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在开放经济条件下，本国经济是否陷入通货膨胀或者通货紧缩，有两个思维逻辑：一是美元的逻辑，另一是经济基本面的逻辑。当前，通缩阴影正从这两个方面向我国袭来。为防止我国经济陷入“通缩”风险，需要寻找新的经济增长点。
一、美元的逻辑：我国经济正直面“输入性通缩”的风险
从2014年初开始，随着美国货币政策转向，“输入性通缩”正沿着“美国退出量宽→美国进入加息周期→美元升值→大宗商品价格下跌→全球资金回流美国”的路径在影响我国物价总水平。
从近期看，美国退出量宽，美联储加息导致美元走强。美国经济持续向好，成为推动世界经济增长改善的主要动力，市场普遍预期美联储将在2015年年中开始加息。由于欧洲和日本倍受通货紧缩之苦，仍然推行量宽货币政策，欧洲和日本央行的反向操作会推动美元对欧元和日元升值，从而使美元强势周期进一步强化。近两年，美元指数走出一波强势行情，从2012年2月至2014年11月累计攀升12.6%，这与我国PPI出现负增长几乎同步。
从长期看，美国经济趋势向好，美元将进入上升长周期。美元指数呈周期性波动，一般会经历10年左右下跌周期，然后就会进入5至7年的上升周期。美元上升周期与美国的新经济高度相关。过去30多年来，美元经历了两轮上涨周期。第一轮是1980-1985年，当时推动美元走强，是里根政府的个人电脑革命;第二轮是1995-2002年，推动这一轮美元走强的是美国网络经济的大繁荣。据预测，2014-2019年，美元有可能进入第三轮上升周期。推动这新一轮美元走强的动力，是奥巴马政府的新能源革命与页岩气革命。
与美元走强相呼应的是，短期跨境资金转为“净流出”，人民币呈贬值态势。2014年1-10月，人民币兑美元中间价累计贬值0.7%。如果人民币贬值压力是长期的，热钱撤离中国也将是个长期趋势。据测算，从今年5月份开始，国际资本流动“急剧逆转”，5-9月热钱将撤离我国，从每月396.9亿美元增加到1211.8亿美元。
二、经济基本面的逻辑：国内经济系统性风险加剧
（一）宏观经济下行压力持续加大
2012年2月至2014年11月，我国PPI已经出现了连续34个月的负增长，创下了近30年最长工业领域通缩时间。12月16日汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）显示，当月我国制造业PMI预览值创七个月低点，降至49.5，低于50的枯荣线。虽然净出口对经济增长的贡献转负为正，但一些发达国家对我国制造业投资的大幅下降也对出口形成了一些中期制约。
（二）制造业处于绝对的、持续的过剩局面，“供给过剩型”通货紧缩特征明显
通货紧缩分为“需求不足型”通货紧缩和“供给过剩型”通货紧缩。与1997年东南亚金融危机相比，本轮通货紧缩属于“供给过剩型”通货紧缩。东南亚金融危机期间，是价格全面下降（包括居民消费价格在内）;而本次只是工业品价格连续下降，这表明这次通货紧缩不是需求不足引发的，而是供给过剩引起的。
（三）房地产周期濒临拐点
从2013年12月开始，我国大部分城市房地产市场进入调整期。“国房景气指数”从2013年的97.21下调到2014年10月的94.3，全国新建商品住宅库存量创新高，为近5年来最高。根据国际经验和房地产周期变化规律，房地产调整期一般需要3-5年。
（四）实体经济融资难度进一步加大
根据央行调统司问卷调查，当前企业融资难度感受指数为55.8%，较上季和去年同期分别提高0.3和1.6个百分点，连续6个季度上升。银行贷款获得难度为55.1%，较上季下降0.4个百分点，较去年同期上升0.8个百分点。
（五）实体经济风险开始向财政金融领域传导
高度依赖宏观经济周期的中国金融业，面临不良资产大幅度攀升的新形势，峰值可能在2015年年中或年底出现。据国开行调研分析，全国不良贷款重灾区已经从长三角、珠三角向中西部扩散，东部地区的不良贷款余额和不良贷款率高于中西部，中西部不良贷款余额和不良贷款率也出现“双升”局面。从行业分布看，中小企业经营困境重重，风险变化主要呈现为小微企业风险扩散加速。钢贸、光伏、船舶等产能过剩行业风险向上下游蔓延。贸易融资风险由传统钢贸行业扩展到大宗商品贸易领域。
三、推出“四个一批”工程培育新的增长点
比起通货膨胀，通货紧缩一旦成真，对经济的杀伤力与危害性会更大更广。要防止经济陷入“通缩”风险，关键是要打好政策组合拳：
（一）从国际层面看，要从两个方面防范风险
一是要客观评估美元升值的正负效应。要充分估计到美元升值的负面影响。目前，全球资金流动要放在“美元升贬与新兴市场流动性减增”这个结构框架下来理解。美元一旦由贬值进入升值周期，大量资金将回流美国，导致新兴市场国家本币贬值，资金不断流出。经济基本面和政局较稳定的经济体受冲击小，经济基本面和政局较差的经济体受冲击较大。同时也要看到美元升值的积极影响。大宗商品价格下降，有利于降低我国企业的生产成本，是我国加大能源、黄金、铁矿石、粮食等大宗商品战略储备的极好机会。建议在国际大宗商品价格大幅下跌时，以信托理财产品方式吸引个人储蓄资金投资大宗商品现货。
二是如果出现大规模资本流出，我国可启动“盯住美元”策略。“盯住美元”策略是在国际资本出现大量外流情况下的特殊政策，1997年东南亚金融危机期间以及2008年下半年次贷危机期间，我国都采取过这样的策略，较好地保证了汇率稳定，防止资本外流。此时，保持人民币兑美元汇率稳定是防止资金外逃的最佳选择。
（二）从国内层面看，推出“四个一批”工程，培育新的增长点
一是建设一批。加大政府公共投资，将“城市下水道”建设作为新的经济增长点。如果说过去30多年的经济增长，主要是来自“地上工程”，那么，未来的经济增长应该是来自“地下工程”。这是历史的欠账，必须要还的。日本当年在产能过剩最严重时期，政府通过加大公共投资来刺激经济增长。在1955-1973年间，日本政府的公共事业费增长了8倍。其中，“共同沟”的建设是公共投资很重要的部分。它山之石，可以攻玉。我国可以借鉴发达国家的先进经验，在城镇化建设中，科学规划，市政、电力、通讯、燃气、给排水等统筹建设。据专家测算，一座城市地下建筑的投资，大约与地面建筑等量齐观，如果是建球场广场的话，地下管网的投入可以3倍于地面。
二是帮扶一批。对中小企业实行“一揽子”支持政策。应“定向”向小微企业和县域三农提供“抵押补充贷款”，为他们提供低成本融资。为有发展前景只是暂时陷入资金困难的企业发放“援助式贷款”。通过降低非税收入（共4项）和政府性基金（共45项），进一步减轻企业负担。在社会分工体系上，确立国有大企业有帮助小企业的责任，促进中小企业发展，将中小企业纳入产业链中，让大、中、小企业形成相互配合的社会分工体系。
三是转移一批。通过“区域一体化”战略转移部分产能，在全球范围内解决中国外汇储备和产能“双过剩”问题。其基本路线图是：第一步，要想富先修“路”。这里的“路”指的是广义上的基础设施，也就是“互联互通”，以此带动中国的交通、港口、建筑、铁路、电力、通信等产业“走出去”。但修路没有钱怎么办，由金砖银行、亚投行、丝路基金来帮忙，这又很好地运用了中国的外汇储备。第二步，修好路开“工厂”。这里的“工厂”，指的是产能转移，包括过剩产能和污染产能的国际转移，由此带动中国的钢铁、水泥、电解铝、船舶、光伏、纺织服装“走出去”。第三步，开工厂“钱庄”帮。这里的“钱庄”，指的是广义上的银行、保险、券商、信托等金融业，从而达到金融企业全球布局的目的。第四步，人民币国际化。当年，美元、欧元、日元国际化，都是从区域一体化入手的。转移产能应加强区域选择，“劳动密集型产业”转移到东南亚、非洲、南美、东欧;“自然资源寻求型”产业结合。“新丝绸之路经济带”建设一同推进，使之成为我国战略资源、能源稳定的供给带。加强“避税型”区位选择，将出口依赖度较高的产业向那些拥有出口免税区的国家转移。
四是培训一批。通过培训，让技术工人成为中国的“蓝领中产阶级”，中等收入阶层的扩大就是低收入者不断向中等收入阶层变化的过程。我国目前缺蓝领中产阶级。根据调研，在东南部沿海城市从事简单劳动与复杂劳动工人的工资相差4-5倍。只有通过技术培训，让这些干体力劳动的人掌握新技术，才能提高他们的收入水平和消费能力，“蓝领中产阶级”才能真正培育起来。
（作者系国家行政学院经济学部副主任、教授）
责任编辑：杨再梅
一、美元的逻辑：我国经济正直面“输入性通缩”的风险
从2014年初开始，随着美国货币政策转向，“输入性通缩”正沿着“美国退出量宽→美国进入加息周期→美元升值→大宗商品价格下跌→全球资金回流美国”的路径在影响我国物价总水平。
从近期看，美国退出量宽，美联储加息导致美元走强。美国经济持续向好，成为推动世界经济增长改善的主要动力，市场普遍预期美联储将在2015年年中开始加息。由于欧洲和日本倍受通货紧缩之苦，仍然推行量宽货币政策，欧洲和日本央行的反向操作会推动美元对欧元和日元升值，从而使美元强势周期进一步强化。近两年，美元指数走出一波强势行情，从2012年2月至2014年11月累计攀升12.6%，这与我国PPI出现负增长几乎同步。
从长期看，美国经济趋势向好，美元将进入上升长周期。美元指数呈周期性波动，一般会经历10年左右下跌周期，然后就会进入5至7年的上升周期。美元上升周期与美国的新经济高度相关。过去30多年来，美元经历了两轮上涨周期。第一轮是1980-1985年，当时推动美元走强，是里根政府的个人电脑革命;第二轮是1995-2002年，推动这一轮美元走强的是美国网络经济的大繁荣。据预测，2014-2019年，美元有可能进入第三轮上升周期。推动这新一轮美元走强的动力，是奥巴马政府的新能源革命与页岩气革命。
与美元走强相呼应的是，短期跨境资金转为“净流出”，人民币呈贬值态势。2014年1-10月，人民币兑美元中间价累计贬值0.7%。如果人民币贬值压力是长期的，热钱撤离中国也将是个长期趋势。据测算，从今年5月份开始，国际资本流动“急剧逆转”，5-9月热钱将撤离我国，从每月396.9亿美元增加到1211.8亿美元。
二、经济基本面的逻辑：国内经济系统性风险加剧
（一）宏观经济下行压力持续加大
2012年2月至2014年11月，我国PPI已经出现了连续34个月的负增长，创下了近30年最长工业领域通缩时间。12月16日汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）显示，当月我国制造业PMI预览值创七个月低点，降至49.5，低于50的枯荣线。虽然净出口对经济增长的贡献转负为正，但一些发达国家对我国制造业投资的大幅下降也对出口形成了一些中期制约。
（二）制造业处于绝对的、持续的过剩局面，“供给过剩型”通货紧缩特征明显
通货紧缩分为“需求不足型”通货紧缩和“供给过剩型”通货紧缩。与1997年东南亚金融危机相比，本轮通货紧缩属于“供给过剩型”通货紧缩。东南亚金融危机期间，是价格全面下降（包括居民消费价格在内）;而本次只是工业品价格连续下降，这表明这次通货紧缩不是需求不足引发的，而是供给过剩引起的。
（三）房地产周期濒临拐点
从2013年12月开始，我国大部分城市房地产市场进入调整期。“国房景气指数”从2013年的97.21下调到2014年10月的94.3，全国新建商品住宅库存量创新高，为近5年来最高。根据国际经验和房地产周期变化规律，房地产调整期一般需要3-5年。
（四）实体经济融资难度进一步加大
根据央行调统司问卷调查，当前企业融资难度感受指数为55.8%，较上季和去年同期分别提高0.3和1.6个百分点，连续6个季度上升。银行贷款获得难度为55.1%，较上季下降0.4个百分点，较去年同期上升0.8个百分点。
（五）实体经济风险开始向财政金融领域传导
高度依赖宏观经济周期的中国金融业，面临不良资产大幅度攀升的新形势，峰值可能在2015年年中或年底出现。据国开行调研分析，全国不良贷款重灾区已经从长三角、珠三角向中西部扩散，东部地区的不良贷款余额和不良贷款率高于中西部，中西部不良贷款余额和不良贷款率也出现“双升”局面。从行业分布看，中小企业经营困境重重，风险变化主要呈现为小微企业风险扩散加速。钢贸、光伏、船舶等产能过剩行业风险向上下游蔓延。贸易融资风险由传统钢贸行业扩展到大宗商品贸易领域。
三、推出“四个一批”工程培育新的增长点
比起通货膨胀，通货紧缩一旦成真，对经济的杀伤力与危害性会更大更广。要防止经济陷入“通缩”风险，关键是要打好政策组合拳：
（一）从国际层面看，要从两个方面防范风险
一是要客观评估美元升值的正负效应。要充分估计到美元升值的负面影响。目前，全球资金流动要放在“美元升贬与新兴市场流动性减增”这个结构框架下来理解。美元一旦由贬值进入升值周期，大量资金将回流美国，导致新兴市场国家本币贬值，资金不断流出。经济基本面和政局较稳定的经济体受冲击小，经济基本面和政局较差的经济体受冲击较大。同时也要看到美元升值的积极影响。大宗商品价格下降，有利于降低我国企业的生产成本，是我国加大能源、黄金、铁矿石、粮食等大宗商品战略储备的极好机会。建议在国际大宗商品价格大幅下跌时，以信托理财产品方式吸引个人储蓄资金投资大宗商品现货。
二是如果出现大规模资本流出，我国可启动“盯住美元”策略。“盯住美元”策略是在国际资本出现大量外流情况下的特殊政策，1997年东南亚金融危机期间以及2008年下半年次贷危机期间，我国都采取过这样的策略，较好地保证了汇率稳定，防止资本外流。此时，保持人民币兑美元汇率稳定是防止资金外逃的最佳选择。
（二）从国内层面看，推出“四个一批”工程，培育新的增长点
一是建设一批。加大政府公共投资，将“城市下水道”建设作为新的经济增长点。如果说过去30多年的经济增长，主要是来自“地上工程”，那么，未来的经济增长应该是来自“地下工程”。这是历史的欠账，必须要还的。日本当年在产能过剩最严重时期，政府通过加大公共投资来刺激经济增长。在1955-1973年间，日本政府的公共事业费增长了8倍。其中，“共同沟”的建设是公共投资很重要的部分。它山之石，可以攻玉。我国可以借鉴发达国家的先进经验，在城镇化建设中，科学规划，市政、电力、通讯、燃气、给排水等统筹建设。据专家测算，一座城市地下建筑的投资，大约与地面建筑等量齐观，如果是建球场广场的话，地下管网的投入可以3倍于地面。
二是帮扶一批。对中小企业实行“一揽子”支持政策。应“定向”向小微企业和县域三农提供“抵押补充贷款”，为他们提供低成本融资。为有发展前景只是暂时陷入资金困难的企业发放“援助式贷款”。通过降低非税收入（共4项）和政府性基金（共45项），进一步减轻企业负担。在社会分工体系上，确立国有大企业有帮助小企业的责任，促进中小企业发展，将中小企业纳入产业链中，让大、中、小企业形成相互配合的社会分工体系。
三是转移一批。通过“区域一体化”战略转移部分产能，在全球范围内解决中国外汇储备和产能“双过剩”问题。其基本路线图是：第一步，要想富先修“路”。这里的“路”指的是广义上的基础设施，也就是“互联互通”，以此带动中国的交通、港口、建筑、铁路、电力、通信等产业“走出去”。但修路没有钱怎么办，由金砖银行、亚投行、丝路基金来帮忙，这又很好地运用了中国的外汇储备。第二步，修好路开“工厂”。这里的“工厂”，指的是产能转移，包括过剩产能和污染产能的国际转移，由此带动中国的钢铁、水泥、电解铝、船舶、光伏、纺织服装“走出去”。第三步，开工厂“钱庄”帮。这里的“钱庄”，指的是广义上的银行、保险、券商、信托等金融业，从而达到金融企业全球布局的目的。第四步，人民币国际化。当年，美元、欧元、日元国际化，都是从区域一体化入手的。转移产能应加强区域选择，“劳动密集型产业”转移到东南亚、非洲、南美、东欧;“自然资源寻求型”产业结合。“新丝绸之路经济带”建设一同推进，使之成为我国战略资源、能源稳定的供给带。加强“避税型”区位选择，将出口依赖度较高的产业向那些拥有出口免税区的国家转移。
四是培训一批。通过培训，让技术工人成为中国的“蓝领中产阶级”，中等收入阶层的扩大就是低收入者不断向中等收入阶层变化的过程。我国目前缺蓝领中产阶级。根据调研，在东南部沿海城市从事简单劳动与复杂劳动工人的工资相差4-5倍。只有通过技术培训，让这些干体力劳动的人掌握新技术，才能提高他们的收入水平和消费能力，“蓝领中产阶级”才能真正培育起来。
（作者系国家行政学院经济学部副主任、教授）
责任编辑：杨再梅