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摘要：净资产收益率是反映企业盈利能力的综合性指标，是杜邦分析法的核心。运用杜邦分析法，将净资产收益率层层分解至各单项财务指标，找准提高净资产收益率的驱动因素，促进火电企业盈利能力的提高。
关键词：火电企业；净资产收益率；杜邦分析法
一，杜邦分析法的特点
杜邦分析法是企业财务管理分析中应用最广泛的综合分析方法，最早应用于美国杜邦公司，因而得名杜邦分析法。它是利用财务比率指标的内在关系，以净资产收益率为核心，从影响净资产收益率的因素人手，层层分解，构建起一个全面反映企业资产质量、运营效率、偿债能力、盈利能力的综合指标体系。
杜邦分析法对净资产收益率的分解为三个层次：
1.净资产收益率=资产净利率*权益乘数
2.资产净利率率=销售净利率*总资产周转率
权益乘数=1/（1-资产负债率）
3销售净利率=净利润/销售收入
总资产周转率=销售收入/平均总资产
从上述公式可以看出，净资产收益率由销售净利率、总资产周转率、资产负债率决定，且均为正相关。
二、提高净资产收益率的驱动因素
[-一）关于销售净利率的驱动因素
销售净利率是净利润和销售收益的比率，是衡量企业经营效率的指标，反映了在全面考虑营业总成本和所得税的情况下获取净利润的能力。影响销售净利率的因素主要包括三个方面。
1.增加营业总收入。应从两个方面人手：首先是增加销售量。在产品的单位边际收益为正的情况，营业总收入、净利润与销售量成正比。其次是提高销售单价。在销售量不变的情况下，产品销售单价越高，营业总收入越大。
2.控制营业总成本。应从两个方面人手：首先是降低生产成本。生产成本是营业总成本最重要的组成部分，压降生产成本是企业提高净利润的重要举措。压降生产成本的主要途径在于降低原材料的采购成本、提高生产效率。其次是降低期间费用，主要途径在于建立健全的期间费用管理制度，严格控制期间费用支出。
3.降低企业所得税。应从两个方面人手，首先是充分使用国家重点扶持的公共基础设施项目、节能减排项目所得税减免、科技投入加计扣除等优惠政策。其次，对于集团化公司来说，要充分考虑内部企业的效益分布不均的情况，要确保盈利、亏损企业所得税前盈亏互抵，降低集团公司企业所得税整体税负，提高集团公司净利润。
（二）关于总资产周转率的驱动因素
总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和经营效率的重要指标。提高总资产周转率要从以下两方面人手。
1.提高流动资产周转率。流动资产在企业资金循环周期过程的存在形态不断变化，是企业总体资金中活力最强的组成部分。提高流动资产周转率必须做好以下三个方面：首先是加强现金管理，提高现金使用效率，避免现金沉淀。其次是加强应收账款管理，降低应收账款回收周期，尽量降低坏账损失。最后是加强存货管理，充分衔接存货采购与生产管理，降低存货库存。
2.提高固定资产周转率。火电企业固定资产占总资产的比例高达70%左右，因此提高总资产周转率的关键在于提高固定资产周转率，必须做好以下两个方面：首先是加强固定资产实物管理，及时处置低效无效的固定资产。其次是加强固定资产价值管理，按照会计准则相关要求计提固定资产减值准备。
（三）关于资产负债率的驱动因素
资产负债率反映企业的资产构成，与企业的负债规模息息相关，通过财务杠杆对净资产收益率产生正面或负面的影响。当企业的总资产利润率高于带息负债利率时，财务杠杆有助于提高净资产收益率：当企业的总资产利润率低于带息负债利率时，财务杠杆对净资产收益率产生负面影响。
三、净资产收益率实例分析
（一）数据来源
本文数据全部来自于上海证交所公布的2014～2015年国电电力发展股份有限公司（简称“国电电力”）的财务报告。
（二）数据概况
2015年国电电力净资产收益率为6.21%，较2014年净资产收益率9.65%降低3.44个百分点。运用杜邦分析法对净资产收益率进行细化分解。
1.2015年销售净利率为7.85%，较2014年销售净利率10.3%降低2.45个百分点。
2.2015年总资产周转率为0.22次，较2014年总资产周转率0.25次降低0.03次。
3.2015年资产负债率为72.21%，较2014年资产负债率73.29%降低1.08个百分点。
（三）数据分析
1.2015年产品的盈利能力较2014年减弱。2015年国电电力每实现100元的销售收入，扣除成本后可以实现7 85元的利润，较2014年降低2.45元，降幅达23.79%。销售净利率下降的主要原因有两个方面：一是2015年售电量环比下降5.82%。2015年受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、工业转型升级等因素影响，全国电力消费增速明显放缓，同时全国新增发电装机容量创历史最高水平，导致发电侧竞争更加激烈，国电电力受此影响发电量、售电量双双下降。二是受2014年9月1日起全国煤电电价平均下调影响，国电电力2015年售电单价较2014年降低5.83%，售电单位边际利润下降，直接影响销售净利率的降低。
2.资产周转速度减慢。2015年总资产周转率较2014年降低0.03次，主要有两个方面的原因：一是资产规模扩大。2015年年末资产总额为2502亿元，较2014年年末增加38亿元。二是销售收入的下降。受售电量、售电单价双双环比降低的影响，2015年销售收入环比下降11.67%。资产环比增加、销售收入环比下降必然导致资产周转速度的降低。
3.资产负债率小幅下降，资本结构基本合理。2015年资产负债率为72.21%，较2014年降低1.08个百分点。主要原因是：2014至2015年负债规模基本稳定，2015年实现净利润44亿元，影响资产总额环比增加，资产负债率环比下降。 四、提高净资产收益率的主要措施
提高火电企业净资产收益率要立足于了解火电企业的生产经营特点。火电企业是原材料相对单一、产品相对单一的资金密集型企业。提高火电企业净资产收益率应协调市场营销、燃料采购、生产管理、资金筹措、税务管理等多方面的工作，采取以下措施。
（一）市场营销工作重点在于增加销量、保障售电单价
一是要加强与政府和电网公司的沟通，千方百计争取更多的基数电量，进一步巩固火电存量市场。二是要平衡好电量与收益的关系，深入研究国家及地方政府出台的电力直接交易规则，全力做好直接交易电量的争取工作。三是坚持售电边际收益最大化原则，在全力争取发电利用小时同时确保电价执行到位。
（二）燃料采购工作重点在于降低采购成本、降低燃料库存
近几年伴随着电煤价格持续下滑，火电企业燃料成本占生产成本的比重有所下降，但是比重仍高达50%～60%，因此必须严格控制电煤燃料成本。一是抓住电煤价格下行的有利时机，跟踪国内国际电煤价格走势，拓展电煤采购渠道，降低电煤采购成本。二是开展好燃料供应预控管理工作，加强电煤市场分析预测，利用煤价涨、跌的时间差，实施淡储旺耗，合理控制燃料库存。
（三）生产管理工作重点在于提高生产效率，降低制造成本
一是积极应用国内外先进、成熟的节能技术，加大对节能降耗的技术改造力度，有效降低能耗指标，提高生产效率。二是继续深入推进火电机组达设计值工作运行，不断提升机组整体经济运行水平。三是加强成本管控，降低制造成本。通过加强对标管理，严格控制材料费、修理费等各项制造成本。四是要严控管理费用支出，大力压缩非直接生产性费用开支。
（四）资金筹措工作重点在于适度负债，降低财务费用
资金筹措工作要充分考虑企业生产经营实际，充分衔接企业的资金需求，关注金融政策，努力压降财务费用。一是充分利用相对有利的市场环境，积极开展债务优化方案，尽可能降低存量债务成本。提前置换或通过补充协议直接执行新利率，进一步降低利率。二是积极开展债券融资，调整债务结构，降低融资成本。三是在风险可控的前提下，研究开展境外融资，筹集低成本资金。
（五）税务管理工作重点在于开展纳税筹划，降低企业税负
一是认真研究营改增对火电企业的影响，准确核算增值税进项税额，降低营业税金成本。二是要研究运用税收法规中政策，做好企业所得税、增值税等主要税种的纳税筹划，用好主要税种税法中明确的对国家重点扶持的公共基础设施项目、节能减排项目所得税减免政策、科技投入加计扣除等税收政策，合理减轻主要税种的税负。三是研究运用国家产业政策配套税务政策，用足用好西部大开发、振兴老工业基地、区域经济振兴等税收优惠政策，实现最大“节税效益”。
关键词：火电企业；净资产收益率；杜邦分析法
一，杜邦分析法的特点
杜邦分析法是企业财务管理分析中应用最广泛的综合分析方法，最早应用于美国杜邦公司，因而得名杜邦分析法。它是利用财务比率指标的内在关系，以净资产收益率为核心，从影响净资产收益率的因素人手，层层分解，构建起一个全面反映企业资产质量、运营效率、偿债能力、盈利能力的综合指标体系。
杜邦分析法对净资产收益率的分解为三个层次：
1.净资产收益率=资产净利率*权益乘数
2.资产净利率率=销售净利率*总资产周转率
权益乘数=1/（1-资产负债率）
3销售净利率=净利润/销售收入
总资产周转率=销售收入/平均总资产
从上述公式可以看出，净资产收益率由销售净利率、总资产周转率、资产负债率决定，且均为正相关。
二、提高净资产收益率的驱动因素
[-一）关于销售净利率的驱动因素
销售净利率是净利润和销售收益的比率，是衡量企业经营效率的指标，反映了在全面考虑营业总成本和所得税的情况下获取净利润的能力。影响销售净利率的因素主要包括三个方面。
1.增加营业总收入。应从两个方面人手：首先是增加销售量。在产品的单位边际收益为正的情况，营业总收入、净利润与销售量成正比。其次是提高销售单价。在销售量不变的情况下，产品销售单价越高，营业总收入越大。
2.控制营业总成本。应从两个方面人手：首先是降低生产成本。生产成本是营业总成本最重要的组成部分，压降生产成本是企业提高净利润的重要举措。压降生产成本的主要途径在于降低原材料的采购成本、提高生产效率。其次是降低期间费用，主要途径在于建立健全的期间费用管理制度，严格控制期间费用支出。
3.降低企业所得税。应从两个方面人手，首先是充分使用国家重点扶持的公共基础设施项目、节能减排项目所得税减免、科技投入加计扣除等优惠政策。其次，对于集团化公司来说，要充分考虑内部企业的效益分布不均的情况，要确保盈利、亏损企业所得税前盈亏互抵，降低集团公司企业所得税整体税负，提高集团公司净利润。
（二）关于总资产周转率的驱动因素
总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和经营效率的重要指标。提高总资产周转率要从以下两方面人手。
1.提高流动资产周转率。流动资产在企业资金循环周期过程的存在形态不断变化，是企业总体资金中活力最强的组成部分。提高流动资产周转率必须做好以下三个方面：首先是加强现金管理，提高现金使用效率，避免现金沉淀。其次是加强应收账款管理，降低应收账款回收周期，尽量降低坏账损失。最后是加强存货管理，充分衔接存货采购与生产管理，降低存货库存。
2.提高固定资产周转率。火电企业固定资产占总资产的比例高达70%左右，因此提高总资产周转率的关键在于提高固定资产周转率，必须做好以下两个方面：首先是加强固定资产实物管理，及时处置低效无效的固定资产。其次是加强固定资产价值管理，按照会计准则相关要求计提固定资产减值准备。
（三）关于资产负债率的驱动因素
资产负债率反映企业的资产构成，与企业的负债规模息息相关，通过财务杠杆对净资产收益率产生正面或负面的影响。当企业的总资产利润率高于带息负债利率时，财务杠杆有助于提高净资产收益率：当企业的总资产利润率低于带息负债利率时，财务杠杆对净资产收益率产生负面影响。
三、净资产收益率实例分析
（一）数据来源
本文数据全部来自于上海证交所公布的2014～2015年国电电力发展股份有限公司（简称“国电电力”）的财务报告。
（二）数据概况
2015年国电电力净资产收益率为6.21%，较2014年净资产收益率9.65%降低3.44个百分点。运用杜邦分析法对净资产收益率进行细化分解。
1.2015年销售净利率为7.85%，较2014年销售净利率10.3%降低2.45个百分点。
2.2015年总资产周转率为0.22次，较2014年总资产周转率0.25次降低0.03次。
3.2015年资产负债率为72.21%，较2014年资产负债率73.29%降低1.08个百分点。
（三）数据分析
1.2015年产品的盈利能力较2014年减弱。2015年国电电力每实现100元的销售收入，扣除成本后可以实现7 85元的利润，较2014年降低2.45元，降幅达23.79%。销售净利率下降的主要原因有两个方面：一是2015年售电量环比下降5.82%。2015年受宏观经济尤其是工业生产下行、产业结构调整、工业转型升级等因素影响，全国电力消费增速明显放缓，同时全国新增发电装机容量创历史最高水平，导致发电侧竞争更加激烈，国电电力受此影响发电量、售电量双双下降。二是受2014年9月1日起全国煤电电价平均下调影响，国电电力2015年售电单价较2014年降低5.83%，售电单位边际利润下降，直接影响销售净利率的降低。
2.资产周转速度减慢。2015年总资产周转率较2014年降低0.03次，主要有两个方面的原因：一是资产规模扩大。2015年年末资产总额为2502亿元，较2014年年末增加38亿元。二是销售收入的下降。受售电量、售电单价双双环比降低的影响，2015年销售收入环比下降11.67%。资产环比增加、销售收入环比下降必然导致资产周转速度的降低。
3.资产负债率小幅下降，资本结构基本合理。2015年资产负债率为72.21%，较2014年降低1.08个百分点。主要原因是：2014至2015年负债规模基本稳定，2015年实现净利润44亿元，影响资产总额环比增加，资产负债率环比下降。 四、提高净资产收益率的主要措施
提高火电企业净资产收益率要立足于了解火电企业的生产经营特点。火电企业是原材料相对单一、产品相对单一的资金密集型企业。提高火电企业净资产收益率应协调市场营销、燃料采购、生产管理、资金筹措、税务管理等多方面的工作，采取以下措施。
（一）市场营销工作重点在于增加销量、保障售电单价
一是要加强与政府和电网公司的沟通，千方百计争取更多的基数电量，进一步巩固火电存量市场。二是要平衡好电量与收益的关系，深入研究国家及地方政府出台的电力直接交易规则，全力做好直接交易电量的争取工作。三是坚持售电边际收益最大化原则，在全力争取发电利用小时同时确保电价执行到位。
（二）燃料采购工作重点在于降低采购成本、降低燃料库存
近几年伴随着电煤价格持续下滑，火电企业燃料成本占生产成本的比重有所下降，但是比重仍高达50%～60%，因此必须严格控制电煤燃料成本。一是抓住电煤价格下行的有利时机，跟踪国内国际电煤价格走势，拓展电煤采购渠道，降低电煤采购成本。二是开展好燃料供应预控管理工作，加强电煤市场分析预测，利用煤价涨、跌的时间差，实施淡储旺耗，合理控制燃料库存。
（三）生产管理工作重点在于提高生产效率，降低制造成本
一是积极应用国内外先进、成熟的节能技术，加大对节能降耗的技术改造力度，有效降低能耗指标，提高生产效率。二是继续深入推进火电机组达设计值工作运行，不断提升机组整体经济运行水平。三是加强成本管控，降低制造成本。通过加强对标管理，严格控制材料费、修理费等各项制造成本。四是要严控管理费用支出，大力压缩非直接生产性费用开支。
（四）资金筹措工作重点在于适度负债，降低财务费用
资金筹措工作要充分考虑企业生产经营实际，充分衔接企业的资金需求，关注金融政策，努力压降财务费用。一是充分利用相对有利的市场环境，积极开展债务优化方案，尽可能降低存量债务成本。提前置换或通过补充协议直接执行新利率，进一步降低利率。二是积极开展债券融资，调整债务结构，降低融资成本。三是在风险可控的前提下，研究开展境外融资，筹集低成本资金。
（五）税务管理工作重点在于开展纳税筹划，降低企业税负
一是认真研究营改增对火电企业的影响，准确核算增值税进项税额，降低营业税金成本。二是要研究运用税收法规中政策，做好企业所得税、增值税等主要税种的纳税筹划，用好主要税种税法中明确的对国家重点扶持的公共基础设施项目、节能减排项目所得税减免政策、科技投入加计扣除等税收政策，合理减轻主要税种的税负。三是研究运用国家产业政策配套税务政策，用足用好西部大开发、振兴老工业基地、区域经济振兴等税收优惠政策，实现最大“节税效益”。