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2008年，随着货币调控政策作用的显现，特别是不对称加息、上调存款准备金率、严格控制信贷规模等政策强化，上市银行的盈利增速或将从快速增长下降到平稳增长状态。
2007年银行业的基本面分析
资金流动性过剩。2007年初以来，广义货币M2和狭义货币M1增速一直高位运行，到2007年末，M2、M1增速分别达到16.72%、21.01%；从2006年11月份开始，M1增速反超M2增速，形成“剪刀差”，反映出经济扩张较快，活期存款之外的其他类型资产收益较高，银行体系资金活期化的趋势明显，大量的资金流出储蓄存款，进入股票市场等投资领域，并使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。
银行贷款投放激增。从存贷款来看，2003～2006年的存款增速一直高于贷款，再加上近年来上市融资，银行业累积的信贷冲动在2007年充分释放，伴随着货币供应增速加快，贷款增速至2007年年初开始超过存款增速，在央行货币控制下10月后略有下降。2007年末，金融机构人民币各项存款余额为38.9万亿元，同比增长16.08%。金融机构人民币各项贷款余额为26.2万亿元，同比增长16.16%，全年存贷款增速基本接近。2007年也是“货币政策调控年”，年内加息6次，提高存款准备金率10次，刷新历史高位至14.5%。预计2008年信贷调控力度不断加大，调控效果将进一步释放。
存款活期化明显。2007年银行资金“脱媒”现象明显，居民储蓄出现分流，存款增速出现放缓趋势，居民储蓄存款占比自年初的47.57%下降到三季末的44.12%，而企业存款占比自年初的33.28%上升至34.80%，成为存款余额增长的主要原因。活期存款占比自2006年三季末的27.80%提升至2007年三季末的29.65%，中长期贷款占比提升至50%，“短存长贷”趋势可能短期内无法改变。
银行资产多元化。负债结构上，银行资金来源呈现多元化趋势，金融债券占核心负债比例上升，银行对传统存款来源的依赖有所下降。资产结构上看，银行贷款资产自去年3季末的63.15%下降至59.23%，而投资类资产占比自06年3季末的10.88%提升至11.70%，预计未来在资金面偏紧的情况下，投资类资产作为资产配置工具的作用将越发明显。
资产质量持续改善。受益宏观经济持续增长以及新增贷款质量较好，银行资产质量趋于好转，截至2007年3季末，商业银行不良贷款率为6.17%，不良贷款余额为1.25万亿元，次级类不良贷款率逐季下降，损失类不良率稳定在3%以下。
上市银行盈利增长路径分析
我们认为，寻找推动上市银行盈利增长的主要动因是破解上市银行未来业绩能否持续增长的主要途径。从上市银行净利润增长路径来看，货币流动性充裕带来的贷款规模超预期增长、对称加息带来的存贷利差不断扩大所导致的净利息收入大幅增长，是导致2007年银行盈利超预期增长的主要原因。此外，代销业务激增引起的中间业务收入爆发式增长、拨备压力减轻和成本收入比稳中有降也是促进上市银行净利润提升的重要因素。
如图8所示，对上市银行2007年净利润增长的影响因素依次为：利息净收入增大、拨备支出减少、管理费用率降低、中间业务收入及其他收入增加。在2008年这些因素将依然是影响上市银行业绩增长的重要因素。那么在2008年“从紧”货币政策环境下，这些因素的变化对上市银行的盈利情况又将产生怎样的影响呢？我们下面逐一作以剖析。
上市银行面临的困境
净利差将可能收窄。影响利息净收入的主要指标是信贷规模与净息差变动。2007年初的央行工作会议将M2增速目标定在16%左右。2007年末, M2余额为40.34万亿元，同比增长16.72%。金融机构人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07%。人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比上年末高1.03个百分点。全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。如按2008年新增人民币贷款不超过3.63万亿元计算，2008年贷款增速上限为13.87%，同比下降2个多百分点。据测算，若2008年上市银行贷款增速放缓2～3个百分点，对上市银行净利润的负面影响在1%～2%左右。在2007年前5次对称加息下，上市银行的净息差提高了20～40个基点，成为推动业绩增长的主要动力。2008年如果CPI高涨、实际利率持续为负，非对称加息将会使银行的净利差收窄，但是影响银行净利息收入的主要是净息差，如果考虑银行将通过贷款利率管理、“短存长贷”的存贷款结构延续、债券收益率稳定等因素，预计对净息差的影响较小。综合以上分析，预计2008年在收紧信贷规模、不对称加息的货币政策下，信贷规模增长萎缩与利差收窄将直接导致利息净收入增速的放缓，但预计对业绩增速的影响较小。
手续费收入增速放缓。2007年，基金代销的爆发式增长、理财业务占比提升是推动手续费收入快速增长的主要动因。而企业结算、银行卡和国际结算等传统中间业务仍是手续费收入的主要组成部分。2008年股票市场的波动加剧可能会影响基金代销手续费收入增长，但基金托管费与交易手续费将稳步增长，理财产品逐渐丰富也将带来新的盈利增长点。预计2008年上市银行手续费收入将保持25%以上的增长率。
拨备支出将可能增加。由于国内经济快速增长，企业盈利能力提升，银行资产质量逐步改善，加上近年来银行加大清收和核销力度，不良贷款历史包袱不断消化、新增贷款不良率较低，2007年大多数上市银行拨备支出占拨备前利润比例明显下降，利润得以进一步释放。2008年，由于房地产市场受到政策调控，主要对银行与房地产有关的资产风险产生担心。目前，银行所持有的与房地产相关的资产主要在房地产类公司贷款和个人贷款。截至2007年三季末，上市银行平均持有房地产类公司贷款占比为9%，个人贷款平均占比为18%，与房地产相关贷款占比约为27%。预计2008年房价不会出现大调整而保持相对平稳，银行相关的资产风险相对较小，拨备支出不会出现大幅增长，对业绩影响较小。
上市银行面临的机遇
资金拆借收入提升。2008年“从紧”的货币政策，将会使银行资金面出现收紧趋势，并推升资金成本，银行间拆借市场的拆借利率将会提高，资金净拆出行收益率将会上升，而资金净拆入行收益率将会下降。在拆借市场上，上市银行大多数为资金净拆出行，国有银行净拆出资金量及资产占比在银行业中最高，在资金拆借业务上盈利水平将会提升。
税收支出减少。2008年所得税税率两税合一以及税基扩大，银行业受益较大，预计不考虑税改因素，2008年银行业务整体增速约为40%，考虑税改因素后，整体增速提升至55%左右。在三个子版块中，税改对股份制银行推动最大。
综上所述，2007年，在贷款投放增大、利差扩大、中间业务收入快增、披备支出减少等有利因素作用下，上市银行的业绩将同比出现前所未有的快速增长。2008年以后，随着货币调控政策作用的显现，特别是不对称加息、上调存款准备金率、严格控制信贷规模等政策强化，上市银行的盈利增速将会出现下降，但考虑资金业务收益率提升、所得税下降等利好因素影响，预计影响不大，其盈利增速将从快速增长下降到平稳增长状态，预计上市银行净利润增速将从2007年的75%左右下降到2008年的55%左右。
（作者单位：上海金融学院）
2007年银行业的基本面分析
资金流动性过剩。2007年初以来，广义货币M2和狭义货币M1增速一直高位运行，到2007年末，M2、M1增速分别达到16.72%、21.01%；从2006年11月份开始，M1增速反超M2增速，形成“剪刀差”，反映出经济扩张较快，活期存款之外的其他类型资产收益较高，银行体系资金活期化的趋势明显，大量的资金流出储蓄存款，进入股票市场等投资领域，并使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力。
银行贷款投放激增。从存贷款来看，2003～2006年的存款增速一直高于贷款，再加上近年来上市融资，银行业累积的信贷冲动在2007年充分释放，伴随着货币供应增速加快，贷款增速至2007年年初开始超过存款增速，在央行货币控制下10月后略有下降。2007年末，金融机构人民币各项存款余额为38.9万亿元，同比增长16.08%。金融机构人民币各项贷款余额为26.2万亿元，同比增长16.16%，全年存贷款增速基本接近。2007年也是“货币政策调控年”，年内加息6次，提高存款准备金率10次，刷新历史高位至14.5%。预计2008年信贷调控力度不断加大，调控效果将进一步释放。
存款活期化明显。2007年银行资金“脱媒”现象明显，居民储蓄出现分流，存款增速出现放缓趋势，居民储蓄存款占比自年初的47.57%下降到三季末的44.12%，而企业存款占比自年初的33.28%上升至34.80%，成为存款余额增长的主要原因。活期存款占比自2006年三季末的27.80%提升至2007年三季末的29.65%，中长期贷款占比提升至50%，“短存长贷”趋势可能短期内无法改变。
银行资产多元化。负债结构上，银行资金来源呈现多元化趋势，金融债券占核心负债比例上升，银行对传统存款来源的依赖有所下降。资产结构上看，银行贷款资产自去年3季末的63.15%下降至59.23%，而投资类资产占比自06年3季末的10.88%提升至11.70%，预计未来在资金面偏紧的情况下，投资类资产作为资产配置工具的作用将越发明显。
资产质量持续改善。受益宏观经济持续增长以及新增贷款质量较好，银行资产质量趋于好转，截至2007年3季末，商业银行不良贷款率为6.17%，不良贷款余额为1.25万亿元，次级类不良贷款率逐季下降，损失类不良率稳定在3%以下。
上市银行盈利增长路径分析
我们认为，寻找推动上市银行盈利增长的主要动因是破解上市银行未来业绩能否持续增长的主要途径。从上市银行净利润增长路径来看，货币流动性充裕带来的贷款规模超预期增长、对称加息带来的存贷利差不断扩大所导致的净利息收入大幅增长，是导致2007年银行盈利超预期增长的主要原因。此外，代销业务激增引起的中间业务收入爆发式增长、拨备压力减轻和成本收入比稳中有降也是促进上市银行净利润提升的重要因素。
如图8所示，对上市银行2007年净利润增长的影响因素依次为：利息净收入增大、拨备支出减少、管理费用率降低、中间业务收入及其他收入增加。在2008年这些因素将依然是影响上市银行业绩增长的重要因素。那么在2008年“从紧”货币政策环境下，这些因素的变化对上市银行的盈利情况又将产生怎样的影响呢？我们下面逐一作以剖析。
上市银行面临的困境
净利差将可能收窄。影响利息净收入的主要指标是信贷规模与净息差变动。2007年初的央行工作会议将M2增速目标定在16%左右。2007年末, M2余额为40.34万亿元，同比增长16.72%。金融机构人民币各项存款余额为38.94万亿元，同比增长16.07%。人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比上年末高1.03个百分点。全年人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。如按2008年新增人民币贷款不超过3.63万亿元计算，2008年贷款增速上限为13.87%，同比下降2个多百分点。据测算，若2008年上市银行贷款增速放缓2～3个百分点，对上市银行净利润的负面影响在1%～2%左右。在2007年前5次对称加息下，上市银行的净息差提高了20～40个基点，成为推动业绩增长的主要动力。2008年如果CPI高涨、实际利率持续为负，非对称加息将会使银行的净利差收窄，但是影响银行净利息收入的主要是净息差，如果考虑银行将通过贷款利率管理、“短存长贷”的存贷款结构延续、债券收益率稳定等因素，预计对净息差的影响较小。综合以上分析，预计2008年在收紧信贷规模、不对称加息的货币政策下，信贷规模增长萎缩与利差收窄将直接导致利息净收入增速的放缓，但预计对业绩增速的影响较小。
手续费收入增速放缓。2007年，基金代销的爆发式增长、理财业务占比提升是推动手续费收入快速增长的主要动因。而企业结算、银行卡和国际结算等传统中间业务仍是手续费收入的主要组成部分。2008年股票市场的波动加剧可能会影响基金代销手续费收入增长，但基金托管费与交易手续费将稳步增长，理财产品逐渐丰富也将带来新的盈利增长点。预计2008年上市银行手续费收入将保持25%以上的增长率。
拨备支出将可能增加。由于国内经济快速增长，企业盈利能力提升，银行资产质量逐步改善，加上近年来银行加大清收和核销力度，不良贷款历史包袱不断消化、新增贷款不良率较低，2007年大多数上市银行拨备支出占拨备前利润比例明显下降，利润得以进一步释放。2008年，由于房地产市场受到政策调控，主要对银行与房地产有关的资产风险产生担心。目前，银行所持有的与房地产相关的资产主要在房地产类公司贷款和个人贷款。截至2007年三季末，上市银行平均持有房地产类公司贷款占比为9%，个人贷款平均占比为18%，与房地产相关贷款占比约为27%。预计2008年房价不会出现大调整而保持相对平稳，银行相关的资产风险相对较小，拨备支出不会出现大幅增长，对业绩影响较小。
上市银行面临的机遇
资金拆借收入提升。2008年“从紧”的货币政策，将会使银行资金面出现收紧趋势，并推升资金成本，银行间拆借市场的拆借利率将会提高，资金净拆出行收益率将会上升，而资金净拆入行收益率将会下降。在拆借市场上，上市银行大多数为资金净拆出行，国有银行净拆出资金量及资产占比在银行业中最高，在资金拆借业务上盈利水平将会提升。
税收支出减少。2008年所得税税率两税合一以及税基扩大，银行业受益较大，预计不考虑税改因素，2008年银行业务整体增速约为40%，考虑税改因素后，整体增速提升至55%左右。在三个子版块中，税改对股份制银行推动最大。
综上所述，2007年，在贷款投放增大、利差扩大、中间业务收入快增、披备支出减少等有利因素作用下，上市银行的业绩将同比出现前所未有的快速增长。2008年以后，随着货币调控政策作用的显现，特别是不对称加息、上调存款准备金率、严格控制信贷规模等政策强化，上市银行的盈利增速将会出现下降，但考虑资金业务收益率提升、所得税下降等利好因素影响，预计影响不大，其盈利增速将从快速增长下降到平稳增长状态，预计上市银行净利润增速将从2007年的75%左右下降到2008年的55%左右。
（作者单位：上海金融学院）