环境将发生重大变化，需要完善执法体系、监管体制和执法机制。一是要强化证监会与人民银行、银监会、保监会等的金融协作机制，共同建设金融安全网，并建立社会监督在内的多层次监管体系，充分发挥新闻媒体的舆论监督作用；二是借鉴国外经验，制定相关法律法规，强化证券监管当局与公安部、最高法院等方便、快捷的执法协作机制，提高执法效率；三是要建立和完善包括执法司法、和解制度、仲裁制度、听证制度和民事诉讼制度在内的一整套机制，依法按规办事，实现资本市场的法治化。
参考文献：
[1]葛蕾.资本市场监管面临的问题与对策[J].合作经济与科技，2008(04)：46-47.
[2]张虹.提高资本市场效率要完善资本市场结构[J].党政干部学刊，2004(02)：27-29.
[3]解维领.提高资本市场营运效率的战略思考[J].宿州教育学院学报，2004.07(04):12-15.
[4]王华清.浅析我国资本市场运营的效率[J].经济师，2004(04):74-75.
[5]刘萍.市场监管与资本市场效率的提升[J].浙江金融，2001(01)：29-30.