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按照山东如意毛纺服装集团（以下简称“如意集团”）实际控制人邱亚夫2018年立下的计划，公司要在2019年10月推出名为“如意”的高端时尚品牌，主攻巴黎、米兰市场。他想不到的是，一年后，公司迎来的不是新品牌，而是债务危机。
2019年下半年以来，这家被西方媒体称为“中国版LVMH”的公司先后被好几家信用评级机构调低评级，理由是其债务存在难以兑付的风险。根据标普全球评级在2019年明发布的报告，未来3个月内，如意集团的母公司山东如意科技集团（以下简称“如意科技”）有47亿元的一次性还本债务到期。而再接下来的12个月内（至2020年第四季度），该公司将到期的还有70亿元银行贷款和25亿元债务。
因为被调低信用评级，如意炒掉了其中一家信评机构。不过这没能拦住资金危机进一步恶化。
2020年3月2日，如意科技持股的日本上市企业RENOWN公告称，未能从如意科技收回53亿日元（约合3.4亿元人民币）的未偿债务。3月16日晚间，上海清算所也发消息说，未如期收到如意集团一只中期票据的付息资金，这只票据发行于2019年3月，面值10亿元，债期3年，票面利率为7.5%。包括这只债券在内，如意集团目前在市场上发行的债券共有4只，余额总计超过54亿元，都将在接下来12个月内到期。
如意没有如期偿付的不止融资债务。2月，以色列男装制造商Bagir声称，如意科技未能兑付2017年收购Bagir应付款的剩余100万美元款项;到了3月，路透社也援引4名消息人士的说法称，如意科技的母公司山东如意时尚控股集团（以下简称“如意时尚”）在宣布收购瑞士奢侈品品牌Bally两年多后，所承诺的6亿美元融资仍未到位。
短短半年，如意当下的窘迫形象，与过去数年持续收购各种海外奢侈品品牌给外界留下的阔绰印象，已经判若两家公司。
2010年以来，如意先后收购了数个服装品牌，从日本男装集团RENOWN到德国男装Peine Gruppe，从法国轻奢集团SMCP到香港男装集团利邦控股（Trinity Ltd.，旗下有4个男装品牌）、以色列男装Bagir，其中最具声响的一次收购，是2018年2月宣布以6亿欧元买下瑞士奢侈品品牌Bally的70%股份。
山东如意最近一笔公开收购讯息也是公司历史上资金耗费量最大的一笔，发生在去年2月——以26亿美元（约合179亿元人民币）收购美国Invista服饰和高级纺织品业务的100%股权。该公司拥有著名的面料品牌莱卡（LYCRA）。
這些收购花费总计超过350亿元，如意因此被送上了德勤统计的“2017年全球奢侈品百强”的前20位。2018年，彭博以“当心，中国版LVMH即将到来”为题撰写报道时，特意警示了那些“在亚洲认知度很高但业绩表现不佳的品牌”，比如Prada和Salvatore Ferragamo。
不过，如意集团眼下的危机已经要比Prada和Salvatore Ferragamo紧急得多。复盘这家公司运用收购手段令体量快速壮大的过程，并对比同期企业实际经营表现，很容易就能看出问题的根源所在——靠收购拼凑起来的规模，大多只是虚名或者假象。
外界提到“山东如意”的时候，其实说的是“如意系”。
目前，如意系在法国、日本、中国香港和中国内地等地有4家上市公司：如意集团、利邦（香港）、RENOWN（日本）和SMCP（法国）。其中除了如意集团是如意系的本业，从事毛纺织和棉纺织业务，其他3家都是如意在过去10年间收购的服装公司，如意将它们整合打包推上了资本市场。
若要搞懂如意的操作手段，先要搞懂如意系的架构：一个以如意集团为核心的多层控股体系。
如意集团的前身，是成立于1972年的地方国企：济宁毛纺织厂2007年12月在深圳证券交易所挂牌上市。2014年，通过一系列管理层收购方案（MBO），如意科技直接加间接掌握了如意集团59.2%的股份。而如意科技的控股公司如意时尚，掌握在1990年代就在济宁毛纺厂任厂长的邱亚夫的手中。由此，当年56岁的邱亚夫成为上市公司如意集团的实际控制人。
三层资产架构中，如意集团的毛纺织业务是整个“如意系”的资金来源，如意科技和如意时尚则是近年来在海外频频出手的实际投资者。
但是从上市公司的财报数据来看，如意集团实际可以用以收购扩张的资金几乎为零。
2015年之前，这家公司唯一的收入项目是销售纺织面料，且唯一产品类别是“精纺呢绒”，一种向纯净绵羊毛里加入一定比例其他纤维制成的服装面料。邱亚夫团队启动海外收购的2010年，公司全年营收规模只有5.1亿元，经营活动产生的现金流为-5570.5万元。
济宁市国资委迄今仍掌握如意毛纺（如意集团的二号股东）16.13%的股权。同时，中国财政部控股的中国东方资产管理有限公司也在如意毛纺持股31.86%。如意之所以能“以小博大”，主要是善于利用当地政商关系背书带来的产业基金、银行贷款，以及发债融资。
对莱卡的收购，可以说是展现如意资金筹措能力的一桩经典案例。
2017年年初，如意控股启动对莱卡的收购项目时，山东省政府正在推动“新旧动能转换重大工程”，为此设计了规模达6000亿元的“新旧动能转换基金”，投资对象正是所谓新一代信息技术和新能源、新材料。莱卡被视为一种新型材料，与羊毛、棉花等纯天然纤维完全不同。
于是，山东如意与山东新动能基金联合设立了“新动能如意股权投资基金”（以下简称“如意基金”）。据山东省财政厅官网2019年4月一则标题为《如意集团：基金“织就”新动能》的新闻稿描述，2017年为收购莱卡项目，如意基金出资20亿元，其中包括4亿元的财政引导基金，“政府增信，吸引了一批国内外知名的投资机构参与。”
之后两年，据公开资料显示，如意又利用净资产只有26亿元的如意集团，从银行获得了大约20亿元的短期借款，发行了价值25亿元的公司债券，最终才吃下了莱卡这个估值179亿元的交易标的。 基于有限的公开信息，虽然无法完全弄清楚如意系非上市部分的资本实力，但以其核心面料业务的低利润和自身体量来推断，这家公司的收购战略在很大程度上是一场资本游戏——与2010年以来万达、安邦、海航、复星、赫美、七匹狼等众多赴海外收购的中国公司的玩法没什么不同。
过度依赖短期债务的弊端在2019年集中爆发，并非没有原因。
2018年开始，随着海航、万达出海战略的快速收缩和安邦的分崩离析，各地金融机构都在推行“去杠杆”。赫美集团在公告中很直白地表达了政府的“去杠杆”新政对公司“买买买”战略的影响：“2018年受国家政策影响，银行及其他金融机构暂缓存量贷款续授信业务，公司融资难度增加。”赫美曾与如意共同竞购Bally，2018年融资变难后，赫美终止了对温州崇高百货的收购。
即便没有金融机构在2018年的紧急“去杠杆”行动，山东如意也越来越难以让人信服它那关于“帮助西方品牌在中国取得新的增长点”的美好故事了。
愿意与如意系捆绑、一路豪掷的投资者，以及接受并购方案的西方品牌，多少都曾被它的“中国故事”打动。
这是一个由“轻奢 中国市场”组成的故事脚本。麦肯锡的报告显示，2008年至2016年间，中国消费者在境外消费奢侈品的金额占国内人口奢侈品总消费的3/4。这意味着随着奢侈品销售在西方放缓，中国正在成为一个新的巨大市场。与此同时，因为消费者对价格的在意，价格在300美元左右、被认为“负担得起”的轻奢成为可替代选项。光大证券的一份相关报告显示，2016年全球轻奢品市场规模1000亿欧元，占整个奢侈品市场40%，2010年至2015年的年复合增速达到9.19%，高于奢侈品市场7.73%的增速;中国的轻奢消费起步较晚，但也是全球增速最快的地区。
常常被如意作为样板展示的案例是法国时尚集团SMCP。该公司旗下拥有Maje、Sandro和Claudie Pierlot 3个轻奢品牌，价格定位都在200至400欧元。如意于2016年收购了这家公司，然后在接下来的3年里，3个品牌先后进驻天猫和京东，并在中国线下市场新开了数十家门店，带动SMCP的销售额同期增长了一倍。
資源来源：根据公开资料整理
但“轻奢”并不是山东如意一开始就明确的收购方向。2019年6月，如意集团发布公告称，将向间接控股股东如意时尚购买其控制的数个服装品牌，包括Gieves
2019年下半年以来，这家被西方媒体称为“中国版LVMH”的公司先后被好几家信用评级机构调低评级，理由是其债务存在难以兑付的风险。根据标普全球评级在2019年明发布的报告，未来3个月内，如意集团的母公司山东如意科技集团（以下简称“如意科技”）有47亿元的一次性还本债务到期。而再接下来的12个月内（至2020年第四季度），该公司将到期的还有70亿元银行贷款和25亿元债务。
因为被调低信用评级，如意炒掉了其中一家信评机构。不过这没能拦住资金危机进一步恶化。
2020年3月2日，如意科技持股的日本上市企业RENOWN公告称，未能从如意科技收回53亿日元（约合3.4亿元人民币）的未偿债务。3月16日晚间，上海清算所也发消息说，未如期收到如意集团一只中期票据的付息资金，这只票据发行于2019年3月，面值10亿元，债期3年，票面利率为7.5%。包括这只债券在内，如意集团目前在市场上发行的债券共有4只，余额总计超过54亿元，都将在接下来12个月内到期。
如意没有如期偿付的不止融资债务。2月，以色列男装制造商Bagir声称，如意科技未能兑付2017年收购Bagir应付款的剩余100万美元款项;到了3月，路透社也援引4名消息人士的说法称，如意科技的母公司山东如意时尚控股集团（以下简称“如意时尚”）在宣布收购瑞士奢侈品品牌Bally两年多后，所承诺的6亿美元融资仍未到位。
短短半年，如意当下的窘迫形象，与过去数年持续收购各种海外奢侈品品牌给外界留下的阔绰印象，已经判若两家公司。
2010年以来，如意先后收购了数个服装品牌，从日本男装集团RENOWN到德国男装Peine Gruppe，从法国轻奢集团SMCP到香港男装集团利邦控股（Trinity Ltd.，旗下有4个男装品牌）、以色列男装Bagir，其中最具声响的一次收购，是2018年2月宣布以6亿欧元买下瑞士奢侈品品牌Bally的70%股份。
山东如意最近一笔公开收购讯息也是公司历史上资金耗费量最大的一笔，发生在去年2月——以26亿美元（约合179亿元人民币）收购美国Invista服饰和高级纺织品业务的100%股权。该公司拥有著名的面料品牌莱卡（LYCRA）。
這些收购花费总计超过350亿元，如意因此被送上了德勤统计的“2017年全球奢侈品百强”的前20位。2018年，彭博以“当心，中国版LVMH即将到来”为题撰写报道时，特意警示了那些“在亚洲认知度很高但业绩表现不佳的品牌”，比如Prada和Salvatore Ferragamo。
不过，如意集团眼下的危机已经要比Prada和Salvatore Ferragamo紧急得多。复盘这家公司运用收购手段令体量快速壮大的过程，并对比同期企业实际经营表现，很容易就能看出问题的根源所在——靠收购拼凑起来的规模，大多只是虚名或者假象。
杠杆消失
外界提到“山东如意”的时候，其实说的是“如意系”。
目前，如意系在法国、日本、中国香港和中国内地等地有4家上市公司：如意集团、利邦（香港）、RENOWN（日本）和SMCP（法国）。其中除了如意集团是如意系的本业，从事毛纺织和棉纺织业务，其他3家都是如意在过去10年间收购的服装公司，如意将它们整合打包推上了资本市场。
若要搞懂如意的操作手段，先要搞懂如意系的架构：一个以如意集团为核心的多层控股体系。
如意集团的前身，是成立于1972年的地方国企：济宁毛纺织厂2007年12月在深圳证券交易所挂牌上市。2014年，通过一系列管理层收购方案（MBO），如意科技直接加间接掌握了如意集团59.2%的股份。而如意科技的控股公司如意时尚，掌握在1990年代就在济宁毛纺厂任厂长的邱亚夫的手中。由此，当年56岁的邱亚夫成为上市公司如意集团的实际控制人。
三层资产架构中，如意集团的毛纺织业务是整个“如意系”的资金来源，如意科技和如意时尚则是近年来在海外频频出手的实际投资者。
但是从上市公司的财报数据来看，如意集团实际可以用以收购扩张的资金几乎为零。
2015年之前，这家公司唯一的收入项目是销售纺织面料，且唯一产品类别是“精纺呢绒”，一种向纯净绵羊毛里加入一定比例其他纤维制成的服装面料。邱亚夫团队启动海外收购的2010年，公司全年营收规模只有5.1亿元，经营活动产生的现金流为-5570.5万元。
济宁市国资委迄今仍掌握如意毛纺（如意集团的二号股东）16.13%的股权。同时，中国财政部控股的中国东方资产管理有限公司也在如意毛纺持股31.86%。如意之所以能“以小博大”，主要是善于利用当地政商关系背书带来的产业基金、银行贷款，以及发债融资。
对莱卡的收购，可以说是展现如意资金筹措能力的一桩经典案例。
2017年年初，如意控股启动对莱卡的收购项目时，山东省政府正在推动“新旧动能转换重大工程”，为此设计了规模达6000亿元的“新旧动能转换基金”，投资对象正是所谓新一代信息技术和新能源、新材料。莱卡被视为一种新型材料，与羊毛、棉花等纯天然纤维完全不同。
于是，山东如意与山东新动能基金联合设立了“新动能如意股权投资基金”（以下简称“如意基金”）。据山东省财政厅官网2019年4月一则标题为《如意集团：基金“织就”新动能》的新闻稿描述，2017年为收购莱卡项目，如意基金出资20亿元，其中包括4亿元的财政引导基金，“政府增信，吸引了一批国内外知名的投资机构参与。”
之后两年，据公开资料显示，如意又利用净资产只有26亿元的如意集团，从银行获得了大约20亿元的短期借款，发行了价值25亿元的公司债券，最终才吃下了莱卡这个估值179亿元的交易标的。 基于有限的公开信息，虽然无法完全弄清楚如意系非上市部分的资本实力，但以其核心面料业务的低利润和自身体量来推断，这家公司的收购战略在很大程度上是一场资本游戏——与2010年以来万达、安邦、海航、复星、赫美、七匹狼等众多赴海外收购的中国公司的玩法没什么不同。
过度依赖短期债务的弊端在2019年集中爆发，并非没有原因。
2018年开始，随着海航、万达出海战略的快速收缩和安邦的分崩离析，各地金融机构都在推行“去杠杆”。赫美集团在公告中很直白地表达了政府的“去杠杆”新政对公司“买买买”战略的影响：“2018年受国家政策影响，银行及其他金融机构暂缓存量贷款续授信业务，公司融资难度增加。”赫美曾与如意共同竞购Bally，2018年融资变难后，赫美终止了对温州崇高百货的收购。
中国故事也讲不下去了
即便没有金融机构在2018年的紧急“去杠杆”行动，山东如意也越来越难以让人信服它那关于“帮助西方品牌在中国取得新的增长点”的美好故事了。
愿意与如意系捆绑、一路豪掷的投资者，以及接受并购方案的西方品牌，多少都曾被它的“中国故事”打动。
这是一个由“轻奢 中国市场”组成的故事脚本。麦肯锡的报告显示，2008年至2016年间，中国消费者在境外消费奢侈品的金额占国内人口奢侈品总消费的3/4。这意味着随着奢侈品销售在西方放缓，中国正在成为一个新的巨大市场。与此同时，因为消费者对价格的在意，价格在300美元左右、被认为“负担得起”的轻奢成为可替代选项。光大证券的一份相关报告显示，2016年全球轻奢品市场规模1000亿欧元，占整个奢侈品市场40%，2010年至2015年的年复合增速达到9.19%，高于奢侈品市场7.73%的增速;中国的轻奢消费起步较晚，但也是全球增速最快的地区。
常常被如意作为样板展示的案例是法国时尚集团SMCP。该公司旗下拥有Maje、Sandro和Claudie Pierlot 3个轻奢品牌，价格定位都在200至400欧元。如意于2016年收购了这家公司，然后在接下来的3年里，3个品牌先后进驻天猫和京东，并在中国线下市场新开了数十家门店，带动SMCP的销售额同期增长了一倍。
归根到底，上市公司如意集团的实际控制人是邱亚夫
但“轻奢”并不是山东如意一开始就明确的收购方向。2019年6月，如意集团发布公告称，将向间接控股股东如意时尚购买其控制的数个服装品牌，包括Gieves