论文部分内容阅读
刘冰玉，女，东北师范大学经济学院金融学硕士研究生。
摘要：2005年7月21日，人民币汇率改革以来，人民币汇率升值幅度明显，尤其是2007年5月以来，人民币汇率发展趋势问题一度成为经济热点引起了广泛的讨论。本文结合汇率改革以来的人民币汇率变动情况，分析了影响人民币汇率变化的因素，预测了未来人民币汇率的变动趋势，并对人民币发展的路径选择提出相应的政策建议。
关键词：人民币汇率改革 因素 趋势
Renminbi exchange rate trend of development analysis
Liu Bingyu
Abstract:Since July 21st,2005,the RMB exchange rate reform,the RMB exchange rate has been appreciating significantly.Especially from May 2007，the issue ofthe RMB exchange rate has become the focus of the world’s attention and hot topic in theoretical again.This paper aims at reviewing about the history of the change of the RMB exchange rate and discussing about the relevance between the RMB exchange rate and its influencing factors.Then forecast on the tendency of the RMB exchange rate in the future，and promote the followingrelevant suggestions to the channel of the RMB development.
Keywords:RMB exchange reformation Factors Tendency
【中图分类号】F038.1【文献标识码】A 【文章编号】1009-9646(2008)07-0066-02
2005年7月21日，人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，人民币汇率不再单一盯住美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自此，旨在建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度改革拉开序幕。
1.人民币汇率变化历程
2005年7月21日，中国人民银行宣布，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。2007年5月18日，中国人民银行宣布，自5月21日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，人民币汇率弹性进一步增强。2008年5月30日，美元兑人民币中间价升至6.9433，自汇改以来人民币累计升值幅度接近14．39%。
图1显示了汇率改革以来的人民币汇率变动情况。在近两年的时间里，人民币汇率水平基本上沿着平滑轨迹逐步升高，体现出主动性、可控性和渐进性的改革原则。但是在升值过程中也面临着一些新的问题，主要表现在：一方面，人民币升值并未起到遏制外贸顺差迅速扩大的作用，而持续扩大的外贸顺差带来大量的外汇储备，人民银行为购入外汇而不得不发行大量的基础货币，造成银行体系流动性过剩问题日益突出，已经威胁到经济的持续健康发展；另一方面，目前人民币的升值幅度远没有达到欧美和日本等国家的预期，这些国家要求人民币加快升值的呼声依然很高，在人民币加速升值预期下，国际热钱从来没有停止过涌入中国的步伐，人民币升值压力不断加剧。
图2表示了从2008年1月1日起人民币汇率的变化情况，由图可知，从1月份开始人民币相对于美元升值，而且升值幅度较大。其升值的幅度变化如此大与我国的贸易大量顺差及我国大量的外汇储备等诸多因素有着密切的关系。
2.影响人民币汇率波动的因素
在现行的货币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此，货币的购买力对比就成为汇率决定的基础。除此之外，汇率的波动还受到以下因素的影响：
2.1 国际收支差额。
一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化。其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值；反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，说明本国外汇收入比外汇支出多，对外汇的需求小于外汇的供给，同时外国对本国货币需求增加，会造成本币对外升值，外汇汇率下跌。
2.2 利率水平。
利率也是货币资产的一种“特殊价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，主要表现在当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入该国，由此对本国货币需求增大，使本币升值、外汇贬值；反之，当一国降低利率水平或本国利率低于外国利率时，会引起资本从外国流出，由此对外汇需求增大，使外汇升值、本币贬值。
一国提高利率水平多数情况下是为了紧缩国内银根，控制投资的扩大和经济过热，它对外汇市场的作用就是使本币在短期内升值；而一国降低利率水平则主要是为了放松银根，刺激投资的增加和经济增长，使本币在短期内贬值。这是货币政策手段之一的贴现率政策实施的结果，各国货币当局往往通过调整中央银行的贴现率来促使利率水平的变化。正是因为利率对汇率的这种作用，一国政府可以将调整贴现率作为干预资本流动和汇率变化的措施。当然，这种做法必然影响到国内经济状况，效果也是短期的。
利率对于汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化，外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。高利率货币会引起市场上对该货币的需求，以期获得一定期限的高利息收入。但为了防止将来到期时该种货币汇率下跌带来的风险和损失，人们在购进这种货币现汇时往往会采取掉期交易：即卖出这种货币的远期，从而使其远期贴水；同期的道理，低利率的货币则有远期升水。利率与远期汇率之间的这种关系可以在西方“利率平价理论”中得到进一步证明。
2.3 通货膨胀因素。
纸币制度的特点决定了货币的实际价值是不稳定的，通货膨胀以及由此造成的纸币实际价值与其名义价值的偏离几乎在任何国家都是不可避免的。而这就必然引起汇率水平的变化。具体地说，一国通货膨胀率提高，货币购买力下降，纸币对内贬值，其对外汇率下跌。进一步说，汇率是两国货币之比价，其变化受制于两国通货膨胀程度之比较。如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值，而后者则对前者相对升值。
2.4 财政、货币政策。
一国政府的财政、货币政策对汇率变化的影响虽然是较为间接的，但也是非常重要的。一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性的财政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，而使本国货币对外升值。但这种影响是相对短期的，财政、货币政策对汇率的长期影响则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响如何，如果扩张政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币升值；如果紧缩政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩大，那么本币对外价值必然逐渐削弱，即本币贬值。
2.5 市场预期。
心理预期在汇率变动中起着重要作用。当人们预期汇率将下降，就会加紧抛售外汇，而预期汇率将上升，则会增加外汇的买入，从而减少或增加即期市场上外汇的需求量，促使市场上即期汇率的下降或上升。
除上述因素以外，一国的经济状况、投机活动以及政治和军事行为等因素都会影响汇率。各种因素对外汇的影响有大有小，一定时间内，某种因素是主要因素，而有时又是几种因素联合影响汇率。由此可见，影响汇率的因素错综复杂，对于汇率的变动只能具体情况具体分析。
3.人民币汇率趋势展望
目前，我国人民币汇率从内部看具有升值的潜力，从外部看面临快速大幅升值的压力。与此同时，我国的具体国情及面临的国际环境决定了人民币升值步伐不宜过快，让人民币汇率保持缓慢上升、小幅渐进的运动态势应该是当前可行的选择和汇率改革成功的有效途径。
3.1 经济持续快速增长为人民币升值提供了基础。
20世纪90年代以来我国经济持续快速增长和劳动生产率不断提高，形成推动人民币长期升值的经济基础。有关方面的研究结果表明，1993年至1999年，我国制造业劳动生产率增长速度是1980至1992年期间的两倍，高于同期美国制造业劳动生产率增长速度1.5个百分点。2002年以后我国经济开始加速增长，劳动生产率增长速度重新开始加快，根据“十一五”规划，未来我国经济增长率和劳动生产率仍将以相对于发达国家更快的速度提高，并不断给人民币汇率带来新的升值空间。可以预见，人民币的升值是今后若干年内的一个基本趋势。
3.2 汇率小幅渐进升值是切合实际的汇改方向。
“渐进式”是我国改革的重要特征，这一原则同样适用于人民币汇率升值路径的选择。我国尚处于社会主义初级阶段，人口数量众多，劳动力就业压力大，同时产业结构又处在转型过程中，过度依靠出口拉动经济增长的发展模式相对脆弱，外汇市场不够成熟伴随着汇率风险的防范能力不足，这些因素构成了人民币汇率升值路径安排的约束条件。结合中国的具体国情，保持人民币汇率的小幅渐进升值趋势是由中国经济增长与转型的双重任务所决定的。缓慢渐进的汇率调整过程将与整个经济基本面的调整相互融合促进，有利于经济资源和结构的重新配置，稳定的小幅升值也有利于减少国际热钱的投机行为。同时，从全球市场环境来看，目前人民币大幅升值的外部条件并不成熟，联合国亚洲及太平洋经济社会委员会(ESCAP)在《2006年亚洲及太平洋经济社会概览》中指出，全球贸易失衡是深度经济结构问题，如果不解决这些问题，仅靠汇率调整不可能长期有效地解决这种失衡状况。并且，基于对周边地区经济稳定性的考虑，走出金融危机的亚洲国家金融体系承受力不足，人民币短期内显著升值将会带给周边国家较大冲击，这与我国政府一贯秉持的负责态度也是不符的。
综上所述，笔者认为，我国人民币升值的趋势是肯定的，在路径选择上，遵循渐进式原则，让人民币小步慢升也是与中国当前的国情相适应的。
参考文献
［1］ 陈雨露.国际金融［M］.中国人民大学出版社，1999年版
［2］ 郑蕾芸、刘力臻.国际金融［M］.经济科学出版社，2005年版
［3］ 丁志杰.2008年人民币汇率展望［J］.金融与经济，2008年第1期
摘要：2005年7月21日，人民币汇率改革以来，人民币汇率升值幅度明显，尤其是2007年5月以来，人民币汇率发展趋势问题一度成为经济热点引起了广泛的讨论。本文结合汇率改革以来的人民币汇率变动情况，分析了影响人民币汇率变化的因素，预测了未来人民币汇率的变动趋势，并对人民币发展的路径选择提出相应的政策建议。
关键词：人民币汇率改革 因素 趋势
Renminbi exchange rate trend of development analysis
Liu Bingyu
Abstract:Since July 21st,2005,the RMB exchange rate reform,the RMB exchange rate has been appreciating significantly.Especially from May 2007，the issue ofthe RMB exchange rate has become the focus of the world’s attention and hot topic in theoretical again.This paper aims at reviewing about the history of the change of the RMB exchange rate and discussing about the relevance between the RMB exchange rate and its influencing factors.Then forecast on the tendency of the RMB exchange rate in the future，and promote the followingrelevant suggestions to the channel of the RMB development.
Keywords:RMB exchange reformation Factors Tendency
【中图分类号】F038.1【文献标识码】A 【文章编号】1009-9646(2008)07-0066-02
2005年7月21日，人民银行发布《关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》，人民币汇率不再单一盯住美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。自此，旨在建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度改革拉开序幕。
1.人民币汇率变化历程
2005年7月21日，中国人民银行宣布，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。2007年5月18日，中国人民银行宣布，自5月21日起，银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五，人民币汇率弹性进一步增强。2008年5月30日，美元兑人民币中间价升至6.9433，自汇改以来人民币累计升值幅度接近14．39%。
图1显示了汇率改革以来的人民币汇率变动情况。在近两年的时间里，人民币汇率水平基本上沿着平滑轨迹逐步升高，体现出主动性、可控性和渐进性的改革原则。但是在升值过程中也面临着一些新的问题，主要表现在：一方面，人民币升值并未起到遏制外贸顺差迅速扩大的作用，而持续扩大的外贸顺差带来大量的外汇储备，人民银行为购入外汇而不得不发行大量的基础货币，造成银行体系流动性过剩问题日益突出，已经威胁到经济的持续健康发展；另一方面，目前人民币的升值幅度远没有达到欧美和日本等国家的预期，这些国家要求人民币加快升值的呼声依然很高，在人民币加速升值预期下，国际热钱从来没有停止过涌入中国的步伐，人民币升值压力不断加剧。
图2表示了从2008年1月1日起人民币汇率的变化情况，由图可知，从1月份开始人民币相对于美元升值，而且升值幅度较大。其升值的幅度变化如此大与我国的贸易大量顺差及我国大量的外汇储备等诸多因素有着密切的关系。
2.影响人民币汇率波动的因素
在现行的货币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表的实际价值，也就是说货币对内价值决定货币对外价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此，货币的购买力对比就成为汇率决定的基础。除此之外，汇率的波动还受到以下因素的影响：
2.1 国际收支差额。
一国国际收支差额既受汇率变化的影响，又会影响到外汇供求关系和汇率变化。其中，贸易收支差额又是影响汇率变化最重要的因素。当一国有较大的国际收支逆差或贸易逆差时，说明本国外汇收入比外汇支出少，对外汇的需求大于外汇的供给，外汇汇率上涨，本币对外贬值；反之，当一国处于国际收支顺差或贸易顺差时，说明本国外汇收入比外汇支出多，对外汇的需求小于外汇的供给，同时外国对本国货币需求增加，会造成本币对外升值，外汇汇率下跌。
2.2 利率水平。
利率也是货币资产的一种“特殊价格”，它是借贷资本的成本和利润。在开放经济和市场经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，主要表现在当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入该国，由此对本国货币需求增大，使本币升值、外汇贬值；反之，当一国降低利率水平或本国利率低于外国利率时，会引起资本从外国流出，由此对外汇需求增大，使外汇升值、本币贬值。
一国提高利率水平多数情况下是为了紧缩国内银根，控制投资的扩大和经济过热，它对外汇市场的作用就是使本币在短期内升值；而一国降低利率水平则主要是为了放松银根，刺激投资的增加和经济增长，使本币在短期内贬值。这是货币政策手段之一的贴现率政策实施的结果，各国货币当局往往通过调整中央银行的贴现率来促使利率水平的变化。正是因为利率对汇率的这种作用，一国政府可以将调整贴现率作为干预资本流动和汇率变化的措施。当然，这种做法必然影响到国内经济状况，效果也是短期的。
利率对于汇率的另一个重要作用是导致远期汇率的变化，外汇市场远期汇率升水、贴水的主要原因在于货币之间的利率差异。高利率货币会引起市场上对该货币的需求，以期获得一定期限的高利息收入。但为了防止将来到期时该种货币汇率下跌带来的风险和损失，人们在购进这种货币现汇时往往会采取掉期交易：即卖出这种货币的远期，从而使其远期贴水；同期的道理，低利率的货币则有远期升水。利率与远期汇率之间的这种关系可以在西方“利率平价理论”中得到进一步证明。
2.3 通货膨胀因素。
纸币制度的特点决定了货币的实际价值是不稳定的，通货膨胀以及由此造成的纸币实际价值与其名义价值的偏离几乎在任何国家都是不可避免的。而这就必然引起汇率水平的变化。具体地说，一国通货膨胀率提高，货币购买力下降，纸币对内贬值，其对外汇率下跌。进一步说，汇率是两国货币之比价，其变化受制于两国通货膨胀程度之比较。如果两国都发生通货膨胀，则高通货膨胀国家的货币会对低通货膨胀国家的货币贬值，而后者则对前者相对升值。
2.4 财政、货币政策。
一国政府的财政、货币政策对汇率变化的影响虽然是较为间接的，但也是非常重要的。一般来说，扩张性的财政、货币政策造成的巨额财政收支逆差和通货膨胀，会使本国货币对外贬值；紧缩性的财政、货币政策会减少财政支出，稳定通货，而使本国货币对外升值。但这种影响是相对短期的，财政、货币政策对汇率的长期影响则要视这些政策对经济实力和长期国际收支状况的影响如何，如果扩张政策能最终增强本国经济实力，促使国际收支顺差，那么本币对外价值的长期走势必然会提高，即本币升值；如果紧缩政策导致本国经济停滞不前，国际收支逆差扩大，那么本币对外价值必然逐渐削弱，即本币贬值。
2.5 市场预期。
心理预期在汇率变动中起着重要作用。当人们预期汇率将下降，就会加紧抛售外汇，而预期汇率将上升，则会增加外汇的买入，从而减少或增加即期市场上外汇的需求量，促使市场上即期汇率的下降或上升。
除上述因素以外，一国的经济状况、投机活动以及政治和军事行为等因素都会影响汇率。各种因素对外汇的影响有大有小，一定时间内，某种因素是主要因素，而有时又是几种因素联合影响汇率。由此可见，影响汇率的因素错综复杂，对于汇率的变动只能具体情况具体分析。
3.人民币汇率趋势展望
目前，我国人民币汇率从内部看具有升值的潜力，从外部看面临快速大幅升值的压力。与此同时，我国的具体国情及面临的国际环境决定了人民币升值步伐不宜过快，让人民币汇率保持缓慢上升、小幅渐进的运动态势应该是当前可行的选择和汇率改革成功的有效途径。
3.1 经济持续快速增长为人民币升值提供了基础。
20世纪90年代以来我国经济持续快速增长和劳动生产率不断提高，形成推动人民币长期升值的经济基础。有关方面的研究结果表明，1993年至1999年，我国制造业劳动生产率增长速度是1980至1992年期间的两倍，高于同期美国制造业劳动生产率增长速度1.5个百分点。2002年以后我国经济开始加速增长，劳动生产率增长速度重新开始加快，根据“十一五”规划，未来我国经济增长率和劳动生产率仍将以相对于发达国家更快的速度提高，并不断给人民币汇率带来新的升值空间。可以预见，人民币的升值是今后若干年内的一个基本趋势。
3.2 汇率小幅渐进升值是切合实际的汇改方向。
“渐进式”是我国改革的重要特征，这一原则同样适用于人民币汇率升值路径的选择。我国尚处于社会主义初级阶段，人口数量众多，劳动力就业压力大，同时产业结构又处在转型过程中，过度依靠出口拉动经济增长的发展模式相对脆弱，外汇市场不够成熟伴随着汇率风险的防范能力不足，这些因素构成了人民币汇率升值路径安排的约束条件。结合中国的具体国情，保持人民币汇率的小幅渐进升值趋势是由中国经济增长与转型的双重任务所决定的。缓慢渐进的汇率调整过程将与整个经济基本面的调整相互融合促进，有利于经济资源和结构的重新配置，稳定的小幅升值也有利于减少国际热钱的投机行为。同时，从全球市场环境来看，目前人民币大幅升值的外部条件并不成熟，联合国亚洲及太平洋经济社会委员会(ESCAP)在《2006年亚洲及太平洋经济社会概览》中指出，全球贸易失衡是深度经济结构问题，如果不解决这些问题，仅靠汇率调整不可能长期有效地解决这种失衡状况。并且，基于对周边地区经济稳定性的考虑，走出金融危机的亚洲国家金融体系承受力不足，人民币短期内显著升值将会带给周边国家较大冲击，这与我国政府一贯秉持的负责态度也是不符的。
综上所述，笔者认为，我国人民币升值的趋势是肯定的，在路径选择上，遵循渐进式原则，让人民币小步慢升也是与中国当前的国情相适应的。
参考文献
［1］ 陈雨露.国际金融［M］.中国人民大学出版社，1999年版
［2］ 郑蕾芸、刘力臻.国际金融［M］.经济科学出版社，2005年版
［3］ 丁志杰.2008年人民币汇率展望［J］.金融与经济，2008年第1期