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【摘 要】笔者拟对高校后勤BOT项目构建一个财务评价体系,同时对该评价体系在应用中应注意的问题进行说明,该体系具有3大功能:一是作为项目本身清偿能力评价的依据;二是作为投资方财务盈利性的评价依据;三是作为融资方防范BOT项目风险的依据。拟为高校后勤BOT项目的财务可行性评价提供全面系统的体系和依据。
【关键词】现金流量;清偿能力分析;盈利能力分析
中图分类号:F253.7 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2009)09-0112-02
BOT项目的财务评价,主要按照国家现行价格体系、现行的经济、财政、金融制度的各项规定,分析测算项目直接发生的经济效益和费用,编制财务报表,计算财务指标,其目的是为了考察项目竣工投产后的盈利能力,项目贷款的偿还能力,据此判断项目的财务可行性。本论文拟对高校后勤BOT项目构建一个财务评价体系,同时对该评价体系在应用中应注意的问题进行说明,拟为高校后勤BOT项目的财务可行性评价提供全面系统的体系和依据。
1 高校后勤BOT项目财务评价的依据
BOT项目财务评价一般是对项目在建设期和营运期内的收入和支出做出预测,编制现金流量表,并以此来分析项目的财务状况、盈利能力和债务清偿能力。现金流量是指投资项目所引起的现金支出与现金收入增加的数量,包括:现金流入量、现金流出量和现金净流量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引的现金收入的增加额,如产品销售收入、营业外收入、项目终结时残值收入和回收的营运资本;现金流出量是指某项目引起的公司现金支出的增加额,即以投资成本、经营成本、税金、营业外支出等形式体现的流出项目系统的现金;现金净流量是指项目周期内现金流入量与现金流出量的差额,它是评价项目投资决策的主要依据。
以高校后勤典型的学生公寓BOT项目为例,从现金流量产生的时间来看主要有:①初始现金。主要包括:土地费用、建安工程费、勘探,设计,监理费用、绿地费用、内部设施,局域网、电话初装费;②营运期现金流量。高校学生公寓BOT项目营运期现金流入量主要有住宿费收入、宿舍网管费收入、按年收取的日常维护费用收入;现金流出量主要有电水费、值班人员费用、清洁人员费用、保安人员费用、日常维修费;③终结现金流量,主要是项目使用年限到期时固定资产的残值(一般为固定资产价值的3%～5%)在此,为了计算方便,假设特许权协议终止时学生公寓的残值为0,学校无偿取得公寓后再评估确认其价值另当别论。
2 高校后勤BOT项目财务评价体系
BOT项目评价的目的是评价拟建项目的财务可行性,以便为投资决策提供依据,所以,投资者在分析项目的盈利性的同时,必需考虑项目的不确定性,由于各个高校后勤BOT项目的规模、特许权协议的内容不同,有时用简单的方法就能作出决策,有时情况复杂,需要用较复杂的评价方法作出决策,基于这些方面的考虑设计的高校后勤BOT项目财务评价体系如下:(详见图1)
2.1 清偿能力分析
清偿能力分析,主要通过分析、计算偿还项目的固定资产投资借款本金及利息所需要的时间来进行的,主要指标有借款偿还期。也就是用营运期每年的净利润偿还BOT项目借款本金及建设期利息之和所需要的时间。 此外评价BOT项目清偿能力的指标还有流动比率(流动资产总额/流动负债总额)、速动比率(速动资产总额/流动负债总额)。BOT项目的清偿能力分析是贷款银行非常关心的问题,为了发挥财务杠杆的作用,BOT项目的建设贷款通常达到项目总投资的70%左右,贷款银行非常重视贷款方的清偿能力分析。
2.2 财务盈利性分析
高校后勤内资BOT项目的财务盈利性是偿还投资贷款本息,投资者获取必要报酬的保障。评价的指标按是否考虑资金的时间价值分为①静态评价指标:投资收益率、静态投资回收期;②动态评价指标:财务净现值(FNPV)、内部收益率(FIRR)、动态投资回收期(TT)。财务净现值法(FNPV)是企业投资决策评价中一种基本的、成熟的、应用广泛的经典方法。净现值方法强调对货币的时间价值及现金流量风险的考量,且具有计算方法简单及结果简化、明确的优点,如果能够较合理地预测现金流量,那么运用这一方法就可以合理地对项目进行估价;但如果投资项目的未来现金流量难以预测,存在较大的风险,则不宜采用这种方法。内含报酬率是投资方案本身的获利能力,反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。在评价时,求出的IRR应与部门或行业的基准收益率比较,当工RR>I0时,表明项目获利,从财务上看该项目是可以接受的。高校后勤内资BOT项目的内含报酬率评价既要考虑整个项目的内部报酬率,又要考虑各投资方的内部报酬是否达到了预期报酬率。
2.3 不确定性分析
项目评价所采用的数据大部分来自于估算和预测,有一定程度的不确定性及风险性。为了分析不确定因素对经济评价指标的影响,为了提高经济效果评价的可靠性和经济决策的科学性,就需要在确定性评价的基础上,进一步分析各种外部条件的变化或预测数据的误差對方案经济效果的影响程度,以及方案本身对各种风险的承受能力,这就是不确定性分析。高校后BOT项目投资中主要的不确定性可能有:项目建设成本超支或延期完工;预测的学生数量和收费水平与实际不符;实际的运营和维护成本;特许期结束时的残值等。财务评价的不确定性分析包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。
3 使用高校后勤BOT项目财务评价体系应注意的问题
在使用以上高校后勤BOT项目财务评价体系时应注意的问题主要如下。
3.1 评价指标的选择问题
笔者建议高校后勤BOT项目的财务评价应采用投资回收期、净现值,内部收益率等指标,同时参考盈亏平衡分析法,敏感性分析法,风险分析法,主要理由如下。
(1)1993年4月国家计委和建设部联合修订发布的《建设项目经济评价方法与参数(第二版)》和2002年国家计委组织编写的《投资项目可行性研究指南》都在财务盈利能力分析中推荐采用财务内部收益率、投资回收期以及净现值法进行项目评价。
(2)BOT项目引入高校后勤基础设施建设的时间不长,在项目的可行性分析过程中采用定性分析方法较多,对定量分析方法重视不够,有些高校迫于扩招带来的高校后勤基础设施"瓶颈"压力,"求资若渴",项目确定草率,根本没来得及仔细研究高校后勤BOT项目的财务评价方法,评价的可信度普遍较低。
(3)调查表明基本投资决策方法利用率不高。南京大学课题组(2002)对企业投资决策方法的选择进行调查,对收回的77家企业样本进行分析的结论是,62.2%的企业最重视投资回报率这一指标,41.9%的企业最重视回收期,只有小部分企业认为净现值、获利性指数以及内部回报率等折现方法是最重要的指标。
3.2 动态评价指标中折现率的确定问题
折现率是计算投资项目经济净现值、动态投资回收期等指标的依据,也是内部收益率指标的基本判断依据.在特定行业的项目的经济分析中,其折现率采用基准收益率来计算,基准收益率代表了企业投资应当获得的最低经济盈利水平,它实际上是投资决策者对项目资金时间价值所作的估量。目前,投资项目常用的基准收益率确定办法有如下几种。
(1)零风险回报率法。零风险回报率法是以零风险回报率加风险收益率来确定项目的基准收益率,零风险回报率一般参照银行长期存款利率或长期国债利率,风险收益率根据项目风险程度(包括筹资风险和经营风险)来确定。其关系式如下: Ic=Io+Ir,其中: Ic基准收益率;Io零风险回报率;Ir风险收益率。
(2)加权平均资本成本法。资金成本是根据项目的资金来源,按贷款的利息率或自由资金的期望收益率加权计算所得到的综合利率,目前普遍推荐使用资本资产定价模型(CAPM)和加权平均资金成本法的原理进行计算。项目的资金成本Ic应是债务成本和股本成本的加权平均数,即:Ic=C= Cd×Wd + Ce×We=Rd×(1-T)×Wd + Ce×We,其中:Wd=D/(E+D),We=E/(E+D);C为项目的加权资本成本;D为项目债务的市场价值;E为项目股本的市场价值;Cd为项目的债务资本成本;Rd为债务利息率;T为公司税率;Wd为项目的债务资金权重;Ce 为项目的股本资金成本;We为项目的股本资金权重。其中,股本资金成本的计算较为复杂。目前在国际上比较流行的是利用CAPM 模型计算股本资本成本,其计算公式是:Ce=Rf+ (Rm-Rf),其中, Rf为无风险投资收益率, 为市场 系数,Rm为资本市场平均投资收益率。
(3)项目收益法。项目收益法是用经济评价的方法测定一定时期内同类BOT项目的财务基准收益率,所选用的项目是可行性研究报告、己投产的新项目或正常生产经营的老企业,通过对有关参数的规定、调整和预测,运用统一的经济评价计算方法进行计算。所选中的每一个项目的财务基准收益率。其算术平均值作为基准收益率的基值,然后再在此基础上,结合国家产业政策和行业特点综合平衡分析,最后确定项目的基准收益率。
考虑到高校后勤BOT项目投资的一次性没有同类参考标准和加权平均资金成本法中市场价值难以确定,笔者建议采用零风险回报率法确定基准收益率,其中的零风险回报率Io可以用银行同期贷款利率表示,风险收益率Ir参照行业同期水平,不考虑通货膨胀因素(考虑通货膨胀在实际最低期望收益率水平上应加上通货膨胀率的影响。
4 结语
高校后勤BOT项目的财务评价只是从项目本身的财务状况来评判项目的可行性,并不涉及這一项目建成后对国民经济、对社会发展的影响和作用。一个项目在财务上可行,只是达到了作为直接受益者的投资者的要求,至于能否达到有利于整个国民经济发展、有利于社会发展的要求,还需要进一步展开经济、社会环境评价。
参考文献:
[1] 何建雄,邓小龙.BOT模式在高校财务中的运用[J].事业财会,2007(06).
[2] 陈飞燕.内资BOT在高校中的应用探讨[J].高教论坛,2005(04).
[3] 齐国友,曾赛星,贾艳红.BOT项目投资决策模型研究[J].建筑管理现代化,2000(03).
[4] 陶亚文.关于高校财务评价指标体系的建立评价体系的构建[J].财政监督,2007(12).
[5] 徐阳.国际 BOT 项目融资财务模型分析[J].国际经济合作,2006(02).
【关键词】现金流量;清偿能力分析;盈利能力分析
中图分类号:F253.7 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2009)09-0112-02
BOT项目的财务评价,主要按照国家现行价格体系、现行的经济、财政、金融制度的各项规定,分析测算项目直接发生的经济效益和费用,编制财务报表,计算财务指标,其目的是为了考察项目竣工投产后的盈利能力,项目贷款的偿还能力,据此判断项目的财务可行性。本论文拟对高校后勤BOT项目构建一个财务评价体系,同时对该评价体系在应用中应注意的问题进行说明,拟为高校后勤BOT项目的财务可行性评价提供全面系统的体系和依据。
1 高校后勤BOT项目财务评价的依据
BOT项目财务评价一般是对项目在建设期和营运期内的收入和支出做出预测,编制现金流量表,并以此来分析项目的财务状况、盈利能力和债务清偿能力。现金流量是指投资项目所引起的现金支出与现金收入增加的数量,包括:现金流入量、现金流出量和现金净流量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引的现金收入的增加额,如产品销售收入、营业外收入、项目终结时残值收入和回收的营运资本;现金流出量是指某项目引起的公司现金支出的增加额,即以投资成本、经营成本、税金、营业外支出等形式体现的流出项目系统的现金;现金净流量是指项目周期内现金流入量与现金流出量的差额,它是评价项目投资决策的主要依据。
以高校后勤典型的学生公寓BOT项目为例,从现金流量产生的时间来看主要有:①初始现金。主要包括:土地费用、建安工程费、勘探,设计,监理费用、绿地费用、内部设施,局域网、电话初装费;②营运期现金流量。高校学生公寓BOT项目营运期现金流入量主要有住宿费收入、宿舍网管费收入、按年收取的日常维护费用收入;现金流出量主要有电水费、值班人员费用、清洁人员费用、保安人员费用、日常维修费;③终结现金流量,主要是项目使用年限到期时固定资产的残值(一般为固定资产价值的3%～5%)在此,为了计算方便,假设特许权协议终止时学生公寓的残值为0,学校无偿取得公寓后再评估确认其价值另当别论。
2 高校后勤BOT项目财务评价体系
BOT项目评价的目的是评价拟建项目的财务可行性,以便为投资决策提供依据,所以,投资者在分析项目的盈利性的同时,必需考虑项目的不确定性,由于各个高校后勤BOT项目的规模、特许权协议的内容不同,有时用简单的方法就能作出决策,有时情况复杂,需要用较复杂的评价方法作出决策,基于这些方面的考虑设计的高校后勤BOT项目财务评价体系如下:(详见图1)
2.1 清偿能力分析
清偿能力分析,主要通过分析、计算偿还项目的固定资产投资借款本金及利息所需要的时间来进行的,主要指标有借款偿还期。也就是用营运期每年的净利润偿还BOT项目借款本金及建设期利息之和所需要的时间。 此外评价BOT项目清偿能力的指标还有流动比率(流动资产总额/流动负债总额)、速动比率(速动资产总额/流动负债总额)。BOT项目的清偿能力分析是贷款银行非常关心的问题,为了发挥财务杠杆的作用,BOT项目的建设贷款通常达到项目总投资的70%左右,贷款银行非常重视贷款方的清偿能力分析。
2.2 财务盈利性分析
高校后勤内资BOT项目的财务盈利性是偿还投资贷款本息,投资者获取必要报酬的保障。评价的指标按是否考虑资金的时间价值分为①静态评价指标:投资收益率、静态投资回收期;②动态评价指标:财务净现值(FNPV)、内部收益率(FIRR)、动态投资回收期(TT)。财务净现值法(FNPV)是企业投资决策评价中一种基本的、成熟的、应用广泛的经典方法。净现值方法强调对货币的时间价值及现金流量风险的考量,且具有计算方法简单及结果简化、明确的优点,如果能够较合理地预测现金流量,那么运用这一方法就可以合理地对项目进行估价;但如果投资项目的未来现金流量难以预测,存在较大的风险,则不宜采用这种方法。内含报酬率是投资方案本身的获利能力,反映项目本身所能取得的投资报酬率水平。在评价时,求出的IRR应与部门或行业的基准收益率比较,当工RR>I0时,表明项目获利,从财务上看该项目是可以接受的。高校后勤内资BOT项目的内含报酬率评价既要考虑整个项目的内部报酬率,又要考虑各投资方的内部报酬是否达到了预期报酬率。
2.3 不确定性分析
项目评价所采用的数据大部分来自于估算和预测,有一定程度的不确定性及风险性。为了分析不确定因素对经济评价指标的影响,为了提高经济效果评价的可靠性和经济决策的科学性,就需要在确定性评价的基础上,进一步分析各种外部条件的变化或预测数据的误差對方案经济效果的影响程度,以及方案本身对各种风险的承受能力,这就是不确定性分析。高校后BOT项目投资中主要的不确定性可能有:项目建设成本超支或延期完工;预测的学生数量和收费水平与实际不符;实际的运营和维护成本;特许期结束时的残值等。财务评价的不确定性分析包括盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。
3 使用高校后勤BOT项目财务评价体系应注意的问题
在使用以上高校后勤BOT项目财务评价体系时应注意的问题主要如下。
3.1 评价指标的选择问题
笔者建议高校后勤BOT项目的财务评价应采用投资回收期、净现值,内部收益率等指标,同时参考盈亏平衡分析法,敏感性分析法,风险分析法,主要理由如下。
(1)1993年4月国家计委和建设部联合修订发布的《建设项目经济评价方法与参数(第二版)》和2002年国家计委组织编写的《投资项目可行性研究指南》都在财务盈利能力分析中推荐采用财务内部收益率、投资回收期以及净现值法进行项目评价。
(2)BOT项目引入高校后勤基础设施建设的时间不长,在项目的可行性分析过程中采用定性分析方法较多,对定量分析方法重视不够,有些高校迫于扩招带来的高校后勤基础设施"瓶颈"压力,"求资若渴",项目确定草率,根本没来得及仔细研究高校后勤BOT项目的财务评价方法,评价的可信度普遍较低。
(3)调查表明基本投资决策方法利用率不高。南京大学课题组(2002)对企业投资决策方法的选择进行调查,对收回的77家企业样本进行分析的结论是,62.2%的企业最重视投资回报率这一指标,41.9%的企业最重视回收期,只有小部分企业认为净现值、获利性指数以及内部回报率等折现方法是最重要的指标。
3.2 动态评价指标中折现率的确定问题
折现率是计算投资项目经济净现值、动态投资回收期等指标的依据,也是内部收益率指标的基本判断依据.在特定行业的项目的经济分析中,其折现率采用基准收益率来计算,基准收益率代表了企业投资应当获得的最低经济盈利水平,它实际上是投资决策者对项目资金时间价值所作的估量。目前,投资项目常用的基准收益率确定办法有如下几种。
(1)零风险回报率法。零风险回报率法是以零风险回报率加风险收益率来确定项目的基准收益率,零风险回报率一般参照银行长期存款利率或长期国债利率,风险收益率根据项目风险程度(包括筹资风险和经营风险)来确定。其关系式如下: Ic=Io+Ir,其中: Ic基准收益率;Io零风险回报率;Ir风险收益率。
(2)加权平均资本成本法。资金成本是根据项目的资金来源,按贷款的利息率或自由资金的期望收益率加权计算所得到的综合利率,目前普遍推荐使用资本资产定价模型(CAPM)和加权平均资金成本法的原理进行计算。项目的资金成本Ic应是债务成本和股本成本的加权平均数,即:Ic=C= Cd×Wd + Ce×We=Rd×(1-T)×Wd + Ce×We,其中:Wd=D/(E+D),We=E/(E+D);C为项目的加权资本成本;D为项目债务的市场价值;E为项目股本的市场价值;Cd为项目的债务资本成本;Rd为债务利息率;T为公司税率;Wd为项目的债务资金权重;Ce 为项目的股本资金成本;We为项目的股本资金权重。其中,股本资金成本的计算较为复杂。目前在国际上比较流行的是利用CAPM 模型计算股本资本成本,其计算公式是:Ce=Rf+ (Rm-Rf),其中, Rf为无风险投资收益率, 为市场 系数,Rm为资本市场平均投资收益率。
(3)项目收益法。项目收益法是用经济评价的方法测定一定时期内同类BOT项目的财务基准收益率,所选用的项目是可行性研究报告、己投产的新项目或正常生产经营的老企业,通过对有关参数的规定、调整和预测,运用统一的经济评价计算方法进行计算。所选中的每一个项目的财务基准收益率。其算术平均值作为基准收益率的基值,然后再在此基础上,结合国家产业政策和行业特点综合平衡分析,最后确定项目的基准收益率。
考虑到高校后勤BOT项目投资的一次性没有同类参考标准和加权平均资金成本法中市场价值难以确定,笔者建议采用零风险回报率法确定基准收益率,其中的零风险回报率Io可以用银行同期贷款利率表示,风险收益率Ir参照行业同期水平,不考虑通货膨胀因素(考虑通货膨胀在实际最低期望收益率水平上应加上通货膨胀率的影响。
4 结语
高校后勤BOT项目的财务评价只是从项目本身的财务状况来评判项目的可行性,并不涉及這一项目建成后对国民经济、对社会发展的影响和作用。一个项目在财务上可行,只是达到了作为直接受益者的投资者的要求,至于能否达到有利于整个国民经济发展、有利于社会发展的要求,还需要进一步展开经济、社会环境评价。
参考文献:
[1] 何建雄,邓小龙.BOT模式在高校财务中的运用[J].事业财会,2007(06).
[2] 陈飞燕.内资BOT在高校中的应用探讨[J].高教论坛,2005(04).
[3] 齐国友,曾赛星,贾艳红.BOT项目投资决策模型研究[J].建筑管理现代化,2000(03).
[4] 陶亚文.关于高校财务评价指标体系的建立评价体系的构建[J].财政监督,2007(12).
[5] 徐阳.国际 BOT 项目融资财务模型分析[J].国际经济合作,2006(02).