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自20世纪90年代初以来我国经济内部失衡日渐严重，主要特征就是“高储蓄、高投资、低消费”。按照一国“储蓄－投资＝经常账户差额”的会计恒等式，我国经济内部失衡势必导致经济外部失衡，其主要特征就是持续的经常账户顺差和外汇储备的急剧增长。与此同时，由于我国是“非中心货币”国家，持续的经济外部失衡使我国积累了大量以美元计值的外部债权，因此存在比较严重的货币错配。而由于货币错配的存在，使得经济外部失衡对我国的宏观经济政策造成了巨大的压力，主要表现就是所谓的“高储蓄两难”。我国经济内部失衡导致了经济外部失衡，我国经济外部失衡和“两难”问题又是相互影响的。随着我国经济内部的日益失衡，我国已经陷入了“货币错配”、“高储蓄两难”和“经济内外失衡”的“恶性三角循环”困境，并将相互影响。
一、货币错配与我国经济失衡和“高储蓄两难”的相互影响
我国的货币错配有两层含义，一是原本含义，是指由于我国是非中心货币国家而必须以美元等外币计值其外部债权（债务）；二是现实含义，是指因为我国经济外部失衡而积累了大量以外币计值的外部债权。前者是概念上的，后者是一种现实存在。（1） “高储蓄两难”问题对我国经济外部失衡的传导分析。首先，人民币对美元保持了持续的升值，但是由于存在“两难”问题，升值的幅度有限，因此存在人民币进一步升值的预期使得国际资本大量流入，加剧了我国经济的外部失衡。其次，如果不存在“两难”问题，即可以允许人民币汇率自由浮动，就不会存在人民币持续升值的预期，国内投资者也会选择合理的资产组合。（2）“高储蓄两难”问题对我国经济内部失衡的传导分析。“两难”问题的存在使得我国利率相对美国持续走低。这有可能使得我国走向日本当年“零利率流动性陷阱和通货紧缩螺旋”的道路。而利率的走低进一步激发了我国的低效率投资，挤占了我国居民的消费，导致我国内需不足，因此使得我国经济的内部失衡加剧。如果不采取有效的政策措施，随着我国内部经济失衡形势日益严峻，从而使得这三个问题都变得更为严重。
二、突破“恶性三角循环”困境的策略
（1）进行必要的内部经济结构调整。从“储蓄一投资＝经常账户差额”的会计恒等式来看，导致我国经常账户持续失衡的内部经济结构问题可以归结为储蓄过高和投资低效，而储蓄过高又主要是因为消费不足。具体来说，储蓄过高和消费不足与我国没有完善的社会保障体系，教育和健康支出不确定有关。而投资低效除了受到上述“两难”因素迫使我国利率走低之外，还跟地方政府的干预、制造业的恶性竞争和利率的期限结构不合理等因素有关。为此，我国可以选择扩大公共支出，比如加强国内交通及通讯基础设施的建设，加大对农村医疗、基础教育的投资，以及对科研和创新活动的支持等。而从产业结构来看，服务业的发展还远远滞后于制造业，这是由国家垄断和干预造成的，因此必须打破服务业的进入门槛以促进其发展。另外，我国还应该进一步完善人民币汇率的形成机制，使得人民币汇率成为反映国际市场价格变化的一个重要信号，这样就可以缓解我国的“两难”问题，从而也可以减少我国经济失衡和货币错配的程度。（2）逐步降低以致消除我国的货币错配程度，将控制通胀率作为我国货币政策的目标，即实行通胀率目标制，同时应该保持财政政策的稳健，减少对外债的依赖等。对比上述两种解决货币错配问题的方案，由于钉住美元以形成最优货币区等国际化解决方案的固有缺陷，我们认为“货币错配”论者的观点更符合我国解决货币错配问题的未来发展方向。因此，我们认为为了降低以致消除我国的货币错配，我国应该完善外汇的管理体制以逐步实现意愿结售汇，从而使非政府部门的微观经济主体承担并主动化解部分货币错配风险，这样就可以降低我国货币错配的非对称性；与此同时，我国应积极推进上海、北京等国际性和区域性金融中心的建设，并加强区域货币合作，推动人民币的自由兑换和国际化，这对于解决我国的货币错配问题具有根本性的意义。
三、简要结论
本文分析了20世纪90年代以来我国经济的内外部失衡及其与货币错配、“高储蓄两难”的相互影响和制约关系，指出我国已经陷入了这三者构成的“恶性三角循环”困境。在这个“恶性三角循环”中，内部经济失衡及其主导的外部经济失衡是该困境的主导因素，但是货币错配和“高储蓄两难”问题也有相互传导的关系，而且它们对我国经济的内外失衡也造成了一定的影响，从而加剧了这种困境。为突破这种困境，本文提出了“以内部经济结构调整为主、以降低货币错配为辅”的策略，即突破这种困境的治本之策是要调整我国的内部经济结构，与此同时，还要注意人民币汇率制度的适度灵活性以及解决好我国的货币错配问题。
参 考 文 献
[1]戈登斯坦，特纳．货币错配——新兴市场国家的困境與对策[M]．北京：社会科学文献出版社，2005
[2]麦金农．美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难[M]．北京：中国金融出版社，2005
[3]麦金农，大野健一．美元与日元[M]
[4]卢锋．中美经济外部失衡的“镜像关系”[J]．国际经济评论．2008（11）
一、货币错配与我国经济失衡和“高储蓄两难”的相互影响
我国的货币错配有两层含义，一是原本含义，是指由于我国是非中心货币国家而必须以美元等外币计值其外部债权（债务）；二是现实含义，是指因为我国经济外部失衡而积累了大量以外币计值的外部债权。前者是概念上的，后者是一种现实存在。（1） “高储蓄两难”问题对我国经济外部失衡的传导分析。首先，人民币对美元保持了持续的升值，但是由于存在“两难”问题，升值的幅度有限，因此存在人民币进一步升值的预期使得国际资本大量流入，加剧了我国经济的外部失衡。其次，如果不存在“两难”问题，即可以允许人民币汇率自由浮动，就不会存在人民币持续升值的预期，国内投资者也会选择合理的资产组合。（2）“高储蓄两难”问题对我国经济内部失衡的传导分析。“两难”问题的存在使得我国利率相对美国持续走低。这有可能使得我国走向日本当年“零利率流动性陷阱和通货紧缩螺旋”的道路。而利率的走低进一步激发了我国的低效率投资，挤占了我国居民的消费，导致我国内需不足，因此使得我国经济的内部失衡加剧。如果不采取有效的政策措施，随着我国内部经济失衡形势日益严峻，从而使得这三个问题都变得更为严重。
二、突破“恶性三角循环”困境的策略
（1）进行必要的内部经济结构调整。从“储蓄一投资＝经常账户差额”的会计恒等式来看，导致我国经常账户持续失衡的内部经济结构问题可以归结为储蓄过高和投资低效，而储蓄过高又主要是因为消费不足。具体来说，储蓄过高和消费不足与我国没有完善的社会保障体系，教育和健康支出不确定有关。而投资低效除了受到上述“两难”因素迫使我国利率走低之外，还跟地方政府的干预、制造业的恶性竞争和利率的期限结构不合理等因素有关。为此，我国可以选择扩大公共支出，比如加强国内交通及通讯基础设施的建设，加大对农村医疗、基础教育的投资，以及对科研和创新活动的支持等。而从产业结构来看，服务业的发展还远远滞后于制造业，这是由国家垄断和干预造成的，因此必须打破服务业的进入门槛以促进其发展。另外，我国还应该进一步完善人民币汇率的形成机制，使得人民币汇率成为反映国际市场价格变化的一个重要信号，这样就可以缓解我国的“两难”问题，从而也可以减少我国经济失衡和货币错配的程度。（2）逐步降低以致消除我国的货币错配程度，将控制通胀率作为我国货币政策的目标，即实行通胀率目标制，同时应该保持财政政策的稳健，减少对外债的依赖等。对比上述两种解决货币错配问题的方案，由于钉住美元以形成最优货币区等国际化解决方案的固有缺陷，我们认为“货币错配”论者的观点更符合我国解决货币错配问题的未来发展方向。因此，我们认为为了降低以致消除我国的货币错配，我国应该完善外汇的管理体制以逐步实现意愿结售汇，从而使非政府部门的微观经济主体承担并主动化解部分货币错配风险，这样就可以降低我国货币错配的非对称性；与此同时，我国应积极推进上海、北京等国际性和区域性金融中心的建设，并加强区域货币合作，推动人民币的自由兑换和国际化，这对于解决我国的货币错配问题具有根本性的意义。
三、简要结论
本文分析了20世纪90年代以来我国经济的内外部失衡及其与货币错配、“高储蓄两难”的相互影响和制约关系，指出我国已经陷入了这三者构成的“恶性三角循环”困境。在这个“恶性三角循环”中，内部经济失衡及其主导的外部经济失衡是该困境的主导因素，但是货币错配和“高储蓄两难”问题也有相互传导的关系，而且它们对我国经济的内外失衡也造成了一定的影响，从而加剧了这种困境。为突破这种困境，本文提出了“以内部经济结构调整为主、以降低货币错配为辅”的策略，即突破这种困境的治本之策是要调整我国的内部经济结构，与此同时，还要注意人民币汇率制度的适度灵活性以及解决好我国的货币错配问题。
参 考 文 献
[1]戈登斯坦，特纳．货币错配——新兴市场国家的困境與对策[M]．北京：社会科学文献出版社，2005
[2]麦金农．美元本位下的汇率——东亚高储蓄两难[M]．北京：中国金融出版社，2005
[3]麦金农，大野健一．美元与日元[M]
[4]卢锋．中美经济外部失衡的“镜像关系”[J]．国际经济评论．2008（11）