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摘要：通货膨胀对于股票市场走势具有不可忽视的影响，通过影响财富的再分配、人们的预期和上市公司的基本面来影响股票价格走势。本文选取2002年1月-2011年12月间的数据进行实证分析，研究发现，CPI与上证指数存在长期的协整关系，通货膨胀是通货膨胀是股票市场走势的重要影响因素之一。
关键词：通货膨胀；股票市场；协整检验一、引言
在现代经济中，通货膨胀是一种比较普遍的现象，它不仅对实体经济会产生影响，对于股票市场同样存在着不容忽视的影响。理论上我们认为，股票市场是国民经济的晴雨表，其走势终究是由宏观经济的基本面决定的，通货膨胀是一国宏观经济状况的重要表现，价格稳定一直以来都是政府经济调控政策的目标之一。在面临通货膨胀时，政府所采用的宏观经济政策，包括货币政策和财政政策，都会对股票市场产生深远的影响。如2011年央行在面临通货膨胀压力时，多次上调存款准备金率，收紧银根，股票市场相应地变现低迷，全年下跌21.68%。因此，探讨通货膨胀与股票市场走势的研究具有较强地现实意义。
二、理论分析
通货膨胀是指在一定时期内货币持续贬值的现象。一般分为温和通货膨胀，急剧通货膨胀和恶性通货膨胀三种。衡量通货膨胀率的价格指数一般有三种：生产者价格指数（PPI）、消费价格指数（CPI）、GDP平减指数（GDP Deflator）。
在市场经济中，市场是资源配置的主要手段和方式，它促使資源从生产效率低的部门转移到生产效率高的部门，从而达到资源的有效配置。当经济中存在通货膨胀时，它能改变商品的相对价格，影响到整个资源的配置过程，进而影响到与宏观经济息息相关的股票市场。具体而言，通货膨胀通过以下途径影响股票市场：
（一）通货膨胀通过财富的再分配来影响股票市场。通货膨胀具有财富再分配的效应，能影响社会公众的收入分配。通过财富的再分配，从而改变投资者对股票市场的投资额，影响股票市场的走势。
（二）通货膨胀通过影响人们的预期从而影响股票价格。股票的价格是人们对公司未来盈利的预期，当存在通货膨胀时，人们对未来的预期可能产生变化，对于公司股票的预期也会相应的变化，这些变化都会反映在股票的价格上。
（三）通货膨胀通过影响上市公司的基本面从而影响股票。公司基本面是股票价格的重要决定因素之一，通货膨胀通过影响公司的生产、经营过程，从而影响其业绩，从而对股票价格产生影响。一方面，通货膨胀使得资金的成本上升，影响到上市公司的生产过程。另一方面，通货膨胀使得人们产生“货币幻觉”，提高了居民对产品的购买，从而改善了上市公司的经营。
我国股票市场中的投资者一般认为通胀无牛市，但我们仍应该看到，相对于高速增长的GDP而言，我国的通货膨胀水平只属于温和的通货膨胀范畴，相对于我国经济增速而言是匹配的。
三、通货膨胀与股票市场走势的实证研究
本文选取月度消费价格指数（CPI）代表通货膨胀的变化，选取月度上证指数收盘价（SI）来表示股票市场走势的变化，样本区间为2002年1月-2011年12月，CPI数据来源于中经网统计数据库，SI数据来源于通达信交易软件。本文通过构建协整、误差修正模型来检验通货膨胀与股票市场走势的动态数量关系。
（一）ADF检验
为防止为回归的出现，先对数据进行平稳性检验，本文采用ADF单位根检验的方法检验数据的平稳性。为避免数据的波动，本文首先对CPI和SI数据进行对数出来得到新数据序列LnCPI和LnSI，再对两序列进行ADF检验，结果发现，两序列都不是平稳。接着对两序列进行一阶差分，再对其一阶差分序列进行ADF单位根检验，两序列均在1%的显著性水平下通过了ADF检验，这表明其一阶差分序列都是平稳的，说明这两个序列都是一阶单整的。
（二）协整检验
本文采用E-G两步法进行检验LnCPI与LnSI是否具有协整关系。经eviw6.0处理后得到回归结果：
LnsI=-21.32+6.25LnCPI
（6.99）（1.51）
R2=0.13F-statistic=17.15
通过对上式回归所得的残差进行ADF单位根检验，结果发现在无截距无趋势模型中，其ADF检验值小于5%显著性水平下的临界值，在95%的置信度下拒绝单位根的存在，因此，LnCPI与LnSI具有长期的协整关系。长期来看，通货膨胀率与上证指数正相关，CPI增长率上升1个百分点，上证指数相应的上涨6个百分点。t-StatisticProb.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-1.9872040.0453Test critical values：1% level-2.584877-5% level-1.94358710% level-1.614912（三）误差修正模型
协整检验已表明两序列间存在长期协整关系，在此基础上构建误差修正模型，来反映两个变量之间的短期调整过程。经eview6.0分析得到如下误差修正模型。
ΔLnSI=0.04-0.81ΔLnCPI-0.01ecmt-1
ST（0.45）（1.29）（0.21）
T（0.09）（0.62）（0.09）
从上述误差修正模型中，系数为负，说明短期内的偏离值是暂时的，随着时间的推移这种偏离将因误差的修正回到均衡状态。
四、结论与启示
综上所述，通货膨胀与上证指数具有长期的协整关系，长期来看，通货膨胀率与上证指数正相关，CPI增长率上升1个百分点，上证指数相应的上证6个百分点。这与市场中大部分的观点不一致，市场中一般认为“通胀无牛市”。
通货膨胀是股票市场走势的重要影响因素之一，通货膨胀通过影响的财富再分配、上市公司的基本面、人们的预期来影响股票市场走势。因此，通货膨胀对于股票市场的走势具有不可忽视的影响。（作者单位：江西财经大学金融学院）
参考文献：
[1]唐自元.股票市场正相关影响通货膨胀的路径分析[J].统计教育，2009，（03）：26-29.
[2]程文卫.通货膨胀影响股票市场的实证分析[J].财经问题研究，2009，（06）：67-71.
关键词：通货膨胀；股票市场；协整检验一、引言
在现代经济中，通货膨胀是一种比较普遍的现象，它不仅对实体经济会产生影响，对于股票市场同样存在着不容忽视的影响。理论上我们认为，股票市场是国民经济的晴雨表，其走势终究是由宏观经济的基本面决定的，通货膨胀是一国宏观经济状况的重要表现，价格稳定一直以来都是政府经济调控政策的目标之一。在面临通货膨胀时，政府所采用的宏观经济政策，包括货币政策和财政政策，都会对股票市场产生深远的影响。如2011年央行在面临通货膨胀压力时，多次上调存款准备金率，收紧银根，股票市场相应地变现低迷，全年下跌21.68%。因此，探讨通货膨胀与股票市场走势的研究具有较强地现实意义。
二、理论分析
通货膨胀是指在一定时期内货币持续贬值的现象。一般分为温和通货膨胀，急剧通货膨胀和恶性通货膨胀三种。衡量通货膨胀率的价格指数一般有三种：生产者价格指数（PPI）、消费价格指数（CPI）、GDP平减指数（GDP Deflator）。
在市场经济中，市场是资源配置的主要手段和方式，它促使資源从生产效率低的部门转移到生产效率高的部门，从而达到资源的有效配置。当经济中存在通货膨胀时，它能改变商品的相对价格，影响到整个资源的配置过程，进而影响到与宏观经济息息相关的股票市场。具体而言，通货膨胀通过以下途径影响股票市场：
（一）通货膨胀通过财富的再分配来影响股票市场。通货膨胀具有财富再分配的效应，能影响社会公众的收入分配。通过财富的再分配，从而改变投资者对股票市场的投资额，影响股票市场的走势。
（二）通货膨胀通过影响人们的预期从而影响股票价格。股票的价格是人们对公司未来盈利的预期，当存在通货膨胀时，人们对未来的预期可能产生变化，对于公司股票的预期也会相应的变化，这些变化都会反映在股票的价格上。
（三）通货膨胀通过影响上市公司的基本面从而影响股票。公司基本面是股票价格的重要决定因素之一，通货膨胀通过影响公司的生产、经营过程，从而影响其业绩，从而对股票价格产生影响。一方面，通货膨胀使得资金的成本上升，影响到上市公司的生产过程。另一方面，通货膨胀使得人们产生“货币幻觉”，提高了居民对产品的购买，从而改善了上市公司的经营。
我国股票市场中的投资者一般认为通胀无牛市，但我们仍应该看到，相对于高速增长的GDP而言，我国的通货膨胀水平只属于温和的通货膨胀范畴，相对于我国经济增速而言是匹配的。
三、通货膨胀与股票市场走势的实证研究
本文选取月度消费价格指数（CPI）代表通货膨胀的变化，选取月度上证指数收盘价（SI）来表示股票市场走势的变化，样本区间为2002年1月-2011年12月，CPI数据来源于中经网统计数据库，SI数据来源于通达信交易软件。本文通过构建协整、误差修正模型来检验通货膨胀与股票市场走势的动态数量关系。
（一）ADF检验
为防止为回归的出现，先对数据进行平稳性检验，本文采用ADF单位根检验的方法检验数据的平稳性。为避免数据的波动，本文首先对CPI和SI数据进行对数出来得到新数据序列LnCPI和LnSI，再对两序列进行ADF检验，结果发现，两序列都不是平稳。接着对两序列进行一阶差分，再对其一阶差分序列进行ADF单位根检验，两序列均在1%的显著性水平下通过了ADF检验，这表明其一阶差分序列都是平稳的，说明这两个序列都是一阶单整的。
（二）协整检验
本文采用E-G两步法进行检验LnCPI与LnSI是否具有协整关系。经eviw6.0处理后得到回归结果：
LnsI=-21.32+6.25LnCPI
（6.99）（1.51）
R2=0.13F-statistic=17.15
通过对上式回归所得的残差进行ADF单位根检验，结果发现在无截距无趋势模型中，其ADF检验值小于5%显著性水平下的临界值，在95%的置信度下拒绝单位根的存在，因此，LnCPI与LnSI具有长期的协整关系。长期来看，通货膨胀率与上证指数正相关，CPI增长率上升1个百分点，上证指数相应的上涨6个百分点。t-StatisticProb.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-1.9872040.0453Test critical values：1% level-2.584877-5% level-1.94358710% level-1.614912（三）误差修正模型
协整检验已表明两序列间存在长期协整关系，在此基础上构建误差修正模型，来反映两个变量之间的短期调整过程。经eview6.0分析得到如下误差修正模型。
ΔLnSI=0.04-0.81ΔLnCPI-0.01ecmt-1
ST（0.45）（1.29）（0.21）
T（0.09）（0.62）（0.09）
从上述误差修正模型中，系数为负，说明短期内的偏离值是暂时的，随着时间的推移这种偏离将因误差的修正回到均衡状态。
四、结论与启示
综上所述，通货膨胀与上证指数具有长期的协整关系，长期来看，通货膨胀率与上证指数正相关，CPI增长率上升1个百分点，上证指数相应的上证6个百分点。这与市场中大部分的观点不一致，市场中一般认为“通胀无牛市”。
通货膨胀是股票市场走势的重要影响因素之一，通货膨胀通过影响的财富再分配、上市公司的基本面、人们的预期来影响股票市场走势。因此，通货膨胀对于股票市场的走势具有不可忽视的影响。（作者单位：江西财经大学金融学院）
参考文献：
[1]唐自元.股票市场正相关影响通货膨胀的路径分析[J].统计教育，2009，（03）：26-29.
[2]程文卫.通货膨胀影响股票市场的实证分析[J].财经问题研究，2009，（06）：67-71.